【申萬宏源】保險行業中小險企新重疾定義產品觀察與分析：重疾產品“價格戰”回眸與展望

行業及產業行業及產業非銀金融/保險看好——中小險企新重疾定義產品觀察與分析非銀金融/保險“保障更全面，定價更科學，新重疾產品吹響新單復蘇號角——新版重大疾病“保障更全面，定價更科學，新重疾產品吹響新單復蘇號角——新版重大疾病—上市險企新版重疾定義產品觀察與分證券研究報告nn2015年以來具有代表性的重疾險產品“價格戰”回顧。1.2016年后，中小險企將產品設計為更符合互聯網渠道銷售的特征，如將身故責任作為可選方案，產品費率下降約30%；將重疾產品保障期限從終身縮短為“至70/80周歲”，規避了重疾發生率最高的階段。2.2018年行業面對原保監會[2017]134號文下首個“開門不紅”，為了穩定隊伍，老七家中太平人壽推出極致性價比產品福祿康瑞重疾，以8折不到的等同產品價格吸引大量年輕客群。3.2018年后，在行業加速回歸保障，銀保渠道保費貢獻能力出現下降的背景下，中小公司通過增加保障范圍提升產品競爭力。4.2019年后互聯網平臺與中小保險公司合作開發“爆款”重疾產品。例如小雨傘保險發布超級瑪麗重疾險打造“網紅”系列產品；慧擇網旗下達爾文IP系列經過迭代升級賠付力度業內領先?？偨Y來看，重疾產品價格戰可以分為：價格戰初期費率大幅下降、價格戰中期保障范圍進一步拓寬以及價格戰后期賠付次數增加，賠付力度明顯增強。n新重疾定義下中小險企典型重疾產品觀察。我們選取了具有代表性的中小公司信泰人壽超級瑪麗系列、達爾文系列，由慧擇定制的多次賠付重疾守衛者系列進行橫向對比，主要產品迭代總結如下：1.特定保單年度或年齡前的重疾額外給付（最高可達80%2.重疾多次賠付的極致化設計（多次賠付不分組3.提高輕中癥賠付比例和次數（新產品通過提高輕癥賠付次數以符合新規要求輕癥賠付比例不超過30%的限制4.特定疾病額外給付。在市場這只看不見的手的作用下，我們發現平安人壽不斷迭代升級平安福，多次升級后產品條款、費率和形態逐步更加以客戶為中心。雖然面臨新業務價值率下降的潛在壓力，但是只有更多站在客戶的角度出發，才能迭代出更符合客戶需求的產品，實現“客戶、代理人和股東”的共贏局面。geyx@geyx@n2021年2月，新定義重疾產品上線，中小公司新產品略有提升，頭部險企新產品銷售難度下降，從長期來看，中小公司持續“價格戰”的底氣不足。從新定義重疾產品來看，以20年期繳、保達爾文5號煥新版費率較達爾文3號費率男性上升4.2%，女性上升9.8%；康惠保旗艦版2.0費率男性上升13.0%，女性上升15.1%。我們以30歲男性、20年期繳為例進行測算，頭部公司與中小公司主力重疾產品價差將由約23%收窄至14.5%，頭部險企新重疾定義產品銷售難度預計下降。我們認為從綜合償付能力壓力、再保公司定價壓力和長期資產配置收益率三方面來看，中小保險公司價格戰持續性并不強。一方面，2019年以來隨著中小公司加速回歸保險保障本源，疊加權益市場波動加大，中小險企加大債券節奏，而高企票面利率在緩解償付能力壓力的同時，對資產端長久期資產收益率提出了更高的要求，但如果承保端成本不斷上新則將雙重擠壓中小險企利潤水平。另一方面，隨著新版重疾發生率的更新，再保公司的再保定價水平也將水漲船高，中小公司過于激進的產品定價將受到再保公司的約束。n投資建議：我們預計頭部險企新重疾定義產品銷售難度略有下降。我們預計2H21是后疫情時代檢驗隊伍產能恢復的時間點，關注隊伍質態改善的持續性。3月以來新單復蘇承壓，股價已有一定反映，關注隊伍質態改善持續性及有效人力增長情況，看好2H21新單復蘇趨勢。當前，平安、國壽、太保、新華和行業平均對應2021年P/EV分別為0.92X、0.73X、0.65X、0.56X和0.71X；分別處于2011年以來歷史分位數的21.9%、3.1%、5.2%、1.6%和2.3%，推薦順序：中國平安，中國太保和中國人保，港股關注友邦保險。n風險提示：新版重疾定義產品銷售低于預期，中小公司通過互聯網等中介渠道大打價格戰，實際重疾發生率水平超出預期。行業深度請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共32頁簡單金融成就夢想結論和投資建議2月以來，上市壽險公司新版重疾定義產品陸續上架，價格小幅下降保障范圍再度升級，中小公司因償付能力、再保壓力和股東利潤考核影響，新產品整體出現小幅漲價，我們預計頭部險企新重疾定義產品銷售難度略有下降。我們預計2H21是后疫情時代檢驗隊伍產能恢復的時間點，關注隊伍質態改善的持續性。3月以來新單復蘇承壓，股價已有一定反映，關注隊伍質態改善持續性及有效人力增長情況，看好2H21新單復蘇趨0.65X、0.56X和0.71X；分別處于2011年以來歷史分位數的21.9%、3.1%、5.2%、1.6%和2.3%，推薦順序：中國平安，中國太保和中國人保，港股關注友邦保險。我們認為中小公司在重疾險價格戰中發力點隨時間逐漸變化，初期聚焦于費率競爭，中期延伸至拓寬保障廣度，后期發展至挖掘保障深度。產品形態變化通過先降價再加保的措施實現。隨著價格戰進入白熱化，產品快速迭代，中小公司重疾險性價比和形態復雜度不斷提高，產品保障向大而全發展。中小公司重疾產品的特征在于通過與互聯網平臺的合作吸引年輕客群并且通過極致性價比和產品形態設計均保額比傳統渠道更我們認為“價格戰”在本輪新定義重疾產品發布后將趨于緩解。我們以30歲男性、20年期繳進行測算頭部公司與中小公司主力重疾產品價差將由約23%收窄至14.5%，頭部險企新重疾定義產品銷售難度明顯下降。我們認為從綜合償付能力壓力（中小保險公司綜合償付能力接近120%黃線）、再保公司定價壓力和長期資產配置收益率（近年來中小人身險公司加大債券發行節奏，發行利率普遍都在4.5%-5%水平）三方面來看，中小保險公司價格戰持續性并不強。當前市場對2021年下半年保障型業務復蘇存在較大分歧。3月單月上市險企平均新單降幅超過20%，主要系1月提前消耗客戶需求，新產品的保障和價格優勢預計將于二季度逐步顯現，雖然2020年因疫情擾動增員乏力或對2021年重疾險新單增長產生阻力，但考慮到2H20極低的基數，我們預計2H21健康險新單將實現同比10%的增長，彰顯較強復蘇動能。當前市場認為互聯網渠道沖擊不是曇花一現，而是持續不斷加深，而我們認為兩者發展并不矛盾。隨著互聯網渠道和保險科技技術的不斷深化，那些標準化程度高，件均保費水平低的產品的主要銷售渠道，將逐步被互聯網渠道所取代。而代理人渠道將聚焦那些定制化程度高，件均保費更高，更需要展現代理人財富+保障規劃綜合能力的產品。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共32頁簡單金融成就夢想1.引言：保障更全面，定價更科學，新重疾產品吹響新單復蘇號角 62.重疾險產品“價格戰”回顧 8 8 4.1.1中小公司新產品略有提升，頭部險企新產品銷 4.1.4頭部險企對應：產品更加以客戶為中心，加大 4.1.5面對互聯網渠道沖擊更需傳統代理人 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共32頁簡單金融成就夢想圖1：新舊重疾定義下28/25病種經驗發生率對比 6圖2：價格戰階段化演變路徑 圖3：慧擇平臺上80后，90后理賠人數占比接近七成 圖4：中小險企產品吸引年輕客群推動產品更新 圖5：網絡渠道的重疾險件均保額超20萬元，高于傳統個險渠道（單位：萬元）11圖6：30歲男性，保額50萬元的終身壽險及終身重疾+中癥+輕癥責任產品組合新老產品定價構成（元） 圖7：慧擇實現的保費收入結構（單位：百萬元） 圖8：慧擇經紀業務收入結構（單位：百萬元） 圖9：信泰人壽各渠道保費收入占比 圖10：2019年壽險中介渠道業務占比前十名 圖11：信泰人壽健康險保障主力體系 圖12：超級瑪麗新舊產品費率對比（男性，保至終身） 圖13：超級瑪麗新舊產品費率對比（女性，保至終身） 圖14：慧擇壽險及長期健康險服務平臺示意 圖15：達爾文新舊產品費率對比（男性，保至終身） 圖16：達爾文新舊產品費率對比（女性，保至終身） 圖17：康惠保新舊產品費率對比（男性，保至終身） 圖18：康惠保新舊產品費率對比（女性，保至終身） 圖19：新舊定義重疾產品費率對比（單位：元） 圖20：中小保險公司綜合償付能力接近120%黃線 圖21：近年來人身險公司債券發行規模逐步提升 圖22：光大永明人壽健康險保費收入占比逐年提升（規模保費口徑）業務結構逐步優化 圖23：光大永明人壽首年期繳傭金和手續費率中樞提升 圖24：光大永明人壽價值創造能力的持續性有待提升 圖25：光大永明人壽價值率水平仍有提升空間 圖26：保險產品與營銷員金字塔示意圖 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共32頁簡單金融成就夢想表1：新老產品定價基本假設及結果 7表2：新舊產品不同繳費期限下不同年份的附加費用率（假設） 7表3：價格戰中標志性產品回眸 9表4：典型中小公司舊產品匯總 表5：超級瑪麗系列產品匯總 表6：超級瑪麗系列新舊定義對比 表7：達爾文系列產品匯總 表8：達爾文系列新舊定義對比 表9：康惠保系列產品匯總 表10：康惠保系列新舊定義對比 表11：2021中小公司新版重疾定義產品情況 表12：近年來發行利率超過5%的部分中小人身保險公司一覽（期限均為10年） 表13：平安福今年來產品升級一覽 表14：保險行業估值表（2021年4月19日） 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共32頁簡單金融成就夢想1.引言：保障更全面，定價更科學，新2020年11月《重大疾病保險的疾病定義使用規范（2020年修訂版）》正式發布，重疾領域迎來重大變革。新重疾定義順應醫學診療技術和重疾產品市場的發展，規范市場行為，推動行業高質量發展。2021年2月以來，為響應監管新規并確保重大疾病保險新老規范平穩切換，行業各人身險公司立足客戶需求逐步上線新版定義重疾產品。我們在《保障更全面，定價更科學，新重疾產品吹響新單復蘇號角——新版重大疾病保險定義及發生表解析》報告中對新版重疾定義修正提出以下觀點：重疾定義表和發生率表主要修訂成果總結如下：1.從定義來看，終版重疾定義較2007版變化主要集中在三方面：疾病數量擴大為28+3（將原有25種重疾定義完善擴展為28種重度疾病和3種輕度疾病，并適度擴展保障范圍甲狀腺癌按輕重程度進行分級（TNM分期為Ⅰ期的甲狀腺癌列入輕度惡性腫瘤輕癥理賠不超保額30%（征求意見稿為20%）。2.從發生率看，對于原2007版重疾定義，終版經驗發生率較舊版（男性18-43歲，女性18-57歲）略有提升，高齡階段有所減少，預計主要受甲狀腺檢出率提升所致；對于新重疾經驗發生率下，新版重疾定義下發生率較舊版在年輕階段（男性18-56歲，女性13-60歲）略有減少，其余階段略有增加，預計主要受甲狀腺癌分級輕重癥，總體賠付略有下降所致。3.編制2020版定義規范下的惡性腫瘤——重度、較重急性心肌梗死、嚴重腦中風后遺癥特定疾病等經驗發生率表，為保險公司提供創新數據支持。為了更好測算新舊產品定價差異，我們對比了新表新定義與舊表舊定義發生率差異。以28/25病種為例，新版定義下發生率較舊版重疾表平均下降15.9%（征求意見稿為23.3%其中男性整體下降15%（征求意見稿為22.4%女性整體下降16.7%（征求意見稿為24.2%）。80%60%40%20%新表新定義/舊表舊定義——男——女高請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共32頁簡單金融成就夢想對產品定價影響：我們以30歲男性，保額為20萬元的終身壽險（主險）+終身重疾（附加險1）+輕癥責任（附加險2）產品組合為例，“新產品”首年期交保費為7172元，較“老產品”的降價幅度約為5.0%。（新表新定義）（舊表舊定義）（新表新定義）（舊表舊定義）2007年版定義2020年版定義2007年版定義2020年版定義25病種（2007版定義）經驗發生額外30%額外30%且不限次數額外30%且不限次數3病種輕度疾?。?020版定義）經3病種輕度疾病（2020版定義）100%保額100%保額100%保額2020年及以上：12.0%首年期交保費（元）75527172755230歲男性，20萬保額繳費期限\保險期限產品類型第1年第2年第3年第4年第5年第6年均值 20年及以上50%40%40%30%30% 市場競爭環境下頭部險企主動降價基本符合預期，完善的保障責任范圍和更具競爭力的費率水平將助力公司實現新舊產品的有序切換。在《保障加碼費率微降，競爭環境改善——上市險企新重疾定義產品觀察與分析》報告中，我們以30歲男性、20年期繳進行測算，平均費率降幅約為4.4%，其中平安、太保、友邦新產品費率降幅分別為4.9%、4.2%和9.1%，新華新產品費率小幅上升0.7%。與舊版重疾產品相比，新版重疾產品均增加了保障范圍（如新增病種數、增加中癥責任），而費率略有降低，我們認為主要系市場競爭影響。而本篇報告，我們重點分析新重疾定義下中小保險公司條款、費率和產品變化，以更好分析市場競爭格局的變化。對于小保險公司而言，受制于渠道能力較弱，為在傳統銀保渠道發展面臨瓶頸的壓力下提升保費規模，除了高傭金、大營銷策略之外，降低產品價格和提升產品性價比是主要的手法。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共32頁簡單金融成就夢想近年來我國重疾險產品“價格戰”回眸。2013年原保監會發布，普通型人身保險預定利率由保險公司按照審慎原則自行決定，不再執行2.5%的上限限制，隨著定價利率從2.5%上調至3.5%，重疾險產品價格出現一輪明顯下降。2015年《互聯網保險業務監管暫行辦法》發布，文件鼓勵創新全面激發互聯網保險行業發展活力，適度放開經營區域限制。鼓勵保險機構利用現代信息技術手段,探索建立線上、線下相結合的服務體系,提升服務效率和水平,對能夠實現互聯網全流程管理的產品，不設定經營區域限制。2015年后互聯網保險的發展開始加速，為了迎合互聯網高頻低價的場景特征，互聯網重疾產品對傳統代理人渠道產品開啟一系列改造，具體來看包括：1.將重疾產品的身故責任作為可選方案，產品費率下降約30%；將重疾產品保障期限從終身縮短為“至70/80周歲”，規避了重疾發生率最高的階段，費率價格水平進一步下降。具體來看，2015年，華夏人壽推出的常青樹比市場上主流產品價格下降近30%（同期健康無憂C可比首年保費為15550元，平安福2015版可比首年保費達15895元），低價的同時保障范圍仍處于同期的領先水平（61種重癥和15種輕癥上線后憑借其產品的高性價比銷售火爆。2016年華夏人數推出升級版常青樹，保障范圍增加至77種重疾和33種輕癥。2017年，弘康人壽推出不帶身故責任的健康一生A+B重疾險，費率再次大幅下降，保障范圍適中，保障50種重癥和15種輕癥2次30%保額（SA）的賠付。作為一款消費型重疾險，其產品結構簡單，保障期限靈活，不含身故責任，其性價比提高到了新的水平。體現了其責任輕量化和費率極致化。2.2018年行業面對原保監會[2017]134號文（首次生存保險金給付應在保單生效滿5年之后；每年給付或部分領取比例不得超過已交保險費的20%大幅拖累開門紅儲蓄型業務新單表現）下首個“開門不紅”，為了穩定隊伍，太平人壽推出極致性價比產品“福具體來看，我們以30歲男性，20年交，保終身，50萬保額為投保案例，產品價格為12100元，顯著低于老七家主流重疾險（同期平安福2018可比首年保費為15516元，國壽福至尊版可比首年保費為14178元該產品在低價的同時仍保持了100種重癥1次賠付、50種輕癥6次賠付的保障范圍。公司通過推出該低費率產品提升了獲客能力，產品客源以新客戶為主，占比達77%，而老客戶加保僅占23%。福祿康瑞2018通過優化初代版本重疾定義和上調費率和新業務價值率，件均保額達25萬元，遠高于過去產品。值得注意的是，這是老七家大型險企首次打出價格戰，雖然結果來看后續平安、國壽、太保等大公司沒有繼續跟進降價，但說明在新單增長乏力背景下，穩住隊伍的難度和重要性。3.在行業加速回歸保障，銀保渠道保費貢獻能力出現下降的背景下，中小公司通過增加保障范圍提升產品競爭力2018年，百年人壽在康惠保的基礎上升級推出康惠保旗艦版，擴大保障范圍，包含100種重疾1次賠付、20種中癥2次賠付、35種輕癥3次賠付，不含身故責任，首年保費進一步下降至6573元?？祷荼Ｆ炫灠孑p癥及中癥給付責任為多次無分組無間隔賠付，且可享保費豁免，可附加特定疾病額外賠付、等待期后身故全殘退還保費，性價比在同類產品中較為出眾（同期的達爾文1號可比首年保費為7775元）。4.2019年后占據流量優勢的互聯網平臺與中小保險公司合作開發“爆款”重疾產品，在向中小保險公司承諾一定保費規模的基礎上，進一步壓低了產品費率。例如小雨傘保險發布超級瑪麗重疾險打造“網紅”系列產品；慧擇網旗下達爾文IP系列經過迭代升級賠付力度業內領先2019年，光大永明人壽推出了達爾文超越者，其可附加3年間隔期的癌癥二次理賠，并且賠付120%基本保額（同期市場上類似產品只賠付100%基本保額）。此外，保障范圍也進一步擴大，包含110種重疾1次賠付、25種中癥2次賠付、40種輕癥3次賠付，不包含身故責任，也可附加特定疾病額外賠付，附加癌癥二次賠付后的費率較康惠保旗艦版的低點有一定升高。從該產品中可以看出，價格戰競爭下，針對特定疾病的額外給付也開始成為中小險企重疾產品廣泛采用的亮點，如心腦血管疾病、惡性腫瘤乃至原位癌等。2020年，信泰人壽推出達爾文3號，其各類疾病的賠付金額大幅增加，60歲前重疾額外賠付80%基本保額，中癥及輕癥分別賠付60%基本保額、45%基本保額。賠付比例基本上高于同類其它產品，投保也比較靈活，可選惡性腫瘤賠付達150%基本保額，作為不包含身故責任的消費性重疾險，費率雖有些許提升，但是高于同類產品的賠付比例顯著提高了其性價比。此后，輕癥賠付比例40%以上、中癥賠付比例60%以上成為中小公司重疾產品的基本配置。身，50萬保額，單位元）常青樹（2015版）（含身故）7855元（不含身故）福祿康瑞201812100元（含身故）增加病種，保障100種重疾、20種中癥、356573元（不含身故）7335元（不含身故）賠付金額大幅增加，重疾60歲前額外80%保7820元（不含身故）請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共32頁簡單金融成就夢想請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共32頁簡單金融成就夢想重疾產品價格戰總結來看可以分為：價格戰初期費率大幅下降、價格戰中期保障范圍進一步拓寬以及價格戰后期賠付次數增加，賠付力度明顯增強。我們認為中小公司在重疾險價格戰中發力點隨時間逐漸變化，初期聚焦于費率競爭，中期延伸至拓寬保障廣度，后期發展至挖掘保障深度。產品形態變化通過先降價再加保的措施實現。隨著價格戰進入白熱化，產品快速迭代，中小公司重疾險性價比和形態復雜度不斷提高，產品保障向大而全發展。?增加賠付?增加賠付次數?增強賠付力度挖掘深度拓寬保障范圍提升廣度?極致費率?極致費率?輕量責任壓降價格注：賠付次數指的是一份保單中投保人符合重癥或中癥或輕癥的賠付條件，保險公司可進行賠2.2.1對年輕客群吸引力較強從價格和條款來看，中小險企重疾險產品較頭部險企重疾險產品來說更具性價比：1.提供低費率選擇。頭部險企重疾險大多為儲蓄型重疾險，而中小險企重疾險大多將身故責任設為附加責任，部分產品可選擇保至70周歲/80周歲，有助于資金不太寬裕的客戶利用有限的保費獲取較高的保額。2.基本責任不斷提高保障范圍。頭部險企舊定義產品基本責任大多僅含重疾、輕癥保障，不含中癥保障，而中小險企重疾險不僅包含重疾、中癥、輕癥保障，且在多次迭代升級中通過設置特定保單年度或年齡前的重疾額外給付、提高輕中癥賠付比例和次數等方式，不斷擴展保障范圍。3.設置豐富的附加責任。頭部險企舊定義產品附加責任較為匱乏，而中小險企重疾險針對部分高發特定疾病設置附加保障，如心血管疾病、惡性腫瘤等，吸引特定群體關注。年輕客戶群體進入職場時間較短，缺乏一定積蓄，價格敏感性較強，但長時間、高強度的工作致使其具有一定重疾風險，中小險企銷售的高性價比重疾險成為其理想選擇。從渠道來看，中小險企的產品主要通過互聯網渠道銷售，更容易被年輕客群接受并自主選擇。年輕客群消費習慣更加獨立，并不需要過于前置的干預服務，也較抗拒傳統線下代理人的推銷模式，對保險需求有自己的見解?；ヂ摼W平臺提高了信息透明度，使年輕客群能通過自主網絡比價選擇性價比更高的產品，這也推動中小險企重疾險產品針對線上客戶需求持續更新迭代。另外，年輕客群的長期線上消費習慣使其對于智能應用工具，比如請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共32頁簡單金融成就夢想線上產品對比、智能核保等接受周期更短。因此，互聯網保險平臺投保人呈現年輕化趨勢?；蹞?020年年報披露，慧擇的用戶平均年齡僅為32.7歲?！痘蹞?020保險消費指數報告》數據顯示，慧擇平臺上80、90后理賠人數占比接近70%，其中80后理賠人數占比達40.86%，90后達28.14%。50%40%30%40%30%20%28.14%20.45%28.14%20.45%60后70后80后90后資料來源：申萬宏源研究2.2.2件均保額較高中國人身保險業重大疾病經驗發生率表（2020）行業研討會數據顯示，存量有效重疾險保單中，網絡渠道和經代渠道的件均保額均超過20萬元，而個險渠道件均保額僅為10.3萬元。我們認為主要原因系：1.受市場競爭影響，中小險企需要以“高性價比”為賣點提高網絡知名度，定價策略較為激進。2.網銷渠道專屬產品通過“輕量化”產品設計方案，取消身故責任等儲蓄型業務在首年保費的占比，進而加大保費杠桿，以更好貼合互聯網渠道年輕客群的需求。以30歲男性、50萬保額產品首年保費為例，若取消身故責任，僅包含重疾、中癥、輕癥給付責任，舊產品達爾文3號、超級瑪麗3號max費率分別下降32.1%和35%，新產品達爾文5號煥新版、超級瑪麗4號分別下降26.9%和25.6%。50個人渠道團隊渠道銀保渠道電銷渠道網絡渠道經代渠道其他請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共32頁簡單金融成就夢想老產品定價構成（元）4000200003230403036958790達爾文3號超重疾+中癥+輕癥給付責任死亡給付責任2.2.3中介機構推動競爭愈發激烈相較于大型險企，中小險企的代理人隊伍較弱，其業務開展比較依賴中介公司，以期與大型險企線下代理人渠道競爭，因此中小險企成為保險中介最主要的產品來源。隨著互聯網保險的發展，部分以互聯網渠道為主的保險中介以客戶需求為導向進行定制化產品組合與創新。中小險企與此類保險中介的合作不再局限于過去簡單的保險分銷，而是展開了更為深入的合作。具體而言：在產品端，由平臺根據自身積累的用戶畫像、風險數據，向合作中小險企提供定制產品思路及定價區間建議，中小險企開展產品進一步開發與承保；在銷售端，保險中介一方面在自營平臺對定制產品進行推廣，另一方面對接眾多深度合作保險自媒體開展產品推薦。此類定制化產品具有通俗易懂、易于傳播的系列名，如小雨傘保險定制的超級瑪麗系列重疾險、慧擇定制的達爾文系列重疾險，且提前設計了“爆款”宣傳亮點，如超級瑪麗系列和達爾文系列均以“高性價比”為宣傳重點。另外，由于網銷重疾險市場競爭激烈，加之互聯網平臺宣發周期較短，定制化產品迭代速度快，如超級瑪麗系列重疾險、達爾文系列重疾險分別已迭代9次、7次，約3-6個月迭代一次，而傳統大型人身險公司迭代時間一般需要8-12個月。中小險企與互聯網平臺的合作取得了理想效果。對于中小保險公司而言，與互聯網平臺合作，不僅能實現“產銷分離”，避免了招募和訓練代理人的龐大成本，還可以通過保險中介的銷售力量迅速打開局面，提高自身市場份額。對于互聯網平臺而言，與中小保險公司的合作有利于延展自身在保險業務價值鏈的業務范圍，專屬產品的定制更是有利于中介公司增加議價能力優勢，提高業務傭金率。以頭部互聯網保險平臺慧擇為例，2018年至2020年慧擇與前五大合作保險公司的營業收入貢獻占比達59%、60.7%和63%。壽險與長期健康險產品的銷售為慧擇帶來了主要營收（手續費收入）。通過慧擇實現的保費收入中，長期健康險數額及占比持續提升，由2018年的5.62億元增加至21.43億元，CAGR達95.3%，占比由2018年的59.7%提升至2020年的71%?；蹞窠浖o業務收入結構中，請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共32頁簡單金融成就夢想壽險及健康險為絕對主力，2020年壽險及健康險經紀業務收入為11.66億元，在經紀收入的占比達95.9%。其中，慧擇與中小險企共同打造的定制產品為推動平臺實現保費和經紀業務增長的主力。2020年通過慧擇促成的總承保保費(GWP）中，約有42.7%是由平臺與保險公司合作開發的定制保險產品貢獻。9M19旗艦定制產品達爾文1號重疾險、慧馨安系列少兒重疾險在慧擇實現的壽險和健康險保費中占比分別為6.8%和3.0%。長期來看保險中介和中小險企將形成更緊密的合作生態。CAGR=95.3%4002000201820192020壽險及健康險財產險中小險企舊定義重疾產品保障“大而全”，突破更為積極。2019-2020年，中小公司重疾產品競爭從價格延伸到保障的全面性和深度，形態復雜度不斷提高，而大型險企的產品升級通常僅選取一到兩個創新點，主要原因系中小公司與大型公司在主力渠道上的差異，大型險企以個險渠道為主，代理人對于復雜產品的駕馭能力較差，而中小險企尤其是在中介渠道銷售的產品，目標客群多為價格敏感性較強、對于網絡比價接受程度較高的年輕客群，產品則能將更多可能的升級點和突破點結合。下表為中小險企重疾險舊產品的典型代表，其中包含曾推出絕對低價的百年人壽康惠保系列，分別由小雨傘保險、慧擇網定制，定位高性價比的信泰人壽超級瑪麗系列、達爾文系列，由慧擇網定制的多次賠付重疾守衛觀察典型產品可以總結保障責任的迭代方向：1.特定保單年度或年齡前的重疾額外給付。四款產品的重疾均設置了此類額外給付以提升保費杠桿，其中超級瑪麗3號Max和達爾文3號的額外給付最高，達80%。2.重疾多次賠付的極致化設計。一些產品通過多次賠付重疾、提高多次給付保額、將分組調整為不分組將多次給付極致化，如守衛者3號重疾不分組，并設置了2次重疾賠付，且2次賠付均設置了提高保額的手段。3.提高輕中癥賠付比例和次數。如超級瑪麗3號Max設置了60歲前增加15%中癥保額和10%輕癥保額，而達爾文3號設置了60歲前增加15%中癥保額和特定疾病增加一次輕癥賠付。4.特定疾病額外給付。這一類責任能發揮加保作用，對于特定人群的吸引力較強，使中小公司通過請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共32頁簡單金融成就夢想差異化競爭獲得更多青睞。四款產品均增加了此類責任，特定疾病包括心腦血管疾病、惡保險公司百年人壽信泰人壽信泰合作平臺開心保小雨傘產品形態單次賠付終身重疾單次賠付終身重疾多次賠付終身重疾（60歲前額外（不典型心梗、微創冠狀動脈搭橋、價）后max（保額，保費，現價）2.（可選）確診惡性腫瘤后在注：首年保費按照30歲男性50萬，30年交，保終身，含輕癥、中癥、身故信泰人壽作為國內壽險中介市場頭部保險公司之一，近年來基于“中介做大，銀保做強，個險做精”的渠道發展策略，以中介渠道為公司實現“彎道超車”的戰略業務條線，提升中、后臺服務支持能力，提高后援資源投入效率，持續挖掘并放大中介渠道價值。以產品和服務創新為核心驅動力，圍繞差異化渠道經營思路，積極探索中介市場發展規律，構建可持續的中介發展模式。一方面，公司與傳統線下中介頭部公司如永達理、泛華、大童、明亞等緊密合作，另一方面，公司2019年末成立互聯網保險業務部，加強與互聯網保請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共32頁簡單金融成就夢想險銷售平臺的合作，如承?；蹞窬W定制重疾險達爾文系列、小雨傘保險定制重疾險超級瑪麗系列、梧桐樹保險定制重疾險完美人生守護系列，利用網紅重疾險增加公司知名度。2017-2019年，信泰人壽經代渠道保費收入占比持續上升，由7.6%上升至40%。2019年，信泰人壽中介渠道實現標準保費市場排名第一。7.6%21.0%40.0%90%80%70%60%50%40%30%20%7.6%21.0%40.0%20152016201720182019個險渠道銀保渠道經代渠道其他25%20%15%10% 信泰人壽不斷豐富和多元化保障型產品體系。具體來看，全民e保B款醫療保險、如意保（錦鯉版）醫療保險兩款百萬醫療險幫助客戶以低保費門檻獲取保障，補充基本醫保不足；中端系列旗艦產品達爾文系列、超級瑪麗系列為網絡爆款重疾險，保障全面，可選附加責任進一步配置保障，升級迭代迅速，價格實惠；高端系列百萬守護系列、完美人生守護系列、如意人生守護系列打造分組多次賠付重疾產品，可附加兩全保險及其他保障，滿足高端客戶多次保障需求。3.1.1超級瑪麗系列：小雨傘保險定制重疾，新產品費率略有上升中小險企價格戰進入中后期，多數重疾產品保費無法繼續大幅下探，信泰人壽通過與互聯網平臺開發特色產品，探索差異化經營。其中，信泰人壽自2020年1月起參與小雨傘定制超級瑪麗重疾險的聯合開發與承保。超級瑪麗為小雨傘保險經紀旗下的重疾險品牌，于2019年3月首次上線，至今已迭代至第九款產品超級瑪麗4號。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共32頁簡單金融成就夢想持續升級的癌癥二次賠的特色保障、較高的性價比為超級瑪麗系列的主要特色。超級瑪麗全民版引入16種癌癥二次賠；超級瑪麗旗艦版升級為所有癌癥二次賠；超級瑪麗2020將良性腫瘤納入保障范圍；超級瑪麗2020max輕疾、中癥賠付比例增加，附加癌癥二次增加20%保額；超級瑪麗2020Pro輕癥中不同器官的原位癌最多賠2次；超級瑪麗2號max、超級瑪麗3號max保障更為全面，成為互聯網爆款重疾。2021年3月，信泰人壽承保的超級瑪麗4號上線，為該系列首款重疾新定義產品，新增惡性腫瘤-重度賠付2年*15%基1.附加腫瘤切除手術金，將良性腫瘤納入保障范新產品費率略有上升，從投保年齡來看，提升幅度先升后降。信泰人壽承保的超級瑪麗系列重疾險自2020年1月上線的超級瑪麗2020max（該產品全稱為超級瑪麗2020max全稱信泰及時雨（2020）重大疾病保險迭代至2021年3月上線的重疾新定義產品超級瑪麗4號。迭代過程中，超級瑪麗系列不斷增加重疾、中癥額外保額比例，豐富癌癥二次賠付、心血管疾病二次賠付責任，而費率也在小幅提升。重疾新定義產品超級瑪麗4號保障大致延續舊定義產品超級瑪麗3號max，新增一次輕癥賠付及惡性腫瘤-重度賠付2年*15%基本保額。我們關注到超級瑪麗4號費率略有上升，各年齡段整體來看，以20年期繳、保至終身、附加身故責任產品為例，超級瑪麗4號費率較超級瑪麗3號max費率男性上升9.1%，女性上升15.5%。超級瑪麗2020max0-55100%保額（60歲前額外50%保額）100%保額（60歲前額外60%保額）100%保額（60歲前額外80%保額）25種2次*60%保額2次*60%保額（60歲前額外15%保額）3次*45%保額3次*45%保額（原位癌額外賠付1次）3次*45%保額（60歲前額外10%保額）（60歲前額外10%保額）/保額；2.（可選）癌癥二年*15%基本保額；2.（可首年保費（單位元）70151071512585新產品費率/舊產品費率98.0%96.0%新產品費率/舊產品費率024681012141618202224262830323436384042444648505254565860投保年齡躉交——5年——10年15年——20年——30年請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁共32頁簡單金融成就夢想請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁共32頁簡單金融成就夢想新產品費率/舊產品費率95.0%新產品費率/舊產品費率024681012141618202224262830323436384042444648505254565860投保年齡躉交5年——10年15年20年30年3.1.2達爾文系列：慧擇定制重疾，新產品費率略有上升達爾文系列重疾險為慧擇網定制產品，信泰人壽自2020年6月起承保該系列產品?；蹞窬W建立了壽險及長期健康險服務平臺。對于保險公司而言，平臺可以向客戶推薦保險產品，幫助保險公司快速接觸客戶群，增加保費收入，同時，該平臺利用科技整合保單分銷過程中的關鍵步驟，如智能承保、保單信息管理等，有助于減少保險公司自建平臺成本。對于投保人而言，慧擇提供產品推薦、咨詢服務、智能承保、理賠協助等服務，提高了客慧擇與部分保險公司合作，反向“定制”打造保險產品，為用戶提供符合其風險缺口的保險解決方案。具體而言，由慧擇根據平臺積累的用戶畫像、理賠數據，向保險公司提出產品設計思路和定價區間建議，由保險公司進一步完善。產品上線后，慧擇一方面通過自有平臺銷售，另一方面對接自媒體平臺的保險大V進行推薦銷售。典型產品系列有“達爾文”重疾險、“守護者”重疾險等。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁共32頁簡單金融成就夢想滿足年輕用戶的重疾保障需求為達爾文系列的主要特色。達爾文系列自達爾文2號起設置60歲前重疾險保障，在重疾年輕化趨勢的背景下，實現針對罹患重疾的年輕人退休前的收入補償保障。具體來看，達爾文1號輕癥賠付后增加中癥賠付額度，且現金價值持續增長；達爾文超越版重疾、中癥、輕癥均有所增加并可附加癌癥二次；達爾文2號增加60歲前50%重疾額外給付；達爾文易核版主打投保門檻低，對非健康體更寬容；達爾文3號重癥60歲前額外賠付比例上升30%，新增多種類型二次賠付；達爾文5號煥新版為重疾新定義產品，新增一次輕癥賠付。1.現金價值持續增長，一改同類產品先增后降腦中風二次賠付，輕癥增加惡性腫瘤及心血管疾病二次賠付；2.附保障范圍較達爾文2號有所下降，但產品主打產品費率提升幅度前高后低，與超級瑪麗系列相比提升幅度相對較小。信泰人壽承保的達爾文系列重疾險自2020年6月上線的達爾文3號（產品全稱為信泰如意安和臻藏版重大疾病保險迭代至2021年3月上線的重疾新定義產品達爾文5號煥新版。迭代過程中，達爾文系列提高重疾額外賠付保額，并增加特色疾病的二次賠付，如腦中風、惡性腫瘤、心血管疾病等，同時費率也有一定的提升。重疾新定義產品達爾文5號煥新版保障大致延續舊定義產品達爾文3號，新增一次輕癥賠付，輕癥種類增加5種，癌癥二次額外保額改為癌癥晚期額外保額。達爾文5號煥新版費率同樣略有上升，各年齡段整體來看， 以20年期繳、保至終身產品、附加身故責任為例，達爾文5號煥新版費率較達爾文3號費率男性上升4.2%，女性上升9.8%。保險公司信泰人壽信泰人壽名稱達爾文惠享版投保年齡（原位癌額外賠付1次）介入可額外賠付1次）身故（身全殘）責任（可選）18歲前首年保費（單位元）新產品費率/舊產品費率98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%新產品費率/舊產品費率024681012141618202224262830323436384042444648505254565860投保年齡躉交——5年——10年15年——20年——30年責任、附加癌癥二次賠付、附加特定心腦血管疾病二次賠付等）請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁共32頁簡單金融成就夢想請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第21頁共32頁簡單金融成就夢想新產品費率/舊產品費率95.0%90.0%新產品費率/舊產品費率024681012141618202224262830323436384042444648505254565860投保年齡——躉交——5年——10年15年——20年——30年責任、附加癌癥二次賠付、附加特定心腦血管疾病二次賠付等）當前中小公司重疾產品仍未擺脫同質化競爭的現狀，部分IP旗下重疾產品條款相似度極高。值得關注的是，信泰人壽承保的達爾文系列與超級瑪麗系列重疾險均為主打性價比、目標客群為年輕人、在網絡渠道銷售的單次賠付重疾險，因此同時期銷售的達爾文重疾險和超級瑪麗重疾險基本保障差異不大，僅在部分特色保障（如惡性腫瘤額外賠付、癌癥晚期額外賠付等）上具有差別。個別達爾文重疾險和超級瑪麗重疾險產品甚至完全相同，如達爾文惠享版重疾險與超級瑪麗2號max重疾險實際為同一產品，產品報備名稱為信泰及時雨（2020）重大疾病保險，使用相同的保險條款及定價費率，只是在不同的互聯網保險平臺使用相應系列名稱。百年人壽實施差異化的產品策略，持續推進保險業務轉型，加大對傳統壽險和健康險業務的支持力度，2019年健康險業務收入同比增長87.9%至54.33億元，在保險業務收入占比提升4.4pct.至11.9%。與此同時，百年人壽積極發展網銷渠道，加強第三方線上銷售渠道合作，并完善自營線上平臺，與線下營銷協同融合。公司深度挖掘用戶畫像和痛點，對產品設計、方案搭配、核保規則和理賠風控多環節進行創新，研發出滿足客戶需求的互聯網保險產品，如暢銷網絡的互聯網保險產品百年康惠保系列。1.新增中癥保障，增加輕癥賠付次數；2.新康惠保（尊享版）康惠保（超越版）重疾新定義產品，將舊產品基本責任的輕癥、中癥、癌癥百年康惠保系列系互聯網保險銷售平臺開心保與百年人壽聯合定制產品，首款產品康惠保重疾險于2017年7月在開心保首發，產品責任僅含重疾和身故，重疾保障較為全面，輕癥為可選責任，形式簡單且不附加輕癥時費率低廉，獲得了消費者的青睞，同年10月康惠保重疾險銷量破千萬。此后，康惠保系列舊定義產品以保障大而全為方向進行了多次迭代?？祷荼Ｆ炫灠嫘略龈郊又邪Y保障，增加輕癥賠付次數，并新增附加特定疾病額外給付；康惠保（尊享版）輕癥保額增加，并新增癌癥二次賠付；康惠保（超越版）新增重疾額外保額；康惠保2020全面提升各項保障，新增理賠中癥或輕癥后再確診重疾，額外賠付25%保額；康惠保2.0增加12種前癥保障，1次15%保額。新版重疾定義下的康惠保旗艦版2.0產品責任組合發生較大變化?？祷荼Ｆ炫灠?.0延續了舊產品康惠保2.0的優勢，基本責任中仍包含前癥保障，且相較于舊產品康惠保2.0增加了8種前癥。另外，為滿足不同消費者的需求，增加消費者的選擇空間，康惠保旗艦版2.0將舊產品基本責任的輕癥、中癥、癌癥二次賠付列為可選責任，回歸初始的康惠保，成為只保障純重疾（含20種前癥）的重疾險產品。0-550-50100%保額60%保額）60%保額）/（可選）20種25種20種（可選）/（可選）2次*50%保額2次*60%保額（可選）30種48種35種（可選）（可選）3次*30%保額3次，40%/45%/50%保額3次*30%保額/（可選）已交保費價）費；18歲后100%保額/請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第22頁共32頁簡單金融成就夢想請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第23頁共32頁簡單金融成就夢想外賠付30%基本保額（可選）特定心腦血管疾病二次賠付，間隔180天/1年，首年保費（單位元）765098831207512665我們關注到將康惠保旗艦版2.0附加可選責任至與康惠保2.0基本責任相似后，費率略有上升。各年齡段來看，按照主流配置思路（重疾+輕癥+中癥+身故我們將新產品基本責任（僅含重疾）附加輕癥、中癥及身故責任，與舊產品基本責任（含重疾、輕癥、重癥、癌癥二次責任）附加身故責任比較后發現，新產品20年期繳男性平女性平均費率上升4.1%。新產品在此基礎上繼續附加癌癥二次賠付后，與舊產品附加身故責任范圍基本相當，康惠保旗艦版2.0費率較舊產品上升幅度更大。以20年期繳、保至終身、附加身故責任產品為例，康惠保旗艦版2.0費率男性上升13.0%，女性上升15.1%。新產品費率/舊產品費率95%新產品費率/舊產品費率投保年齡——5年——10年——15年20年——30年請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第24頁共32頁簡單金融成就夢想新產品費率/舊產品費率新產品費率/舊產品費率投保年齡2021年4月，泛華保險經紀攜手百年人壽推出“華佰一號”重疾產品，該產品由泛華保險服務定制，百年人壽承保，是重疾新規之后第一款集前癥、輕癥、中癥、重疾、二次惡性腫瘤、二次心腦血管疾病，疊加身故責任為一體的全覆蓋新一代重大疾病保險。最高可給付5次（間隔期180天），病種分類中，病種分類5組，發生率最高的惡性腫瘤單列1組；輕癥、中癥不分組，沒間隔期，賠付比例高達30%、60%。確診輕癥、中癥、重疾時未滿60周歲，可分別獲得額外賠付15%、15%、50%基本保額，最高賠付最高可達到45%、75%、150%的基本保額。4.1.1中小公司新產品略有提升，頭部險企新產品銷售難度預計下降我們以30歲男性、20年期繳進行測算，三款典型中小公司新版重疾產品平均費率漲幅約為7.4%，其中康惠保系列、超級瑪麗系列、達爾文系列新產品費率漲幅分別為4.9%、9.3%和4.4%。與舊版重疾產品相比，超級瑪麗系列、達爾文系列均增加了保障范圍（如新增病種數、增加輕癥賠付次數而費率略有上升，我們認為主要系中小公司因償付能力壓力和股東利潤考核影響，新產品整體出現小幅漲價。經測算，頭部公司與中小公司主力重疾產品價差將由約23%收窄至14.5%，頭部險企新重疾定義產品銷售難度明顯下降。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第25頁共32頁簡單金融成就夢想85.5%77.0%84%74%舊產品（左軸，元）新產品（左軸，元）舊定義下中小公司產品均價/頭部險企產品均價（右軸）新定義下中小公司產品均價/頭部險企產品均價（右軸）名稱康惠保旗艦版2.080%保額）80%保額）80%保額）80%保額）60%保額）加15%保額）加15%保額）加15%保額）加15%保額）定心腦血管疾病二次賠付，間額額45萬，以上為換算至50萬保額；百年康請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第26頁共32頁簡單金融成就夢想4.1.2中小公司持續“價格戰”的底氣不足我們認為從綜合償付能力壓力、再保公司定價壓力和長期資產配置收益率三方面來看，中小保險公司價格戰持續性并不強。一方面，2019年以來隨著中小公司加速回歸保險保障本源，疊加權益市場波動加大，中小險企加大債券節奏，而高企票面利率在緩解償付能力壓力的同時，對資產端長久期資產收益率提出了更高的要求，但如果承保端成本不斷上新則將雙重擠壓中小險企利潤水平。另一方面，隨著新版重疾發生率的更新，再保公司的再保定價水平也將水漲船高，中小公司過于激進的產品定價將受到再保公司的約束。280%230%2018Q12018Q32019Q12019Q320——信泰人壽——百年人壽光大永明人壽昆侖健康——弘康人壽——120%監管黃線40020002015201620172018201920206.005.004.003.002.001.00-發行規模(億元)平均利率（%，右軸）2015/1/192018/3/12015/12/252020/12/120橫琴人壽2015/11/172019/7/122019/9/2452020/3/302015/1/192018/3/12015/12/252020/12/120橫琴人壽2015/11/172019/7/122019/9/2452020/3/302019/3/262020/4/242020/3/232020/12/2320吉祥人壽2020/12/152015/12/282015/12/172018/11/232015/1/302019/3/262015/9/182020/9/222020/5/292018/5/162019/6/212015/8/282015/9/292015/1/64.665下面我們以光大永明人壽為例，該公司參與到小雨傘IP超級瑪麗的產品定制中。光大永明人壽近年來普通壽險和健康險業務發展較快，帶動原保險保費收入增長，個人壽險渠道建設加速，投連險降幅較大，規模保費收入收縮，期繳業務占比上升，業務結構持續優化，首年期繳保費比率從2016年的3.23%逐步提升至2019年的34.37%。雖然隨著保障請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第27頁共32頁簡單金融成就夢想類業務發展，公司已賺保費收入保持增長，保險責任準備金提取及手續費及傭金支出同步上升，但是盈利能力和可持續增長能力仍然沒有得到解決。具體來看：1.從新業務價值率角度出發，公司2016年至2019年新業務價值率分別為0.46%、1.28%和1.59%。公司前期以網銷投連險業務為主，轉型壓力較大，在個險營銷等價值貢獻度較高的業務存在較大差距，但隨著2018年后回歸保障，新業務價值率并沒有看到明顯的回升，2019年公司整體新業務價值率約為3.1%，較上市公司32%的平均水平仍有相當大的差距2.2018年以來，光大永明人壽逐步調整業務結構，投連險等獲得成本較低的躉交業務占比逐步下降，期繳及高價值業務發展較快，傭金及手續費率等相關支出持續上升。我們以新業務價值/手續費及傭金支出來表征經營效率（也即單位新業務價值的手續費及傭金支出消耗水平）。與此同時，公司2017年至2019年的首年期繳傭金和手續費率分別為23.29%、41.10%和31.12%。201620172018201931.1%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%31.1%2016201720182019首年期繳傭金和手續費率升一年新業務價值/手續費及傭金支出60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2016201720182019一年新業務價值/手續費及傭金支出3.1%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%3.1%2016201720182019新業務價值率（新單保費口徑）NBV/EV請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第28頁共32頁簡單金融成就夢想4.1.3中介渠道議價能力日益提升使得產品費率易上難下中小公司重疾險價值鏈中，大型保險中介往往具有更強的議價能力。中小險企由于缺乏足夠的服務團隊、科技資源、基礎設施等資源，更期望大型保險中介從過往的保險產品渠道商，升級為一站式基礎設施服務平臺，進而彌補中小公司的不足。從保險中介行業內部看，大型互聯網保險中介平臺議價能力更強，進而使得中小保險公司營銷費用易上難下。我們認為，大型保險中介在網銷重疾險價值鏈的優勢源于以下方面：1.基礎設施建設能力。目前部分大型保險中介開始在傳統保險公司的價值鏈上進一步延展，參與保單的承保、保全、續期、回訪、寄送等過程，和