金融風險管理（第2版）課件：信用風險管理

金融風險管理（第2版）

FinancialRiskManagement1

信用風險管理1.掌握傳統的信用風險管理方法（信用評級、專家判斷法、Z值模型）。2.理解度量違約風險的精算法和市場價格法。3.掌握交易對手風險管理的基礎概念：交易對手風險

和信用風險暴露、正向風險和錯向風險以及信用違約互換。4.能應用Creditmetrics模型和KMV模型評估銀行業務的信用風險。5.認識到誠信等道德倫理教育是預防信用風險及強化信用風險管理的重要基石。學習目標3目錄

度量違約風險的精算法信用風險度量傳統信用風險管理度量違約風險的市場價格法12345信用風險組合管理46交易對手風險管理1傳統信用風險管理51.外部評級信用評級機構（creditratingagency）是依法設立的社會中介機構，是從事信用評級業務服務的機構，由專門的經濟、法律、財務專家組成，對證券發行人和證券的信用進行等級評定的一類組織。國際上著名的評級機構有穆迪投資者服務公司（Moody’s）、標準普爾公司（S&P）和惠譽國際信用評級公司（Fitch），它們并稱為世界三大評級機構。1.1信用評級1.1信用評級2.內部評級內部評級的主要原因有三個：第一，中小企業類的借款客戶沒有被外部專業評級機構納入信用評級范圍，因此，商業銀行也就沒有可資參照的信用評級結果。第二，即使政府、大型企業等借款客戶已經有了外部專業評級機構的信用評級結果，但是，由于這些專業評級機構的信用評級也存在某些缺陷（如評級費用由被評企業承擔就飽受詬病），其信用評級結果也并不完全可信。第三，《巴塞爾協議II》中的內部評級法（IRB）允許銀行采用自己的模型來計算違約概率（PD），銀行需要通過內部評級來計量覆蓋信用風險的資本充足率。1.2專家判斷法專家判斷法是指商業銀行將貸款決策權交給一些經過長期訓練、并具有一定專業技能和豐富經驗的信貸管理人員，由他們做出貸款是否以及利率水平的決策。專家判斷法有很多種，其中，最有代表性的是信貸的“5C”方法。“5C”是銀行分析借款人的道德品質（character）、資本（capital）、還款能力（capacity）、抵押品（collateral）和經濟周期（cycleconditionals）等5項因素的首字母。Character是對借款企業還款意愿的度量，是公司管理層的誠信以及其償債的意愿。Capital度量借款人的實力。衡量借款人的自有資本和債務的關系，即財務杠桿。Capacity度量企業的償付能力，主要看借款人產生現金流的能力和處置短期資產來償付債務的能力。Collateral是指對債務所采取的抵押擔保措施以及債務人控制的其他資產。CycleConditions是指經濟周期或經濟環境的狀態對信用風險的影響程度。這里經營環境涵蓋客戶所在的整個經濟、社會、政治、技術和行業（產業）環境。這些經營環境是借款人所承擔的系統風險。1.3Altman的Z值模型(Z-scoreModel)

2信用風險度量10違約概率（probabilityofdefault，PD）。它用來度量交易對手未來不履行合約的可能性，它是一個離散變量，對手或者違約或者不違約。違約損失率（lossgivendefault，LGD）。它是和違約挽回率（RecoveryRate，RR）相對應的概念，反映了貸款發生損失后的回收風險。挽回的部分占信用風險暴露的比率稱為違約挽回率，違約挽回率和違約損失率之和等于1。信用風險暴露（creditexposure，CE）。它是金融工具在有效期內處于風險之中的金額數量。在違約情況下稱為違約暴露或違約風險暴露（exposureatdefault，EAD）。2.1信用風險因子最早的名義數量階段。其次是風險加權數量（risk-weightedamounts）階段。信用評級數量（notionalamountscombinedwithcreditratings）階段。內部組合信用模型（internalportfoliocreditmodels）階段??.??.??信用風險度量工具發展演變3度量違約風險的精算法133.1歷史違約率表9-1是穆迪公司公布的一組典型數據。表中數據描述了公司的信用隨時間推移而出現的不同變化。機構公布的研究報告一般是追蹤美國債券違約的頻率，按照不同時間范圍進行初始評級，這些頻率可用來將評級級別轉換為評級概率。對于初始信用評級較好的債券，如投資級債券，隨著時間的推移，違約率隨之增大，呈現一種上升的趨勢。例如表中的Aa級別的債券，它在第1、2、3、4和第5年的違約概率分別為0.021%、0.039%、0.050%、0.082%和0.106%。而初始信用評級較差的債券，如投機級債券，每年的違約率常常是時間期限的遞減函數。違約率呈現逐年下降的趨勢。比如表中的Caa債券，它在第1、2、3、4和第5年的違約概率分別為10.624%、8.046%、6.773%、5.431%和4.669%。3.2違約概率的時間變化3.3違約概率的二叉樹方法以M家公司作為初始研究對象，觀察它們在三年內的違約概率，違約的過程參見圖9-1。3.3違約概率的二叉樹方法

3.3違約概率的二叉樹方法

3.4違約的集中度風險（Concentrationrisk）

3.5信用等級轉移矩陣信用轉移（creditmigration）是指債務人或客戶的信用質量發生變化，比如從AAA級別降低到AA級別，或從BB提升到BBB級別等。它是一個離散過程，是從一個時期到下一個時期信用級別的變化。信用等級轉移矩陣（creditratingmigrationprobabilitymatrix)反映了債務人的信用在不同信用等級間的變動，揭示了債務人信用風險變化的趨勢，出發點是為了金融機構能通過了解（預測）未來每一時間內的所有可能的信用質量狀況，從而進行有效的信用風險管理。JP摩根公司1987年首先提出了這個概念，后來被標準普爾和KMV公司所采用。信用轉移風險（creditmigrationrisk）與債務人的信用質量發生變化的不確定性相關。在特定的時間范圍內，債務人的信用質量可能改善或惡化。3.5信用轉移矩陣3.5信用轉移矩陣例9-3某公司發行的兩年期零息債券的當前信用級別為A。市場預期一年后ABC該公司仍保留A信用評級的概率為80%，下調到BBB級別的概率為15%，上調到AA級別的概率為5%。假設無風險利率為1%，與AA、A和BBB級別債券的信用價差分別為80、150、和280個基本點。所有的利率都以年復利計算。問：這個零息債券一年后的期望價值最接近多少。3.5信用轉移矩陣

3.6違約挽回率挽回率取決于下列因素：（1）債權人的償付優先權。償付優先權越高，挽回率也就越高。一般來說年金債券或者公司股份債券的挽回率比較高；（2）經濟狀況。經濟處于擴張（衰退）時，挽回率可能比較高（低）；（3）債務人的情況。債務資產的評級越高，挽回率也越高。有形資產比其他資產的挽回率高。利潤率高的公司，一般有較高評級，它的挽回率也較高。（4）破產的形式。和破產不同，嚴重的交易困境通常會導致較高的挽回率。4度量違約風險的市場價格法254.1基于信用價差估計違約風險

4.1基于信用價差估計違約風險

4.1基于信用價差估計違約風險

4.1基于信用價差估計違約風險

（3）風險中性世界違約概率和真實世界違約概率比較4.1基于信用價差估計違約風險

（4）多期情形下違約概率估計（風險中性）4.1基于信用價差估計違約風險

4.2基于市場價格估計違約風險：Merton模型

4.2基于市場價格估計違約風險：Merton模型

4.2基于市場價格估計違約風險：Merton模型

4.2基于市場價格估計違約風險：Merton模型

4.2基于市場價格估計違約風險：Merton模型

4.2基于市場價格估計違約風險：Merton模型

4.2基于市場價格估計違約風險：Merton模型

4.2基于市場價格估計違約風險：Merton模型

4.2基于市場價格估計違約風險：Merton模型7.Merton模型的優缺點該模型有很多優點。第一，它依賴于股票價格而不是債券價格，很多公司可交易活躍的股票要多于債券。第二，利用股票價格的相關性可以推導出違約的可能性，用別的方法就很難估計。該模型的缺點：第一，它不能用來為主權的信用風險定價，因為國家顯然沒有股票價格。第二，它依賴于企業資本和風險結構的靜態模型。負債水平被假定為不隨時間變化。第三，管理層可能會實施一些新項目，這些舉措不僅會增加股票價值，也增加股票的波動性，從而會擴大信用價差。第四，該模型不允許公司價值發生跳躍。最后，該模型不能解釋我們觀察到的信用敏感債券的信用價差幅度。4.2基于市場價格估計違約風險：Merton模型5信用風險組合管理42信用風險損失有兩種：一種是考慮市場價值的變化和包括違約在內的信用評級的變化，這是盯市模型（mark-to-marketmodel）下的損失；一種是指把完全的違約視為信用事件，債券的市場價值變動和信用評級的任何變動都是無關的，這是違約模式（defaultmode，DM）下的損失。435.1度量信用損失的分布

445.1度量信用損失的分布

5.1度量信用損失的分布

5.1度量信用損失的分布

5.1度量信用損失的分布

5.1度量信用損失的分布

5.1度量信用損失的分布5.2衡量信用風險的信用轉移方法：Creditmetrics模型CreditMetrics模型是由J.P.摩根銀行1997年提出的，它是第一個用于度量組合信用風險的模型。它不僅能估算由違約引起的損失的概率分布，還能處理降級引起的損失問題。信用風險VaR就等于在合理的置信水平下未來價值的抽樣分位數與均值的差額。5.2衡量信用風險的信用轉移方法：Creditmetrics模型1.單一債券的信用VaR第一步，選定一個評級體系。第二步，明確設定信用期限的長度。該期限通常是1年。第三步，在對應的期限長度上，需要明確地對每一個信用級別設定一個遠期零息利率。第四步，重新計算每一個信用級別的價值。最后一步，推導資產組合價值變動的遠期分布。5.2衡量信用風險的信用轉移方法：Creditmetrics模型2.組合的信用VaR同一個行業或者同一個地區內企業的違約相關度會比無關企業之間的違約相關度要高。違約相關度會隨著經濟周期狀況變動而變動。5.2衡量信用風險的信用轉移方法：Creditmetrics模型3.CreditMetrics模型的小結CreditMetrics模型本質上是一個VaR模型，其目的是為了計算出在一定的置信水平下，一個信用資產組合在持有期限內可能發生的最大損失。但非交易性資產組合與交易性資產組合不同的是，貸款以及一些私募債券的價格不能夠像股票價格一樣容易獲得，因此，這些資產價格的波動標準差也同樣難以獲得。5.3KMV模型KMV模型的基本思想是Merton模型在信用風險上的應用。KMV方法認為信用風險本質上是由債務人資產價值變動引起的。給定企業的資本結構，一旦設定了資產價值的隨機過程，那么任何期限內的實際違約率都可以被推導出來。KMV模型的核心是推導出了每一個債務人的估計違約率或EDF。EDF是企業的特定因素，能夠導入任何評級體系用于債務人的信用評級。KMV的經驗研究表明：實際數據同對“企業資產的市場價值服從對數正態分布”這一假設非常吻合；資產收益的分布在所考察的日期內相當穩定，即資產收益的波動性相當穩定。KMV方法推導實際違約率的三步驟：第一步，估計企業資產價值V和資產收益的波動性。5.3KMV模型

5.3KMV模型第三步，從違約距離中推導出違約率——使用違約數據庫對實際違約率差額進行修正。將違約距離（DD）導入既定時間期限內的實際違約概率。KMV將這些概率稱作EDF。6交易對手風險管理576.1交易對手風險交易對手風險是場外衍生品交易過程中，一方不履行合約約定的義務給另一方造成損失的風險。是一種特殊類型的信用風險，與信貸風險（Lendingrisk）和市場風險（Marketrisk）相比都有較大的差異。信貸風險是借款人對應還貸款違約的風險。市場風險是由于市場因子的不利變動造成標的資產價值下跌，給持有人帶來損失（負的NPV）的風險。交易對手風險是在合約具有正價值（正的NPV）、對手方不履行合約的條件下才具有風險。6.2信用風險暴露信用風險暴露（Exposureatdefault）是金融工具在有效期內處于風險之中的金額數量，在違約的情況下，也被稱為違約暴露。在銀行業務只包括貸款的時候，風險暴露實際上就是貸款的面值。隨著金融衍生品市場的發展，衍生品信用風險暴露的度量越來越復雜。以互換合約為例，這類衍生品的價值遠小于其名義金額。互換合約的初始價值一般為零，這意味著互換合約開始時沒有什么可損失的，因此沒有信用風險。但是，當互換合約到期時，它會變成一個正值或負值。所以，信用風險暴露的度量是指資產在其有效期內價值大于零的部分，就像期權一樣。6.2信用風險暴露

6.3錯向風險和正向風險當交易商對于對手方的風險暴露較高（較低）時，對手方違約的可能性也較大（較小），即對手方的違約概率和風險暴露正相關。這種現象我們稱之為錯向風險（Wrong-wayrisk）；類似地，當交易商對于對手方的風險暴露較高（較低）時，對手方違約的可能性也較小（較大），即對手方的違約概率和風險暴露負相關。這種現象被稱作正向風險（Right-wayrisk）。6.4信用違約互換（CreditdefaultSwaps，CDS）信用違約互換（簡稱CDS）是自上個世紀90年代末以來，信用市場上出現的一種非常重要的衍生品。作為一種金融工具，信用違約互換的最簡單形式的是給信用保護的買方提供了對某家公司違約的保險。這里所涉及的公司被稱為參考實體（referenceentity），某家公司的違約事件被定義為信用事件（creditevent）。CDS中的信用事件只有兩種狀態：違約或沒有違約。可賣出的所有債券的面值總額被稱為CDS的面值（notionalprincipal）。CDS的買方必須向賣方定期支付一項費用，直到CDS到期或者信用事件發生。付款日期通常在每個季度的末尾。信用保護的買方支付的費用與面值的比被稱為信用違約互換溢差（CDSspread）。6.4信用違約互換（CreditdefaultSwaps，CDS）1.CDS的結構6.4信用違約互換（CreditdefaultSwaps，CDS）2.CDS和看跌期權

銀行給企業貸款或投資風險證券，即可以看作是投資了一種無風險債券的同時賣出一份看跌期權，也可以看作是投資了一種無風險債券的同時賣出了一份CDS。二者的效用是一樣的。因此CDS實際上是期權而不是互換。6.4信用違約互換（CreditdefaultSwaps，CDS）

案例專欄“校園貸”：信用風險與社會責任的雙重審視案例討論題1.結合小張的案例，分析校園貸中信用風險的主要來源，并提出如何有效減少這些風險的建議。2.從社會責任的角度，探討校園貸平臺、監管機構和社會各界在校園貸問題中應承擔的責任。3.校園貸現象頻發，反映出部分大學生在社會責任意識方面的缺失。結合小張的案例，談談如何在高校教育中加強大學生的社會責任意識培養。本章小結本章首先介紹了傳統的、主要針對違約風險的信用風險管理方法，比如信用評級機構的信用評級、專家判斷法的“5C”分析法、Altman的Z值模型。接著介紹了違約概率、違約損失率和信用風