最終-4工程項目經濟評價方法1、2、3

第四章

工程項目經濟評價方法1/774工程項目經濟評價方法4.1經濟評價指標體系——投資回收期、凈現值、凈年值、凈現值率、內部收益率4.2方案經濟評價方法——獨立方案評選、互斥方案評選2/774.1.1經濟評價指標體系經濟效果評價是工程經濟分析的核心內容，是對項目方案計算期內各種有關技術經濟因素和方案投入與產出的有關財務、經濟資料數據進行調查、分析、預測，對方案的經濟效果進行計算、評價，分析比較各方案的優劣，從而確定和推薦最佳方案。工程項目綜合選擇經濟效果評價社會效益評價環境評價盈利能力分析清償能力分析財務生存能力分析4.1經濟評價指標3/77經濟評價指標盈利能力分析指標清償能力分析指標財務生存能力分析指標投資回收期總投資收益率資本金凈利潤率凈現值凈年值凈現值率內部收益率利息備付率償債備付率資產負債率凈現金流量累計盈虧資金動態指標靜態指標靜態指標4.1.1經濟評價指標體系4/771、總投資收益率（ROI）——P47——工程項目達到設計生產能力時的一個正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤與項目總投資的比率。息稅前利潤EBIT=稅前利潤+利息支出

=年總收入-年總成本-營業稅金及附加+利息支出項目總投資TI=建設投資+建設期貸款利息+流動資金ROI高于行業收益率參考值時，方案的盈利能力滿足要求，常用于融資后盈利能力分析。4.1.2經濟評價指標計算（一）盈利能力分析指標5/772、項目資本金凈利潤率（ROE）——P48——工程項目達到設計生產能力時的一個正常年份的年凈利潤或運營期內年平均凈利潤與項目資本金的比率。年凈利潤NP=利潤總額-所得稅=利潤總額×（1-所得稅率）=年總收入-年總成本-營業稅金及附加-所得稅項目資本金EC——建設項目總投資中的非債務性資金，由投資者認繳的出資額，主要來源于企業法人的所有者權益、企業折舊資金等。ROI高于行業凈利潤率率參考值時，方案的盈利能力滿足要求，常用于融資后盈利能力分析。4.1.2經濟評價指標計算參見《國務院關于固定資產投資項目試行資本金制度的通知》6/77練習：某擬建項目建設期為2年，第一年投資150萬元，第二年投入225萬元，各年固定資產投資的70%為銀行貸款，30%為自有資金，年利率為8%，建設期只計息不還息，并約定在生產期每年付息到期還本。流動資金為75萬元，全部為自有資金。投產第一年即達到設計生產能力，正常年份的產品銷售收入為375萬元，總成本費用為225萬元，年營業稅金及附加21萬元。若項目法人的全部注冊資金為950萬元，所得稅稅率為25%，試求該項目的總投資收益率、資本金凈利潤率？

4.1.2經濟評價指標計算7/77解：總投資=固定資產投資+建設期借款利息+流動資金=150+225+19.24+75=469.24(萬元)年利潤總額=年產品銷售收入-年總成本費用-營業稅金及附加=375-225-21=129(萬元)年息稅前利潤=年利潤總額+年利息支出=129+22.54=151.54(萬元)年凈利潤=年利潤總額×（1-所得稅率）=129×（1-25%）=96.75(萬元)總投資收益率=151.54/469.24=32.29%資本金凈利潤率=96.75/187.5=51.60%4.1.2經濟評價指標計算建設期貸款利息如何計算？運營期利息支出如何計算？項目資本金而非企業注冊資金8/773、靜態投資回收期（Pt）

——P48——在不考慮資金時間價值的條件下，以方案的凈收益回收項目全部投資所需要的時間，即工程項目從開始投資（或投產），到全部投資收回所經歷的時間。計算投資回收期（以年為單位）一般從項目建設期起算，若從項目投產開始時算起應予以注明。4.1.2經濟評價指標計算9/77理論表達式第t年的凈現金流量投資金額靜態投資回收期經營成本年收益4.1.2經濟評價指標計算10/77實際應用表達式如果投產或達產后的年凈收益相等，或用年平均凈收益計算時，則投資回收期的表達式轉化為：Pt=P/A

式中：Pt──投資回收期（年）；P──全部投資；

A──等額凈收益或年平均凈收益。

4.1.2經濟評價指標計算11/77【例】某建設項目全壽命周期的現金流量如圖所示，求靜態投資回收期。解：自投產年算起項目的靜態投資回收期3.75年，自建設期開始的靜態投資回收期為3.75＋1＝4.75年4012347510單位：萬元年4.1.2經濟評價指標計算12/77當項目建成投產后各年的凈收益不相同時，靜態投資回收期可根據累計凈現金流量求得：累計凈現金流量首次出現正值的年份累計到第T-1年的凈現金流量第T年的凈現金流量4.1.2經濟評價指標計算13/77判別準則——將計算出的靜態投資回收期Pt與所確定的基準投資回收期Pc進行比較。若Pt≤Pc，表明項目投資能在規定的時間內收回，則方案可以考慮接受；若Pt＞Pc，則方案是不可行的。4.1.2經濟評價指標計算14/77【例】某項目財務現金流量表的數據如下表所示，設基準投資回收期為6年，試用靜態投資回收期指標評價方案。解：由于Pc=6，Pt<Pc,所以方案是可取的。計算期0123456781、現金流入———800120012001200120012002、現金流出—6009005007007007007007003、凈現金流量—-600-9003005005005005005004、累計凈現金流量—-600-1500-1200-700-20030080013004.1.2經濟評價指標計算15/77適用范圍——融資前的盈利能力分析優點：經濟含義直觀、明確，計算方法簡單易行。明確地反映了資金的盈利能力。缺點：沒有考慮資金的時間價值，且舍棄了項目建設期、運營期等眾多經濟數據，故一般僅用于技術經濟數據尚不完整的項目初步研究階段。沒有反映投資所承擔的風險性。4.1.2經濟評價指標計算16/77練習：已知某項目投資現金流量如下表所示，則該項目靜態回收期為（）。A.4.428

B.4.571

C.5.428

D.5.571年份1234-101、現金流入—1001001202、現金流出2204040504.1.2經濟評價指標計算17/774、動態投資回收期(Pt’)）——P52——在考慮資金時間價值的條件下，把投資項目各年的凈現金流量按基準收益率折現，由此得出的投資回收期。理論表達式式中:Pt’——動態投資回收期；

ic——基準收益率。4.1.2經濟評價指標計算18/77實際應用表達式如果投產或達產后的年凈收益相等，或用年平均凈收益計算時，則有：【例】某企業需貸款興建，基建總投資800萬元，流動資金400萬元。投產后每年凈收益為250萬元，貸款年利率為8%，用動態投資回收期法對該項目進行評價。(設基準投資回收期Pc=5年)。解：不可接受。4.1.2經濟評價指標計算19/77當項目建成投產后各年的凈收益不相同時，則有：4.1.2經濟評價指標計算20/77判別準則——將計算出的動態投資回收期Pt’與所確定的基準投資回收期Pc進行比較。若Pt’≤Pc，表明項目投資能在規定的時間內收回，則方案可以考慮接受；若Pt’＞Pc，則方案是不可行的。4.1.2經濟評價指標計算21/77【例】某投資項目的凈現金流量如下表，基準折現率ic=10%，Pc

=8年，用動態投資回收期法評價其可行性。解：所以，項目可以接受。012345678-20-500-10015025025025025025010.90910.82640.75130.6830.62090.56450.51320.4665折現值-20-454.6-82.6112.7170.8155.2141.1128.3116.6-20-474.6-557.2-444.5-273.7-118.522.6150.9267.54.1.2經濟評價指標計算22/77適用范圍——融資前的盈利能力分析優點：經濟含義直觀、明確。考慮了資金的時間價值,更科學、合理地反映了資金的盈利能力。缺點：計算較為復雜。沒有反映出投資收回后，項目的收益、項目使用年限以及項目的期末殘值等，不能全面反映項目的經濟效益。4.1.2經濟評價指標計算23/77練習：某項目財務現金流量見下表，已知基準投資收益率ic=8%。試計算該項目的動態投資回收期。4.1.2經濟評價指標計算計算期

123456781、凈現金流量-600-9003005005005005005002、凈現金流量現值-555.54-771.57238.14367.5340.3315.1291.75270.153、累計凈現金流量現值-555.54-1327.11-1088.97-721.47-381.17-66.07225.68495.8324/77總結一般技術方案的動態投資回收期大于靜態投資回收期。投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便；并在一定程度上顯示了資本的周轉速度。對于那些技術上更新迅速的項目，或資金相當短缺的項目，或未來的情況很難預測而投資者又特別關心資金補償的項目，采用投資回收期評價特別有實用意義。但投資回收期沒有全面地考慮投資方案整個計算期內現金流量，即：只考慮回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，故無法準確衡量方案在整個計算期內的經濟效果。4.1.2經濟評價指標計算25/775、凈現值（NetPresentValue））——P53——把項目計算期內各年的凈現金流量，按照一個給定的折現率（基準收益率）折算到建設期初（項目計算期第一年年初）的現值之和。04年321t-1t4.1.2經濟評價指標計算26/77計算公式

式中：NPV──凈現值；(CI

-CO)t──第t年的凈現金流量（注意“+”、“﹣”號）；

ic──基準收益率（基準折現率）；

n──項目計算期。4.1.2經濟評價指標計算27/77判定準則單方案評價NPV＞0，表示該技術方案的投資不僅能獲得基準收益率所預定的經濟效益，而且還能得到超過基準收益率的現值收益，所以該方案可取。NPV＝0，表示該方案的投資剛好達到要求的基準收益水平，說明該方案經濟上也是合理的，一般可取。NPV＜0，表示該技術方案的收益沒有達到要求的基準收益水平，說明方案經濟上是不合理的，不可取。多方案評評價：Max{NPVi≥0}。可能是盈利（但盈利水平達不到預期）；甚至可能是虧損4.1.2經濟評價指標計算28/77年序01234~1920投資支出4010經營成本17171717收入25253050凈現金流量-40-10881333【例】某項目方案的現金流量如下所示，試用凈現值法評價該方案的經濟可行性（ic=15%）。

單位：萬元1383384010012345…19204.1.2經濟評價指標計算29/77解：由于NPV＞0，故此項目在經濟效果上是可以接受的。4.1.2經濟評價指標計算30練習：現有A、B兩種可供選擇的機械，經濟壽命均為10年。

A機械價值2.5萬元，前5年每年可收入9000元，后5年每年可收入12000元，年運行費及維修費需6000元，殘值4000元；

B機械價值2.2萬元，每年可收入10000元，前5年年運行費及維修費需5000元，后5年年運行費及維修費需8000元，殘值為零，若基準收益率為8％。試用凈現值法確定購買哪種機械?

31/77適應范圍——融資前項目整體盈利能力分析的主要指標，適用于壽命期相同的“多方案優選”與“單方案優化”。優點不僅考慮了資金的時間價值，進行動態評價，而且它考慮了方案整個計算期的現金流量，因而能比較全面地反映方案的經濟狀況；經濟意義明確，能夠直接以貨幣額表示項目的凈收益，評價標準判斷直觀。4.1.2經濟評價指標計算32/77缺點必須首先確定一個符合經濟現實的基準收益率，而收益率的確定往往是比較困難的。對于壽命期不同的方案，必須構造相同的研究期才能進行比選；不能反映項目單位投資的使用效率，不適用于投資額不等的方案比較；（例如：KA＝1000萬，NPV=10萬；KB＝50萬，NPV=5萬。由NPVA＞NPVB，所以有“A優于B”的結論。但KA=20KB，而NPVA=2NPVB，試想20NPVB=100萬元）不能直接說明項目運營期各年的經營成果。4.1.2經濟評價指標計算動態投資回收期用于投資方案的判別準則可根據凈現值的判別準則推出。根據凈現值的計算公式和動態投資回收期的計算公式，可以得到：

當NPV=0時，有Pt’=n,即凈現值等于零時的動態投資回收期就是方案壽命期；

當Pt’<n,NPV>0時，方案可以考慮接受；

當Pt’>n,NPV<0時，方案不可行。33例：某項目資金收支情況如下表所示，年份012345投資額1990年凈收益500500500500500凈現金流量-1990500500500500500⑴若折現率為5%，評價方案；⑵折現率為10%，評價方案。答案：175＞0，方案可行。答案：-95＜0，方案不可行。折現率i增大，NPV隨之減少。34改變折現率，凈現值會如何變化？假定某工程方案的凈現金流量圖如下：基準折現率變大，項目的NPV會由正變負，項目會被拒絕。在某一個i值上，曲線與橫軸相交，即NPV=0300600NPV-3001020304050i(%)i*=22%凈現值函數曲線NPV=-1000+400（P/A，i，4）補充：基準收益率的確定方法——自學內容P5437一、基準收益率的概念基準收益率也稱基準折現率是企業或行業或投資者以動態的觀點所確定的、可接受的投資項目最低標準的受益水平。基準收益率也可以理解為投資方案所必須達到的最低回報水平基準收益率通常也可以理解為一種資金的機會成本基準收益率反映投資者對資金時間價值的一個估計。不僅取決于獲取資金的成本，資金使用的機會成本，還要考慮項目風險和通貨膨脹等因素的影響。正確的確定這個參數是非常重要和困難的。基準收益率的確定方法38二、基準收益率的影響因素

資金成本和機會成本—貸款利率i1項目風險—風險貼補率i2通貨膨脹率—物價指數i3總之，合理確定基準收益率，對于投資決策極為重要。資金成本和機會成本是確定基準收益率的基礎，投資風險、通貨膨脹和資金限制是確定基準收益率必須考慮的影響因素。39基準收益率選定的基本原則是：以貸款籌措資金時，投資的基準收益率應高于貸款的利率；以自籌資金投資時，不需付息，但基準收益率也應至少等于貸款的利率。根據國外經驗，基準收益率應高于貸款利率的3～5%左右為宜。實踐中通常選取值為8~10%。6.凈現值率（NPVR））——P5641為了考察資金的利用效率，可采用凈現值率作為凈現值的補充指標。

所謂凈現值率（Net

PresentValueRatio），也稱凈現值指數，是指方案的凈現值與其投資現值之比。凈現值率的經濟含義：凈現值率說明方案單位投資所獲得的超額凈收益。例：凈現值率為0.45，說明該方案除確保基準收益率外，每元投資現值還可獲得0.45元的現值額外收益。在進行方案比較時，以凈現值率NPVR大者為優。

42單個方案判別標準：若NPVR≥0，則方案是經濟合理的；若NPVR

＜0，則方案應予否定。用法：可用于獨立方案的評價及可行性與否的判斷；可以用于多方案的比較、選擇，通常以大者為優；對于多個方案比較時，一般用于計算期相等，各方案投資額相差懸殊的方案。437.凈年值——P56凈年值（NAV）通常稱年值，是指將方案計算期內的凈現金流量，通過基準收益率折算成與其等值的各年年末等額支付序列。計算公式為：

NAV=NPV（A/P，ic，n）

=

44凈年值判別準則

與凈現值指標判別準則相同。即NAV>0,方案可以接受；NAV=0,為臨界狀態；NAV<0則方案應予以拒絕。

凈現值的含義是項目計算期內取得的超出目標盈利的超額收益現值，而凈年值給出的是項目計算期內平均每年取得的等額超額收益。用途：45可用于獨立方案的評價及可行性與否的判斷；適用于投資額相差不大而壽命期不等方案的比較。46/77【例】某企業基建項目設計方案總投資1995萬元，投產后年經營成本500萬元，年銷售額1500萬元，第三年年末工程項目配套追加投資1000萬元。若計算期為5年，基準收益率為10％，殘值等于零，試用凈年值法評價該方案。1500150015001500150019955005005005005001000012345（年）4.1.2經濟評價指標計算練習：有A、B兩個方案，A方案的壽命期是4年，B方案為6年，其現金流量如下表所示，

i＝10%，試比較方案。478、內部收益率——P56

若把考慮資金時間價值的凈現值、凈年值指標稱為價值型指標，那么內部收益率、凈現值率就是考慮資金時間價值的效率型指標。內部收益率是方案盈利能力分析的重要評價判據。

48一、內部收益率的概念及其經濟含義、判別準則

內部收益率（InternalRateofReturn），又稱內部報酬率，是指項目在整個計算期內各年凈現金流量現值代數和等于零（或凈年值等于零）時的折現率。式中IRR──項目內部收益率。49內部收益率的幾何意義NPV1020304050i(%)300600-300凈現值函數曲線0NPV=-1000+400（P/A,i,4）NPV(22%)=0,IRR=22%IRR是NPV曲線與橫座標的交點處的折現率。IRR：項目壽命期內按i=IRR計算，始終存在未回收投資，到項目結束時投資剛好被完全回收。也就是說，IRR是指項目對初始投資的償還能力或項目對貸款利率的最大承受力。這個收益率的高低完全取決于項目“內部”，內部收益率因此得名。

內部收益率可以理解為工程項目對占用資金的一種恢復能力，其值越高，一般說來方案的經濟性越好。

或理解為該項目所能承受的最高貸款利率內部收益率的經濟含義按內部收益率回收本利和過程53/77總結——內部收益率不是初始投資在整個計算期內的盈利率，是項目到計算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現率，是項目對貸款利率的最大承擔能力，它只與項目本身的現金流量有關，即它取決于項目內部。4.1.2經濟評價指標計算內部收益率的判別準則為：

計算求得的內部收益率IRR要與項目的基準收益率ic（行業基準收益率或社會折現率）相比較，當IRR>ic時,則表明項目的收益率已超過基準折現率水平,項目可行,可以考慮接受；當IRR=ic時，為臨界狀態；當IRR<ic時，則表明項目的收益率未達到基準折現率水平，項目不可行，應予以拒絕。54兩個方案：哪個方案應予拒絕？二、IRR的求解

——線性插值法求解IRR的近似值i*(≈IRR)i(%)NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRR得插值公式:1）在滿足i1＜i2

且

i2－i1≤5%的條件下，選擇兩個適當的折現率i1和i2，使

NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０如果不滿足,則重新選擇i1和i2，直至滿足為止；2）將用i1

、i2、NPV(i1)和NPV(i2)代入線性插值公式，計算內部收益率IRR。計算流程：NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRRi(%)年份012345凈現金流量-1002030204040設基準收益率為15%，用IRR判斷方案的可行性。例題:滿足條件1）i1＜i2且i2－i1≤5%；

2）NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０例.某方案初期投資5000萬元，預計今后10年內每年可獲利800萬，并在第10年末可獲得1000萬元。計算其內部收益率。(基準收益率為10%）解：列計算式：NPV＝－5000＋800(P/A,i,10)＋1000(P/F,i,10)令NPV＝060求解步驟：第一步，確定試算的起點收益率。

方法1、把基準收益率作為試算的起點值。

方法2、求方案收入與支出的靜態合計數，再按復利公式求i的近似值。

F＝800×10＋1000＝9000，P＝5000

列復利公式F＝P(F/P,i,n)，可得(F/P,i,10)＝1.8

查表，i≈6%。以此作為試算起點值。61第二步，試算。取i＝6%，求凈現值，NPV(6%)＝－5000＋800(P/A,6%,10)＋1000(P/F,6%,10)＝1446.4＞0取i＝10%，求凈現值，NPV(10%)＝－5000＋800(P/A,10%,10)＋1000(P/F,10%,10)＝301.2＞0取i＝12%，求凈現值，NPV(12%)＝－5000＋800(P/A,12%,10)＋1000(P/F,12%,10)＝－157.8＜0試算結束。6263/77第三步，計算內部收益率。用插值法：評價規則：IRR≥ic，方案可取；本方案所求IRR＞

ic，方案可取。4.1.2經濟評價指標計算64/77練習

（單位：萬元；ic=12%）年序012345凈現金流量-1002030204040解：i1＝12%，NPV1（i1）=4.126(萬元)i2＝15%，NPV2(i2)=－4.015(萬元)由內插法可得:故該項目在經濟效果上是可以接受的。4.1.2經濟評價指標計算2023/2/5三、內部收益率、凈現值和投資回收期的關系

從左圖可以看出，當i<

ir時，NPV(i)>0,當i>ir

時，NPV(i)<0,

因此，在通常情況下（單個方案的評價），內部收益率與凈現值、動態投資回收期具有一致的評價結論，當內部收益率大于基準貼現率時，凈現值大于0，動態回收期必小于計算期。

i0(+)(-)ic

NPV(ic)ir

NPV(ii)（1）單方案評價某企業擬增加一臺新設備，設備投資150萬元，設備經濟壽命期5年，5年后設備殘值0。現金流量如下表，試在貼現率為10%的條件下，分析該投資方案的可行性（使用NPV和IRR指標）。年度銷售收入經營費用凈收益18020602502228364244046626405682840

NPV=-150+60(P/F,10%,1)+28(P/F,10%,2)

+40(P/A,10%,3)(P/F,10%,2)=9.9萬元>0

方案可行。NPV法：IRR法：i=10%：

NPV=-150+60(P/F,10%,1)+28(P/F,10%,2)

+40(P/A,1%,3)(P/F,10%,2)=9.9萬元

i=15%：

NPV=-150+60(P/F,15%,1)+28(P/F,15%,2)+

40(P/A,15%,3)(P/F,15%,2)=-7.6萬元

IRR=12.8%>10%方案可行。67/77NPV（NPVR,NAV）、IRR和Pt’的比較IRR＝icIRR＞icIRR＜

ic＝n＜n＞n4.1.2經濟評價指標計算NPV＝0NPV＞0NPV＜068/77內部收益率受現金流量分布的影響很大，當多方案現金流量分布不同時，內部收益率不能正確地反映投資方案的經濟涵義，NPV法與IRR法判定的結果可能不一致，因此不能直接按內部收益率高低進行多方案比選。【例】有如下兩個方案：甲方案：P1＝400萬元，A1＝63萬元；乙方案：P2＝350萬元，A2＝56萬元；N=20年，ic=10%。試用IRR法、NPV法評價并選擇方案。解：IRR(甲)＝14.78%，IRR(乙)＝15%；都大于ic

=10%，二者均可行。NPV(甲)＝136萬元，NPV(乙)＝127萬元。都大于0，二者均可行，甲優。用NPV法與用IRR法評價的結果不一致！（2）多方案評選69/77由NPV的經濟含義可知：

max{NPVi≥0}符合收益最大化的決策準則。故以NPV法評價是正確的（甲優）。當用內部收益率法評價時，不能僅看方案自身內部收益率是否最大，還要看不同方案間，多花的投資的內部收益率——差額內部收益率△IRR是否大于ic。4.1.2經濟評價指標計算70/77【例】已知甲方案投資200萬元，內部收益率為8%；乙方案投資額為150萬元，內部收益率為10%，甲乙兩方案差額內部收益率為5%，若基準收益率分別取4%，7%，11%時，那個方案最優？當ic=4%時，NPV甲>NPV乙，甲優于乙；當ic=11%時，NPV甲、NPV乙均<0，故甲、乙都不可取。解：200150NPV0i4%5%8%10%11%甲乙7%△IRR甲-乙i甲當ic=7%時，NPV甲<NPV乙，乙優于甲；4.1.2經濟評價指標計算1.優點反映項目投資的使用效率，概念清晰明確。完全由項目內部的現金流量所確定，無須事先知道基準折現率。2.缺點多方案比較時，內部收益率最大的準則不總是成立可能存在多個解或無解的情況四、內部收益率的優缺點補充——五、求內部收益率的幾種情況以上討論的內部收益率的情況僅適用于常規的投資方案。這類方案的凈現金流量的凈現值函數有如上圖的那種情況。此時，凈現值NPV（i）隨i的增加而減少，曲線與橫軸僅有唯一的交點并在（0，∞）范圍內。內部收益率的幾種特殊情況：1）內部收益率不存在722023/2/51900

0NPV(i)i-2000

0NPV(i)i0iNPV(i)－300

1000

0

500

400

800

200

（a）500

300

200

0

1000

（b）800

500

500

500

（c）凈現值函數圖凈現金流量圖不存在內部收益率的情況

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