凱賽生物-市場前景及投資研究報告：合成生物學龍頭聚酰胺行業變革

證券研究報告化工行業2022年07月30日凱賽生物(688065)公司深度報告之一：合成生物學龍頭，推動聚酰胺行業變革評級：買入(維持)1預測指標2021A2197472022E3365532023E5361592024E865361最近一年走勢營業收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)凱賽生物滬深3000.92610.67700.42790.1788-0.0703-0.31946088159451377463334161.4661.4071.6282.3610P/E126.227.2034.9495.3058.214.1314.1134.9750.243.828.8529.6434.463.445.4923.24P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國海證券研究所相對滬深300表現表現相關報告1M3M12M12.7%-14.0%《——凱賽生物（688065）2022年一季報點評：烏蘇聚酰胺放量，助力營收利潤增長（買入）*化工*李永磊，董伯駿》——2022-04-27凱賽生物6.8%-5.7%24.8%3.8%《凱賽生物2021年報點評：營收利潤高速增長，癸二酸項目投產在望（買入）*化工*董伯駿，李永磊》——2022-04-07滬深300《——凱賽生物（688065）三季報點評：烏蘇聚酰胺開始貢獻收入，公司未來可期（買入）*化工*李永磊，董伯駿》——2021-10-292核心提要?

聚焦聚酰胺產業鏈凱賽生物是全球長鏈二元酸的主導供應商，可提供以生物法制造的從十碳到十八碳長鏈二元酸系列產品。公司系列生物法長鏈二元酸年產能7.5萬噸，凱賽烏蘇于2021年中期投產戊二胺5萬噸、聚酰胺10萬噸，目前產能爬坡中，公司有在建項目4萬噸癸二酸，預計2022年投產，另有50萬噸戊二胺和90萬噸聚酰胺項目在山西產業園建設中，預計2023年投產。?

癸二酸投產后，有望對蓖麻油裂解法形成有力競爭公司計劃2022年投產4萬噸生物法癸二酸，行業目前主要是蓖麻油裂解法，據我們測算生物法癸二酸具有3492元/噸的成本優勢。預計2021-2024年全球行業產能為19.9、23.9、26.2、28.2萬噸。預計公司2022-2024年公司癸二酸銷量分別為1.54、2.69和3.07萬噸，單噸毛利分別為1.25、1.35、1.45萬元，對應貢獻的毛利潤分別為1.92、3.63、4.45億元。?

生物基聚酰胺替代傳統聚酰胺和新場景應用同步突破PA66受制于己二腈的進口依賴，聚酰胺66的生產能力并不充足，且缺乏對關鍵原料的議價能力。公司生產的生物基聚酰胺擁有自主知識產權，以廉價易得的玉米為原材料，成本更低，碳排放更少，在吸濕、耐熱等方面表現優異，具有替代優勢。另外新場景應用方面，碳中和與卡客車輕量化的需求，給了生物基聚酰胺“以塑代塑”和“以塑代鋼”等豐富的應用市場。預計國內生物基聚酰胺在2022-2024年的需求分別為20.81、31.18、42.87萬噸，公司目前有10.3萬噸生物基聚酰胺產能，預計2022-2024年公司生物基聚酰胺產能分別提升至12.3、12.3、32.3萬噸，產量分別為2.46、9.84、22.61萬噸，單噸毛利分別為0.38、0.49、0.49萬元，對應貢獻的毛利潤分別為0.93、4.83、11.09億元。?

長鏈二元酸維持高毛利，銷售形勢大好預計2022-2024年長鏈二元酸行業產能分別為12.90、14.90、14.90萬噸，預計開工率分別為62.32%、56.82%、59.83%。公司現有7.5萬噸長鏈二元酸（不含癸二酸）產能，預計2022-2024公司長鏈二元酸（不含癸二酸）銷量維持在6.75萬噸，單噸毛利分別為1.28、1.00和1.18萬元，對應貢獻毛利分別為8.65、6.72和7.97億元。?

高效發酵菌種和分離技術，構筑企業發展護城河公司通過專利申請將公司核心的菌種和分離技術，即膜過濾和一步分離技術進行保護，高效菌種提高產品收率，分離技術減少了產品在分離過程中的損失，核心技術構筑企業發展護城河。投資建議：考慮到生物基聚酰胺市場推廣的不確定性，調低2022-2024年的盈利預期，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為8.15、9.45、13.77億元，對應PE為58、50、34倍，維持“買入”評級。風險提示：項目投產不達預期風險、產品價格下滑風險、產品需求下滑風險、工廠安全環保生產風險、原材料價格波動的風險、匯率波動風險、銷售未達預期風險等。34營收利潤穩定增長，聚酰胺靜待放量圖表

凱賽生物經營數據預測202119.9642.33%7.502022E21.9239.44%7.502023E19.7334.06%7.502024E20.7138.46%7.50營收（億元）毛利率產能（萬噸/年）長鏈二元酸（不含癸二酸）產量（萬噸）銷量（萬噸）單噸毛利（萬元）營收（億元）毛利率5.946.756.756.756.156.756.756.751.371.281.001.185.619.8111.2139.73%4.0034.25%4.0036.99%4.00產能（萬噸/年）產量（萬噸）銷量（萬噸）單噸毛利（萬元）營收（億元）毛利率癸二酸1.602.803.201.542.693.071.251.351.451.533.42%10.301.685.5923.4820.56%12.309.8453.9520.56%32.3022.6122.610.4916.59%12.302.46產能（萬噸/年）產量（萬噸）銷量（萬噸）單噸毛利（萬元）營收（億元）毛利（億元）毛利率生物基聚酰胺及單體0.742.469.840.070.380.490.490.540.590.65其他主營業務0.410.450.500.550.030.030.030.03營收（億元）毛利（億元）毛利率21.978.5533.6553.6186.5311.5834.40%24.58%8.2715.2728.48%17.88%9.5823.6127.29%16.15%13.97合計39.03%29.43%6.47凈利率凈利潤（億元）資料：公司公告，wind，國海證券研究所45生物法癸二酸有望對蓖麻油裂解法形成有力競爭

目前全球主要生產商的癸二酸產能為19.9萬噸，其中中國產能為16.7萬噸，占比83.92%?，F有癸二酸產能主要為蓖麻油裂解制得，因為反應過程涉及酸堿和苯酚等有毒物質，在美國等國家，癸二酸產能逐步退出。目前全球范圍內在建產能包括Sebric

Oman的1.8萬噸癸二酸項目、南充聯盛新材料的2.5萬噸癸二酸和凱賽生物的4萬噸生物法癸二酸。

癸二酸下游主要應用于紡織、增塑劑、潤滑油、溶劑、粘合劑和化學中間體等領域，根據公司2021年報披露，癸二酸全球約11萬噸的市場規模。據咨詢公司GMI預測，到25年之前，癸二酸需求的復合年均增速在5.5%。圖表：癸二酸現有主要生產商產能（萬噸）圖表：產能與需求情況20212022E23.

92023E26.

22024E28.

2產能(萬噸)需求(萬噸)開工率19.

91111.

6112.

2412.

9255.

28%

48.

58%

46.

72%

45.

82%資料：各公司官網，天眼查，國海證券研究所資料：各公司官網，天眼查，GMI，國海證券研究所56預計2026年生物基聚酰胺需求量達72.07萬噸圖表：滲透率及需求量預測單位：萬噸PA66工程絲需求202114.451.00%0.142022E16.622.00%0.332023E19.113.00%0.572024E21.974.00%0.882025E25.275.00%1.262026E29.066.00%1.74生物基聚酰胺滲透率生物基聚酰胺需求量PA66民用絲需求5.165.425.695.976.276.592.00%0.104.00%0.226.00%0.348.00%0.4810.00%0.6312.00%0.79生物基聚酰胺滲透率生物基聚酰胺需求量PA66工程塑料需求（不含汽車應用）生物基聚酰胺滲透率生物基聚酰胺需求量特種聚酰胺需求量19.951.00%0.2022.942.00%0.4625.843.00%0.7829.114.00%1.1632.815.00%1.6437.006.00%2.2250.950.50%53.651.00%56.491.50%59.492.00%62.642.50%65.963.00%生物基聚酰胺滲透率生物基聚酰胺需求量生物基聚酰胺在汽車方面的消費量鋼材在集裝箱消費量生物基聚酰胺滲透率生物基聚酰胺需求量鋼材在風電消費量0.250.5412.050.8513.511.1915.101.5716.811.9818.655641.725923.810.05%6220.000.10%6531.000.15%6857.550.20%7200.430.25%2.967943.290.05%6.228340.450.10%9.808757.480.15%13.729195.350.20%18.009655.120.25%7565.04生物基聚酰胺滲透率生物基聚酰胺需求量熱固性塑料（酚醛樹脂+環氧樹脂）消費量生物基聚酰胺滲透率生物基聚酰胺需求量生物基聚酰胺需求量合計凱賽生物產能預計3.97282.200.10%8.34282.480.20%13.14282.870.40%18.39283.380.80%24.14284.001.60%282.040.00%0.000.2820.8112.300.5631.1812.301.1342.8732.302.2756.2852.304.5472.0752.300.7010.30資料：wind，百川盈孚，卓創資訊，國海證券研究所67長期看長鏈二元酸供需趨于平衡

新日恒力新產能的投放使得行業競爭加劇，考慮到新日恒力在產能爬坡階段，固定資產攤銷較高，不具有價格競爭的基礎，預計2022年內長鏈二元酸產品價格能夠維持相對穩定，2023年隨著競爭加劇，長鏈二元酸價格有可能出現小幅下滑。

長期來看，隨著需求不斷增加，未來競爭局面有望緩解。圖表：長鏈二元酸供需平衡表年份2021產能(萬噸)8.73開工率87.43%62.32%56.82%59.83%需求量（萬噸）需求增速7.648.048.478.922022E2023E2024E12.905.30%5.30%5.30%14.9014.90資料：公司公告，wind，國海證券研究所78目錄?合成生物學材料領軍企業?生物法癸二酸有望對蓖麻油裂解法形成有力競爭?生物基聚酰胺替代傳統聚酰胺和新場景應用同步突破?長鏈二元酸貢獻穩定收入?高效菌種和分離技術構建公司護城河?投資建議及風險提示89公司是合成生物學行業龍頭

上海凱賽生物技術股份有限公司成立于2000年，是一家以合成生物學等學科為基礎，利用生物制造技術，從事生物基新材料的研發、生產及銷售的上市公司。凱賽生物目前業務主要聚焦聚酰胺產業鏈，其產品包括可用于生物基聚酰胺生產的單體原料——系列生物法長鏈二元酸和生物基戊二胺，以及系列生物基聚酰胺等相關產品。圖表：公司發展歷程2000200320062014成立烏蘇凱材料，收購金鄉凱賽。開

始

建

設

10

萬噸尼龍項目，3萬噸長鏈二元酸項目成立于上海金鄉生產基地實現生物法長鏈二元酸聚合級產業化以玉米為原料，開始研發戊二胺單體及生物基尼龍聚合物完成生物基聚酰胺千噸級中試生產線生產20162021202020192018年產5萬噸生物基戊二胺及年產10萬噸生物基聚酰胺生產線已經于2021年中期投產，目前處于產能爬坡期上市；規劃建設4萬噸生物法癸二酸項目，2萬噸長鏈尼龍項目；生物基尼龍工程技術研究中心公司整體變為股份有限公司3萬噸生物法長鏈二元酸投產，子公司香港凱賽材料收購香港凱賽生物資料：公司官網，公司公告，國海證券研究所910公司圍繞聚酰胺產業鏈，不斷豐富產品結構

公司借助高通量菌種篩選平臺，通過誘變篩選，得到高產長鏈二元酸的熱帶假絲酵母和高產戊二胺的大腸桿菌，先后布局了聚酰胺產業鏈中的長鏈二元酸和戊二胺，同時從外部采購部分其他二元酸，聚合生成PA56為代表的生物基聚酰胺。圖表：公司產業鏈布局經過誘變、篩選、基因編輯外售外售菌種高通量篩選平臺目標菌株（熱帶假絲酵母等）其他二元酸烷烴玉米聚酰胺發酵液長鏈二元酸戊二胺通過將烷烴兩端的甲基氧化葡萄糖結晶法提取分離、精制發酵液中間產物公司產品淀粉酶和糖化酶作用下水解菌種高通量篩選平臺目標菌株外售（大腸桿菌等）外購材料經過誘變、篩選、基因編輯資料：公司公告，國家知識產權局，國海證券研究所1011生物基聚酰胺主要應用于紡織和工程材料領域

凱賽生物的主要產品之一——生物基聚酰胺，主要應用于紡織和工程材料領域，在紡織領域形成了單獨的產品——泰綸。泰綸具有吸濕性強、著色性強、阻燃性好、流動性強等多個優點，公司的泰綸系列產品包括：T-

1111、T-1117、T-1105和T-1102。工程材料領域，可制成不同強度、熱性能、電性能的系列工程塑料級切片，應用于不同場景。圖表：生物基聚酰胺應用領域生物基聚酰胺工業絲地毯絲汽車及軌道交通消費與工業品電子電氣服用長絲其他非改性服用短纖資料：公司官網，國海證券研究所1112長鏈二元酸供應穩定，未來戊二胺和聚酰胺產能大幅增長

公司系列生物法長鏈二元酸（DC10-DC18），年產能7.5萬噸，生產線位于凱賽金鄉和烏蘇技術。2021年1月，山西合成生物產業園年產4萬噸生物法癸二酸和年產90萬噸生物基聚酰胺項目開工奠基儀式舉行，40000噸/年生物法癸二酸項目計劃于2022年投產試車，聚酰胺項目預計2023年投產。

公司生物基戊二胺目前年產能5萬噸，生產線位于烏蘇材料，已于2021年中期投產，隨后產能將逐步提升。

系列生物基聚酰胺（泰綸、E-2260、E-1273、E-3300、E-6300等），凱賽金鄉千噸級生產線已向客戶提供產品，年產10萬噸生產線位于烏蘇材料，已于2021年中期投產，隨后產能將逐步提升。

另外公司在山西還有在建項目“年產240萬噸玉米深加工及年產500萬噸生物發酵液項目”，建成后有助于進一步延伸產業鏈，降低主營產品成本。圖表：凱賽生物產品產能（單位：萬噸/年）產品生產基地凱賽金鄉凱賽烏蘇凱賽太原合計20184.251.25020194.5320204.5320214.532022E2023E4.532024E4.534.53長鏈二元酸0004445.57.57.57.5511.5511.5511.55凱賽烏蘇凱賽太原合計戊二胺1020551525凱賽金鄉凱賽烏蘇凱賽太原合計0.30.30.30.30.30.30.3100.3120.3120.312生物基聚酰胺2010.312.312.332.3資料：公司年報，國海證券研究所12聚焦聚酰胺產業鏈，打造完整的生物基聚酰胺系列產品平臺

公司整體戰略圍繞聚酰胺產業鏈，結合公司自有二元酸與二元胺單體，通過有機組合可以合成一系列生物基聚酰胺5X產品并具有與傳統產品接近的性能，例如聚酰胺56產品性能接近通用型聚酰胺66，戊二胺與長鏈二元酸（十六碳以上）聚合得到的長鏈聚酰胺產品具有接近聚酰胺11、12的低溫柔韌性能。公司將擴充生物基聚酰胺產品線，打造完整的生物基聚酰胺系列產品平臺。圖表：生物基聚酰胺應用領域草酸耐高溫PA52PA5TPA54PA56在高溫環境下仍具有高強度、良好的電化學性能，其主要應用于汽車、電子電器等高溫環境中，如電子連接器、汽車耐高溫部件等。對苯二甲酸丁二酸中高溫己二酸具有高強、耐磨、阻燃、吸濕、彈性好等特點。在紡織服飾、地毯、工業絲等領域上均有廣泛應用；另外，其具有高強度，高耐熱性、尺寸穩定性好等優異性能，在工程塑料上主要應用于汽車，電子電器結構件等。癸二酸PA510PA511戊二胺十一碳二元酸中低熔點：月桂二酸巴西基酸PA512PA513具有低水性、耐強堿、尺寸穩定性好、易于加工成型等特點，其主要應用于耐油繩索、牙刷、汽車水室等部件。十四碳二元酸PA514低溫柔韌：十五碳二元酸十六碳二元酸十八碳二元酸PA515PA516PA518具有輕量化、耐油、耐腐蝕、耐疲勞、高流動性、耐高低溫等特點。主要應用于汽車油管、家電內外飾涂層、電線電纜護套等。產品原料資料：公司公告，國海證券研究所1314產能投放、新冠疫情影響減弱，2021年營收凈利同比增長

2016年至2019年，公司營收和歸母凈利平穩增長，2020年，受新冠疫情的影響，導致下游客戶的訂單減少，營收和凈利出現同比下滑，2021年，公司積極調整策略，新冠疫情帶來的負面影響減弱。同時繼續深耕長鏈二元酸市場，保持并鞏固在國際國內市場的主導地位，公司長鏈二元酸業務收入有所上升。再加上生物基聚酰胺生產線投產，烏蘇項目新增戊二胺產能5萬噸和生物基聚酰胺產能10萬噸，公司聚酰胺有關收入有所上升。公司的營收和歸母凈利潤同比增加。圖表：公司營業收入圖表：公司歸母凈利潤（億元）資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所1415公司毛利率在40%左右

2021年公司的銷售毛利率為39.03%，同比減少10.99個百分點，主要是受到原材料和海運費價格上漲的影響。2017-2021年，公司凈利潤維持在25%左右，體現了較強的盈利能力。圖表：公司毛利率圖表：公司凈利率資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所15研發費用率穩定提高

公司擁有四大核心技術，持續布局生物基聚酰胺及核心單體的專利申請，在2021年獲得67個發明專利授權和2個實用新型專利授權。公司在生物法長鏈二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等領域所積累的生物制造技術基礎上持續研發，不斷改進菌種及純化工藝，提高生產效率。具有高強、耐溫、可回收和低成本綜合優勢的新型生物基聚酰胺已完成中試驗證，有望進入“以塑代鋼、以塑代塑”用于替代金屬、替代熱固型材料的大場景應用階段。圖表：公司研發費用圖表：研發技術儲備技術名稱創新點利用合成生物學手段，開發微生

通過精細調控和方法優化，物代謝途徑和構建高效工程菌提升目標產物轉化率；開發并初步驗證微生物轉化農業廢棄物技術，降低產品原料單耗；微生物代謝調控和微生物高效轉化技術利用單體生物轉化技術提純農業廢棄物，得到不同濃度產品，擴大應用范圍，優化提取工藝降低污染排放；生物轉化/發酵體系的分離純化技術開發高性能產品并通過“一步法”工藝，降低耗能。聚合工藝及其下游應用開發技術資料：wind，國海證券研究所資料：公司公告，國海證券研究所16同行業公司研發費用率穩定提高

主要研究和生產生物基材料，并高度聚焦于生物基聚酰胺領域，使得公司研發費用率低于可比公司平均水平。公司自行開發的高通量、高效率的研發平臺，加之公司研究團隊具有豐富的行業經驗，使研發投入的效率大幅提高，與可比公司的研發效率和研發模式有一定區別。圖表：凱賽生物與可比公司研發費用率對比（%）圖表：凱賽生物與可比公司研發費用對比（億元）161412108642020162017凱賽201820192020諾維信2021藥明生物華大基因資料：wind，國海證券研究所資料：公司公告，國海證券研究所17182021年總資產周轉率下降，資產負債率提升

自2017年起，處于投建烏蘇工廠、擴大業務規模的階段，存貨、固定資產和在建工程的總額穩步上升，同時收到較多的投資款，總資產周轉率隨之下降，募集資金到位后，公司的總資產和凈資產大幅增加，資產負債率水平隨之下降，2021年項目建設投入增加，資產負債率同比提升。圖表：凱賽生物總資產周轉率下降圖表：凱賽生物資產負債率下降資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所1819凈資產收益率下降

烏蘇項目募集資金到位后，凈資產收益率因凈資產增加而下降，2020年公司上市，凈資產進一步增加，未來隨著烏蘇產能爬坡，太原項目投產，ROE有望提升。圖表：凱賽生物凈資產收益率下降資料：wind，國海證券研究所1920長鏈二元酸貢獻主要收入

2020年之前，公司的產品和收入較為單一，營業收入主要來自于二元酸，2017-2020年的長鏈二元酸營收占比分別為95.21%、92.23%、92.43%和97.33%。2021年公司烏蘇生產基地投產10萬噸聚酰胺產能，開始貢獻部分營收增量。2021年，長鏈二元酸營收占比為90.84%，聚酰胺及單體的營收占比為6.94%，隨著烏蘇基地聚酰胺的產能爬坡，預計未來將貢獻更多營收。公司的收入構成優化，對應的抵御風險的能力增強。圖表：長鏈二元酸貢獻主要收入（億元）圖表：生物基聚酰胺2021年產銷量（萬噸）資料：wind，國海證券研究所資料：公司公告，國海證券研究所20公司股權結構穩定?

截至2022年7月20日，Cathay

Industrial

Biotech

Ltd為公司控股股東，持有股份比例為28.32%。劉修才及其家人通過控股股東CIB及實際控制人控制的機構濟寧伯聚、濟寧仲先、濟寧叔安共間接持有28.35%的股份，股權結構穩定。圖表：公司股權結構圖國信國投基金管CathayIndustrialBiotechLtd山西潞安礦業（集團）有限責任公司深圳市招銀朗曜成長股權投資基金合伙企業天津四通隴彤緣資產管理合伙企業深圳翼龍創業投資合伙企業理（北京）有限公司-北京華宇瑞泰股權投資合伙企業山西科技創新城投資開發有限公司無錫迪維投資合伙企業HBM

HealthcareInvestments(Cayman)Ltd西藏鼎建實業集團有限公司28.32%7.47%8.64%7.14%7.11%4.24%3.79%2.13%1.9%3.25%凱賽生物100%100%100%100%100%50.125%50.125%1.2085%浩然（太凱賽（金山西合成凱賽（上海）生物科技有限公司凱賽（太原）生物科技有限公司凱賽（太原）生物材料有限公司凱賽（烏蘇）生物材料有限公司上海經怡實業發展有限公司原）生物材料有限公司鄉）生物材料有限公司生物研究院有限公司資料：wind，國海證券研究所2122公司激勵制度健全，回購股份彰顯管理層信心?

自上市以來，公司共進行了三次股權激勵，分別授予員工40萬股、10萬股和220萬股預留限制性股票，合計占總股本的0.65%。?

2022年3月30日，公司發布關于以集中競價交易方式回購股份方案公告，回購資金總額為8000-15000萬元，回購數量為44.44-83.33萬股，占公司總股本的0.11%-0.20%。該次回購的股份將在未來適宜時機用于員工持股計劃或股權激勵，并在回購完成后三年內予以轉讓。?

2022年7月19日，公司發布2022年限制性股票激勵計劃，擬向包括董事、高級管理人員、核心技術人員等共計200名對象授予220萬股限制性股票，約占公司股本總額的0.53%。圖表：股權激勵情況價格（元/股）授予數目（萬股）平均每人授予股數占當期總股本比例期數授予日實際授予人數類型股票第一期

2020.11.30第二期

2021.10.08585460.059.280.0第二類限制性股票

定向發行4010689718520.10%0.02%0.53%預留限制性股票預留限制性股票定向發行定向發行第三期待定20022011000資料：公司公告，國海證券研究所2223目錄?合成生物學材料領軍企業?生物法癸二酸有望對蓖麻油裂解法形成有力競爭?生物基聚酰胺替代傳統聚酰胺和新場景應用同步突破?長鏈二元酸貢獻穩定收入?高效菌種和分離技術構建公司護城河?投資建議及風險提示2324預計2022年癸二酸貢獻1.92億元毛利

假設公司癸二酸2022-2024年開工率分別為40%、70%、80%，考慮到蓖麻油裂解法癸二酸成本較高，假設2022-2024年癸二酸單價均為3.65萬元/噸，同時隨著開工率提升，2022-2024年單噸成本分別為2.40、2.30和2.20萬元/噸，預計2022-2024年，公司癸二酸貢獻毛利潤分別為1.92、3.63和4.45億元。圖表

凱賽生物癸二酸經營數據預測20212022E5.612023E9.812024E11.216.76營收（億元）營業成本（億元）毛利（億元）毛利率3.696.181.923.634.4534.25%4.0036.99%4.0039.73%4.00產能（萬噸/年）開工率40.00%1.6070.00%2.8080.00%3.20癸二酸產量（萬噸）產銷比96%96%96%銷量（萬噸）單價（萬元/噸）單噸成本（萬元）單噸毛利（萬元）1.542.693.073.653.653.652.402.302.201.251.351.45資料：公司年報，wind，國海證券研究所2425中國癸二酸產能占比超80%

目前全球主要生產商的癸二酸產能為19.9萬噸，其中中國產能為16.7萬噸，占比83.92%。現有癸二酸產能主要為蓖麻油裂解制得，因為反應過程涉及酸堿和苯酚等有毒物質，在美國等國家，癸二酸產能逐步退出。目前全球范圍內在建產能包括Sebric

Oman的1.8萬噸癸二酸項目、南充聯盛新材料的2.5萬噸癸二酸和凱賽生物的4萬噸生物法癸二酸。

癸二酸下游主要應用于紡織、增塑劑、潤滑油、溶劑、粘合劑和化學中間體等領域，根據公司2021年報披露，癸二酸全球約11萬噸的市場規模。據咨詢公司GMI預測，到2025年之前，癸二酸需求的復合年均增速在5.5%。圖表：癸二酸現有主要生產商產能（萬噸）圖表：產能與需求情況20212022E23.92023E26.22024E28.2產能(萬噸)需求(萬噸)開工率19.91111.6148.58%12.2446.72%12.9245.82%55.28%資料：各公司官網，天眼查，國海證券研究所資料：各公司官網，天眼查，GMI，國海證券研究所2526癸二酸大量用于聚酰胺行業

癸二酸制備為癸二酸二酯系列產品可用于主塑料工業級合成橡膠工業用作增塑劑；癸二酸還可以和己二胺或者戊二胺合成聚酰胺，用于紡織、工業領域，同時其它領域也有了長足的發展，在汽車防凍液、潤滑油以及電子產品等方面用量逐年擴大。圖表：2021年癸二酸下游需求資料：公司公告，國海證券研究所2627蓖麻油裂解法生產癸二酸涉及高溫、有毒試劑

傳統上長鏈二元酸以蓖麻油裂解法為主，以工業生產和應用的十碳二元酸為例，蓖麻油裂解法主要工藝流程是蓖麻油裂解生成蓖麻油酸鈉皂，然后進一步制備得到蓖麻油酸，蓖麻油酸在苯酚的存在下，加堿、加熱進行高溫裂解，生成十碳二元酸雙鈉鹽，然后進一步加熱、加酸、脫色、結晶得到十碳二元酸。采用蓖麻油催化裂解法制備十碳二元酸，生產過程復雜、在250～270℃的高溫下進行反應，使用苯酚或鄰甲酚有毒試劑，污染環境，嚴重制約著蓖麻油裂解法生產十碳二元酸產業的發展。

生物法主要包括菌株篩選、發酵和分離三個過程，以廣泛的烷烴作為原料，利用發酵的方式一步生成長鏈二元酸，過程中不涉及酸堿。目前凱賽生物經過長期的研究積累，在各個關鍵階段均有技術突破，并且以專利形式進行了技術保護。圖表：蓖麻油裂解法生產長鏈二元酸需要高溫，使用苯酚等有毒試劑含有二元酸的發癸烷或其類似物二元酸產品酵液生物法水相法、溶劑法和酯化法利用誘變、篩選技術目標菌株（熱帶假絲酵母）蓖麻油裂解法加堿、加熱，進行高溫裂解水解十碳二元酸雙鈉鹽蓖麻油蓖麻油酸鈉皂蓖麻油酸十碳二元酸加熱、加入苯酚加酸、脫色、結晶資料：《一種高產長鏈二元酸的菌株及其發酵方法》，國海證券研究所2728生物法癸二酸比蓖麻油裂解法碳排放減少22%

經第三方實驗室對凱賽生物10碳到15碳長鏈二元酸產品的碳足跡核算認證，單位生物法十碳長鏈二元酸比蓖麻油為原料的方法生產十碳二元酸可減少22%的碳排放。圖表：長鏈二元酸碳足跡核算認證單位產品傳統蓖麻油基凱賽生物的生物法長鏈二元酸DC10CO2

kg/kgLCDADC106.37DC115.04DC125.17DC136.61DC146.04DC156.978.15生物法與蓖麻油裂解法比較-21.84%

-38.16%

-36.56%

-18.90%

-25.89%

-14.48%資料：公司官網，國海證券研究所2829生物法癸二酸具有明顯成本優勢近期蓖麻子價格波動上升，蓖麻油價格也隨之提高，蓖麻油裂解制癸二酸的成本較高，同時蓖麻油裂解法對環境污染較為嚴重，根據衡水京華化工和凱賽生物披露的項目環評，在2022年7月15日的原材料價格下，生物法制癸二酸的成本大約為25581元/噸，蓖麻油裂解法制癸二酸的成本為29073元/噸，兩者存在3492元/噸的價差，生物法癸二酸具有明顯成本優勢。圖表：凱賽生物癸二酸成本拆分（截至2022年7月15日）圖表：蓖麻油裂解法制癸二酸成本拆分（截至2022年7月15日）科目數量單位

價格（元）

成本（萬元）

單噸成本（元）科目數量單位t/a價格（元）

成本（萬元）

單噸成本（元/噸）正癸烷57024t/at/at/at/a922111888015258347513146119蓖麻油633603104016106371410204911528318903603氫氧化鈉溶液（32%）

4000氫氧化鈉t/a硫酸（

98%）240019248硫酸（93%）

39776t/a萬kwh/at/a7600.4302212863218720945402輔料（按葡萄糖計）27333250168371709電能燃煤2922291351104.4720010.01006225萬kwh/a電能蒸汽147834400.0154650518475147016264619368年均折舊人工萬元人10010001228233131200000

t/a總計38382萬Nm3/a減去副產物營收天然氣39537256.6脂肪酸仲辛醇精制甘油硫酸鈉合計11200216003300t/at/at/at/a9602650683455251075414052275433614391861年均折舊人工萬元人136882101368821003422525210425002229697總計102326255819303429073資料：凱賽生物環境影響評價書，wind，卓創，隆眾化工，國海證券研究所資料：衡水京華化工環境影響評價報告書，

wind，卓創，生意社，國海證券研究所29受蓖麻油價格影響，預計癸二酸價格維持高位

癸二酸可作為聚合單體用于生產長鏈尼龍、癸二酸的酯類等產品。癸二酸的主要客戶與公司長鏈二元酸（DC11-DC18）的客戶部分重疊。公司生物法癸二酸樣品已經過下游客戶驗證，在產品質量上與蓖麻油裂解法產品相比具有明顯優勢。

2022年1-6月份我國出口癸二酸均價（含稅）為3.26萬元/噸，同比增加29.06%，2021年我國共出口6.67萬噸癸二酸，下游需求豐富。受到蓖麻油價格較高的影響，預計癸二酸價格維持高位，凱賽生物癸二酸項目投產后，有較大的利潤空間。圖表：癸二酸月度出口價格圖表：癸二酸月度出口量資料：wind，國海證券研究所資料：公司公告，國海證券研究所303031目錄?合成生物學材料領軍企業?生物法癸二酸有望對蓖麻油裂解法形成有力競爭?生物基聚酰胺替代傳統聚酰胺和新場景應用同步突破?長鏈二元酸貢獻穩定收入?高效菌種和分離技術構建公司護城河?投資建議及風險提示3132預計2022-2024年生物基聚酰胺貢獻較大營收增量假設2022-2024年的生物基聚酰胺產能分別為12.30、12.30和32.30萬噸，假設開工率分別為20%、80%、70%，考慮到滲透率增加后，客戶認可度提升，假設2022-2024年單價分別為2.27、2.39、2.39萬元/噸，預計生物基聚酰胺及單體在2022-2024年分別貢獻毛利0.93、4.83和11.09億元。圖表：凱賽生物基聚酰胺及單體預測20211.531.470.053.42%10.3016%1.6844%0.742.072.000.072022E5.592023E23.4818.654.832024E53.9542.8611.0920.56%32.3070%營收（億元）營業成本（億元）毛利（億元）毛利率4.660.9316.59%12.3020%20.56%12.3080%產能（萬噸）開工率生物基聚酰胺及單體產量（萬噸）產銷比2.469.8422.61100%22.612.39100%2.46100%9.84銷量（萬噸）單價（萬元/噸）單噸成本（萬元）單噸毛利（萬元）2.272.391.901.901.900.380.490.49資料：wind，公司公告，國海證券研究所3233預計2026年生物基聚酰胺需求量達72.07萬噸圖表：生物基滲透率及需求量預測單位：萬噸202114.451.00%0.142022E16.622.00%0.332023E19.113.00%0.572024E21.974.00%0.882025E25.275.00%1.262026E29.066.00%1.74PA66工程絲需求生物基聚酰胺滲透率（%）生物基聚酰胺需求量PA66民用絲需求5.165.425.695.976.276.59生物基聚酰胺滲透率（%）生物基聚酰胺需求量2.00%0.104.00%0.226.00%0.348.00%0.4810.00%0.6312.00%0.79PA66工程塑料需求（不含汽車應用）生物基聚酰胺滲透率（%）生物基聚酰胺需求量19.951.00%0.2022.942.00%0.4625.843.00%0.7829.114.00%1.1632.815.00%1.6437.006.00%2.22特種聚酰胺需求量50.950.50%0.2553.651.00%0.5456.491.50%0.8559.492.00%1.1962.642.50%1.5765.963.00%1.98生物基聚酰胺滲透率（%）生物基聚酰胺需求量生物基聚酰胺在汽車方面的消費量鋼材在集裝箱消費量12.055923.810.05%2.9613.516220.000.10%6.2215.106531.000.15%9.8016.816857.550.20%13.729195.350.20%18.39283.380.80%2.2718.657200.430.25%18.009655.120.25%24.14284.001.60%4.545641.727565.04生物基聚酰胺滲透率（%）生物基聚酰胺需求量鋼材在風電消費量7943.290.05%3.978340.450.10%8.348757.480.15%13.14282.870.40%1.13生物基聚酰胺滲透率（%）生物基聚酰胺需求量熱固性塑料（酚醛樹脂+環氧樹脂）消費量生物基聚酰胺滲透率（%）生物基聚酰胺需求量282.040.00%0.00282.200.10%0.28282.480.20%0.56生物基聚酰胺需求量合計凱賽生物產能預計0.7020.8112.3031.1812.3042.8732.3056.2852.3072.0752.3010.30資料：wind，百川盈孚，卓創資訊，國海證券研究所3334以玉米為原料生產戊二胺，與二元酸按比例生產聚酰胺

第一步利用玉米作為原料，經過淀粉酶和糖化酶的水解作用，將淀粉水解為葡萄糖液；第二步，通過培養基制備、滅菌和菌種制備后進行發酵；第三步，對含戊二胺的發酵液分離、精制，得到戊二胺純品。

將戊二胺和二酸（如己二酸）按照一定比例，通過成鹽、濃縮、聚合，得到生物基聚酰胺熔體，再經過切粒得聚酰胺切片，或者經過熔體直紡得到聚酰胺短纖。圖表：生物基戊二胺生產工藝流程圖圖表：聚酰胺生產工藝流程圖玉米己二酸、戊二胺深加工聚酰胺鹽溶液濃縮葡萄糖液目標菌株（熱帶假絲酵母等）菌種高通量篩選平臺發酵賴氨酸經過誘變、篩選、基因編輯菌株產生賴氨酸脫羧酶聚合菌株體內進行切粒紡絲發酵液膜過濾技術+一步結晶技術聚酰胺切片聚酰胺短纖戊二胺資料：公司公告，國海證券研究所資料：公司公告，國海證券研究所3435聚酰胺產能爬坡中，未來毛利率有望大幅提升

公司以自產的生物基戊二胺為核心原料，與一種或多種不同的二元酸聚合，生產系列生物基聚酰胺。

作為公司的主要產品之一，公司目前的聚酰胺年產能達10萬噸，凱賽金鄉千噸級生產線已向客戶提供產品，年產10萬噸生產線位于烏蘇材料，已于2021年中期投產，目前在產能爬坡中，因此毛利率較低，隨著產能爬升，預計毛利率將進一步提升。圖表：2021年聚酰胺經營數據項目聚酰胺營業收入（億元）營業成本（億元）毛利（億元）1.531.470.053.421.68毛利率（%）產量（萬噸）銷量（萬噸）0.74單噸價格（元/噸）20660.36資料：wind，國海證券研究所3536僅凱賽生物基戊二胺項目公布投產信息

日本東麗公司及日本味之素公司曾嘗試合作通過生物技術生產戊二胺；韓國希杰集團宣布進入生物基戊二胺市場；寧夏伊品生物科技股份有限公司于2017年公告投資建設生物基戊二胺及聚酰胺56項目；陽煤化工股份有限公司于2020年7月公告簽署《生物酶法制備尼龍56技術開發合作框架協議》，其中涉及開發以賴氨酸為原料的生物法戊二胺及尼龍56的技術。目前上述項目均未公布進展。根據寧夏伊品官網信息，公司對外銷售戊二胺及生物基聚酰胺。圖表：戊二胺行業產能情況公司項目名稱產能/計劃產能（萬噸）投產時間凱賽生物日本東麗520210630未公布日本味之素韓國希杰集團寧夏伊品生物未公布后續進展情況未公布未公布生物基戊二胺簽署《生物酶法制備尼龍56技術開發合作框架協議》陽煤化工未公布資料：各公司公告，國海證券研究所36372021年的原材料價格下，凱賽烏蘇聚酰胺單噸成本約為16878元

原材料當中，商品玉米和己二酸占主要部分，分別占總成本的44.56%和39.19%。圖表：生物基聚酰胺成本拆分科目數量300000708單價（元）2507.1成本（萬元）75213.9103.6商品玉米

（噸）硫磺

（噸）液氨

（噸）1463.23584.4143895157.672730/3636（開工加入量/補充量）硫酸銨（噸）921.11004.8氫氧化鈉

（噸）碳酸氫銨

（噸）己二酸

（噸）氨水

（噸）葡萄糖（噸）硝酸鉀（噸）磷酸二氫鉀（噸）用電（萬千瓦時）折舊攤銷（萬元）人工（人）163041806695158104125522615624.3170.9101.8714.49515.13339.62561.34610.67801.34400.066144.52706.43214.81205.61713.610894.816486.55250.0189912.3219724761164865525100000合計減去副產物營收玉米胚芽（噸）玉米纖維（噸）19000861901993.91464.03788.412618.4玉米高蛋白飼料（噸）163002898.54724.5合計單噸成本168781.016878.1資料：凱賽（烏蘇）生物材料有限公司年產

10

萬噸生物基聚酰胺項目環評，wind，卓創，國海證券研究所37382021年生物基聚酰胺相比PA66單噸成本優勢為1.5-2萬

PA66受到己二胺價格的影響，成本變動幅度較大，相較之下，生物基聚酰胺成本價格穩定，在2021年的原材料價格下，PA66的單噸成本比生物基聚酰胺高15000-20000元/噸。圖表：2017-2021年原料價格下生物基聚酰胺和PA66成本對比資料：WIND，國海證券研究所3839生物基聚酰胺替代普通PA6不具成本優勢

2021年下半年的PA6行業均價為1.57萬元/噸，行業成本為1.58萬元/噸，對應的行業毛利為-103元/噸，同時期凱賽生物聚酰胺成本1.79萬元/噸，高于PA6成本，替代PA6不具成本優勢。圖表：PA6行業價差資料：百川盈孚，國海證券研究所3940生物基聚酰胺替代特種聚酰胺價格優勢明顯

截至2022年6月26日，2022年PA66均價為4.1萬元，PA6均價為2.6萬元，特種聚酰胺PA1010均價為7.8萬元，生物基聚酰胺替代特種聚酰胺的價格優勢明顯。圖表：主流聚酰胺牌號價格曲線（元）資料：wind，國海證券研究所4041生物基戊二胺可再生碳含量為100%

凱賽生物的生物基戊二胺由可再生植物原料制成，其生物基含量已由第三方實驗室使用ASTM

6866方法進行了分析驗證，其可再生碳含量為100%。這有效地減少了化石原料（如石油）的使用，從而減少了碳排放。圖表：戊二胺碳足跡評價結果原材料數據庫（Ecoinvent

3.6）產品戊二胺7.31評價參數單位尼龍69.90尼龍668.66全球變暖潛力-化石kgCO2

eq.kgCO2

eq.全球變暖潛力-生物成因1.20×10-23.11×10-2-5.95全球變暖潛力-土地利用和土地轉化kgCO2

eq.1.95×10-51.73×10-51.12×10-3全球變暖潛力-總計kgCO2

eq.9.918.691.36資料：公司官網，國海證券研究所4142PA56有望在工程塑料和服裝紡織等領域替代PA66

生物基PA56的密度、熔點、強度接近PA66，可以部分代替PA66參與到生產活動中。

生物基PA56的可染性、斷裂強度、阻燃性、彈性回復率、柔軟性和吸濕率優于PA66，更適合制造服裝、地毯等紡織產品，織造出的產品更加柔軟透氣，安全性能更強。

生物基PA56在物理性能接近甚至部分領域超過PA66的同時，成本更低，有明顯的價格優勢，碳排放量更小，有利于我國“雙碳”目標的實現，PA56在部分生產場景下替代PA66是未來的一個趨勢。圖表：PA66與生物基PA56性能對比性能密度(g/cm^3)熔點(℃)PA661.14生物基PA561.14應用場景PA56密度、熔點和強度與PA66接近，因此可廣泛用于PA66的相關領域，例如日用紡織品、輪胎骨架、工業塑料、包裝膜、降落傘、帳篷等262254纖維強度(cN/dtcx^3)可染性4.54.3~4.4快，常溫慢，需高溫PA56染色性能、斷裂強度指標更好，出絲標準達到PA66水平，可用于對染色和出絲要求較高的休閑服裝領域，適合織造T恤、休閑外衣等斷裂強度較低較高PA56阻燃性更強，可用于織造地毯，安全性能更強，不易引起火災阻燃性（極限氧指數）25%32%~34彈性回復率柔軟性67%低76%高PA56彈性回復率、柔軟性、吸濕率更好，制造出的服裝不易起球，柔軟程度高，透氣性能更強，適合制造對舒適度、透氣性有要求的服裝，例如運動服裝、內衣和嬰幼兒服裝等吸濕率1.5%~2%>3%資料：公司公告，《生物基化學纖維PA56的性能與應用》，國海證券研究所4243PA66下游主要應用于工程塑料、工業絲和民用絲

聚酰胺66在汽車、服裝、機械工業、電子電器等領域均有廣泛應用，其中以工程塑料和工業絲的應用為主。根據能源與環保期刊等披露數據顯示，近10年，全球聚酰胺消費量以年均7.5%左右的速度遞增。受制于對己二腈等原料的進口依賴，聚酰胺66的生產能力并不充足，且缺乏對關鍵原料的議價能力。圖表：2021年PA66下游應用占比資料：卓創資訊，國海證券研究所43PA66原材料為己二酸和己二腈

尼龍66由己二酸和己二胺縮聚而成。己二胺的制備主要有己二酸法和丁二烯法。己二酸法是以己二酸為原料，在磷酸三丁酯等脫水催化劑存在下，于280到300℃溫度下氨化脫水，得到己二腈，再在雷尼鎳催化劑存在下，在90℃和2.8MPa壓力下，于乙酸中加氫得到己二胺。由于技術限制，國內主要進口己二腈作為原料生產己二胺。圖表：PA66生產工藝溶解槽50℃己二腈己二胺過濾器貯槽己二酸脫鹽水聚合濃縮槽聚合釜1.17Ma尼龍-66資料：百川盈孚，國海證券研究所444445目前PA66原料受制于進口

己二腈是生產尼龍的關鍵材料，長期以來，國外對己二腈技術和產品實行深度壟斷和全面控制，并采用配給制供給。在華峰集團5萬噸/年裝置實現達產并穩定運行之前，我國己二腈全部依賴進口。2019年華峰集團一期年產5萬噸己二腈項目順利產業化，二期5萬噸項目也已經投產，目前三期完成機械竣工，建設內容包含10萬噸/年己二腈和10萬噸/年己二胺等主體裝置及其配套設施。

2022年1月21日，天辰齊翔在山東淄博的己二腈項目，整體進入中交、投料試生產交錯期，生產所需的大宗化工原料已進場。公司己二腈項目一期設計產能20萬噸，經流程優化后最大產能預計可達30萬噸。

隨著國內己二腈產能投放，國產化率逐步提升，國內產能短期內仍無法滿足目前PA66和HDI行業對于己二腈旺盛的需求，原材料受制于國外企業，PA66價格較高且波動大，下游應用也在尋求可能的替代品。圖表：己二腈在建項目生產企業產能（萬噸）投產時間2023年2022年河南神馬祥隆化工英威達（中國）540天辰齊翔華峰集團201052022年2022年2023年2023年2022年河南峽光高分子湖北三寧化工山西潤恒化工101資料：各公司公告，中化新網，人民資訊，國海證券研究所4546PA66進口依賴度高，受原料端影響價格波動大

受制于對己二腈等原料的進口依賴，聚酰胺66的生產能力并不充足，且缺乏對關鍵原料的議價能力，導致PA66的價格隨原材料波動較大。2020年以來，數個公司宣布新建己二腈裝置，規劃建設產能達到100萬噸/年，建成后可能在一定程度上緩解中國地區己二腈供應緊張問題。圖表：PA66進口依存度高（%）圖表：受原料供應壟斷，價格波動較大（萬元/噸）資料：卓創資訊，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所4647下游服裝行業穩定復蘇，預期民用絲需求增加

2016-2020年，受國際市場需求低迷、中美貿易摩擦不斷升級以及市場競爭日益激烈等因素影響，服裝行業的產量和出口貨值出現了同比下滑。2021年服裝行業產量為235.41億條，同比+5.22%，出口需求旺盛，2021年服裝出口金額為1704.5億美元，同比+24.00%。

2021年，隨著疫情影響減弱，國內服裝行業穩定復蘇。圖表：2021年服裝行業產量同比提升圖表：2021年服裝行業出口交貨值同比提升資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所4748工業絲主要應用領域總營收增幅較大

由于尼龍66的性能具有強的耐熱性、很好的耐疲勞性、強度性高、熱收縮率較低等，在工業上被廣泛用于簾子布、帆布、高強度輪胎、傳輸帶、包裝袋等。

2021年，產業用紡織品行業整體受到防疫物資相關的領域受市場需求下降和2020年高基數的影響，主要經濟指標出現明顯下降。與防疫物資關聯度不高的領域復蘇勢頭明顯。繩、索、纜規模以上企業的營業收入和利潤總額分別同比增長8.8%和19.1%；紡織帶、簾子布規模以上企業的營業收入和利潤總額分別同比增長18.2%和72.7%；篷、帆布規模以上企業的營業收入和利潤總額分別同比增長23.0%和38.7%。圖表：2021年我國產業用紡織品行業主要經濟指標增速（規模以上企業）項目單位產業用紡織品非織造布繩、索、纜紡織帶和簾子布蓬、帆布其他產業用營業收入±%-13.3-22.28.818.223.0-20.2營業成本利潤總額±%-7.5-14.37.715.023.0-15.0±%%-58.75.5-69.85.519.14.972.75.138.76.4-62.55.5利潤率±%-6.1-8.70.41.60.7-6.2資料：國家統計局，國海證券研究所4849聚酰胺工程塑料主要應用于汽車行業、電子電氣和軌道交通

有著良好的機械性能以及耐熱性，

并且可以根據需求與某些材料混合優化性能，

主要應用在汽車、電子電氣工業方面。在電器工業中用以制作各種開關、齒輪、家用電器、電子設施、插頭和電動工具等。在汽車領域制作成結構件，提高汽車的性能，

減輕重量，

可降低成本，提高車輛的外表美觀度和舒適度等。

聚酰胺復合材料用于軌道交通系統可以有效解決機車抖動、噪音大等問題，確保軌距穩定，減少維修次數，并具有優良的抗振性，對保障高速鐵路機車的平穩運行至關重要。聚酰胺復合材料在軌道交通中得到廣泛的應用。圖表：聚酰胺在工程塑料領域的應用行業應用場景汽車工業進氣歧管、發動機裝飾罩、氣門室罩蓋等；散熱器水室、電子電器絕緣件、精密電子儀器部件、電工照明器具和電子電器的零件、開關、齒輪、家用電器、電子設施、插頭和電動工具等；電子電氣軌道交通鐵路工務工程鐵路車輛連接鋼軌和軌枕的中間連結扣件、鐵路道岔岔枕預埋塑料管、道岔滑床板等；滾動軸承保持架、轉向架心盤磨耗盤等；鐵路電務系統軌道絕緣器材、絕緣軌距桿等資料：wind，國海證券研究所4950汽車產量穩定，性能要求提高將提升單車聚酰胺消耗量

由于當前電動汽車、自動駕駛和更高的移動連通性等技術的發展趨勢，在汽車產業中電子電氣的功能化產品將會大幅度得到應用。盡管有這些功能化產品，汽車仍然需要保持輕質量化，以滿足每次充電獲得最大里程數。這些領域的發展，也為聚酰胺的復合材料的發展帶來益處。圖表：中國汽車產量穩定資料：wind，國海證券研究所5051鐵路營業里程基數大，聚酰胺復材替換需求高

2020年開始，受新冠疫情等因素影響，新建鐵路投產速度放緩，2021年新建投產里程為4208公里，新增城市軌道交通1237公里。2020年鐵路營業里程達14.63萬公里，有較高的聚酰胺復材替換需求。圖表：新建鐵路投產里程圖表：鐵路營業里程資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所5152電子電氣需求高速增長

2021年計算機、通信和其他電子設備的營收為14.13萬億元，同比增長17%，電子電氣的高速增長，也一定程度上推動了聚酰胺行業的發展。圖表：2021年計算機、通信和其他電子設備的營收同比增長17%資料：wind，國海證券研究所5253戊二胺生產擁有自主知識產權，有望打破高端尼龍原料壟斷

戊二胺是一種生產尼龍、異氰酸酯等產品的重要平臺化合物，目前尚未有成熟的化學合成路線，凱賽生物戊二胺的產業化突破了國內外三十多年產業化關鍵技術瓶頸，解決了高端尼龍核心原料單體己二腈“卡”問題，由此打破了國外公司對高端尼龍產品（PA66）80多年的壟斷。圖表：凱賽生物申請的戊二胺及戊二胺制備專利專利名稱申請時間20140106201608252016082520160825201706152017122520180504201805292018052920180529201809172019040220200410202102191,5-戊二胺的制備方法固定化賴氨酸脫羧酶、其制備、1,5-戊二胺制備方法及產品固定化賴氨酸脫羧酶、其制備、1,5-戊二胺制備方法及產品固定化賴氨酸脫羧酶、其制備、1,5-戊二胺制備方法及產品生產1,5-戊二胺的方法戊二胺熔融結晶工藝一種發酵生產1,5-戊二胺的方法含二元酸戊二胺鹽的發酵液及方法及制得的二元酸戊二胺一種二元酸戊二胺鹽的制備方法及其培養基含二元酸戊二胺鹽的發酵液及方法及制得的二元酸戊二胺一種1,5-戊二胺的制備方法用于發酵生產1,5-戊二胺的重組DNA、菌株及其應用一種戊二胺的提取方法及裝置一種戊二胺磷酸胍鹽齊聚物、其制備方法及由其制得的抗菌聚合物資料：國家知識產權局，國海證券研究所5354原料充足，價格相對穩定

生物基戊二胺的原材料主要為玉米，公司通常每年9-11月進行大規模玉米采購，玉米供應商主要為當地種植大戶。國內玉米價格近幾年穩中略升，國內消費量略高于產量，總體來看供需較為平衡，價格較為穩定。圖表：玉米價格圖表：國內玉米消費量與產量資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所5455生物基聚酰胺有望降低紡絲成本和碳排放

傳統常規尼龍在熔體直紡時存在技術問題，如尼龍6的聚合物中單體含量較高，因此需要后續萃取才能實現紡絲，目前無法實現熔體直紡，而生物基聚酰胺可通過熔體直紡的形式進行紡絲，從而大幅度降低聚酰胺的紡絲成本；尼龍66則容易產生凝膠等現象。

產業轉型和消費升級是未來經濟發展的重要動力，由于生物法制造的綠色概念在高端品牌中更易獲得認可，未來在下游高端產品領域及新興領域的應用前景持續向好，有望在服裝和工業絲領域替代部分高端尼龍（以PA66為主）。圖表：凱賽生物聚酰胺在紡織領域的進展圖表：凱賽生物聚酰胺下游合作客戶序號紡織領域進展生物基聚酰胺展現出優異的性能，例如吸濕排汗、染色性能、柔軟親膚等。凱賽為生物基聚酰胺在紡織領域應用的產品注冊了“泰綸

”商標，目前“泰綸”已經應用于內衣、校服等品牌服裝；123泰綸產品應用于工業絲，已經在多個品牌輪胎產品中應用；基于泰綸特殊的分子結構，泰綸適用熔體直紡技術，紡絲成本有望大幅降低，提高紡絲客戶的競爭力；生物基低碳產品，每噸泰綸產品生產過程碳排放比傳統尼龍降低一半，符合下游品牌服裝客戶的減碳需求。4資料：公司公告，國海證券研究所資料：凱賽生物微信公眾號，颯美特官網，國海證券研究所55生物基聚酰胺強度高、耐熱性好、尺寸穩定性好

應用于工程材料領域的生物基聚酰胺品牌ECOPENT系列產品其具有高強度、高耐熱性、尺寸穩定性好等優異性能，在工程塑料上可應用于汽車、電子電器結構件等。公司生物基聚酰胺產品的某些牌號與化工法聚酰胺66產品性能接近，因此聚酰胺66產品可能與公司生物基聚酰胺的某些牌號產品形成直接競爭。但相比聚酰胺66，公司不同牌號產品有各自的性能特點和適用的應用領域。圖表：凱賽生物聚酰胺在工程塑料領域的進展序號工程塑料領域進展公司針對不同應用領域差異化的性能需求，設計了多個產品牌號，例如，，等品種E-1273

E-2260

E-63001在熱穩定性、阻燃性、耐高溫等方面更加優越，在工程材料和纖維增強復合材料等領域優勢顯著優于傳統尼龍和熱固性材料。公司生物基長鏈尼龍，利用公司自產的生物基戊二胺與長鏈二元酸進行生產，相較于化學法受石油價格影響，公司的產品品種可選擇性強，成本不受第三方控制；23公司開發的系列高溫生物基聚酰胺產品，力學性能優于傳統尼龍，而且具有更好的可加工性，大幅提升公司高溫生物基聚酰胺的性價比，使得大規模應用具有可行性。資料：公司公告，國海證券研究所565657“以塑代塑”和“以塑代鋼”需求大

公司的生物基聚酰胺具有高性能和低成本的優勢，有利于推進生物基新材料在管材、板材、建筑材料、結構件等市場規模較大的應用場景的開發。基于環保和“碳中和”的要求，各國都在積極尋求熱塑性材料替代傳統的熱固性材料（“以塑代塑”）。

由于熱固性材料不可回收，而歐盟各國出臺相關政策要求塑料可回收若干次，因而結合纖維增強的熱塑性材料未來將有廣闊的需求空間；通過大幅度降低生產成本可實現纖維增強復合材料替代傳統的金屬材料（“以塑代鋼”）。圖表：凱賽生物聚酰胺在新應用領域的進展序號1新應用領域進展連續纖維增強熱塑性復合材料領域；2以系列生物基聚酰胺與玻璃纖維、碳纖維制備可回收的生物基熱塑型纖維增強復合材料；可替代不可回收的熱固性材料或者鋼材；345應用于風電/光伏等清潔能源設備、新能源汽車/高鐵等有輕量化需求的交通運輸設施；綜合阻燃保溫建筑材料等眾多復合材料類下游產業。資料：公司公告，國海證券研究所5758鋼材年度消耗大，可替代空間廣闊

中國鋼材消費量較為穩定，2021年中國共消耗12.81億噸鋼材，同比+0.1%；其中汽車占比7.00%，共消耗89.75百萬噸鋼材；集裝箱占比0.40%，共消耗5.13百萬噸鋼材；能源方面占比4.4%，共消耗56.42百萬噸鋼材。由于生物基聚酰胺復合材料具有密度小、強度高等特點，可以在汽車、集裝箱、風電等產業領域推動輕量化應用需求。圖表：中國鋼材銷量圖表：2021年鋼材下游消費分類資料：百川盈孚，國海證券研究所資料：百川盈孚，國海證券研究所5859汽車輕量化市場空間巨大

據中國汽車工程學會的數據，在過去的幾年中，我國乘用車中非金屬材料用量有了快速提升，已從2014年的8.5%增長到2018年的10.6%，但相比美系車的36.6%和德系車的30.7%，仍有較大差距。在商用車領域，我國非金屬材料的應用好于乘用車，重型載貨車約為13.6%，輕型載貨車約為20.1%。

據中汽協預測，2022年中國汽車市場總銷量或將達到2750萬輛左右，同比增長5%。若保持以年5%的增速增長，至2025