權益策略專題兼7月市場展望：極致分化行情后的策略選擇

圖表目錄圖表1：幾輪牛市行情中，250日內新高-新低的個股比例差、站上250日均線的個股占比通常與指數趨勢呈現同向的走勢（單位-占比：%；單位-個股數量：家） 圖表2：2017年10-11月上證指數與創業板指高位震蕩 5圖表3：2021年1-2月上證指數與創業板指高位震蕩 5圖表4：二級行業滾動120日漲跌幅標準差 6圖表5：2017年10月后A股一級行業呈現“跌多漲少”的局面（一級行業漲跌幅，%）...........................................................................................................................................6620211-3（...........................................................................................................................................7圖表7：2017三季度后，制造業PMI、工業企業利潤等宏觀指標回落（%） 8圖表8：2017Q3起周期類資產相對全A的盈利優勢收斂（歸母凈利潤增速，%） 8圖表9：2021年成長類資產相對全A有顯著的盈利優勢（歸母凈利潤增速，%） 8圖表10：2018年、2021年融資資金一出一進（億元） 8圖表11：2018年資管產品規模下降3.21萬億元 8圖表12：2018年銀行理財產品大幅收縮7.5萬億元 8圖表13：2021年新發基金規模達到15882億份 9圖表14：2021年北向資金凈流入約4322億元 9圖表15：7月3日A股ERP為2.47%，處于-1倍標準差附近（250日滾動，%） 10圖表16：情緒指標處于0.2-0.5較低區間波動 10圖表17：一級行業輪動速度處于較高水平 11圖表18：5月中旬后A股換手率有所下行(%) 11圖表19：一級行業換手率與成交額比重 11圖表20：一級行業估值（PE-TTM） 122026年6月AK50單月大漲2607%領跑、創業板指上漲755%，上證指數走勢震蕩，最終僅錄得063%漲幅。市場資金向高景氣科技賽道集中，全月全市場日均成交額約313萬億元，MT板塊占比454%，呈現顯著的“一九分化”行情。與當前類似的兩段“K當前“一九行情”特點體現在指數與市場寬度的背離。當前“一九行情”特點體現在指數與市場寬度的背離。從指標上我們看到的是，萬得全A250日內新高個股比例顯著低于新低個股比例，這種現象更常見于指數下跌階段。另一指標是站250從過往幾輪牛市來看，以上兩個指20171120211兩段區間行情中，新高與新低個股的數量差距拉大，站上250日均線以上的個股數量比例均降至20%-30%區間，當前這一指標正落至這一區間。1250走勢（單位-占比：；單位-個股數量：家）， 所極致分化后指數進入高位震蕩，向上向下突破震蕩箱體均有可能。以上兩段可比區間行情的共性是，隨著個股分化，市場的波動率顯著提高，指數運行于高位震蕩區間，時間持續1-21122127日，上證指數、創業板指最大回撤幅度為545%、660%，2021年2月18日3月9日，上證指數和創業板指從高點向下最大回撤為1081%、2496%。圖表2：2017年10-11月上證指數與創業板指高位震蕩 圖表3：2021年1-2月上證指數與創業板指高位震蕩 、華源證券研究所 、華源證券研究所極致分化后的收斂路徑與市場風格。120920212演繹了不同的收斂路徑：1）2017939%。10心下移的同時，相對低位的板塊表現欠佳，行業呈現“跌多漲少”的局面，2018124日指數在嘗試突破前高后開啟為期1年的調整。工、食品飲料為主的“核心資產”大幅拉升后，2021131%的階段高點，而后市場以“高切低”的方式實現結構的再平衡，20211-349圖表4：二級行業滾動120日漲跌幅標準差所5：201710A（）所6：20211-3（）所2017制造業MI、工業企業利潤等宏觀指標回落，周期類資產相對全A的盈利優勢不斷收斂，相2021A201817490AA15882432222927：20177：2017PMI、工業企業利潤等宏觀指標回落（）8：2017Q3A的盈利優勢收斂（歸母凈利潤增速，）、華源證券研究所 、華源證券研究所9：2021A有顯著的盈利優勢（歸母凈利潤增速，）圖表10：2018年、2021年融資資金一出一進（億元）9：2021A有顯著的盈利優勢（歸母凈利潤增速，）、華源證券研究所 、華源證券研究所圖表11：2018年資管產品規模下降3.21萬億元 圖表12：2018年銀行理財產品大幅收縮7.5萬億元 、華源證券研究所 、華源證券研究所圖表13：2021年新發基金規模達到15882億份 圖表14：2021年北向資金凈流入約4322億元 、華源證券研究所 、華源證券研究所結構再平衡，聚焦中報景氣上修方向A7（油A&美國科技巨頭業績披露等，我們認為市場可能借預期擾動在高波動中尋求結構的均衡，聚焦中報景氣上修方向。后續市場或沿著以下路徑實現收斂：一是AI產業鏈仍作為高景氣方向，短期可能進一步聚焦上游材料設備等景氣度加速上行領域；二是科技行情向“泛成長”領域擴散，關注有產業催化的機器人、商業航天等；三是藍籌成長風格的再平衡，關注盈利能力較強、估值定價滯后的創新藥、非銀、有色金屬等。后續重點關注：67月14日美國6月CI數據是否跟隨油價回落下行。723729731II7月是ACX、I變現能力、業績指引等。A15：73AERP2.471（250）所圖表16：情緒指標處于0.2