創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險分擔理論分析

創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險分擔理論分析〔作者:___________單位:___________郵碼:___________〕

摘要：創(chuàng)業(yè)投資，又稱風(fēng)險投資系指向具有高增長潛力、未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理效勞參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式川。創(chuàng)業(yè)投資是新經(jīng)濟形態(tài)下的新型投融資行為，也是對傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)說沖擊之下所形成的新理論和新思維。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資;風(fēng)險;機制

1風(fēng)險分擔機制的產(chǎn)生

創(chuàng)業(yè)資本的非流動性與高增長性、信息的高度非對稱性導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資很大的不確定性和高度的風(fēng)險，那么創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)投資中主要的風(fēng)險源和收益來源，對投資者而言，需要尋找一個可以分擔和轉(zhuǎn)化風(fēng)險的組織，即創(chuàng)業(yè)投資公司來分擔的機制便產(chǎn)生了。

與創(chuàng)業(yè)企業(yè)有關(guān)的各種風(fēng)險要素需要以某種形式在參與者之間進行分配，即為風(fēng)險分擔，風(fēng)險承當方式主要有風(fēng)險分散與風(fēng)險集中兩種。創(chuàng)業(yè)資本市場是一種高風(fēng)險、信息高度不對稱的資本市場，風(fēng)險集中勢必有其不可克服的弱點，解決這一矛盾的有效途徑就是分散風(fēng)險，讓更多的團體或個人來分擔風(fēng)險，以減少每個投資者與經(jīng)營者承當?shù)娘L(fēng)險，從而在總體上提高整體風(fēng)險承當能力。

2風(fēng)險分擔機制存在的問題

通過創(chuàng)業(yè)投資公司即“集合投資〞間接從事創(chuàng)業(yè)投資，可以提高整體風(fēng)險承當能力，同時具有降低交易本錢、提高投資運作效率、主動控制投資風(fēng)險和規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢。但除了規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢外，其他優(yōu)勢的發(fā)揮都是有條件的。

2.1“委托-代理〞風(fēng)險問題

創(chuàng)業(yè)投資體系以資金的流動為紐帶，從投資者流向創(chuàng)業(yè)投資家．然后由創(chuàng)業(yè)投資家投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)。通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營與開展，創(chuàng)業(yè)資本得到價值增值，再流至創(chuàng)業(yè)投資公司，創(chuàng)業(yè)投資公司將收益作為使用資金的回報回饋給投資者，形成了創(chuàng)業(yè)資本的周轉(zhuǎn)。這樣也就形成了一個委托代理鏈，由此產(chǎn)生相應(yīng)的雙重委托代理風(fēng)險。一是創(chuàng)業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的委托代理關(guān)系；二是創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的委托代理關(guān)系。

〔1〕投資者與創(chuàng)業(yè)投資家的委托代理風(fēng)險分析。

①選擇問題。即怎樣才能選擇到真正具有專業(yè)管理水平和誠信勤勉品德的創(chuàng)業(yè)投資家以防止投資者在選擇創(chuàng)業(yè)投資家時可能出現(xiàn)的“逆向選擇〞問題。

②鼓勵與約束問題，相對于投資者而言，創(chuàng)業(yè)投資家占有信息優(yōu)勢。他們很可能利用這一優(yōu)勢損害投資者利益。

〔2〕創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的委托代理風(fēng)險分析。

在創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家問的委托代理關(guān)系中．同樣存在逆向選擇和道德風(fēng)險問題。

①創(chuàng)業(yè)投資家要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)及時提供真實的信息，以使現(xiàn)有的投資能得到合理的監(jiān)督并為進一步投資作評估，但由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)“自治〞的心理．使其不愿意及時與他人分享全部信息創(chuàng)業(yè)投資家為防止風(fēng)險．有可能提高投資的條件。

②創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在吸收融資獲得了企業(yè)開展所需資金的同時．也喪失了對企業(yè)的完整控制權(quán)和全部剩余索取權(quán)．這樣創(chuàng)業(yè)企業(yè)家會以創(chuàng)業(yè)投資家的受損為代價而讓自己獲益。

2.2債務(wù)連帶責任的承當問題

創(chuàng)業(yè)投資基金由于涉及到多個當事人，當事人之間的關(guān)系就變得復(fù)雜化，因而不可防止的帶來一個在這諸多當事人中究竟誰來對基金債務(wù)承當連帶責任的問題，這個問題如果得不到解決，就會產(chǎn)生“誰都可能負責任，誰都可能不負責任〞的責任相對性問題。

2.3基金組織的穩(wěn)定性

通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事創(chuàng)業(yè)投資，那么必然帶來基金組織的穩(wěn)定性問題，因為創(chuàng)業(yè)投資是長期投資，如果投資隊伍不穩(wěn)定，就勢必對基金運作產(chǎn)生重大影響。

2.4確保投資運作效率需要解決的問題

①集體決策下可能出現(xiàn)的低效率，②分工合作關(guān)系下的“權(quán)利與責任相對性〞問題。

3風(fēng)險分擔的主體

(1)投資者中的風(fēng)險分擔主體分析。

投資者作為創(chuàng)業(yè)資本來源或構(gòu)成主要有以下幾類投資主體:私人投資者，包括富有家庭和個人、政府部門、大型企業(yè)、銀行等金融機構(gòu);機構(gòu)投資者，包括保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金、捐贈基金等;其它類型的投資者，如國外資本、其它風(fēng)險鑒別及承受能力較強的投資者等。

(2)創(chuàng)業(yè)投資家中的風(fēng)險分擔主體分析。

①創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資有限合伙，通常合稱為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

②創(chuàng)業(yè)投資參謀公司或創(chuàng)業(yè)投資參謀有限合伙，一般被稱為創(chuàng)業(yè)投資參謀企業(yè)。

(3)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家中的風(fēng)險分擔主體分析。

一般在用代理關(guān)系來研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與創(chuàng)業(yè)投資家之間的風(fēng)險分擔機制時，鼓勵約束、監(jiān)督的對象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，即創(chuàng)業(yè)投資家的高層管理團隊和CEO。

(4)外部風(fēng)險分擔主體分析。

除了投資者、創(chuàng)業(yè)投資家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家等投資主體之外，還涉及許多外部風(fēng)險分擔主體，如政府提供的財政補貼、稅收優(yōu)惠、資本支持，股權(quán)擔保，科技保險等都從不同的角度、方式承當創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險，對于促經(jīng)創(chuàng)業(yè)投資向有利的方向開展起到了很好的作用。

4風(fēng)險分擔的類型

(1)投資者之間的風(fēng)險分擔。

一般而言創(chuàng)業(yè)投資基金適合用私募方式向具有較強風(fēng)險鑒別能力與承受能力且具有耐性的富有個人與機構(gòu)投資者募集資金。眾多的富有個人或家庭和機構(gòu)投資者構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)資本的主要來源，基金來源相對分散使分配到各個投資者主體的資本數(shù)量與比例就比擬小，從而承當?shù)娘L(fēng)險就相對較小，這樣就在創(chuàng)業(yè)投資資本的來源上實現(xiàn)風(fēng)險的第一次分擔。

(2)投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的風(fēng)險分擔。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)是主要的風(fēng)險源和收益來源，對投資者而言，需要尋找一個可以分擔和轉(zhuǎn)化風(fēng)險的組織，即由創(chuàng)業(yè)投資公司來承當此功能，在此條件下，形成了委托代理關(guān)系。

(3)創(chuàng)業(yè)投資家內(nèi)部的風(fēng)險分擔。

對于有限合伙基金來說，普通合伙人之間、普通合伙人與優(yōu)秀的管理人員之間形成了風(fēng)險分擔的機制;對于公司制來說，風(fēng)險分擔類型有，基金經(jīng)理與優(yōu)秀員工的風(fēng)險分擔、基金與創(chuàng)業(yè)投資參謀企業(yè)之間的風(fēng)險分擔等。

(4)創(chuàng)業(yè)投資公司之間的風(fēng)險分擔。

在實際中，創(chuàng)業(yè)投資公司通常采用聯(lián)合投資的策略，即聯(lián)合其它創(chuàng)業(yè)投資基金共同對某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，這樣就實現(xiàn)了風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)投資公司之間的分擔。

(5)創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的風(fēng)險分擔。

創(chuàng)業(yè)投資家不僅僅投入創(chuàng)業(yè)資本，而且投入管理增值效勞，通過自己獨特眼光尋找具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主動出擊，主動承當和控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險，從而獲得相應(yīng)的收益，通過合理的契約制度安排很好的解決與創(chuàng)業(yè)企業(yè)間的風(fēng)險分擔問題。

(6)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家內(nèi)部的風(fēng)險分擔。

正如Gomez-Mejza(1994)指出，受到股權(quán)鼓勵同時又承當更多風(fēng)險的CEO和高層管理團隊也愿意在企業(yè)更低層次的員工范圍內(nèi)采用象創(chuàng)業(yè)投資家對自己那樣的補償體系，根據(jù)相關(guān)的績效指標，對上下層次的員工進行鼓勵約束、監(jiān)督，從而實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部各層次員工的風(fēng)險分擔。

(7)創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的風(fēng)險分擔。

由于創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)是為了讓具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓所獲得的高資本增值收益。而且創(chuàng)業(yè)工程投資的成功率平均只有30%左右，所以創(chuàng)業(yè)投資畢竟不同于僅僅投資于幾個公司，以長期控股并獲得產(chǎn)業(yè)利潤為目的的投資控股公司，因而在創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間必須采取有效措施來分擔風(fēng)險。

(8)外部機構(gòu)與各創(chuàng)業(yè)投資主體之間的風(fēng)險分擔。

由于創(chuàng)業(yè)投資中的高度不確定性，創(chuàng)業(yè)投資家將資金以一定的方式投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，一般都要采取貸款擔保、貸款貼息、補償金和政府補貼等形式減少投資中發(fā)生的損失、鼓勵創(chuàng)業(yè)投資向有利的方向開展。

參考文獻

［1］劉鍵鈞.創(chuàng)業(yè)投