2026年中期通脹環境展望：分化與彌合

4三是中央轉移支付方面，截至6月底已下達9.4萬億元，占年初預算90.3%，進度較上年同期提高0.5個百分點，下半年項目開工建設條件有利。四是專項債券“自審自發”6“”1.677%。整體而言下半年56PCBAI5（（PPI5-6-PPI剪刀差已降至-1.05%~-0.85%/75.4%76.7%80.1%20252022615+（煤炭鋼鐵（電解鋁（（"十五五"1-61.1%。AI-AIM2CRB指數；不過歐4-5月處于本輪高PPI-AIAgentAIM2M2CRB指數一年左M26.2%-6.4%（125.9%），CRB（3）78PPICPI/桶的高位區間粘性震蕩，則8-12月油價同比區間為23.1%-46.2%，雖低于4-5月同比讀數53.2%、62.3%，但仍處年內相對高位。PPI（），1-6PPI同比2.0（去年為-1.44個百分點（（（AI（計算機通訊電子）（AI（電網、儲能等算電協同領域）PPI（2025—2026年2025－20266%1-55.4%-7.0%PPI99.5%+動力電池備貨旺季，供需缺口6Mysteel2026219.7、222.6萬噸LCEPPI:（HS4）AIHBMLPDDR、PPI"基準清零+ROI問題與美元流動性環境逆風，1520242028年底重點行業達到現行能效標桿水平的產能比例平均提高20個百分點，煤電行業力爭提高15個百分點，能效基準水平以下產能基本清零，累計形成節能量1億噸標準煤以上、減排二氧化碳2億噸以上。AI820265-多地的高溫天氣對煤電負荷形成支撐；供應方面，主產地安監常態化疊加部分煤礦完成生產任務進入檢修，預計短期供應難有大幅增長。+120010010Mysteel10001.0%-1.2%（70vs（724TC-157.3美元/11SMM7EIAQ3-Q41.0371.045億桶/12716萬桶/657.8%71.6%+（滌綸長絲、PTA）6（家電）（）Q3-Q4的CPI0.4%0.1%，60.8%，7-120%CPI（（（2009-20122013CPI20120.1CPI20120.1pctCPIPPICPI滯后新增65.7%CPI至90.0、89.0。鑒于7月美伊地緣風險再度升溫，消費信心指數修復路徑仍存不確定性。+202520251-6CPI1.4%、1.9%+132026超20006CPI1.4%（1-3.5%）。CPI339049-105進一步完善豬糧比預警與收儲機制+明確下調能繁母豬保有量目標，預計8月旺季前后供需壓力逐步緩解。（1）14據國家氣象中心，今年夏秋季中等及以上強度的厄爾尼諾事件將形成。厄爾尼諾同時改變北半球氣溫與降雨條件，對應氣象（降水異常分布（（2014-201620163-4CPI35.8%22.7%2023-20242024年9CPI22.9%、6.7%。（2）豬周期方面，截至今年3月，全國能繁母豬存欄量錄得3904萬頭，相較去年同期下降135萬頭，存欄量已降至2021年3月以來低點；今年5月《生豬產能綜合調控實施方案》則進一步完善豬糧比預警與收儲機制，同時下調能繁母豬保有量目標至3750萬頭，政策托底信號亦較為明確；7241688.38kg（88.96kg），9-108-9一線房價已初現止跌回溫信號。本輪香港房價指數自去年3月觸底，目前已回升超過13個月；北京、上海二手住宅價格指數自今年1月觸底，環562.0%、2.0%、-個人住房公積金-13bp/-341315[0.1%，0.6%]，[0.2%，0.7%]62.0%2.0%1.7%1112136益率--14BP6月“百城租金收益率-42BP（2025年至今均值29BP），“-71BPAICPI居住分1-6[-0.3%，-0.1%]70CPI、CPI居住、CPI10PPI同比逐季回落、CPICPI、PPI均值分別錄得1.1%、2.9%GDP1.5%、1.1%1.3%CPI、PPI0.8%、1.5%，0.9%0.5%、PPI1.6%、4.1%2%以上，Q3-Q42.3%、2.4%。PPIPPI3.4%2.4%[1.9%，3.7%]。PPIPPI2.3%0.7%；樂觀PPI4.3%、4.0%。CPICPI1.1%[0.9%，1.2%]CPICPI0.8%CPI1.4%1.7%。GDPCPIPPI6:4GDP1.5%1.1%GDP[1.2%0.5%]、[2.3%、2.4%]。PPI回升改善企業盈1-618.7%0.6%PPI1-61-618.7%，較前值小幅回調0.12022-2025-4%-2.3%-3.3%0.6%0.9-3.4%0.8%。13KAI（（（新+舊基荷能源AI（PCB等計算機通信電子設備K2022AIROIK中國:PPI:石油和天然氣開采業:累計同比 :PPI:化學原料及化學制品制造業:累計同比中國:PPI:電氣機械及器材制造業:累計同比 中國:PPI:計算機、通信和其他電子設備制造業:累計同中國:PPI:有色金屬礦采選業:累計同比 中國:PPI:有色金屬冶煉及壓延加工業:累計同比806040200-20-40數據來源：wind，廣發證券發展研究中心圖2：三大服務分項對于CPI的拉動貢獻（%）2026-01

2026-02 2026-03

2026-05

2026-050.100.050.00-0.05-0.10

對CPI同比拉動:醫療保健% 對CPI同比拉動:教育文娛% 對CPI同比拉動:居住%數據來源：wind，廣發證券發展研究中心中國:PPI:石油和天然氣開采業:當月同比

中國:PPI:計算機、通信和其他電子設備制造業:當月同比中國:CPI:交通和通信:交工具能源:當同比右軸） 中國:CPI:交通和通:通工具:當同比右軸）30.00 24.00

16.002023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04

2023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心圖5：十大市地客運與航執行同（%） 圖6：新增業與CPI租賃房（%）

地鐵客運量:十大城市:月:同比執行航班:中國:國內航班(不含港澳臺):月:同比（右軸）12.002024-042024-062024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06

中國:城鎮新增就業人數:累計同比:CPI:居住:租賃房房租:累計同比（右軸）2024-102024-122024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心圖7：企業款加平均率-PPI（%） 圖8：主要業部產能用率（%）8.06.04.02.00.02020-122021-052020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05

中國:企業貸款加權平均利率

20-0620-1120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0324-0825-0125-0625-1126-04

數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心中美歐日四大經M2同比（領先12月%） RJ/CRB商品價格指數:同比（右軸%）19.00 60.0014.00

40.00

20.000.002014-012014-062014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-022026-072026-12數據來源：wind，廣發證券發展研究中心圖10：同分行業于PPI比的拉動（%） 圖11：城半體指領先機PPI（%）0.0

1.7

2026年1-6月拉動 2025年拉-0.3-0.34

2.0

-1.44

中國:PPI:計算機、通信和其他電子設備制造業（%）費城半導體指數:同比（領先12月右軸%）150100500-50-10020-0120-0820-0120-0821-0321-1022-0522-1223-0724-0224-0925-0425-1126-0627-01數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心

中國:產能利用率:成品油:煉廠綜合%日本:產能利用率:煉油廠:原油%0

40.0 歐洲16國:開工率:30.09590859590858075706560555010.00.0-10.0-20.02018-022018-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-022026-08數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心圖14：電下政策坡后心商品CPI（%） 圖15：增就人數先服業CPI（%）中國:CPI:生活用品及服務:家用器具:累計同比%

中國:CPI:服務:當月同比（%）

中國:CPI:交通和通:小車:累計比% 中國:城鎮新增就業人:比（先6月右軸4.503.502.501.500.50-0.50-1.50-2.5011/1212/0212/0411/1212/0212/0412/0612/0812/1012/1213/0213/0413/0613/0813/1013/1214/0214/0414/062017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-052025-012025-092026-05

50403020100-10-20-30-40-50數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心圖16：國16省白豬宰均（kg） 圖17：繁母存欄量（萬）

中國:16省:宰后均重:白條豬肉(瘦肉型)

25-0425-0525-0625-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-072020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-01

中國:存欄數:能繁母豬（萬頭）數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心圖18：港、京、海市租金回率（%） 圖19：城租回報與公貸款利率11-1212-0911-1212-0913-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-0925-0626-03

總租金收益率(市中心):%總租金收益率(市中心):中國:%總租金收益率(市中心):中國:上海（

2.0

中國:百城:租金收益率:住宅%中國:個人住房公積金貸款利率:5年以上%數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心圖20：半年PPI預測（%） 圖21：半年預值（%）5.03.01.0-1.0-3.0-5.0

PPI實際值 基準情悲觀情形 樂觀情

3.02.52.01.51.00.50.0

CPI實際值 基準情形悲觀情形 樂觀情形-7.0

23/0123/0423/0123/0423