第三章金融工程

第三章金融工程例1：9月初，你決定購買一輛新汽車，在汽車交易商的展示廳里，你確定了所要購買的車的具體特征，包括車型、顏色、輪胎配備等------更重要的是議定價格。交易商告訴你，如果你今天就簽下訂單并支付一筆押金，你就可以在3個月之內取貨，在這3個月之內，該型號汽車的價格不論上漲還是下跌，不對交易產生影響（按己商定好的價格付款）。這時你所訂立的就是一份遠期合約-----你擁有在3個月之內購買這輛車的權利和義務。例2：假設你去了展示廳，看到你想要買的車標價為90000美元，但你必須在今天就買下這輛車，你手里沒有足夠的現金，獲得貸款需要1星期的時間。

1、可以向交易商支付一筆押金，訂立一份為期1星期的遠期合約。2、提出如果交易商將這輛車保留1星期并保持價格不變，你將支付300美元押金，過期不買，300美元歸交易商所有，若交易商同意這個提議，你們就簽訂了一份期權合約。3、如果在這一周中你發現另一家交易商以89500美元的價格出售一模一樣的汽車你可以不履行與第一家交易商簽訂的期權合約，現在你購買這輛車的總支出為89500＋300=89800美元向第一家交易商購買，則買這輛車將花費你900300美元。4、若在你購買期權后的第二天，該型號汽車價格漲至90500美元，而你又不想買車了。將買入期權以400美元的價格賣出賺100美元

衍生工具是由相關資產的未來價值衍生而來的，由兩方或多方共同達成的一種金融合約。最初的衍生工具交易中通常以一種商品，如大米、小麥作為相關資產。今天，部分衍生工具交易仍以商品作為相關資產。但除此以外，幾乎所有的金融產品或金融工具都可用作相關資產。如股票、債券、利率甚至衍生合約（期權的期權）都可作為衍生工具的基礎。本章將主要介紹四種衍生工具，它們是今天的衍生工具交易的主要類型。在介紹衍生工具之前，我們先把它和現金工具作一個比較：在現貨市場中，交易的結果是有時會出現一定的現金流-----或者更精確地說是本金的流動。例如，若IBM公司發行了年息8％的一億美元債券，在債券發生完畢后，公司將收到1億美元（減去相關費用），每年付息8％，債券到期后，再向投資人支付1億美元；若福林公司以1美元=1.01歐元購買1億即期美元，公司將收到1億美元，在2個工作日內支出1.01億歐元。由于這個原因，外匯市場、貨幣市場、股票市場都被看作是現金市場。然而，發生實際的現金流動的結果之一是，當某些方面出了差錯后，交易各方就會面臨相應的風險。這種風險也許是不可想象的，在上述兩個例子中，交易一方有損失1億美元的潛在風險。在許多情況下，現金的流動對交易是最重要的。例如，若一個借款人需要融資，除了現金之外沒有別的能滿足他。然而，當用來避險或投機時，實際的現金流量不僅是不必要的，而且也是不受歡迎的。但這并不是說現金市場不能用來避險或投機。相反，現金市場中有大量的交易量是出于避險或投機目的的。從上個世紀70年代以來，衍生市場和衍生工具的演變已經為管理風險提供了更有效率的辦法。例如，貨幣期權與外匯市場上特定的貨幣聯系在一起，債券期貨與債券市場上的特定債券相聯，股票指數期貨與特定股票市場的表現相聯。如現金市場一樣，衍生市場使得衍生工具的持有人面臨著相同的貨幣波動、利率或股市的不穩定，但沒有損失本金的風險。第一節遠期合約一、遠期合約定義

遠期約是遠期交易的法律協議，交易雙方在合約中規定在未來某一確定時間以約定價格購買或出售一定數量的某種資產。該種資產稱為基礎資產，該約定價格稱為交割價格，該確定時間稱為交割日，購買的稱為多頭，出售的稱為空頭。在合約到期時，交易雙方必須進行交割，即空方付給多方合約規定數量的基礎資產，多方付給空方按約定價格計算出來的現金。當然，還有其他的交割方式，如雙方可就交割價格與到期時市價相比進行凈額交割。遠期合約可以說是最簡單的一種衍生產品，它通常發生在兩個金融機構或金融機構與其客戶之間，是一種場外交易產品，其中遠期利率協議是近年來最快的品種，常見的還有遠期外匯交易等。二、遠期價格在引入遠期合約之前，有必要先介紹一個重要的概念：遠期價格。遠期價格是市場為今天交易的一個工具制定的價格，但最后的交割在未來某日執行，有時會在較遠的未來。最普通的遠期價格是指遠期匯率和遠期利率。三、遠期利率協議（FRA）遠期利率協議ForwardRateAgreement是交易雙方或者為規避未來利率波動風險，或者在未來利率波動上進行投機的目的而約定的一份協議。規定期滿時，由一方支付協議利率與結算日的參照利率之間的利息差（無須支付本金），遠期利率協議通常以LIBOR為參照利率。遠期利率協議防范風險的有效工具。遠期利率協議本身并不發生實際借貸行為。遠期利率協議只能避開利率波動的風險，這種保護以支付現金交割額的方式來實現的，這個交割額是遠期利率協議中規定的利率與協議到期日市場利率之差。

例1假定有一公司預期在未來三月內將借款100萬美元，時間為6個月。我們假定借款者將能以LIBOR的水平籌措到資金，現在的LIBOR是6％左右。借款者擔心在未來三個月內市場利率會上升。若借款者什么也不做，三個月內可能會在借款時付出較高的利率。為了避免遭受這種利率風險，在今天借款者就可購買一份遠期利率協議，期限6個月，時間自現在開始3月內有效。這在市場上被稱為“3—9月”遠期利率協議，或簡稱為3X9遠期利率協議。一家銀行可能對這樣一份協議以6.25％的利率報價，從而使借款者以6.25％的利率將借款成本鎖定。盡管銀行通常為此會向其客戶收取一定的傭金，但在買賣遠期利率協議時并不支付其他的費用。現在假定借款者擔心的情況出現了，市場利率真的在三個月后上升到7％。若沒有遠期利率協議，借款者將被迫以市場利率借款，即7％。他不得不多支付3750美元利息。這就是遠期利率協議產生的原因。按照遠期利率協議，借款公司將收到大約3750美元以補償借6個月100萬美元額外的利息支付0．75％，這個清算額正好沖銷了較高的借款成本。由于遠期利率協議并沒有為借款公司籌資工具的利率提供保證，借款公司因此只能盡量通過遠期利率協議固定下來的利率，來將借款發生的實際成本降低到遠期利率協議中規定的水平。例2甲公司希望固定其未來借款成本它可以購買FRA，這樣當利率上升時，由FRA所獲得的收益將抵銷利率上升而導致的成本增加，達到了防止利率上升的目的。乙公司希望固定其未來資金的收益它可出售FRA，這樣當利率下降時，乙公司從FRA所獲得的收益將抵銷因利率下降而導致的收益下降，從而達到利率下跌風險的目的。但甲、乙在達到規避風險效果的同時，也放棄了利率向有利于己方運動所可能帶來的收益。遠期利率協議適用于大部分可自由兌換的貨幣，其中美元FRA交易額最大，它的方式簡單，同期貨相比，它不需支付保證金，與期權相比，它不需支付期權費，節約也成本，因此FRA獲得了廣泛的應用。幾乎所有實踐中的遠期利率協議都遵守于1985年起草的標準市場文件的規定，這是由英國銀行家協會起草的，被稱為“FRABBA詞匯’除建立了正確的法律規范外，該文件還定義了許多重要的詞匯：·協議數額——名義上借貸本金數額·協議貨幣——協議數額的面值貨幣·交易日——遠期利率協議交易的執行日·交割日——名義貸款或存款開始日·基準日——決定參考利率的日子·到期日——名義貸款或存款到期日·協議期限——在交割日和到期日之間的天數四、遠期外匯協議遠期外匯協議是指雙方約定在未來某一時間以約定匯率買賣一定數量的外匯風險。例如在國際借貸中，經常會碰到借款貨幣與實際經營收益的貨幣不一致，而借款的償還一般又是在遠期，為了避免在還款時外匯匯率的變化，借款人可以事先進行遠期外匯交易，固定還款金額，避免將來還款時因匯率變化帶來的外匯損失。例：甲公司想從日本進口設備，預料三個月后支付142000000日元。為防日元升值帶來損失，向銀行購買三個月遠期日元，假設三個月遠期日元的匯率為1：142。那么該客戶準備100萬美元就夠了，不論匯率如何變化與他無關，因為甲鎖住了成本。若不購買遠期，一旦日元升值為1：136，那么，甲就要比預期多付出44000以上美元。第二節證券期貨交易一、期貨合約定義期貨合約是一種標準化合約，是買賣雙方分別向對方承諾在合約規定的未來某時間按約定價格買進或賣出一定數量的某種資產的書面協議。二、期貨合約與遠期合約的區別（一）期貨合約是由交易所制定發行的，是一種集中在交易所內通過公開喊價方式進行交易的場內產品，而遠期合約則是通過雙方談判后自行簽定的廣泛存在于交易雙方之間的場外交易產品。（二）前者是標準化合同，對于交易資產的規格、交易單位、交割時間等均有明確的標準，一經確定便不得擅自變更，而后者的條款則由交易雙方自行商定。

（三）期貨的結算有一套獨特的結算制度，由結算所集中結算，從而使絕大部分期貨在到期前平倉，不再進行實物交割，而遠期合約絕大部分在到期時要在對手之間進行交割結算。實際上，期貨合約可以看作是遠期合約的標準化，它在交易方式上對遠期合約進行了一次革命。

例：327國債風波三、

三、期貨合約的功能

（一）套期保值功能套期保值hedging是指投資者為預防不利的價格變動而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在現貨市場和期貨市場上進行兩組相反方向的買賣，從而使兩個市場上的盈虧大致抵消，以此來達到防范風險的目的。1、外匯期貨外匯期貨交易就是買賣雙方簽定一份期貨合約，規定持有者可以在將來特定日期獲得一定金額事先商定匯率結算的外幣。外匯期貨是最早出現的金融期貨，主要是用來防范匯率波動的風險。例：5月1日，某公司有100萬暫時閑置的美元，可以進行3個月的短期投資。當時英鎊的存款利率高于美元。該公司打算把美元換成英鎊存款。但是它又擔心3個月后英鎊貶值，反而得不償失，則這時候就可以利用期貨市場來套期保值。該公司可以在現貨市場上買進價值100萬美元的英鎊，并把它變成3個月的存款，同時在期貨市場上賣出金額大致相當的9月份英鎊期貨。這樣一旦3個月后英鎊真的貶值，那么它的期貨價格也將下降，該公司就可以在現匯市場賣出英鎊的同時，在期貨市場上平倉，彌補它在現貨市場上的損失。2、利率期貨

利率期貨可以用來防范利率風險。利率期貨市場就是現在確定利率，允許在將來某一特定時間交割一定數量的金融工具的市場。例：假定某人預計在3個月后能有一筆收入，他準備用來購買短期政府債券。但是他又擔心3個月后政府債券利率下降(這也就意味著政府債券的價格上升)，使他蒙受損失。這時，他就可以先買入一定數量的政府債券期貨。假定3個月后利率真的下降，他在現貨市場上就會有損失，因為政府債券的價格上升后、他能夠購買的債券數量減少了，但是這種損失可以在期貨市場上得到彌補，因為此時債券期貨的價格也必將隨著現貨價格的上升而上升，從而為他帶來一定的價差收入。3、股票指數期貨要理解什么是股票指數期貨，先要知道什么是股票指數。其實，股票指數和我們所熟悉的各種物價指數非常相似，是反映股票市場總體價格走勢的一種指標，根據計算方法的不同，可以把股票指數分為兩類：一種是嚴格意義上的指數，即根據樣本股票計算的報告期股價加權平均數與基期股價加權平均數的比值，著名的如美國的標準普爾指數、日本的東京股票價格指數、以及香港的恒生指數等，另一類則是根據樣本股票計算的報告期股價加權平均數，著名的如美國的道·瓊斯股票價格平均數和日本的日經股票價格平均數。根據標準普爾500指數發行的股票指數期貨是交易量最大的股票指數期貨。股票基金經理怕跌賣出股票指數期貨（二）投機功能證券投機是指在證券市場上通過短期的買進賣出賺取差價的活動（三）價格發現功能是指形成競爭性價格和世界性價格的過程一、期權期權又稱選擇權，它是一種權利合約，給予其持有者在約定的時間內，或在此時間之前的任何交易時刻，按約定價格買進一定數量某種資產的權利，該資產稱為基礎資產，在期權合約中所規定買入或賣出基礎資產的價格稱為期權的履行價。期權的價格稱為期權費或期權的價格。買入期權（看漲期權）：買入某種工具的權利

賣出期權（看跌期權）：賣出某種工具的權利

期權買方：有權力行使期權的合同方

期權賣方：當行使期權時有義務履行責任的合同方

歐式期權：只能在到期日行使權利

美式期權：在到期日之前任何時間均可行使該權利。

甲

乙

買入買入期權

5元履行價6元（市價）以5元買入在市場上以6元賣出

買入賣出期權

5元履行價4元

從市場上以4元買入以5元賣出

若若方向看錯是，只損失期權費，不管是買入期權還是賣出期權，客戶都不愿買賣，若乙方為銀行，則賺得期權費二、認股權證（一）定義

是由發行人發行的、能夠按照特定的價格在特定時間內購買一定數量該公司普通股票的選擇權憑證。實質上類似于普通股票的看漲期權。認股權證可以分為股本認購證和備兌權證。前者屬于狹義認股權證，是由上市公司發行的，后者屬于廣義的認沽權證，是由上市公司以外的第三方發行的，不增加公司的股本。它給予持有者按特定價格購買某種或幾種股票的權利，投資者以一定代價獲得這一權利，在到期日可根據股價情況選擇行使或不行使。認股權證本質上是權利契約，支付權利金購得權證的一方有權（非義務）在契約期或到期時，以實現約定價格買進事先約定數量的證券。認股權證與股票等股本證券的共同點：都可以成為投資人、發行人的投資、融資工具。區別：它是一項買入期權，持有者不像股本證券那樣擁有股本證券所代表的股本權利。

（二）認沽權證的基本要素

1.發行人股本認證憑證發行人為標的上市公司，備兌認股權證發行人為標的公司以外的第三方。

2.看漲和看跌權證認股權證指看漲權證。認購權證分為看漲權證和看跌權證。3.到期日是權證持有人可行使認購或出售權利的最后日期。

4.執行方式美式執行方式，在到期日以前任何時間都可行使。歐式執行方式，只有在到期日當天才可行