05(案例05)融資約束下公司營業(yè)收入增長速度管理的決策：基于房地產上市公司的案例分析(2015-09-29)

案例5

融資約束下公司營業(yè)收入增長速度管理的決策

-----基于房地產上市公司的案例分析馬忠博士教授博士生導師會計系主任北京交通大學經濟管理學院會計系30十二月20232006-100%案例5現象描述《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析22003、2004年行業(yè)平均增長率僅約為30%，而渝開發(fā)（000514）同期營業(yè)收入增長率分別為144%和157%。2005、2006年渝開發(fā)的營業(yè)收入出現負增長，營業(yè)收入分別下降了23%和52%，而同期行業(yè)平均增長率仍維持在10%的水平。渝開發(fā)在2007年向控股股東定向增發(fā)，并于當年實現營業(yè)收入41128.5萬元，相比上年增長579%，而高增長在后續(xù)年度仍未持續(xù)。650%500%350%200%50%2003200420052007渝開發(fā)母公司行業(yè)案例5問題表述《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析3如何協(xié)調企業(yè)融資能力與營業(yè)收入增長速度的關系？核心問題渝開發(fā)2003、2004年超速增長是如何實現的？具體問題1什么因素導致渝開發(fā)2005、2006年業(yè)績大幅下滑？具體問題2一次性權益融資對營業(yè)收入增長意味著什么？具體問題3案例5案例框架《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析4案例5宏觀調控政策與渝開發(fā)營業(yè)收入變動《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析5國家針對房地產行業(yè)的宏觀調控政策對渝開發(fā)業(yè)績變動產生什么影響？問題《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析6問題1渝開發(fā)2003、2004年是否實現超速增長？在房地產行業(yè)中是個別現象嗎？渝開發(fā)2003和2004年實際增長率/可持續(xù)增長率分別為18倍和11倍，遠超VanHorne認為營業(yè)收入實際增長率一般不超過可持續(xù)增長率4~6倍的經驗數據。渝開發(fā)2003年和2004年實現了超速增長。2003~2006年期間，在房地產開發(fā)與經營行業(yè)上市公司中，每年約有25%的公司存在超速增長的現象。在房地產行業(yè)中，超速增長的現象較為普遍地存在。案例5渝開發(fā)超速增長的原因分析案例5渝開發(fā)超速增長的原因分析《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析7問題2對于渝開發(fā)和行業(yè)中超速增長的公司，營業(yè)收入遠超可持續(xù)增長率是如何實現的？12經營視角：提高經營效率一定程度上支持了高速發(fā)展2003和2004年，渝開發(fā)當年開工、當年竣工、當年銷售完畢的經濟適用房項目，以及存量商品房銷售力度的提升，有效地盤活了存量資產，大大加速了應收賬款、存貨等經營性資產周轉效率。財務視角：銀行貸款是支持企業(yè)高速增長的核心資源在沒有外部權益融資和債券融資的情況下，2003和2004年營業(yè)收入高速增長期間的資金需求，銀行存款提供了62.98%的資金，利潤留存僅占24.95%。銀行存款對營業(yè)收入的高速增長貢獻巨大。案例5

渝開發(fā)收入下滑的原因分析《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析82005和2006年渝開發(fā)營業(yè)收入超速增長為何難以維持？問題資金鏈狀況與融資能力分析《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析9資金籌措狀況分析《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析10問題1渝開發(fā)收入負增長是否由融資約束引起？

宏觀政策調控，外部融資受限。前期借款到期，還款壓力加大。

考察外力

考察還款內源融資有限，高速增長中止。

考察內功

業(yè)務規(guī)模擴大，融資需求上升。

考察需求《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析11資金使用狀況分析問題2渝開發(fā)收入負增長是否因為資金使用不當？12投入土地購置的資金是否超過企業(yè)的承受能力？雖然調控政策的實施提高了地產項目的開發(fā)成本，但是渝開發(fā)通過股權融資的方式有效緩解了土地轉讓價格上漲對資金鏈的負面影響。投入運營資金是否獲得足額收益支撐后續(xù)發(fā)展？重慶市房地產市場量價齊升的態(tài)勢保障了房地產項目的盈利能力。渝開發(fā)2005和2006年的成本效益高于營業(yè)收入高速增長時期。《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析12資金回流狀況分析問題3渝開發(fā)收入負增長是否因為銷售不暢、資金不能及時回流？12考慮企業(yè)銷售狀況受開發(fā)產品攀升因素的影響，渝開發(fā)2005年開發(fā)產品占存貨的比例遠高于行業(yè)平均水平。渝開發(fā)產品銷售順利，2005和2006年的毛利率高于高速增長時期。考慮待售項目數量2004年之前已完工的開發(fā)項目基本銷售完畢。僅僅依靠2005年完工的開發(fā)項目無法支撐企業(yè)繼續(xù)實現高速增長。案例5一次性股權融資能否支撐持續(xù)高速增長《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析13渝開發(fā)能否通過一次性的股權融資實現持續(xù)高速增長？問題無權益融資時，收入增長率與負債率《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析14財務風險可以接受《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析15有權益融資時，收入增長率與負債率財務風險可以接受《公司財務管理》案例5

渝開發(fā)案例分析16案例5

案例總結《公司財務管理》17案例5

討論問題討論問題案例5

渝開發(fā)案例分析問題背景渝開發(fā)2005~2006年市場融資受約束導致資金鏈條緊張，最終使得公司營業(yè)收入增長大幅下滑。事實上，房地產行業(yè)絕大多數企業(yè)的營業(yè)收入超速增長都難以維系。資料收集收集并仔細閱讀房地產開發(fā)與經營上市公司營業(yè)收入高速增長難以維系的相關案例資料，并與渝開發(fā)的案例進行對比研究。試討論管理層應當如何協(xié)調營業(yè)收入增長與融資能力之間的關系，以避免融資約束導致資金鏈條緊張甚至斷裂，最終使得增長趨緩或出現負增長？《公司財務管理》18案例5討論問題討論問題案例5

渝開發(fā)案例分析問題背景中國證監(jiān)會分別于2012年5月4日、2013年11月30日發(fā)布了《關于進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》和《上市公司監(jiān)管指引第3號—上市公司現金分紅》。資料收集收集并閱讀上述兩個法規(guī)，熟悉上市公司的股利分配發(fā)放形式與水平，同時從數據庫中提取房地產開發(fā)上市公司近3年現金分紅比例的相關數據。試討論上市公司現金分紅對營業(yè)收入增長率與融資能力匹配關系產生怎樣的影響？《公司財務管理》19案例5案例結論2003~2004年，渝開發(fā)收入高速增長受國家將房地產定為支柱產業(yè)的影響。支撐營業(yè)收入高速增長的主要力量是外部融資。渝開發(fā)2003~2004年營業(yè)收入實現超速增長。結論1企業(yè)提高經營效率也在一定程度上緩解了資金壓力。案例5

渝開發(fā)案例分析《公司財務管理》20案例5案例結論2005~2006年，營業(yè)收入增長下滑與國家控制房地產過熱的政策有關。外部融資約束使得渝開發(fā)管理層實施營業(yè)收入增長速度的管理。結論2前期籌集的銀行借款必須按期足額償還，公司還款壓力增加。案例5渝開發(fā)案例分析渝開發(fā)2005~2006年營業(yè)收入增長大幅下滑。《