北教傳媒年點評費用縮減驅動利潤大幅提升跨學網業務爆發在即

201641業績增長約98%，符合我們和市場的預期。公司2015年收入、凈利潤、歸母凈2.85億元、3550萬元、28248%、96%98%，EPS為0.42元。公司2015年毛利率42%，較2014年40%，小幅提升約公司情況：（1）課外閱讀類業務子公司“北教小雨”2015年實現教傳媒持股21.7%，由于跨學網尚處于投入期，所以2015年收入16萬元，凈利潤虧損856萬元5年收入幅增長，6年收入有快速升。5年公主營務615主務（1）入1元降約為公司整經策，削了部低利率的生銷售；（）課類實入5億，同增約%主因外閱類屬暢銷書，退貨率較低，且國家近兩年大力提倡全民閱讀，家長也更注重孩子閱讀的閱量公告6總：計策品150（修品，現碼洋5元發碼13.5億元，營業收入3.8億元毛利率的小幅提升、銷售費用的大幅下降和營業外收入的提升，共同驅動公司2015年凈利潤大幅增長。凈利潤快速增長原因如下：（1）公司2015年品進行大力推廣，逐步削減低利潤率（2）2015年營業外收入720萬元，同比增長262%主要因為德勝科技園區的房租和補貼、市文創項目貼40%和10%水平。2016年收入目標增長33%主要由于傳統的業務的穩步增長和K12教育業務的快速突破。（1）傳統業務：公司在合理刪減低利潤率品種，提高公司利潤率的同時，將加大新型的研發力度，進一步加強對“+年有望銷售約200萬冊，較2015年的700（2）K12在線教育業務：公司已通過投資跨學網布局教育PC端和移動端；2016年司將盡快完成油菜花的股權收購工作，全面展開對電視端K12教育市場的布局?？鐚W網目前深度布局四大業務：騰訊智慧校園、老師來幫忙APP（答疑、一對一輔導和跨學派平板電腦（卡位教育硬件?？鐚W派平板電腦的終端零售價2988元/2016年借助于北教傳媒的零售和新華開始銷售，我們預計2016年有望銷售約5萬臺。我們預計，騰訊智慧校園業務的深度布局和跨學派的銷售大增，有望共同驅動跨學網在2016年迎來收入的快風險因素。政策風險、產品替代風險、存貨貶值風險預測、估值及投資。受益于傳統的業務的穩步增長和K12教育業務小幅上調北教傳媒2016-17年EPS預測至0.62和0.80（原預測0.590.71元新增2018年預測1.09元。我21元目標價（14億元目標市值和2016年PE為34X），維持“買入”。

買入（維持當前價：14.74元目標價：21.00中中 研究胡雅郵件編號聯系郵件資料來源：中信數量化投資分析系主要數據主要數據新三板做市指 1315.59總股本/流通股 注：股價為2016331項目/年營業收入（百萬元凈利潤（百萬元12相112相1證1月絕對漲 券6月絕對漲 研年以來絕對漲 月日均成交 告報關研究告教傳媒（831299）新三板公司投資價值分析報告 教育的深度融合(2015-12-

北教傳媒（831299）新三板公司年中報點評—課外業務快速增長，北教傳媒（19）新三板公司研究報告—教育龍頭全力打造OO教育生態圈(21--4)請務必閱讀正文之后的免責條款表1：北教傳媒收入、毛利項收入(千元 課外政策0000跨學派平板0000合收入增速 課外閱讀 政策學習 跨學派平板電 合 毛利率 課外政策學習 跨學派平板合費用營業稅金及銷售費 用總費用 資料來源：Wind、中信研究部預公公司簡代市 收盤EPS(元 表2：新三板教育公司精 億童文 買(億元 (元 北教傳 (億元 (元 華圖教 買頌大教 買 威科 買全 ,買平新道科 平 注：（1）股價取2016年3月31日收盤價；（2）除了新道科技之外其它新三板教育公司的預測均為中信研究部預測；（3）新道科技預測選自Wind市場預測的平均值；（4）億童文教等已公布年報公司2015年EPS為實際值行行公司行行公司簡代市(億元收盤(元收入(百萬元凈利潤(百萬元母嬰教 盛成網 億童文 嘉達早 仙劍文 書網教 學前教 愛樂 朗朗教 凱米教 領航傳 艾的教 公司簡代(億元(元收入(百元凈利潤百萬元朗銘科芝蘭玉中 威科 頌大教 華清飛朗悅科技1.010.00N/A0.42N/A三好教育 N/AN/A4.46N/A金碩信教 星立 金碩信教 星立 信息K12教分K12教分豆教綠網天 能龍教博冠科技 教 贏鼎教壹靈 菁優教必由 北教傳教 安之文昊福文 中教產 佳一教培海伊教 N/A試培職業教行動職業教行動（非學歷全華博教 神神網班教

遠 華圖教 朗頓教 盛景網 行動教 起 商

新新 教 IT培 建策科 景格科 星科智 教育 奧 職業教 息（學歷學資其外學府信 聚智未 斯福泰 新道科 金智教 麥可 奧爾 清睿教 6代(億元(元收入(百萬元凈利潤(百萬元飛博教育 N/A- 能動教育 N/A N/A 藍貝 1.36156.13176.874.42 智 金山頂 其培諾教 教師網T20060.OC N/AN/A 正保育才T20323.OC N/AN/A 總體平 資料來源：Wind、中信研究部整 （年上半年數據加總；（3）市值單位為億公司簡代 市(億元收盤(元公司簡代 市(億元收盤(元 全通教 銀潤投 拓維信 新南 立思 秀 保齡 中國高 訊 威 平 資料來源：Wind、中信研究部整 注：（1）股價為2016年3月31日收盤價；（2）收入單位為百萬市 收盤凈利潤(百萬元市 收盤凈利潤(百萬元行公司簡代(億元(元學森馬服7教威中南傳鳳凰傳訊天舟文新南二六拓維信教恒華科全通教豐銀潤投ST宏恒立實洪 職教中國高 世紀鼎 天喻信教 信息化方直科 文綜立思行 公司簡代(億元(元中 大地傳 市 收盤凈利潤(百萬元保齡 市 收盤凈利潤(百萬元海倫鋼 珠江鋼珠江鋼 教佳創視 中泰橋中泰橋國脈科學凡資綿陜西金博重 平資料來源：Wind、中信研究部整 公司簡 代 公司簡 代 市(億元 收入(百萬元 凈利潤(百萬元 7,957.71376.81212.8學大教 教 好未 教 好未 海亮教 海亮教 資料來源：Wind、中信研究部整注：（1）2016331日收盤價；（資料來源：Wind、中信研究部整注：（1）2016331日收盤價；（2）海外平 收購公 被收購資產花費金 收購收購價 承諾凈利潤(百萬元 (億元 比例（億元 廣西慧75音75全通教杭州思8河北皇98繼教西安習8威 紅纓教長征拓維信龍星信9誠長信9火溶信9 跨考 跨考教76金英86學爾96花費金花費金 收購收購價承諾凈利潤(百萬元收購公收購公 被收購資(億元比（億元世紀鼎 智翔信2221 樹維信 迪科遠敏特昭88從興科99樂易立思 匯金科江南信9康邦科虹思科中國高 過來凱美特 網964 松特高2532水晶球教8保齡 新通國 新通恒立實 京翰英豐 魔方勤上光 龍文教平9 資料來源：Wind，中信研究部整 注：（1）花費金額和收購價格單位為億指標名 指標名 指標名 營業收 貨 營業成 存 營業稅金及附毛利 應收賬款/票 營業稅金及附其他流動資 營業費營業用 營業費營業用 固定資 無形資50000用長期無形資50000用財務費 其他長期資 財務費用 非流動資 營業利投資收 資產總 營業利短期借 營業利潤 應付賬款/票 營業外收 其他流動負 營業外支 流動負 利潤總 長期負 所得 其他長期負 所得稅 非流動性負 少數股東損 負債合 指標名 指標名 歸屬于母公股股東的凈利資本公積和盈余公1凈利未分每股收益(元)(攤薄股東權益合少數股東權負債股東權稅前利

指標名 指標名 所得稅支 營變折舊營變其 經營現金 資本支 投資收 資產變 其 投資現金

增長率營業收 營業利 凈利 利潤率毛利 凈利 回報率（%） 負負債變 股息支 總資產收益 其他其 融資現金 現金凈凈增加 資料來源：中信數量化投資分析系資產負債 所得稅 股利支付 分析師說投資建議的標說報告中投資建議所涉及的分為和行（另有說明的除外。標準為報告發布日后6到12月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的612代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A場以滬深300以摩根士利中國數為基；場以納達克綜合指數或標普500指數為基準。買相對同期相關市場代表性指數漲幅20%以上增相對同期相關市場代表性指數漲幅介于5%～20%之持相對同期相關市場代表性指數漲幅介于-10%～5%之賣相對同期相關市場代表性指數跌幅10%以上行業相對同期相關市場代表性指數漲幅10%以上中相對同期相關市場代表性指數漲幅介于-10%～10%之間相對同期相關市場代表性指數跌幅10%以其他本由中或其附機構制作。信 及其全球的屬機構、分機構及聯營構（僅就本免款言，含SArupfcmis），統稱為“中信”。法律主體中國：本在中民（、、除外）由中信（受中國監督管理，券業務證編號 ）分發新加坡：新坡由SASieteiit（下稱“SAi”分發，并僅新加坡《及法.（）定義的“機構投資者、可投資者及業投資者”供。上述任投資者如望流或就所評論的何進行易應與Aie加坡金融管理局持牌代表進行交流或通過后者進行交易。如您屬于“認可投資者或專業投資者”，請注意，SASiare與您的交易將豁免于新加：（）35定；（2）適用《財務顧問規例》第34條中的豁免，即豁免遵守《財務顧問法》第27條關于推薦建議的規定；以及（3）適用《財務顧問規例》第條中的豁免，即豁免遵守《財務顧問法》第36條關于披露特定利益的規定針對不同司法管轄區的中國：（i）根據中國監督管理核發的券業務，中信的經營范圍包括投資咨詢業務。（ii）涉及新三板掛牌企業億童文教（430223）、北教傳媒（831299）、威科姆（831601），按照公司公告信息，上述企業轉讓方式為做市轉讓，中信有限新加坡：或交易規則要求對涉及的實際、潛在或預期的利益進行必要的披露。須予披露的利益可依照相關要求在特報中獲，詳內請查看t /ils/容蓋SA,SAAmics及A 的情，不中信、ritAicleCrrte&IvstmtBk及/或其各自附屬機構的情況。如投資者瀏覽上述時遇到任何或需要過往日期的披露信息，請聯系cmp .ofcompanies（CLSAAmericasLLC（下稱“CLSAAmericas”）除外）僅向符合《1934年交易法》15a-6規則定CSI-USA和CLSAAmericas進行交易的“主要機構投資者”分發。對身在的任何發送本將不被視為對中所評論的進行交易的建議或對中所載任何觀點的背書。任何從中信與CLSAgroupofcompanies獲得本的接收者如果希望在交易中提及的任何應當分別聯系CSI-USA和CLSAAmericas.英國：本段“英國”受英國法律并依據英國法律解釋。本在英國須被歸為文件，它不按《英國金融行為管理手冊》所界定、旨在提升投資獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何在投資發布前進行交易的限制。本在歐盟由CLSA（UK）發布，該公司由金融行為管理局并接受其管理。本針對《2000年金融服務和市場法2005年（金融推介）令》第19條所界定的在投資方面具有專業經驗的，且涉及到的任何投資活動僅針對此類。若您不具備投資的專業經驗，依賴本的內容。一般性本對于收件人而言屬高度，只有收件人才能使用。本并非意圖發送、發布給在當地