叮咚買菜經(jīng)營分析報告

叮咚買菜經(jīng)營分析報告2021年8月

目錄一、公司概況：以前置倉入局即時零售賽道，聚焦家庭買菜場景......................................6（一）由社區(qū)服務(wù)轉(zhuǎn)型，聚焦家庭買菜場景..............................................................6（二）成立至今備受資本關(guān)注，管理團隊履歷豐富...................................................7（三）產(chǎn)品研發(fā)及履約團隊超人，IPO募資支持擴張及供應(yīng)鏈建設(shè)................9二、核心業(yè)務(wù)：深耕前置倉模式，做深做透供應(yīng)鏈發(fā)展自有品牌產(chǎn)品（一）前置倉業(yè)務(wù)開啟全國擴張，用戶認可度不斷提升（二）深入布局供應(yīng)鏈上游，開發(fā)自有品牌產(chǎn)品.....................................................15三、財務(wù)分析：營收高增伴隨投入擴大，現(xiàn)金儲備充裕..................................................17（一）營收呈高增趨勢，核心前置倉業(yè)務(wù)貢獻主要收入..........................................17（二）履約費用增長提速，凈利潤虧損擴大............................................................19（三）經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出，現(xiàn)金儲備充裕支持未來擴張...................................21四、風險提示3/24圖表索引圖1：叮咚買菜發(fā)展歷程........................................................................................6圖2：叮咚買菜業(yè)務(wù)模式........................................................................................6圖3：叮咚買菜股權(quán)架構(gòu)........................................................................................8圖4：叮咚買菜員工結(jié)構(gòu)（截止2021年3月）..................................................10圖5：叮咚買菜客單價（元）..............................................................................10圖6：中國即時零售市場規(guī)模圖7：即時零售不同運營模式市場規(guī)模（億元）.................................................12圖8：自營型即時零售不同模式市場規(guī)模（億元）..............................................12圖9：叮咚買菜GMV（左）及（右）..........................................................12圖10：叮咚買菜2020年即時零售行業(yè)市占率..........................................12圖：叮咚買菜從開城至月GMV過億的時間（月）.........................................13圖12：叮咚買菜新增運營并產(chǎn)生GMV的城市數(shù)（個）.....................................13圖13：叮咚買菜訂單量（萬單）.........................................................................13圖14：叮咚買菜交易用戶數(shù)（萬）.....................................................................13圖15：叮咚買菜2021年一季度會員GMV貢獻情況..........................................14圖16：叮咚買菜會員用戶月均消費額（元）......................................................14圖17：叮咚買菜24個月用戶復(fù)購率（）.......................................14圖18：叮咚買菜老用戶貢獻比例（%）....................................................14圖19：叮咚買菜SKU總數(shù)（個）.......................................................................15圖20：叮咚買菜SKU結(jié)構(gòu)（截止年一季度）...........................................15圖21：叮咚買菜分品類采購方式（截止年一季度）..................................15圖22：叮咚買菜2020年前置倉存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）.........................................15圖23：叮咚買菜2021年一季度自有品牌產(chǎn)品..................................16圖24：叮咚買菜自有品牌案例............................................................................16圖25：叮咚買菜全供應(yīng)鏈路拆解.........................................................................17圖26：叮咚買菜總營業(yè)收入................................................................................18圖27：叮咚買菜各季度營業(yè)收入.........................................................................18圖28：叮咚買菜營收結(jié)構(gòu)按業(yè)務(wù)拆分.................................................................18圖29：叮咚買菜營收結(jié)構(gòu)按業(yè)務(wù)占比.................................................................18圖30：叮咚買菜毛利潤（左）及同比（右）......................................................19圖31：叮咚買菜分季度毛利潤（左）及同比（右）............................................19圖32：叮咚買菜凈利潤情況（億元）.................................................................19圖33：叮咚買菜分季度凈利潤（左）及同比（右）............................................19圖34：叮咚買菜毛利率、履約毛利率及凈利率（）........................................20圖35：叮咚買菜分季度利潤率情況（%...........................................................20圖36：叮咚買菜費用率情況（）.....................................................................20圖37：叮咚買菜分季度費用率情況（%...........................................................20圖38：叮咚買菜總費用結(jié)構(gòu)................................................................................21圖39：叮咚買菜履約費用結(jié)構(gòu)............................................................................214/24圖40：叮咚買菜經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）......................................................21圖41：叮咚買菜現(xiàn)金儲備情況（億元）..............................................................21表1：叮咚買菜融資歷史........................................................................................7表2：叮咚買菜主要股東情況................................................................................8表3：叮咚買菜高管團隊........................................................................................9表4：叮咚買菜IPO募集資金用途......................................................................105/24買菜場景（一）由社區(qū)服務(wù)轉(zhuǎn)型，聚焦家庭買菜場景由社區(qū)生活服務(wù)成功轉(zhuǎn)型，聚焦家庭買菜業(yè)務(wù)。叮咚買菜前身為叮咚小區(qū)，2014年3月，上海壹佰米網(wǎng)絡(luò)科技公司成立，叮咚小區(qū)上線，彼時公司試水社區(qū)生活服務(wù)業(yè)務(wù)，建立首個線下服務(wù)站，成為中國最早的社區(qū)前置倉，提供包括干洗、到家商業(yè)化難度大，叮咚小區(qū)以失敗告終。圖：叮咚買菜發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部圖：叮咚買菜業(yè)務(wù)模式數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司招股書，市場研究部6/242017年3月公司轉(zhuǎn)型家庭買菜業(yè)務(wù)，“叮咚小區(qū)”正式更名為“叮咚買菜”，2017年5正式上線，公司通過產(chǎn)地直采→區(qū)域處理中心→前置倉配貨為用戶提供高品質(zhì)、多品類的生鮮消費體驗。叮咚買菜自201729前置倉，不斷擴大服務(wù)范圍。據(jù)公司招股書，截止2021年一季度，叮咚買菜的前置倉數(shù)量已由2018年的個增加至95040個區(qū)域處理中心支持覆蓋上海、北京、深圳等29個城市。（二）成立至今備受資本關(guān)注，管理團隊履歷豐富公司成立至今備受資本關(guān)注，D輪融資高達億美元。叮咚買菜先后進行10次融資，其中獲得高榕資本、CMC資本、紅杉資本、今日資本等多輪投資。高榕資本參與了Pre-AA+輪三次融資，CMC資本參與了B++輪至D日資本、TigerGlobalManagement及鷗翎投資均參與兩次融資。公司融資密集期集中在2018年，生鮮電商賽道對資本的消耗程度較大，叮咚買菜高頻融資的背后是持續(xù)的擴張節(jié)奏與愈發(fā)激烈的行業(yè)競爭。2021年月國證券交易委員會遞交申請書，計劃在紐交所上市。表：叮咚買菜融資歷史序號時間融資輪次天使輪Pre-A輪A輪金額投資方好未來集團,涌鏵投資高榕資本12345672014/5/142018/5/162018/7/192018/9/212018/10/252019/3/20-------達晨創(chuàng)投,紅星美凱龍高榕資本A+輪B輪高榕資本,GlobalManagement,琥珀資本紅杉資本B+輪B++輪今日資本,資本,鷗翎投資82019/7/24B+++輪-星界資本,資本,啟明創(chuàng)投,貝塔斯曼亞洲投資基金,龍湖資本弘毅投資,今日資本,資本,美國泛大西洋投資集團,AspexManagement,紅杉資本,Coatue,APlusPartners,高鵠資本,DSTGlobal,Fund,鷗翎投資,GlobalManagement,MassGlobal92021/4/6D輪7億美元102021/5/12D+輪3.3億美元軟銀集團數(shù)據(jù)來源：企查查，市場研究部公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，全體董事及高管持股比例為。據(jù)公司招股書，截止2021年6月，公司所有董事及高管共持有叮咚買菜31.6%股權(quán)，共計10987萬股。公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官梁昌霖先生持有公司30.3%10550東分別是DDLGroupLimitedEatBetterHoldingLimited15.7%股權(quán)7/24（5454萬股）、11.6%（4018萬股）。圖：叮咚買菜股權(quán)架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司招股書，天眼查，市場研究部表：叮咚買菜主要股東情況主要股東持股數(shù)量（股）持股比例ChanglinLiang（梁昌霖）Le（俞樂）10550萬30.3%**Ding（丁懿）**EricChiZhang（張弛）--董事及高管Hong--PhilipLapLeungJiang----Ping***Zhijian*所有董事及高管10987萬31.6%DDLGroupLimited5454萬4018萬1975萬1951萬1933萬1840萬1782萬1757萬15.7%5.7%5.6%5.6%5.3%5.1%5.1%EatBetterHoldingLimitedInternetFundVLtd.GeneralAtlanticSingaporeDDPte.LtdSVFIICortexSubco(DE)LLCEntities主要股東EvergreenInvestmentCLimitedDSTAsiaEntities注：*表示持股少于1%；DDLGroupLimited及EatBetterHoldingLimited均由梁昌霖控股。數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部8/24創(chuàng)始人延續(xù)部隊作風，管理團隊具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗。叮咚買菜創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官梁昌霖曾獨立開發(fā)世界首個暢銷的視頻剪輯及合并工具EasyvideoJoiner&Splitter2003年創(chuàng)立母嬰在線平臺丫丫網(wǎng)和媽媽幫App，對中國新零售行業(yè)有深刻理解和實踐經(jīng)驗。公司首席戰(zhàn)略官俞樂曾任上海丫丫信息&天貓海外及B2B金融科技的技術(shù)開發(fā)，擁有上海交大計算機碩士學位，在電商相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域經(jīng)驗豐富。公司首席供應(yīng)鏈官楊平曾擔任京東副總裁，對供應(yīng)鏈有深刻理解。此外公司創(chuàng)始人梁昌霖曾服役多年，員工中也有不少退役軍人，整個管理團隊延續(xù)部隊作風，戰(zhàn)斗力強，能打生鮮賽道的苦仗硬仗。表：叮咚買菜高管團隊姓名職位創(chuàng)始人、董事、首席執(zhí)行官董事、年齡主要經(jīng)歷獨立開發(fā)世界首個視頻剪輯和合并工具EasyvideoJoiner&Splitter；2003年創(chuàng)立母嬰在線平臺丫丫網(wǎng)和媽媽幫；國防科技大學工程學士、蘭州大學通信與信息系統(tǒng)碩士曾擔任上海丫丫信息科技有限公司法律總顧問；同濟大學法學學士、人民大學經(jīng)濟法碩士梁昌霖49俞樂丁懿4035首席戰(zhàn)略官董事、曾擔任上海丫丫信息科技有限公司SEO師范大學管理學學士副總裁現(xiàn)擔任GeneralAtlanticCarlyle經(jīng)大學經(jīng)濟學碩士張弛董事4651現(xiàn)任羅萊生活科技股份有限公司及秦淮數(shù)據(jù)控股有限公司的獨立董事、復(fù)旦大學泛海國際金融學院客座教授；在中國及海外金融機構(gòu)和資本市場擁有超過28年的金融投資經(jīng)驗；復(fù)旦大學經(jīng)濟學學士、經(jīng)濟學博士洪偉力獨立董事港會計師公會會員、特許公認會計師公會資深會員；香港理工大學學士曾在阿里巴巴負責天貓國際天貓海外及金融科技的技術(shù)開發(fā)，在攜程旅行網(wǎng)擔任大學物理學和計算機科學學士及計算機科學碩士梁偉立蔣旭獨立董事6249首席技術(shù)官曾擔任京東副總裁，電子商務(wù)平臺一號店副總裁；上海交通大學，復(fù)旦大學計算機科學碩士楊平首席供應(yīng)鏈官高級副總裁5750徐志堅曾擔任正大聯(lián)合控股集團有限公司副總裁；上海交通大學數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部（三）產(chǎn)品研發(fā)及履約團隊超2300IPO募資支持擴張及供應(yīng)鏈建設(shè)叮咚買菜深耕前置倉，重點建設(shè)產(chǎn)品開發(fā)及履約團隊。截止2021年3月，公司員工總數(shù)達到3098132043%99132%40813%；銷售和營銷人員為379人，占比12%。公司極其重視產(chǎn)品開發(fā)及履約，合計員工超2300人。9/24訂單量及交易用戶數(shù)呈上升趨勢，公司現(xiàn)階段處于高速擴張期。叮咚買菜的訂單量和交易用戶呈大幅上升趨勢，據(jù)公司招股書，用戶年訂單量從2019年的億單大幅上升至2020年的1.99億單，同比增長111.7%。2018年叮咚買菜平均每月交易用戶僅為40萬，之后逐年遞增，從2019年的260萬增至2020年的460萬。同時公司平2019年的41元提升至57需求大幅增長，2021年一季度客單價較去年同期有所下降，但仍保持在50元以上。公司現(xiàn)階段處于高速擴張期，用戶體量及客單價均有較大提升空間。圖：叮咚買菜員工結(jié)構(gòu)（截止2021年月）圖：叮咚買菜客單價（元）產(chǎn)品開發(fā)履約行政銷售和營銷80707012%576050544113%43%40302010032%201920202020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部公司現(xiàn)階段資金需求仍大，IPO募資主要用于業(yè)務(wù)擴張及支持供應(yīng)鏈建設(shè)。公司擴拓更多新市場，有利于其鞏固市場地位并快速搶占更多市場份額，此部分資金約占總募集資金的50%。除此之外，約30%募資用于增強叮咚買菜在上游的采購能力，約10%募資用于增強其科技及供應(yīng)鏈系統(tǒng)，剩余資金將用于公司日常運營。表：叮咚買菜募集資金用途募資比例募資用途約50%提高現(xiàn)有市場滲透率，并開拓新市場增強上游采購能力約30%約10%增強科技及供應(yīng)鏈系統(tǒng)一般公司需求及營運資金約10%數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部10/24自有品牌產(chǎn)品（一）前置倉業(yè)務(wù)開啟全國擴張，用戶認可度不斷提升即時零售市場規(guī)模增長迅速。即時零售業(yè)務(wù)指在本地零售市場中，提供生鮮及日用百貨品類商品下單后3貨品類即時零售市場近年來發(fā)展迅速，2016~2020年，市場規(guī)模從35億元增長至1288億元，CAGR高達146.7%2020~2025年將以31.8%的復(fù)合增速繼續(xù)增長。圖：中國即時零售市場規(guī)模即時零售市場規(guī)模（億元）占生鮮及日用百貨整體零售市場比例（）9.8%9.3%8.8%60005000400030002000100008.3%269551189%7%5%3%1%-1%7.6%201041846.2%33994.1%2.4%12881.0%0.5%6262803595201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部市場高速增長的原因，一方面來自人均可支配收入增長和城鎮(zhèn)化持續(xù)推進的宏觀經(jīng)人工智能技術(shù)的發(fā)展等關(guān)鍵因素推動。自營型即時零售市場規(guī)模有望持續(xù)提升。即時零售業(yè)態(tài)按運營模式分為自營和平臺兩種：①自營模式指企業(yè)建立自己的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，直接向上游品牌方、供應(yīng)商或經(jīng)SaaS里配送等服務(wù)，進而促進線下零售商與消費者之間的交易并從中收取交易傭金或其他服務(wù)費。平臺模式不承擔庫存風險，往往更依賴線下零售商合作伙伴。據(jù)公司招股書，2016~2020年，即時零售自營模式市場規(guī)模CAGR高達147.8%計2020~2025年其市場規(guī)模將以40.3%的CAGR超越平臺模式。對比來看，自營模式能夠?qū)?yīng)鏈有更好的控制，實現(xiàn)更高效的履約，與上游資源建立直接且密切的關(guān)系，以及獲取更全面的運營數(shù)據(jù)。11/24圖：即時零售不同運營模式市場規(guī)模（億元）圖：自營型即時零售不同模式市場規(guī)模（億元）平臺模式自營模式門店到家前置倉600050004000300020001000035003000250020001500100050031841934227724131771179916211279141611429107555044065857031414613929932830827716194916007929071637136525657110069033103163數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部前置倉為核心自營模式之一，主要玩家將迎來巨大市場機遇。自營模式包括前置倉及門店到家兩種：①以叮咚買菜為代表的前置倉玩家通常建立“產(chǎn)地→區(qū)域加工中心→前置倉”的供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)生鮮及日用百貨產(chǎn)品的及時交付。②門店到家則依托線下實體零售門店的自營平臺，以實現(xiàn)線下運營和線上即時訂單履約。據(jù)公司招股書，中國自營型即時零售業(yè)態(tài)中，前置倉模式的市場規(guī)模從2016年以167.4%的CAGR增長至2020年的49.2%的CAGR2025年達到2277億元，前置倉賽道增長迅速，主要玩家將迎來巨大市場機遇。叮咚買菜深耕前置倉，發(fā)展四年快速擴張，2020年長三角區(qū)域市場份額排名第一。公司20172020年叮咚買菜的市場份額（GMV口徑）占即時零售行業(yè)的10.1%，在長三角區(qū)域市場份額排名第一。2018~2020年，叮咚買菜GMV從7.42億元增長至130.32億元，CAGR高達319.2%GMV2019~2020年其營收由38.8億元增至113.4億元。截至2021年一季度，叮咚買菜已在中國的29個城市運營。圖：叮咚買菜GMV（左）及（右）圖10：叮咚買菜2020年即時零售行業(yè)GMV市占率總GMV(億元）YOY叮咚買菜其他玩家14012010080130.32600%500%400%300%200%100%0%534.8%10.1%6047.102019176.7%202043.044029.1589.9%47.7%207.42020182020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部12/24全國擴張迅速，多城市實現(xiàn)并保持月GMV2021年一季度，叮咚買菜在全國29個城市建立超過950個前置倉，在14個城市運營40個區(qū)域加2017年月首次進入上海，目前已經(jīng)在個城市實現(xiàn)并保持月GMV超億元，實現(xiàn)時間不斷縮短，例如上海用時17個月（2017年5月132019年62019820192020年下半年加速擴張，2019年和2020年新增運營并產(chǎn)生GMV的城市數(shù)量分別為5個、21個。圖11：叮咚買菜從開城至月GMV過億的時間（月）圖12：叮咚買菜新增運營并產(chǎn)生GMV的城市數(shù)（個）181614121081725212013151066545200上海杭州深圳20192020數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部2020年總訂單量近兩億單，公司擁有龐大活躍用戶群體。叮咚買菜已經(jīng)在前置倉賽2020年叮咚買菜全年總訂單量為1.985億單，2021年一季度總訂單量達6970萬單，整體呈上升趨勢。用戶規(guī)模方面，公司2021年一季度平均月交易用戶數(shù)為690萬，去年同期為360萬，同比實現(xiàn)大幅增長。圖13：叮咚買菜訂單量（萬單）圖14：叮咚買菜交易用戶數(shù)（萬）8002500069070060019850200001500050040030020010004603609390100002606970500015304002018201920202021Q12018201920202020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部13/24叮咚買菜用戶認可度不斷提升，會員貢獻GMV2021年一季度，公司22%的月交易用戶為會員用戶（約152萬），GMV貢獻比例達47.0%，會員用戶月均貢獻單。2019-2020407元、元，大幅超越所有交易用戶平均值。自成立以來，公司會員用戶12個月和24個月復(fù)購率分別為64.2%、70.5%。截止2021年一季度，自公司推出會員計劃以來的會員保留率為48.8%。GMV的貢獻比例從2018年一季度的51.9%提升至2021年一季度的81.6%。來自老用戶和會員的GMV貢獻比例不斷增長，公司整體運營效率持續(xù)提升。圖15：叮咚買菜2021年一季度會員GMV貢獻情況圖16：叮咚買菜會員用戶月均消費額（元）會員用戶月均消費額（元）50047848046044042040740038036020192020數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部圖17：叮咚買菜12個月及個月用戶復(fù)購率（）圖18：叮咚買菜老用戶GMV貢獻比例（）老用戶GMV貢獻比例其他71%70%69%68%67%66%65%64%63%62%61%70.5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%18.4%48.1%64.2%81.6%51.9%12個月復(fù)購率24個月復(fù)購率2018Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部注：老用戶指上季度曾發(fā)生過購買行為的用戶群體數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部14/24（二）深入布局供應(yīng)鏈上游，開發(fā)自有品牌產(chǎn)品叮咚買菜通過上游直采提供豐富的商品選擇，總數(shù)超萬個。公司商品主要分為三大類：生鮮、日用百貨、自有品牌產(chǎn)品。其中生鮮采購方式主要為源頭直采，日用百貨產(chǎn)品向制造商和分銷商采購，自有品牌則主要與供應(yīng)商或經(jīng)銷商合作推出。SKU數(shù)量從2020年一季度的5700多個增加至2021年一季度的12500多個；2021年一季度，公司上游供應(yīng)商數(shù)量超過1600從SKU結(jié)構(gòu)來看，2021SKU超570075%；日用百貨品類SKU超6700個，采購來源中生產(chǎn)商與經(jīng)銷商各占一半。圖19：叮咚買菜總數(shù)（個）圖20：叮咚買菜結(jié)構(gòu)（截止2021年一季度）生鮮日用百貨140001200010000800012500+45.6%5700+600053.6%4000200002020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部圖21年一季度）圖22：叮咚買菜2020年前置倉存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）直采非直采供應(yīng)商采購經(jīng)銷商采購生鮮存貨整體存貨4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.925%50%2.275%50%生鮮日用百貨生鮮存貨整體存貨數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部公司致力于生鮮供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)型與標準化，成熟前置倉運營效率顯著提升。據(jù)公司招股書，2020年叮咚買菜前置倉生鮮存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為2.2天，整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為3.915/24天。據(jù)CIC，公司生鮮及所有商品的損耗率均遠低于行業(yè)平均水平。截止20202021年一季度對于2019年一季度92.9%79.1%、每位騎手日均交付訂單量增長65.4%（2021年一季度每位騎手日均交付85單2021年一季度，履約準時率為95.2%。隨公司供應(yīng)系統(tǒng)逐步完善，成熟前置倉運營效率不斷提升。圖23年一季度自有品牌產(chǎn)品GMV圖24：叮咚買菜自有品牌案例9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%8.1%3.3%整體占比上海地區(qū)占比數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部自有品牌產(chǎn)品開發(fā)初見成效，GMV貢獻具備較大提升空間。公司于2020年月開始推出自有品牌產(chǎn)品，通過與特定供應(yīng)商簽訂獨家經(jīng)銷協(xié)議降低成本，目前已建立多2021GMV占比為3.3%，自有品牌產(chǎn)品在上海的GMV占上海總GMV比例達8.1%。公司于20207月推出的自有品牌DailyFreshPork自上線以來獲得較好的用戶反饋，2021年一季度，其銷售額占上海叮咚買菜豬肉產(chǎn)品總銷售額的以上。自有品牌產(chǎn)品銷售額占比總體呈上升趨勢，預(yù)計公司未來將推出更多新品，GMV貢獻具備較大提升空間。叮咚買菜已搭建從產(chǎn)地到終端消費者的全鏈路履約體系。公司利用大數(shù)據(jù)實現(xiàn)智能調(diào)度，優(yōu)化全鏈路配送效率，通過算法調(diào)度從大倉到前置倉的運輸路線，并自動規(guī)劃最后一公里配送網(wǎng)絡(luò)，做到供應(yīng)鏈高效流轉(zhuǎn)，實現(xiàn)騎手和分揀員的任務(wù)全自動調(diào)度，大幅提高倉內(nèi)分揀和騎手配送訂單的效率。16/24圖25：叮咚買菜全供應(yīng)鏈路拆解數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部（一）營收呈高增趨勢，核心前置倉業(yè)務(wù)貢獻主要收入營業(yè)收入高速增長，疫情之后增速有所放緩。根據(jù)公司招股書披露，叮咚買菜營業(yè)收入從2019年的38.8億元增至2020年的113.4192.2%2020年一季度及2021年一季度營收分別為26.038.0億元，2021年一季度同比增長，增速有所放緩。自2019年一季度起9個季度以來，叮咚買菜營業(yè)收入持續(xù)實現(xiàn)高速17/24增長，其中2020年一季度高增速主要受疫情影響，生鮮網(wǎng)購需求大幅上升。隨后疫情得到控制，營收增速有所放緩但仍維持較高水平。圖26：叮咚買菜總營業(yè)收入圖27：叮咚買菜各季度營業(yè)收入總營業(yè)收入（億元）YOY，右總營業(yè)收入（億元）YOY，右403530252015105500%450%400%350%300%250%200%150%120100806040200113.36250%200%150%100%469.8%192.2%266.2%149.6%38.80201938.02107.6%100%26.04460%50%00%20202020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部圖28：叮咚買菜營收結(jié)構(gòu)按業(yè)務(wù)拆分圖29：叮咚買菜營收結(jié)構(gòu)按業(yè)務(wù)占比商品銷售收入（億元）服務(wù)收入（億元）商品銷售收入占比服務(wù)收入占比120100806040200100%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%1.290.8%0.8%1.1%98.9%20201.2%98.8%2021Q1112.0799.2%99.2%0.320.450.2238.4825.8237.5720192020Q1201920202020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部收入結(jié)構(gòu)來看，商品銷售收入為主要營收來源。叮咚買菜營業(yè)收入由商品銷售收入和服務(wù)收入兩部分構(gòu)成，商品銷售收入主要來自于在叮咚買菜APP或小程序上銷售產(chǎn)品，服務(wù)收入主要來自會員支付的叮咚買菜會員費。據(jù)公司招股書，商品銷售收入在2019年、2020年、2020年一季度及2021年一季度占比均超過總收入的95%以上，依次為99.2%、、99.2%、98.8%。商品銷售收入從2019年的38.48億元增至2020年的112.07億元，同比增長191.2%，主要系訂單數(shù)量大幅上升及2020年平均客單價有所增加。2021年一季度商品銷售收入由去年同期25.8億元增至37.6億元，同比增長45.5%。18/24服務(wù)收入從2019年的0.32億元增至2020年的1.29301.7%20192021收入由去年同期0.22億元增至0.45105.4%，主要受益于會員人數(shù)增長。（二）履約費用增長提速，凈利潤虧損擴大公司毛利潤增速從2020年二季度起逐季放緩，整體仍呈上升趨勢。據(jù)公司招股書，2019-20206.65億元增長至22.31235.5%20192020Q1達到峰值6.941019.4%2020Q4的4.79億元。根據(jù)招股書，截止2021Q1，毛利潤為7.19億元，同增3.6%。整體來看，公司毛利潤呈上升趨勢。圖30：叮咚買菜毛利潤（左）及同比（右）圖31：叮咚買菜分季度毛利潤（左）及同比（右）毛利潤（億元）235.5%YOY毛利潤（億元）YOY8765432101200%1000%800%600%400%200%252015105250%200%150%100%50%7.196.941019.4%22.315.435.134.792.971.91368.1%6.947.196.651.160.62168.6%61.3%3.6%0%3.6%00%201920202020Q12021Q1數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部圖32：叮咚買菜凈利潤情況（億元）圖33：叮咚買菜分季度凈利潤（左）及同比（右）歸母凈利潤（億元）YOY0050%201920202020Q1-2.452021Q1-13.85-2-5-10-15-20-25-30-350%-2.45-4-2.74-4.05-50%-100%-150%-200%-250%-6-8-5.51-6.43-8.29-8.58-18.73-10-12-14-16-12.46-13.85-31.77數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部數(shù)據(jù)來源：公司招股書，市場研究部19/242019年凈利潤虧損18.732020年虧損放大至31.7748.3%2020年一季度和20212.45億元、13.859.4%、36.4%2019年一季度起，公司各季度凈利潤逐季小幅下降，2020年一季度虧損收窄原因系疫情影響，隨后虧損趨勢持續(xù)。叮咚買菜正處于市場開拓期，短期或持續(xù)增加投入。圖34：叮咚買菜毛利率、履約毛利率及凈利率（）圖35：叮咚買菜分季度利潤率情況（）毛利率凈利率履約利率毛利率凈利率履約毛利率26.7%40%30%20%10%0%40%30%20%10%0%19.7%18.9%17.1%-5.6%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%2019202