PE投資建議書模版

..******項目投資建議書中國健康體檢行業龍頭企業******醫療集團<以下簡稱"******",股票代碼：****>于2015年9月收到管理層及私募基金方源資本組成的財團的私有化提案,不料遭遇********〔****.SZ競爭性私有化收購,為盡快順利完成公司私有化進程,******推出可轉債項目。****基金對該可轉債項目進行了綜合評估,擬投資2億元人民幣參與該項目,現將相關情況介紹如下。一、體檢行業介紹行業規模統計數據顯示：中國體檢行業市場規模從20XX的231億元〔本文貨幣若未作特殊說明,則為人民幣快速增長到20XX的749億元,年均增長率超20%。中國健康體檢人次從20XX的2.19億人次快速增長到20XX的4.02億人次,年均增長率超10%。隨著慢性病〔如糖尿病、高血壓、高血脂等發病率在中國的"井噴"爆發,越來越多的人都認識到預防性醫療保健服務的重要性和好處,因此體檢行業的市場規模也會持續增加。體檢機構在大健康產業中處于入口的位置,未來可以縱向、橫向延伸產業鏈。縱向發展包括：健康管理；慢性病管理業務。橫向擴展包括：升級牌照,利用下午、夜間營業時間提供門診服務；為醫療器械提供產品投放平臺；大數據價值。市場參與主體及各自特色分析中國體檢市場以公立醫院為主、專業體檢機構為輔,并構成直接競爭關系,其余體檢醫療機構〔民營醫院、衛生院、療養院因各自分工不同,并未將體檢服務作為其主營業務。根據國金證券測算,20XX我國健康檢查人次為3.88億,占人口總數的比值為28.5%,復合增長率是14.7%。20XX健康體檢市場的總收入規模約為1001億。未來中國的健康體檢總市場收入規模可達3920億,未來5年行業復合增速將達14%,預計2020年行業規模將達2560億,是空間廣闊的藍海市場。圖表SEQ圖表\*ARABIC1體檢市場構成當前我國專業體檢機構市場規模約為93億,占總健康體檢市場的9.2%,且專業體檢機構的市場較為分散。未來中國專業體檢機構的市場規模可達1960億,預計2020年市場將達到520億的收入規模,未來5年行業復合增長率將保持28%,高于行業平均增速。圖表SEQ圖表\*ARABIC2體檢市場未來增長空間預測1、公立醫院體檢部門地位：中國健康體檢行業最大的市場參與主體,檢查、診斷優勢并存。優勢：醫療設備先進齊全,人才技術力量深厚,檢查治療服務完善。劣勢：市場化程度低,服務意識不足,易交叉感染。2、專業體檢機構地位：補充醫療資源,主要針對健康人群進行全方位體檢和健康管理服務。優勢：用戶人群數量龐大,專業性強,服務意識強,市場化程度高,經營體制靈活。劣勢：檢查后治療服務不足。體檢行業"互聯網+"發展分析體檢行業互聯網化是指體檢相關醫療機構利用互聯網〔包含移動互聯網平臺和技術從事行業內外部的商務活動。隨著云計算和互聯網〔包括移動互聯網的發展,體檢企業在業務的拓展和發展中,逐漸將內部的業務流程和外部的商務活動與互聯網〔包括移動互聯網結合起來,從而有效提升體檢行業整體的核心競爭力。體檢行業互聯網化處于市場啟動初期,商業模式還在探索。中國專業體檢機構情況當前中國共有7000-8000家專業體檢機構,其中,前九大專業體檢機構共有近300家店,市場占有率約4%,集中度非常低。圖表SEQ圖表\*ARABIC320XX中國民營體檢行業綜合實力矩陣分析專業體檢機構三大龍頭分別是：********、******和********。其中,******、********定位中高端市場,********定位中低端市場。圖表SEQ圖表\*ARABIC4專業體檢機構三大龍頭情況********成立于20XX,擴張期始于20XX。公司特點：〔1門店數最多,截至20XX年底,擁有109家店,而******是52家,********42家；〔2收入規模行業第二；〔3人均ARPU值為同業最低,以互聯網思維搶占入口資源；〔4服務內容：常規體檢項目,疾病篩查項目；〔5經過幾次重要并購,從華東地區發展到全國布局。2015年3月,公司借殼********上市。伴隨融資能力的提升和一系列的并購整合,********和******得到了快速發展。********由于準備IPO上市過程中,融資受限,錯過了專業體檢機構迅速擴張的黃金時期。2015年2月,********以10.3億收購********27.78%股份,并承諾自20XX12月19日起的12個月內完成對慈銘剩余72.22%股份的收購。如果2015年年底將完成對********100%股權并購,將成為專業體檢市場上收入規模最大、門店數量最多的龍頭體檢公司。圖表SEQ圖表\*ARABIC5行業三大龍頭近年開店情況預計行業未來的發展模式,是以資金為主導的"并購+擴張"模式。資本是現階段專業體檢機構發展的催化劑,龍頭公司將借助資本的力量,通過"并購+擴張",受益于行業集中度提升。二、******項目情況公司簡介1、基本信息中國最大的健康服務機構之一******是由****20XX創立的愛康網與上海國**健檢于20XX合并成立,為目前中國最大的全面健康全管理服務機構之一,定位中高端市場。******于20XX4月9日登陸納斯達克,成為中國的"體檢第一股",發行價14美元/股,估值約8.8億美元,融資1.42億美元。截至12月7日,股票收盤價18.52美元/股,總市值12.73億美元,股本6872萬。2014財年,******完成體檢人數約355萬人次〔********、********的體檢人數分別為528萬人次和200萬人次,營收為2.91億美元,同比增長43.7%；按照美國通用會計準則的全年凈利潤為2711.30萬美元,同比增長25.5%。2、業務情況******依托旗下健康醫療中心和合作醫院網絡以及客戶服務體系,為個人及團體提供健檢、醫療、家庭醫生、慢性病管理、健康保險等健康管理服務。此外,******還為保險公司和醫療機構提供第三方健康管理服務以及客戶關系管理解決方案。圖表SEQ圖表\*ARABIC6專業、先進的醫療設備******提供的主要醫療檢查服務有內科、眼科、耳鼻喉科、婦科、牙科、實驗室檢驗、心電圖、超聲波、X光等,另外******還提供增值服務,如：疾病檢測、口腔護理、門診和現場服務。******的一站式解決方案受到企業客戶的普遍歡迎,截至2012財年,企業客戶雇員在******的人均消費為63美元,個人客戶在******的人均消費為114美元。圖表SEQ圖表\*ARABIC7舒適、優美的體檢環境3、市場地位目前******在中國健康體檢領域的市場占有率為13.6%,行業排名第一。截至20XX,******在北京、上海、XX等15個城市,設立了52家自營醫療中心；同時還有300個第三方合作機構,覆蓋全國200多個城市。為上百家著名企業、政府機關、銀行分支機構等,共190多萬人提供了優質的全方位健康管理服務。其"一站"式解決方案受到企業客戶的廣泛歡迎。名列《福布斯》中國企業100強排行榜的公司中,有71家都是******的客戶,其中包括中國的十大商業銀行以及其他許多藍籌股公司。******還為中國市場上的許多跨國公司提供服務,其中包括進入20XX《福布斯》世界500強公司排行榜的189家公司。在2012財年的50大客戶中,90%成為******的客戶的時間都已超過4年。******的品牌影響力由于其豐富的銷售渠道而得到快速擴大。4、業務與互聯網深度結合******于20XX搭建綜合電商平臺旗艦店,20XX與團購平臺合作,2015年深入布局移動端產品,深度互聯網化,發布"愛康體檢寶"、"導醫通"移動平臺。"愛康體檢寶"提供一站式健康體檢服務：〔1個性化體檢套餐制定：根據個人身體狀況,家族病史、個人病史、生活習慣等綜合考慮,制定體檢項目；針對肺癌、乳腺癌、糖尿病進行深度檢查。〔2體檢報告解讀：針對報告進行進一步解讀,健康管理指導。〔3檢查后服務完善：疾病檢查出后續服務,給出具體復查、治療建議。"導醫通"提供一站式醫患服務：〔1移動醫療醫患服務平臺：智能分診、分時段預約掛號、就診檔案管理、在線咨詢、查閱報告等一站式的服務；〔2協助醫院解決病患管理中遇到的各種服務瓶頸；〔3建立起一個更高效、更優化、更個性化的醫患服務平臺；〔4將與各大醫院以及醫生團隊建立O2O的戰略合作；〔5幫助患者與醫院、醫生團隊之間進行醫療資源的最佳匹配。******私有化進程1、管理層聯合基金發起私有化要約2015年8月31日******創始人、董事長兼CEO****及其附屬實體、及私募基金方源資本組成的財團向愛康集團的董事會正式遞交了將愛康集團私有化的提案；準備以每股美國存托股<ADS>17.8美元的價格私有化******。這一價格較******8月28日的收盤價格要溢價10.8%。2、********"攪局"2015年11月29日********〔002044.SZ發布公告,宣布擬參與由XX市平安德成投資、太平國發〔XX資本管理、華泰瑞聯基金管理、北京紅杉坤德投資管理中心〔有限合伙和凱輝私募股權投資基金等公司組建的買方團,這一財團準備參與******的私有化。買方財團提交的初步要約擬購買的標的為******全部發行在外的A類普通股和C類普通股。******每份美國存托股份〔簡稱"ADS"代表0.5股A類股份。買方財團擬提交的初步要約私有化交易價格為每份美國存托股份22美元或每股普通股44美元。該購買價格相較于******董事長****及相關私募股權基金提交的無約束力的私有化初步要約所提議的每份美國存托股份17.80美元的報價溢價約23.6%。3、******啟動"毒丸計劃"2015年11月2日******啟動"毒丸計劃"阻止********的惡意收購。******的"毒丸計劃"有幾個核心點：〔1如果******發布公告說有機構或個人獲10%以上股份,或任何機構獲得超過50%股份,******的毒丸計劃就會啟動。〔2如果任何機構或個人準備實行要約收購,以獲超過10%股份,毒丸計劃也會啟動。〔3毒丸計劃啟動,則每份普通股會獲得一份相應認股權,這個價格是80美元。現在******2份ADS=1份普通股,就是每份ADS認購價40美元。〔4一旦啟動,每份認股權〔但不包括收購人獲得的認股權將可以以80美元價格購買2倍價格的普通股,也就是說花80美元,可以買160美元市值的股票。三、******財務分析與盈利預測財務分析******以體檢費收入為主,疾病篩查、其他服務、牙科為輔。2014財年營業收入為2.9億美元,同比增長43.7%,凈利潤2711萬美元,同比增長25.5%；2015財年半年度營業收入為1.8億美元,同比增長32.3%,凈利潤2229萬美元,同比增長27.8%。圖表SEQ圖表\*ARABIC9******財務分析單位：萬美元2015/9/302015/3/312014/3/312013/3/312012/3/31報告期中報年報年報年報年報利潤表摘要營業收入18,49429,07820,23013,3879,371同比<%>32.343.751.142.937.4體檢費15,56024,49517,39011,6457,900疾病篩查1,2501,9691,502924516其他服務1,3702,0661,338818955牙科310549地區18,49429,07820,23013,3879,371中國大陸18,49429,07820,23013,3879,371營業成本9,73015,49410,6417,1084,951毛利8,76413,5849,5906,2794,421毛利率<%>47.446.7147.446.947.17凈利潤2,2292,7112,1611,211970同比<%>27.825.578.424.8171.5凈利率〔%12.19.310.79.010.4資產負債表摘要總資產55,44449,90025,02316,5368,732總負債18,90217,06510,8857,4555,406普通股權益34,90831,91313,7568,9783,255股東權益合計36,54232,83514,1389,0813,326現金流量表摘要經營活動現金流量4,1103,4301,6311,401投資活動現金流量-14,706-9,671-1,606-1,571資本支出3,9773,5849981,221籌資活動現金流量17,3572,9345,082-116現金凈流量6,712-3,2935,128-227關鍵比率ROE<%>6.6711.8719.0119.80ROA<%>4.237.2410.409.59資產負債率<%>34.0934.2043.5045.0861.912011-2014財年,營業收入年度增速在37.4%-51.1%之間,凈利潤年度增速在24.8%-171.5%之間,公司毛利率穩定在47%左右,凈利率介于9.0%-10.7%之間,且2015財年半年度凈利率提升至12.1%。2012-2014財年,公司資產負債率在40%左右,呈下降趨勢。然而,受公司規模快速擴張的影響,資產收益率水平有所下降,ROE從2012-2013財年的19%左右下降至2014財年的11.87%,ROA從2012-2013財年的10%左右下降至2014財年的7.24%。******營業收入和凈利潤的增長率如下圖所示：圖表SEQ圖表\*ARABIC10******近年營業收入情況圖表SEQ圖表\*ARABIC11******近年凈利潤情況盈利預測公司近3年營業收入和凈利潤的平均增速為45.90%和42.91%。圖表SEQ圖表\*ARABIC12******近年營收及利潤增長情況單位：萬美元20XX20XX20XX20XX均值總營業收入29,07820,23013,3879,371同比<%>43.751.142.945.9營業利潤4,1053,3361,9591,470同比<%>23.070.333.3稅前利潤4,0683,2031,8581,433同比<%>27.072.429.743.0持續經營凈利潤2,7112,1611,211970凈利潤2,7112,1611,211970同比<%>25.578.424.842.9凈利潤占總營業收入比<%>9.310.79.19.7基于******的歷史經營狀況和未來擴張計劃,參考中國健康體檢行業、專業體檢機構未來5年行業增長情況,我們對公司2015年至2019年的盈利狀況,做出了低增長情景和高增長情景下的兩種預測,詳見以下表格。圖表SEQ圖表\*ARABIC13低增長情景的盈利預測單位：萬美元2015E2016E2017E2018E2019E總營業收入37,22047,64260,98178,05699,912凈利潤3,6034,6125,9037,5569,671圖表SEQ圖表\*ARABIC14高增長情景的盈利預測單位：萬美元2015年2016年2017年2018年2019年總營業收入42,42561,89890,309131,761192,239凈利潤3,8755,5377,91311,30916,162根據預測,******2019年預測凈利潤介于9671萬美元〔低增長-16162萬美元〔高增長之間。四、交易結構及收益測算******可轉債項目內容〔1貸款用途：******須將貸款用于公司的主營業務的發展以及相關業務的收購〔或******與投資人同意的其它事項。〔2貸款期限為24個月,自投資人放款日起計算；若公司終止私有化計劃,則該貸款期限為12個月。〔3利息：按年化5%利率進行計息；到期一并還本付息；如果投資人將該貸款在******關聯公司LZGroup,Inc.<CaymanIsland>私有化時全部轉為私有化主體公司的股份時,該貸款將不計算利息。〔4私有化重組：******同意與LZGroup,Inc.公司的買方財團溝通,促成投資人以人民幣2億元參與LZGroup,Inc.公司的私有化重組,即由投資人在LZGroup,Inc.私有化時將該貸款全部轉為私有化主體公司的股份,參與私有化的條件及轉股條件與參與LZGroup,Inc.公司私有化的其他基金的條件相同。我方交易結構安排我方參與******項目的投資方案如下表所示：圖表SEQ圖表\*ARABIC15******項目投資方案投資方式認購******發行的用于私有化的可轉債投資金額2億元人民幣持股比例轉換價格按******私有化報價17.8美元計算持股2.55%；按********報價22美元計算持股2.07%投資價格公司估值12.23億-15.12億美元,對應2015年預測凈利潤3700萬美元的PE為33-40倍退出方式******私有化完成后Ａ股上市退出收益預測1、預算假設〔1根據wind數據,********2015年至2017年預測PE為143x、96x和72x,預計2019年PE約41x。〔2我們選取了醫療健康行業中具有可比性的10家上市公司,從而測算醫療健康行業2015年、2016年PE平均值分別為99x、68x,預計2019年醫療健康行業PE平均值約21x。圖表SEQ圖表\*ARABIC16A股醫療健康行業上市公司情況排名代碼簡稱最新收盤價〔元總市值〔億元市盈率PE市凈率PB〔LF20XX財報TTM15E16E營業收入〔億元凈利潤〔百萬元銷售毛利率〔%銷售凈利率〔%凈資產收益率ROE<平均>〔%行業均值<整體法>5022416699681316199421717行業中值3918899876812111744018171002044.SZ********313744211439613750206132300015.SZ愛爾眼科3433280785914243094513173300003.SZ樂普醫療393176153409174236427144002223.SZ魚躍醫療4023462604611172974018185300244.SZ迪安診斷741981231127823131253710206600763.SH通策醫療55177125122932461103919197300273.SZ和佳股份22171905942792236324208600587.SH新華醫療401625642