交通運輸行業(yè)低估值與高成長穿越周期

摘要1.低估值+高成長，有望穿越周期低估值意味著估值下降風(fēng)險較小，在市場波動中有防御屬性，我們篩選PE在15倍以內(nèi)，或近十年P(guān)E分位數(shù)在20%以內(nèi)，或PEG小于1，或股息率在4%以上的公司。高成長意味著利潤較快增長，帶動公司價值較快上升，我們篩選未來歸母凈利潤年化增速10%以上的公司。2.篩選交運“低估值+高成長”

公司根據(jù)低估值+高成長要求，我們篩選出密爾克衛(wèi)、嘉友國際、中谷物流、鐵龍物流、北部灣港等公司，看好未來利潤較快增長帶動價值上升。風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，美國加征關(guān)稅，原油價格大幅上漲，物流降費政策注：鐵龍物流、東航物流為一致預(yù)期，其他公司為分析師預(yù)測。中谷物流為2025-29年歸母凈利潤年化增速。數(shù)據(jù)截至2026年7月30日。低估值意味著估值下降風(fēng)險較小，高成長意味著價值較快提升。證券代碼證券簡稱總市值億元PE(TTM)2016年以來PE分位數(shù)PEG股息率2026E2025-28年歸母凈利潤年化增速603713.SH密爾克衛(wèi)951511%0.82.4%18%603871.SH嘉友國際1821540%0.93.9%17%603565.SH中谷物流2251160%1.15.5%10%601156.SH東航物流2701060%0.94.2%10%600125.SH鐵龍物流73132%1.02.8%13%000582.SZ北部灣港3152982%0.81.6%38%?

化工拐點：截止2026年6月，CCPI同比上漲12%，黃磷漲價18%。新能源和AI高景氣：電子化學(xué)品、鋰電池等物流需求高增，公司業(yè)務(wù)受益。海外高成長：公司目標(biāo)是2035年之前，海外業(yè)務(wù)占比有望提升至40%以上。?

2025年底以來，化工品價格趨勢回升6500600055005000450040003500300020122014201620182020202220242026化工產(chǎn)品價格指數(shù)0-20-40-60?

2021年以來，中國化工品凈出口額轉(zhuǎn)正并趨勢提升8060402020062008201020122014201620182020202220242026中國化工品凈出口額：億美元?

貿(mào)易增長：截止2026年6月，焦煤價格同比增長28%，蒙焦煤進(jìn)口量增長64%；2027年嘎舒蘇海圖—甘其毛都鐵路有望通車，年運能3000萬噸，中蒙焦煤貿(mào)易量有望大幅增長。?

物流成長：我們預(yù)計，2025-2028年，陸港業(yè)務(wù)凈利潤年化增速有望達(dá)30%+。0?

2025年中旬以來，焦煤價格開始觸底回升300025002000150010005002012-122014-062015-122017-062018-122020-062021-122023-062024-122026-06焦煤價格：元/噸0-30-60?

2025

年中旬以來，蒙煤進(jìn)口同比高增長9060302024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05同比增速：%中國 印尼 澳大利亞俄羅斯蒙古運力有望增長26%：2026H1訂造18艘集裝箱船，計劃2028-29年交付，交付后運力規(guī)模有望較2025年增長26%，毛利潤有望增長63%。租船有望高景氣：2026H1集運大幅漲價，高景氣有望持續(xù)到2027H1，帶動集裝箱船高租金，中谷物流的租船業(yè)務(wù)有望維持較高盈利。?

2026H1集運運價上漲，有望帶動集裝箱船高租金0510150100020003000400050002016-012016-122017-112018-102019-092020-082021-072022-062023-052024-042025-032026-02船舶租金：萬美元/天運價指數(shù)運價指數(shù)船舶租金17182021223020?

2028-29年18艘新船交付，有望帶動凈利潤大幅增長3026251510502023 2024 2025 2026E2027E2028E

2029E歸母凈利潤：億元注：運價指數(shù)為寧波出口集裝箱運價指數(shù)，船舶租金為4250TEU集裝箱船?

2015-2025年干散貨箱和罐箱發(fā)送量呈現(xiàn)大幅增長趨勢 ?特種箱業(yè)務(wù)毛利率上升，伴隨著罐箱周轉(zhuǎn)次數(shù)明顯上升特種箱業(yè)務(wù)有望高增長：2015-25年鐵龍物流的特種箱保有量CAGR達(dá)14%，我們認(rèn)為未來有望繼續(xù)較快增長。毛利率有望提升：特種箱業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)超整體毛利率。罐箱價格遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)箱，單箱毛利可能更高。罐箱周轉(zhuǎn)加快，帶動毛利率上升。050100150200250發(fā)送量：萬TEU干散貨箱 罐箱 冷藏箱 卷鋼箱56789101129%27%25%23%21%19%17%15%20152016201720182019202020212022202320242025罐箱周轉(zhuǎn)次數(shù)：次/年特種箱業(yè)務(wù)毛利率特種箱業(yè)務(wù)毛利率罐箱周轉(zhuǎn)次數(shù)?

2026年平陸運河通航，北部灣港潛在吞吐量有望較快增長 ?

平陸運河通航帶來大量貨物，北部灣港的毛利率有望回升平陸運河帶來吞吐量：平陸運河有望在2026年9月17日通航，通過分流西江航道貨量、北部灣港的集疏運公轉(zhuǎn)水和鐵轉(zhuǎn)水、引致需求等帶動北部灣港吞吐量較快增長。產(chǎn)能利用率和毛利率有望回升：北部灣港吞吐量增長有望帶動碼頭利用率回升，并帶動裝卸堆存業(yè)務(wù)毛利大幅回升。024682030E貨物吞吐量：億噸內(nèi)生增長公轉(zhuǎn)水和鐵轉(zhuǎn)水運河分流引致需求75%80%85%90%95%100%25%30%35%40%45% 105%2014201620182020202220242026E2028E產(chǎn)能利用率毛利率產(chǎn)能利用率 毛利率2025 2026E 2027E 2028E 2029E注：該吞吐量為北部灣港潛在吞吐量，與估值模型假設(shè)存在差異?

需求修復(fù)與結(jié)構(gòu)升級：2026年1-6月，中國進(jìn)出口金額同比增長21.2%，國際貨郵周轉(zhuǎn)量同比增長16.5%，半導(dǎo)體硬件需求促使全球航空貨運需求在6月份同比增長7%。?

供給緊張：根據(jù)曉生研究院的數(shù)據(jù)，寬體貨機的運力年增長率預(yù)計僅為1%；根據(jù)IATA的數(shù)據(jù)，全球飛機積壓訂單已超1.7萬架，交付周期被拉長至11倍年產(chǎn)能。?

空運運價仍然維持在歷史同期偏高水平 ?

美伊沖突和AI需求強勁或使得空運運費居高不下注：藍(lán)線Baltic

Air

Freight

Index

(BAI00)，紅線Hong

Kong

Outbound

Air

Freight

Index

(BAl30)，黃線Shanghai

Pudong

Outbound

Air

Freight

I

ndex

(BAl80)?

全球經(jīng)濟(jì)增速下滑如果未來全球經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，那么運輸需求可能隨之下行、運價下跌，影響行業(yè)盈利。美國加征關(guān)稅在全球貿(mào)易保護(hù)主義背景下，逆全球化盛行，地緣