主題策略-策略專題報告：春節后市場展望-節后繼續上行成長占優-東北證券鄧利軍-20230129

請務必閱讀正文后的聲明及說明證券研究報告證券研究報告/策略專題報告節后繼續上行，成長占優 ---春節后市場展望相關數據相關數據節期間消費、出行的高頻數據來看，已海外對中國半導體制裁或升級，地緣風險有所顯現。(2)節前已上漲不當前來看，一是節后在疫情影響基本消除、兩會前保增長政策預期較強性維持寬松；二是俄烏和中美沖突短期仍有一定風險。節后市場繼續上行的空間和時間有多少？還有5%-10%左右的修復空有修復空間，大概率補漲的交運、化頻數據和持續披露的四季報、年報業績，一旦基本面數據出臺和實施力度是否達預期可能面臨一定風險；三是海外儲、新能源車、石化等；二是預期改善的計算機(數字經濟、國產化)、傳媒(元宇宙、游戲)、消費(食相關報告相關報告0121入“深港通”互聯互通投資標的》行情未完》0109證券分析師：鄧利軍denglj@//32 5 5 3飲料等 14 //32 7 8 圖54：未來4周各行業解禁市值(億元) 29 圖56：行業產業資本增減持情況(億) 30 //32.1.節前擔憂的風險因素在春節期間沒有出現包括疫情、流動性和地緣沖突三個方面。當前來看，節前擔憂復趨勢不變，流動性依然偏松，地緣發熱門診(診室)就診人數于2022年12月23日達到峰值286.7期間疫后消費修復明顯，社會活動已恢復正常。春節期間(1.21-1.27)全國消費相關行業銷售收入與上年春節假期相比增長12.2%，比2019年春節假期年均增長年春節假期年均增長在13%以上；家具、五金、文體用品銷售收入同比分別增長次。變異株變化趨勢圖數據來源：東北證券，中國疾控中心32數據來源：東北證券，中國疾控中心%數據來源：東北證券，中國疾控中心策維持寬松的定調沒有改變。再考慮一季度“擴實際行動來看，在春節前夕，盡管央行并未直接采取降準動作對沖流動性中也表現出對市場的呵護。從“言”和“行”兩個方面看，節后流動源：東北證券，CME32，WindDR性波動水平，Wind趨緊的傾向，但短期內影響有限。春節期間北約備支(英國是首個向烏克蘭提供西方制造主戰坦克的西方國家)，已將英國內閣和安全列入制裁名單。當前面對更大范圍的北約國家軍事支援，俄烏關系或將邊外對中國半導體制裁或限普遍造成市場小幅波動，但對市場整體趨勢影響有限，一方面源于制裁持續不斷，著中美關系變化才出現變動，市場預期并未發生較大調整；另一方32序號美國對華制裁內容①美國國防部在“中國軍方擁有或控制的中國企業清單”中，再增列9家中企。以涉嫌危害“國家安全”為由，將中海油列入實體清單②2021-04-08美國商務部將七個中國超級計算實體添加到“實體清單”中，實施出口管制，并聲稱其從事的活動“違反美國國家安全或外交政策利益”③2021-07-09美國商務部對《出口管制條例(EAR)作出了修改。將34個實體(其中包括22個中國大陸實體和1名中國大陸個人)列入“實體清單”④美國商務部以從事違反美國國家安全或外交政策利益活動為由，將27家機構列入實體清單，實施嚴格的出口限制。其中，中國機構有12家⑤美國商務部以違反美國外交政策或國家安全利益為由將位于中國、格魯吉亞、馬來西亞和土耳其的數十個實體列入所謂“實體清單”，其中有34個實體位于中國⑥2022-05-26美國商務部發布《信息安全控制：網絡安全物項》，基于維護美國國家安全和反對恐怖主義的宗旨，就美國實體對相關國家及地區分享網絡安全漏洞設立許可申請，中國亦在受限國家之列⑦2022-07-29美商務部要求美國半導體設備制造商禁止向中國大陸供應用于14nm或以下芯片制造的設備⑧2022-08-09美國總統拜登在華盛頓簽署《2022年芯片和科學法案》，該法案主要包括對美本土芯片產業提供巨額補貼，并要求任何接受美方補貼的公司必須在美國本土制造芯片。同時，該法案補助的企業在十年內不能在包括中國在內的“受關注國家”擴大或建設先進產能⑨美國總統拜登簽署總價值達7500億美元的《通脹削減法案》，部分條款涉及美國政府為本土電動車產業提供高額補貼，并將進口電動汽車排除在補貼名單之外，試圖大幅提高美國對新能源和電動汽車產業的吸引力⑩2022-08-31美國芯片設計公司英偉達稱被美國政府要求限制向中國出口兩款被用于加速人工智能任務的最新兩代旗艦GPU計算芯片A100和H100?美國商務部發布兩項修訂《出口管理條例》的規則，以限制中國獲得先進計算芯片、開發和維護超級計算機以及制造先進半導體的能力?美國商務部將36家中國企業被美商務部加入實名清單開資料整理.2.節前已上漲不代表節后不能繼續上行來看：偏強/中性時節后市場繼續上行概率較高。如2009年初天量信流32進入收縮區間(49.8%)，出口增速下滑至-3.46%，但央行降準0.5%+下調存款基準83.92%，PMI保持%以上，CPI溫和上漲(2.55%)，PPI持續走強(6.90%)，疊加央行通過臨時流動性便利(TLF)投放流動性，基本面和流動性雙輪驅動下節后上證持續上漲續上漲的行情普遍處在流動性偏松的環境中，Wind積極/中性時有望推動市場節后繼續上行，如2009年節后奧巴國通過旨在加強財政紀律的“財政契約”草案，為解決歐債危機、改善來更好前景，歐債擔憂緩和下春節前后上證分別上E施，在國內基本面和流動性預期轉好背景下，春節前后分別上漲優先”的基礎上，市場風險偏好有所降溫，對轉好的基本面和流動32出口同比增速觸底并開始反彈，Wind值和情緒偏低時節后若持續上漲則漲幅偏高，如2012年初估值和情緒均較低。定節后是否持續上行的關鍵因素，Wind因素，Wind(1)節后在疫情影響基本消除、兩會前保增長政策預期較強的背景下基本面改善，%，環比下降建設、設備更新改造形成更多實物工作量。后續來看，兩會召開前保增長望持續出臺，消費有望繼續成為年初經濟修復的重要抓手，投資有望穩步產銷售依然弱于最近五年同期水平20102011201220132014201520162017201820192020202120222023初一0.400.120.040.090.130.283.780.320.310.300.11初二0.720.200.060.612.520.530.420.12初三0.800.400.452.532.160.362.472.542.260.683.040.31初四3.690.400.972.724.052.620.633.303.390.33初五0.90.930.732.72.27.06初六2.3023.0329.0129.339.6422.3925.3433.3024.750.94，Wind(2)海外流動性邊際寬松，國內流動性維持寬松。海外來看，12月美國M2增速的定調沒有改變，同時考慮一季度“擴大內需戰略”的政策需求，央行，節后流動性大概率仍將維持一源：東北證券，CME(3)俄烏和中美沖突短期仍有一定風險。俄烏沖突方面，面對更大范圍的北約國家援，俄烏關系或將邊際趨緊。但相比前期西方國家向烏克蘭提供的軍事援助采取的出口管制措施至荷蘭和日本兩國的公司。美國擁有最大的芯片制造設ASML控制著光刻技術市場，日本的東京電子是全球第三大半導設備提供商，三者聯合將加劇對中國半導體設備出口管制，從基本面角度來全球半導體產業鏈穩定性造成沖擊，但在美國持續制裁的背景下，制裁本身的影響程度將減小，我國產業鏈自身的國產化進程大勢所趨，關注產業自身2.節后市場上行的空間、時間和風險點有哪些？有6%-7%左右的修復空間。考慮到壓制，Wind，Wind，Wind圖17：上證指數估值分位數僅在38.8%(過去6年)，Wind計節后暖，Wind成交額大多會較春節前出現上行，Wind20交易日上證區間貢獻與占比上證權重間關系，年前上證指數的主要上設備、食品飲料等全權重板塊，權重、之外，其余板塊交易情緒仍不高，故節前帶動指數上行的權重板塊如醫藥、銀行、高，漲幅不明顯，但亦明顯受益疫情防控優化后的經濟修復預期的，典型如交通運輸、基礎化工、煤炭、建筑裝飾、房地產等，尤其其中偏周期仍在的背景下地產在節后大概率也會出現補漲。圖20：年前上證指數的主要上漲動力來自醫藥生物、非銀金融、銀行、電力設備、食品飲料等，Wind，Wind，Wind，Wind，Wind緒短期已較為高漲，Wind間需關注以下幾個風險時點：一季度的經兌現、海外流動性收緊帶來的擾動、海外病毒輸入性風險以及俄烏和中美沖突可能的演化風險。兩會前的特殊性，經濟數據重點聚焦三個方面：首先，根據我們在《破局，新生-周期下行預計于2023年4月見底，制作將對市場趨勢產生擾動。(2)根據我們在《哪些行業年報可能超預期？-20230121》報預告持續A段，Wind，Wind，Wind2018-042018-092019-02018-042018-092019-022019-072020-052021-032021-082022-012022-06露前后盈利預期從統一走向分化，Wind從2年12月的。15,00013,0009,0007,0005,000，Wind、開工仍處下行期，Wind2月初美聯儲議息會議決議。上，要關注歐洲和日本等主要經濟體繼續收緊流動性所帶來的影響。歐洲方面，本次歐壓力更高的情況下，歐洲方面存在流動性超來人事變動，后續也存在貨幣政策調整可能數近期再次走弱，Wind，Wind風險。根據境外復盤經驗，不同地區防疫政策放松在短期均帶來病例的管控限制，或將加大海外輸入性病毒的風險。但從對經濟及市場沖擊角度來看，期內俄方表示視同直接卷入沖突；從地緣風度強硬，或將加劇中美經貿摩擦。明顯放松后的疫情發展情況日本:確診病例:新冠肺炎:當日新增例1500001300001100009000070000500003000010000，Wind要來自于俄烏沖突，Wind情況。行趨勢，與我們此前在盈利信用框架中的判斷一致，難超市場預II對市場趨勢的影響。，Wind//32、35.0%，2)和汽車(33.8%，3)等。//32排名2009年漲幅2011年漲幅2012年漲幅2015年漲幅2017年漲幅2019年漲幅1234567890123456789有色金屬.0料綜合4造9農林牧漁6329社會服務6機械設備84品飲料0660媒6機2基礎化工1公用事業非銀金融飾石油石化 銀行料輕工制造汽車9.4紡織服飾9.2社會服務9.0基礎化工8.7有色金屬8.1農林牧漁8.0通信8.0電子7.9商貿零售6.9非銀金融6.8鋼鐵6.3房地產6.0國防軍工5.7傳媒5.6電力設備5.5公用事業5.3計算機5.1機械設備4.7銀行4.6醫藥生物4.6美容護理3.2交通運輸3.2煤炭3.1環保3.0食品飲料2.9石油石化1.8媒機輕工制造綜合9.6美容護理9.5國防軍工9.2紡織服飾8.6社會服務8.4環保8.0基礎化工7.6電力設備7.4醫藥生物7.0農林牧漁6.9食品飲料5.8通信5.4機械設備5.3有色金屬4.8房地產4.8商貿零售4.8家用電器4.5石油石化4.4建筑材料4.0公用事業3.9建筑裝飾3.7汽車3.0交通運輸2.8煤炭2.1鋼鐵1.7非銀金融0.6飾造機機械設備牧漁有色金屬基礎化工社會服務料公用事業石油石化媒銀行品飲料家用電器6.9建筑材料6.8美容護理5.7食品飲料5.6交通運輸5.6建筑裝飾5.6通信4.9鋼鐵4.9輕工制造4.8機械設備4.7有色金屬4.2綜合4.2計算機4.1商貿零售4.1電力設備3.9環保3.8基礎化工3.8電子3.7公用事業3.6紡織服飾3.4社會服務3.3醫藥生物3.3汽車3.1房地產2.9農林牧漁2.4國防軍工2.1傳媒2.1煤炭1.7銀行1.7非銀金融1.5石油石化0.7牧漁機媒有色金屬機械設備造料基礎化工公用事業飾社會服務品飲料石油石化銀行...5飾飾銀行銀行，Wind//32性，Wind，Wind期市場上行背景下行業配置建議關注高景氣、預期改善和政算機(數字經濟、國產化)、傳媒(元宇宙、游戲)、消費(食品飲料、社服、商貿)表明政策監管有所緩和，計算機及傳媒等部分行業預期將明顯改善。疫情防控持度期美荷日達成芯片管制協議限制向中國//32表2：2022年業績預告行業披露及盈利表現行業有預告或已公布年報公司數披露率盈利同比正增長公司數盈利同比正增長盈利同比增速(對比2021)盈利增速 (對比2020和2021年均值)48 18.46%675.00%70902.50%277.88%建筑裝飾23910841.29%有色金屬2223.70%2475.00%251.87%509.34%紡織服飾847.06%208.24%214.73%綜合4 16.67%250.00%121.24%115.00%通信24 19.20%2083.33%120.28%140.05%電力設備0976.67%113.64%181.52%農林牧漁20 18.52%75.00%113.32%53.94%家用電器220.45%88.89%110.71%103.79%煤炭31.58%31.58%83.33%81.88%139.33%石油石化227.66%84.62%81.26%183.54%公用事業040.00%4080.00%79.05%9.82%物224.58%7261.54%78.90%計算機6 2740.91%62.26%軍工29223.02%58.62%54.96%4.01%社會服務221.05%850.00%46.30%159.55%基礎化工7061.86%32.72%103.42%機械設備4 18.32%063.83%32.32%53.62%交通運輸11%71.43%38.75%食品飲料77.78%24.31%銀行224.39%100.00%4.22%24.57%美容護理7228.57%1.25%商貿零售20 19.23%50.00%187.94%227.04%354.31%-21.44%-2.50%非銀金融 15.91%535.71%-22.98%鋼鐵48.89%250.00%-24.39%傳媒22 15.60%59.09%-39.93%-36.40%輕工制造4222.08%47.06%-48.81%-44.95%建筑材料223.68%527.78%-48.7-48.76%，Wind，Wind//32Q化，Wind4.上周市場回顧4.1.上周全球主要大類資產表現//32188%9188%95%現2023/1/132023/1/27變動股票市場當前PE過去五年分位數過去十年分位數上證綜指數創業板指道瓊斯工業指數標普500指數納斯達克指數德國DAX指數韓國綜指數恒生國企指數富時A50指數期貨,074493326,12038621,739,1825868,07127,38348422,6892.63%3.72%-0.95%4.90%0.42%-0.43%4.84%4.37%42.8222.2121.8031.71----9.84-47.0%42.8%37.2%43.0%24.9%23.3%44.5%71.9%378%486%32.5%44.3%----689%702%66.7%82.8%債券市場國債收益率10年國債收益率美國2年國債收益率美國10年國債收益率德國10年國債收益率2.382.904.223.492.110.512.434.83bps2.933.21bps4.19-3.00bps3.523.00bps2.2500bps0.48-2.50bps大宗商品市場//////229.5%37.5%94.0%94.3%97.3%98.9%22.0%97.0%98.7%81.7%NYMEX原油倫敦金現5.430.079,240.006.2179.389,270.000.91%-0.86%0.41%0.32%////74.2%74.2%72.2%96.9%88.9%82.6%79.2%93.9%78.0%匯率市場美元兌人民幣6.736.77其他23,260.00-0.24%0.33%0.61%0.87%/////851%917%52.7%69.2%424%656%69.4%84.7%，Wind4.2.行業及重要指數估值變動M//3233.1339.8933.1339.89市盈率P/E(TTM)預測P/E(2021年度)均值20864202020-0622020-06，Wind市盈率P/E(TTM)預測P/E(2021年度)均值908070605040302002020-062017-02020-06，WindTTM點，休閑服務農林牧漁商業貿易食品飲料機械設備 計算機公用事業輕工制造鋼鐵國防軍工 房地產休閑服務農林牧漁商業貿易食品飲料機械設備 計算機公用事業輕工制造鋼鐵國防軍工 房地產紡織服裝非銀金融建筑材料家用電器傳媒備通信建筑裝飾醫藥生物銀行采掘化工有色金屬交通運輸創業板指中證500滬深300 上證50上證指數24.9214.95 7.8813.1216.5511.7718.6013.7820.7114.00 4.6717.83 6.8013.1410.80 9.9810.5519.4920.3217.28 9.22 7.8820.31 4.31 1112.4912.89 9.9527.0415.58 01 6.949036.4231.6954.3325.0747.7531.6917.2952.7713.4323.5615.1114.5633.4031.3029.7026.299.4325.285.1411.7615.9642.8223.999.87歷史最低PE040500040500203000203000119.50119.500歷史最高PE209.6970.0096.2374.38245.8298.3389.5099.9996.2792.8399.4265.2788.0176.5558.6292.7550.7148.4856.1600，Wind//32PB歷史分位點(2005年至今)歷史最低PB04.0110203004.01食品飲料電氣設備商業貿易軍工休閑服務化工食品飲料電氣設備商業貿易軍工休閑服務化工輕工制造機械設備家用電器有色金屬農林牧漁 計算機鋼鐵紡織服裝采掘交通運輸通信公用事業建筑材料傳媒建筑裝飾非銀金融房地產銀行創業板指中證500滬深300 上證50上證指數2.40 3.342.243.612.392.062.432.612.813.163.472.831.961.793.410.001.461.951.641.722.020.890.900.525.431.790.950.720.900.680.780.750.442.51102010203040077.0000歷史最高PB9.83616.196.776.3988.34116.944.747.916.32356.646.60.316.717.0412.897.467.197.1400，Wind4.3.股市資金供求4.3.1.資金流入//322022-06-102022-06-172022-06-242022-07-012022-07-082022-07-152022-07-222022-07-292022-08-052022-08-122022-08-192022-08-262022-09-022022-09-092022-09-162022-09-232022-09-302022-10-072022-10-142022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-062023-01-132023-01-202021/1/152021/2/152021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/152022-06-102022-06-172022-06-242022-07-012022-07-082022-07-152022-07-222022-07-292022-08-052022-08-122022-08-192022-08-262022-09-022022-09-092022-09-162022-09-232022-09-302022-10-072022-10-142022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-062023-01-132023-01-202021/1/152021/2/152021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/152022/3/152022/4/152022/5/152022/6/152022/7/152022/8/152022/9/152022/10/152022/11/152022/12/152023/1/15食品飲料汽車房地產消費者服務建材農林牧漁電力及公用事業非銀行金融傳媒綜合金融綜合紡織服裝煤炭商貿零售建筑家電輕工制造機械計算機國防軍工銀行有色金屬鋼鐵通信交通運輸石油石化電力設備及新能源基礎化工電子6004002000-200-400485.16陸股通：周度資金凈流入(億元)，Wind億)融資余額減少。動3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,400周融資余額變動(億)(右)上證指數8006004002000-200-400-600-80050-5-20本周行業融資余額變動(億元)10.41 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