第5章 股權籌資

第五章

股權籌資大連理工大學財務管理研究所李延喜1各國IPO折價比例的案例不只美國在普通股首次公開發行的時候存在股價低估現象。雖然股價低估程度在各個國家之間相差甚大，但這一現象在擁有股票市場的所有國家都存在。在20世紀80年代和90年代有成千上萬的企業走上了上市之路。在美國之外，一些特定的行業，例如航空公司和電話公司20年前幾乎都由政府所有。過去20年里，許多國家此類行業的企業都經歷了“私有化”。在許多新興市場，許多上市的企業都曾經是家庭企業或政府所有的企業，而且它們的IPO之路并非總是很順利。一個極端的例子是在中國，A股只能被中國公民所持有，而且經常可以看到股價在上市后的第一天里上漲百分之幾百。國家和地區抽樣規模時間期限首日平均收益率（%）澳大利亞奧地利比利時巴西加拿大智利中國丹麥芬蘭法國德國希臘中國香港3817628622585522611785187407793341976-19951984-19991984-19901979-19901971-19921982-19971990-19961984-19981984-19921983-19921978-19991987-19911980-199612.16.510.178.55.48.8388.05.49.64.227.748.515.9國家和地區抽樣規模時間期限首日平均收益率（%）印度以色列意大利日本韓國馬來西亞墨西哥荷蘭新西蘭尼日利亞挪威98281359753474013714320163681992-19931993-19941985-19981970-19961980-19901980-19981987-19901982-19991979-19991989-19931984-199635.34.520.324.078.1104.133.010.223.019.112.5國家和地區抽樣規模時間期限首日平均收益率（%）菲律賓波蘭葡萄牙新加坡西班牙瑞典瑞士中國臺灣太過土耳其英國美國104149621287125142241321382557143761987-19971991-19981986-19871973-19921985-19901980-19941983-19891986-19951988-19891990-19961959-19991960-199922.735.654.431.435.034.135.834.658.113.612.517.4本章主要內容：第一節吸收直接投資第二節普通股籌資第三節股票的發行和上市第四節優先股籌資第五節留存收益籌資股權籌資方式包括：吸收直接投資、發行普通股和發行優先股吸收直接投資是有限責任公司和非上市公司籌集長期資金的主要方式發行股票是股份有限公司籌集長期資金的主要方式第一節

吸收直接投資吸收直接投資是指企業按照“共同投資、共同經營、共擔風險共享利潤”的原則來吸收國家、法人、個人和外商投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資不以股票為媒介，適用于非股份制企業，它是非股份制企業籌措資本金的一種基本方式。1、吸收直接投資的種類（1）按所形成資本金的構成分類吸收國家直接投資——國家資本金吸收企業、事業單位等的直接投資——法人資本金吸收內部職工和城鄉居民直接投資——個人資本金吸收外國投資者和港澳臺投資者的直接投資——外商資本金。（2）按投資者的出資形式吸收現金投資：各國法規大多都對現金出資比例作出規定，或為融資各方協商確定。吸收非現金投資：一是有形的實物投資，二是無形資產投資。3、吸收直接投資的優點（1）有利于盡快形成生產經營規模（2）有利于獲取先進設備和先進技術（3）可根據企業經營情況回報投資者，財務成本較小4、吸收直接投資的缺點（1）資本成本較高（2）容易分散控制權5、吸收直接投資遵循的程序（1）確定籌資數量：來源于項目需求（2）尋找投資者：有時需要考慮投資者掌握的除資本以外的其他戰略資源（3）協商投資事項：明確投資后的權利義務（4）簽署投資協議（5）分階段獲取資金第二節

普通股籌資股票是股份有限公司為籌措自有資金而發行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證。發行股票是股份有限公司籌措自有資本的基本形式普通股是股份有限公司發行的無特別權利、不加以特別限制、股利不固定的股份。1、普通股股東權利（1）通過參加股東大會來參與公司經營管理，擁有建議權、表決權、選舉權（2）股份轉讓權（3）股利分配請求權，位于優先股之后（4）對公司事務的質詢權（5）剩余財產索取權，位于優先股之后（6）發行新股時的優先認購權（7）公司章程規定的其他權利2、普通股種類（1）按照有無記名記名股票：在行使表決和轉讓權時受到較多限制不記名股票：手續簡便（2）按照股票是否標明金額面值股票：我國采用面值1元的面值股票，由于面值固定也可表明每股占總資本份額無面值股票：表明每股占總資本份額，避免了公司資產與票面資產的背離，對公司管理、財務核算、法律責任要求較高，僅流行于美國（3）按照投資主體劃分國家股：投資主體是代表國家投資的部門或機構法人股：投資主體是企業法人或具有法人資格的事業單位和社會團體個人股（4）按照發行對象和上市地區分為A股、B股、H股、N股A股是以人民幣標明票面價值，以人民幣認購和交易的股票B股、H股、N股是以人民幣標明面值但以外幣認購和交易的股票，其中，H股和N股分別在香港和紐約上市（5）按照股票的績效劃分為藍籌股、成長股、收入股、周期性股、防守性股等（6）按照股票發行時間的先后劃分為原始股、新股3、普通股票的價值普通股票的價值受到評估目的的影響（1）票面價值我國采用面值1元的面值股票，由于面值固定也可表明每股占總資本份額（2）賬面價值每股凈資產表明正常運營環境下股東權益受公司凈資產的保障程度（3）清算價值公司清算時每股股票擁有的剩余索取權（4）市場價值股票的市場交易價格4、普通股融資優點（1）形成自有資金，可以支撐公司長期穩定發展（2）沒有固定的到期還本付息壓力，財務風險較小（3）發行普通股形成的自有資金可增強公司舉債能力5、普通股融資缺點（1）資本成本較高（2）可能會稀釋公司控制權，改變經營方針，引起敵意收購（3）降低每股凈收益，引起股價下跌（4）上市公司受到信息公布制度的約束，經營狀況受各方監督股權分散的案例例如1999年的勝利股份的股權之爭，廣東通百惠公司通過二級市場和拍賣方式，取得勝利股份3630萬股，其中2000年2月在深圳啟成拍賣行以每股0.71元的價格買入630萬股。暫時成為第一大股東，占總股本的16.67％。山東勝邦企業有限公司，通過二級市場和法人股轉讓等形式，截至3月10日，共持有勝利股份的股票3778萬股，占公司總股本的17.35％，成為勝利股份的第一大股東。第三節

股票的發行和上市一、股票發行發行時機：（1）設立股份有限公司（2）擴大經營、改善資本結構發行原則：同次發行的股票，同股同權，同股同利，同股同價1、股票發行的基本條件（1）同股同價，且不低于票面金額（2）前一次發行的股份已募足，并間隔一年以上（3）最近三年連續盈利，可支付股利（4）最近三年無虛假會計記錄（5）預期利潤率可達同期存款利率（6）其他2、首次公開發行股票(IPO)的特殊條件（1）達到法定資本最低限額（2）發起設立時，發起人認購全部股份，募集設立時，發起人認購35%以上（3）發起人為5人以上，過半數在國內有住所（4）無形資產少于注冊資本35%3、配股發行條件配股是發行新股的一種方式，是上市公司在獲得有關部門批準之后，向其股東提出配股建議，使現有股東可按持股比例認購配售股份的行為配股發行方式可以防止財富轉移，且財富分配與配股價格無關配股權是一項按發行價格購買新發行股票的選擇權（1）最近三個完整會計年度（上市不滿三年的按照實際完整會計年度計算）的平均凈資產收益率超過10%，國家支持行業不低于9%，上述期間內年度凈資產收益率不低于6%（2）一次配股發行股份數不得超過前一次發行后股份總數的30%，本次配股募資用于國家重點項目的不受此項限制（3）配股價格超過配股前每股凈收益（4）不存在損害上市公司利益的關聯方擔保、重大關聯交易和資產占用

配股除權基準價=（股權登記日收盤價+配股價×配股比例）/（1+每股配股比例）股權登記日是劃分投資者是否享有相關權利（如送股、派息、配股等）的日子，股權登記日收市時持有（含當日買入）該只股票者可以享受相應權利除權（除息）日通常是股權登記日之后的下一個交易日，除權（除息）日買入該只股票者均不能享受當次的相應權利了

配股的例子：原有1億股；需要募集2500萬元股權登記日收盤價為1.20元“4配1”：配股價1.00元每持有4股原有的股票，有權購買1股新股5股股票的價值：4.80+1.00＝5.80配股除權基準價：1.164、股票發行程序（1）設立時發行程序（2）增資時發行程序5、股票發行方式、銷售方式、發行價格（1）股票發行方式公開間接發行：面向社會公眾發行，通過證券中介機構承銷優點：發行范圍廣，募資金額大，股票變現性強，提高企業知名度缺點：手續繁雜，發行成本高不公開直接發行：只向少數特定對象發行，不通過證券中介機構承銷優點：手續簡單，彈性較大，發行成本低缺點：發行范圍小，股票變現性差（2）股票的銷售方式自銷：直接將股票出售給投資者，不經過證券中介機構承銷，所售股票通過地區交易市場轉讓，適用于尚不具備條件進證交所上市的股票如東阿阿膠，1995年在當地自銷承銷：發行公司將股票銷售業務委托給證券承銷機構代理證券承銷機構在我國主要是證券公司、信托投資公司，在美國主要是投資銀行承銷分為包銷和代銷包銷：發行公司與證券公司簽訂協議，全權委托證券公司代銷股票，如果在規定的募集期內沒有賣出全部股票，則由證券公司買下包銷方式降低了發行風險，但是提高了發行費用2007年浙江龍盛公開增發股份6880萬股，但網下、網上申購的總量只有5763.4萬股，剩余的1116.6萬股無人申購。發行價16.80元/每股，市場交易價格16元。承銷商華龍證券事先簽署了券商包銷余股協議。1116.6萬股浙江龍盛公開增發股份，由華龍證券為主的承銷團包銷。

代銷：由證券公司代理銷售股票，賣不出去的，交回發行公司，證券公司不承擔任何責任代銷方式的發行費用較低，但是發行風險較高根據我國規定，公司擬公開發行股票的面值總額超過人民幣3000萬元，或預期銷售總金額超過5000萬元，需要組織承銷團承銷，其中包括主承銷商、副主承銷商和分銷商（3）股票發行價格股票的發行價格是股票發行時所使用的價格,也就是投資者認購股票時所支付的價格，我國規定不低于股票面值募集設立方式設立公司首次發行的股票價格，由發起人決定；公司增資發行新股的股票價格，由股東大會決定平價：發行價格等于股票面值。一般在股票的初次發行或在股東內部分攤增資的情況下采用時價：時價就是以本公司股票在流通市場上買賣的實際價格為基準確定的股票發行價格。時價發行考慮了股票的現行市場價值，對投資者也有較大的吸引力溢價：按照高于票面價值的價格發行股票股票價格確定方法：定價、競價兩種。我國A股市場一般采取定價方式，根據證監會確定的市盈率標準和發行公司的每股盈利水平，制定發行價格競價是由投資者根據發行公司的財務狀況和盈利狀況，進行投標競價，確定發行價格。例如香港的科技板市場中寶戴夢得股份有限公司：1999年6月2日發行6500萬股人民幣普通股(A股)。發行總市值：32500萬元發行費用：本次發行費用預計為1170萬元。發行價格的確定方法：6.募股文件的準備（1）招股（配股、增發）說明書(意向書)及其概要（2）資產評估報告（3）審計報告（4）注冊會計師出具的盈利預測的審核函（5）發行人法律意見書和律師工作報告（6）主承銷商律師出具的驗證筆錄（7）輔導報告輔導報告是證券經營機構對發行公司輔導工作結束以后就輔導情況、效果及意見向主管單位出具的書面報告

二、股票上市股票上市是指股份有限公司公開發行的股票，符合規定條件，經過申請批準后在證券交易所作為交易的對象經批準在證券交易所上市交易的股票，稱為上市股票；其股份有限公司稱為上市公司1、股票上市的意義優點（1）提高公司股票的流動性和變現性，便于投資者認購、交易，分散投資者風險（2）促進公司股權的社會化，防止股權過于集中（3）提高公司的知名度，吸引更多顧客（4）有助于確定公司增發新股的發行價格，便于籌措新資金（5）便于確定公司的價值，促進公司實現財富最大化缺點（1）各種“公開”的要求可能會暴露公司的商業秘密（2）股價的人為波動會歪曲公司的實際狀況，損害公司形象（3）可能分散公司的控制權2、股票上市的條件按照國際慣例，股票上市的條件，一般有開業時間、資產規模、股本總額、持續盈利能力、股權分散程度、股票市價等我國公司法規定的股票上市條件

（1）股票已向社會公開發行，不允許公司在設立時直接申請股票上市（2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元（3）開業3年以上,最近3年連續盈利；屬國有企業依法改建而設立股份有限公司的,或者其主要發起人為國有大中型企業的股份有限公司,可連續計算（4）持有股票面值人民幣1000元以上的股東多于1000人,向社會公開發行的股份超過公司股份總數的25%；公司股本總額超過人民幣4億元的,其向社會公開發行股份的比例超過15%（5）公司在最近3年內無重大違法行為,財務會計報告無虛假記載（6）國務院規定的其他條件美國紐約證券交易所規定的上市條件（1）公司最近1年的稅前盈利不低于250萬美元，最近2年的稅前盈利每年不低于200萬美元（2）公司有形資產凈值不少于1600萬美元，不足此額的可以用上市股票的總價值補足（參考下一條）（3）公眾擁有的股票按市價計算不少于1600萬美元（4）最少有100萬股份由公眾持有，并且最少有2000名持有1000股份以上的股東

日本東京證券交易所規定的上市條件（1）公司的開業時間在5年以上（2）公司在股票上市前經營年度的最后一天，股東持股價值總額不低于10億日元，每股不低于100日元（3）最近3年的稅前利潤，由遠及近分別不低于2億、3億、4億日元（4）每股收益最近3年每年不低于15日元，最近一年不低于20日元，最近一年每股股利在5日元以上，預計股票上市后每股股利仍保持在5日元以上

3、股票上市的暫停與終止（1）公司股本總額、股權分布等發行變化，不再具備上市條件(限期內未能消除的,終止其股票上市)（2）公司不按規定公開其財務狀況,或者對財務報告作虛假記載(后果嚴重的,終止其股票上市)（3）公司有重大違法行為(后果嚴重的,終止其股票上市)（4）公司最近3年連續虧損(限期內未能消除的,終止其股票上市)

案例：騰訊、蒙牛海外融資第四節

優先股籌資優先股是公司發行的優先于普通股股東分取股利和公司剩余財產的股票，是介于普通股與公司債券之間的一種籌資工具優先股一般規定股票票面利率多數國家的公司法規定