汽車行業市場分析2

汽車行業市場分析1、歷史復盤：政策周期驅動行業波動向上1.1、2008年到2010年：“四萬億”投資拉動工程和運力需求提升會議決定實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺更加有力的擴大國內需求措施，加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建，提高城鄉居民特別是低收入群體的收入水平，促進經濟平穩較快增長。會議確定了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施。受“四萬億”投資的拉動，重卡在2009年和2010年分別實現銷量63.5萬輛和101.5萬輛，分別同比增長17.4%和59.7%。輕卡在2009和2010年分別實現銷量154.5萬輛和195.3萬輛，分別同比增長31.9%和26.4%。1.2、2016年-2021年上半年：治超限載疊加排放升級2016年9月治超限載開始實行，治超政策導致重卡單車運力下降，因此需要更多的重卡來滿足運輸需求。GB1589-2016標準為治超限載提供了文件依據，921治超政策對不同車型的標準限值進行了明確說明：（1）二軸載貨汽車的車貨限重由原來的20噸下調至18噸；（2）三軸汽車列車由原來的30噸下調至27噸，三軸載貨汽車由原來的30噸下調至25噸；（3）四軸汽車列車由原來的40噸下調至36噸，四軸載貨汽車由原來的40噸下調至31噸；（4）五軸汽車列車由原來的50噸下調至43噸；（5）6軸汽車列車由原來的55噸下調至49噸（6X4），其中6X2牽引車組成的6軸列車總重限值為46噸，這一規定導致（6X4）牽引車更受青睞。在國五排放標準階段，汽油車尾氣處理采用TWC的方案，柴油車主要采用DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR組合等方案，天然氣車主要采用GOC方案；而由于國六排放標準中對尾氣中的各類污染物提出了更嚴格的排放限制，汽油車一般須采用TWC或TWC+cGPF組合方案，柴油車一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC組合方案，天然氣車一般需要采用TWC或TWC+ASC組合方案。由于國六階段的尾氣處理方案更為復雜，成本更高，導致卡車單車價格提升。因此國六排放升級導致了2020年全年和2021年上半年重卡和輕卡的搶裝，重卡連續兩年銷量過百萬輛，輕卡連續兩年銷量過兩百萬輛。1.3、2021年下半年至今：卡車行業逐步探底，有望迎來復蘇我們認為卡車行業從2021年下半年至今月度銷量同比大幅下滑的原因為：1）國六排放升級導致2021年上半年卡車搶裝，透支了需求；2）疫情導致經濟增速放緩、物流不通暢、投資和消費走低、貨源少、用戶信心不足等。當前卡車板塊處于銷量底、業績底、估值底三重底部。我們認為隨著疫情逐步緩解，下游物流需求提升有望拉動卡車板塊復蘇。此外環保政策逐步趨嚴，有望推動現有國四卡車加速替換。在下游物流需求和環保政策的雙重驅動下，我們認為卡車板塊有望迎來快速復蘇。1.4、客車行業周期性較弱，新能源補貼政策對銷量影響顯著客車行業總量不僅取決于居民出行總量和出行結構，也受國家及地方政策的影響。上一輪大型客車的銷量高景氣周期為2015-2017年，受新能源汽車補貼政策的影響，公交客車在2015-2017年大部分實現了電動化替換，較高的補貼政策維持了大型客車連續三年的高銷量。隨著補貼不斷退坡，大型客車的銷量逐年下滑。根據客車行業龍頭宇通的判斷，預計客車行業下一輪增長點將來自于公路客車的電動化。2、重卡處于底部區域，基本面改善可期2.1、行業處于底部區間，2023年開始有望逐步迎來復蘇展望2025，卡車行業有望從2023年開始隨著疫情復蘇逐步走出底部迎來向上。當前時點我們認為重卡板塊已經來到底部區間，重卡行業在疫情緩解和政策刺激下有望逐步復蘇：1）疫情緩解后，物流需求有望提升，帶動運費增長，提升終端購買需求；2）2022年10月1日起，實行了收費公路通行費減免10%的政策，政策端對重卡用戶有所扶持；3）排放政策有望繼續升級，2022年11月14日，15部門聯合印發《深入打好重污染天氣消除、臭氧污染防治和柴油貨車污染治理攻堅戰行動方案》，重卡排放升級有望促進現有國四重卡的加速替換，帶動行業增長。我們預計2022-2025年重卡實現銷量68.6萬輛、80.0萬輛、110.0萬輛、140.0萬輛，同比分別-50.8%，+16.6%，+37.5%，+27.3%。2.2、行業格局穩定，下游需求來自物流運輸和工程基建重卡行業格局穩定，CR5市占率一直高達80%以上。2022年1-11月，中國重汽、一汽集團、東風公司、陜汽集團、福田汽車的份額分別為23.99%、19.14%、18.03%、16.14%、10.20%。我們拆分重卡三大類車型的銷量占比，其中重卡非完整車輛的占比在30-40%之間，這部分車輛大部分添加上裝后成為自卸車服務于工程基建，小部分成為環衛、消防等特種車輛。半掛牽引車主要用于物流運輸。重卡載貨車既用于物流運輸，也用于工程基建。在物流運輸中礦建材料和水泥占比為38.7%，這部分運輸需求也可以歸類為工程基建。在重型載貨車領域，重汽的優勢較大，福田、東風和一汽集團也在不斷發力提升重型載貨車的份額，行業向龍頭集中的趨勢明顯。2.3、GDP提升帶動重卡保有量和銷量中樞穩步提升我們假設重卡的換代周期為8年，測算當前重卡的保有量約為841萬輛。由于重卡的保有量跟經濟活動關聯度較高，我國GDP一直保持較快的增速，因此重卡的保有量從2013年的527萬輛，提升至今年的841萬輛。相應的重卡年銷量中樞也從2013年的65.9萬輛提升至2022年的105.2萬輛。我們認為疫情影響逐步緩解后，GDP總量有望重回快速增長通道，GDP總量的不斷提升，將帶動重卡保有量中樞和重卡銷量中樞不斷提升。對標美國重卡的發展趨勢，保有量一直在200-250萬之間波動，跟GDP相關性較高，2013年后美國重卡的保有量跟GDP的比例一直在100上下浮動，較為穩定。因此我們認為中國和美國重卡的保有量都和本國GDP高度正相關。2.4、中長期貸款、公路貨物周轉量和運價是重卡周期拐點的風向標重卡作為生產資料，貸款購買的比例較高，同時信貸也影響社會的投資水平，因此新增貸款量可以作為判斷重卡未來銷量變化的依據。根據月度新增人民幣貸款和重卡銷量的關系，我們認為人民幣新增貸款是重卡銷量的前置指標，新增人民幣貸款的提升早于重卡銷量提升1-2個季度。公路貨物周轉量的提升有望拉動重卡需求。當經濟復蘇，公路貨物周轉量需求提升時，對重卡的需求有所增加，因此會刺激重卡銷量提升。通過分析2016年到2017年重卡銷量高峰和貨運周轉量之間的關系，我們認為當公路貨運周轉量同比提升時，重卡銷量同比增速也會相應提升，二者相關性較高。運價也影響著重卡的需求，當運價下行的時期，重卡作為生產資料的賺錢效應下滑，因此購車需求不旺，當運價復蘇回升的時期，重卡的賺錢效應提升，因此購車需求回暖。通過分析2014-2022年公路物流運價指數跟重卡銷量同比增速的關系，我們認為運價指數直接影響了重卡的需求，當運價指數不斷提升時，重卡的銷量同比增速也是逐步提升的，二者相關性較高。3、輕卡：行業走出疫情陰霾，逐步回暖輕卡行業的下游需求主要為城區物流運輸，我們認為隨著疫情影響逐步緩解，物流需求有望逐步回歸正軌，帶動輕卡行業走出底部區間。展望2025，我們認為輕卡銷量的驅動因素為：1）2023年國內經濟有望溫和復蘇，帶動物流需求逐步復蘇，輕卡銷量有望實現溫和增長。2）2024和2025年，排放政策有望升級，現有國四輕卡加速淘汰導致運力不足，有望帶動行業銷量重回前期200萬輛以上的高點。我們預計2022-2025年輕卡實現銷量160.0萬輛、172.8萬輛、200.5萬輛、210.5萬輛，同比分別下滑23.7%，增長8.0%，增長16.0%，增長5.0%。輕卡是指車型分類中的N類載貨車中最大設計總質量不大于4.5噸的N2類車型。中國輕卡行業從引進國外成熟輕卡技術與生產線逐步發展為自主研發高端輕卡產品。3.1、法律法規顯著影響輕卡行業發展2016年底，《輕型汽車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》出臺，標志著我國汽車排放標準由國五向國六過渡。相比國五，國六的排放標準更為嚴格。我國道路運輸車輛超載即“大噸小標”現象較為普遍，超載對車輛安全的威脅較高，同時也會損壞公路橋梁等基礎設施。因此從2019年開始，政府不斷出臺政策規范和治理“大噸小標”現象。2022年初，工業和信息化部、公安部聯合發布《關于進一步加強輕型貨車小微型載客汽車生產和登記管理的通知》，以加強輕型貨車、小微型載客汽車的生產和登記管理。新規對車輛的主要技術參數進行了明確的要求，進一步規范了輕卡市場。3.2、輕卡行業競爭格局穩定，CR5份額約60%輕卡市場格局穩定。福田汽車作為輕卡的龍頭，常年占據規模占比第一的位置，占輕卡市場總體約五分之一的份額。輕卡市場CR5的份額逐年提升，行業向龍頭聚集的趨勢顯著。3.3、電動化有望成為輕卡產品未來的發展趨勢輕卡目前面臨著諸多困難與挑戰，國六排放標準的實施導致輕卡運營成本提高。面對車輛漲價、藍牌趨嚴兩大挑戰，新能源輕卡成為了用戶一種新的選擇，有望成為未來輕卡的發展趨勢。相對于傳統燃料輕卡，新能源輕卡在全生命周期成本和路權兩個方面具備優勢：1）從卡車全生命周期成本（TCO）構成來看，車輛購置成本約占到卡車全生命周期成本的12%，而燃料成本約占35%，新能源輕卡由于燃料成本較低，因此TCO性價比較高。2）在路權方面，新能源輕卡相對燃油輕卡更少被限行，因此綜合考慮全生命周期成本和路權，新能源輕卡有望成為輕卡行業未來的發展趨勢。4、客車：國內需求企穩，增量來自公路客車電動化4.1、客車：國內需求有望企穩，增長點來自公路客車電動化客車行業屬于弱周期行業，行業總量不僅取決于居民出行總量和出行結構，也受國家及地方政策的影響。受疫情反復、新能源補貼政策變化以及國內經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力等影響，國內大中型客車行業2020和2021連續兩年下滑，2022年開始企穩。國內公交市場已經新能源化，受2015-2017年新能源公交的提前消費影響，自2018-2021年公交采購需求持續下滑。從發展趨勢看，隨著2022年底新能源汽車補貼政策退出，同時，隨著“雙碳”政策的推動，預計新能源客車逐漸進入公路客車領域，短期內主要用于團體租賃、短途客運等。展望2025我們認為客車行業銷量的影響因素為：1）大、中客市場上一輪的增長點公交電動化已經基本完成。新的增長點公路客車電動化尚未到來，我們預計2023-2025年大、中客的市場規模有望在當前基礎上小幅波動，新車銷量主要來自于存量車型的淘汰替換。2）輕客大部分用于拉貨或者客貨兩用，2023年有望隨著經濟回暖而溫和復蘇，2024和2025年排放政策有望升級，帶動輕客銷量重回40萬輛以上的規模。我們預計2022-2025年客車行業分別實現銷量39.9萬輛、41.3萬輛、43.2萬輛和45.0萬輛，分別同比-21.1%，同比+3.6%，+4.5%，+4.1%。客車是指乘坐9人以上（包括駕駛員座位在內），一般具有方形車廂，用于載運乘客及其隨身行李的商用車，這類車型主要用于公共交通和團體運輸使用。按客車尺寸劃分，客車可分為大型客車、中型客車和輕型客車。按客車用途劃分，可分為公交客車、座位客車、旅游客車、校車等。4.2、客車行業競爭格局穩定，宇通市占率第一在中大型客車市場，呈現頭部企業占據大部分市場份額的競爭格局。CR5的車企占據超過50%的市場份額，宇通客車近年來市占率穩居第一。4.3、公路客車電動化和海外出口有望成為全新增長點公路客車電動化：國內公交客車市場已經在2015-2017年大部分完成了新能源化，公交客車的增長點未來將來自現有車型的更新換代。我們認為公路客車未來有望逐步電動化，這部分需求主要來自于團體租賃、短途客運等。海外出口打開成長空間：海外市場有望為國內新能源客車企業打開新的增長空間。其中一帶一路國家是我國客車主要的出口市場，2018-2022年，我國客車出口“一帶一路”區域占據整個出口市場的權重逐年提升，從2018年的64.5%逐年升高到今年前三季度的68.1%。出口客車的動力類型方面，純電動客車增速提升明顯，2022年前三季度客車出口3.5萬輛，同比增長42%。其中純電動客車累計出口4013輛，同比增長251%，遠超行業平均增速。5、重點企業分析5.1、中國重汽公司是重汽集團旗下的重型卡車整車生產銷售龍頭企業，目前擁有“黃河”、“豪沃（HOWO）”等品牌及系列車型，是目前國內最大的重型卡車制造基地之一。公司產品暢銷國內外，出口世界上百個國家及地區，產品出口市場份額持續占據國內重卡行業第一。今年1-9月受排放政策升級透支和疫情影響，國內重卡需求有所下滑，公司憑借出口優勢實現12.6萬輛重卡總銷量，份額躍居行業第一。公司2022Q3實現營業收入71.24億元，同比-20.24%，實現歸母凈利潤0.36億元，同比-74.25%。我們看好的理由：1）Q4開始國內重卡行業有望底部主逐季度復蘇，公司有望受益于行業產銷回暖；2）公司是重汽集團主要的整車和橋箱業務主體，業務結構聚焦，重卡板塊回暖，公司彈性較強。5.2、濰柴動力濰柴動力是重卡產業鏈龍頭公司，產品涵蓋動力總成（發動機、車橋、變速箱）、重卡整車、零部件、叉車倉儲等多個領域，并有多家海外公司。公司2022Q3實現營業收入437.83億元，同比-1.77%，歸母凈利潤9.25億元，同比40.34%。我們看好的理由：1）國內重卡行業有望從底部開始逐季度復蘇，公司有望受益于行業產銷回暖；2）產品升級；3）海外業務逐步企穩改善；4）重卡發動機市場份額提升。5.3、中集車輛公司是全球領先的半掛車與專用車高端制造企業，公司成立了六大業務集團。其中燈塔先鋒業務深耕中國市場的半掛車產品；北美業務由廂式半掛車、冷藏半掛車以及集裝箱骨架車組成，在北美市場獲得了主流大客戶長期信賴與認可；歐洲業務深耕歐洲市場半掛車產品，運營“SDC”與“LAG”品牌。強冠業務集團生產與銷售罐式半掛車與混凝土攪拌車，旗下的混凝土攪拌車連續五年在中國銷量第一。城市渣土車業務生產與銷售城市渣土車上裝產品，是中國城市渣土車委托改裝業務先行者。太字節業務集團生產制造冷藏廂體與干貨廂體，運營“太字節”品牌。公司2022Q3實現營業收入62.11億元，同比+28.03%，實現歸母凈利潤2.95億元，同比+201.18%。我們看好的理由：1）公司凸顯跨洋經營優勢和韌性，海外需求向好；2）國內重卡行業開始逐步復蘇，國內業務具備較高向上彈性。5.4、一汽解放一汽解放是一家集研發、生產和銷售商用車的高新技術企業，是掌握世界級整車及三大動力總成核心技術的商用車企業之一。公司主要工廠現有設計整車產能達到近35萬輛。產品研發方面：覆蓋重、中、輕、客四大領域。重卡領域包括一汽集團J7、J6P、J6V、鷹途、JH6、悍V六大產品平臺；中卡領域包括一汽集團J6L、JK6、龍V三大產品平臺；輕卡領域包括領途、J6F、虎V三大產品平臺；客車領域包括公路車、新能源公交車等。營銷采購方面：由近900家經銷商、超千家服務站、50余家備品中心和近百家備品經銷商組成的營銷服務網絡遍布全國200余個地級市，容量1000輛以上地市覆蓋率96%，全國平均服務半徑47.5公里，為用戶提供24小時全天候高效、優質服務。生產制造方面，公司擁有從毛坯原材料到核心零部件、從關鍵大總成到整車的國內最完整制造體系，加工制造深度位居行業之首。公司擁有長春、青島、成都、柳州、佛山五大整車基地，擁有長春、無錫、大連三大總成基地，同時還擁有蘇州、南京、天津三大新業態基地。產品出口方面：公司產品出口東南亞、中東、拉美、非洲、東歐等80個國家和地區，在全世界近40個國家和地區有逾70個一級經銷商，近300家分銷商。在南