【《基于動態隨機一般均衡模型（DSGE）的中國央行數字貨幣的宏觀經濟效應實證分析》18000字】

緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在之前的“禮享羅湖數字人民幣紅包”試點結束后，2021年1月1日當天深圳再度派發2000萬元數字人民幣紅包。在1月7日8時至1月17日24時，深圳市中簽用戶已完成數字人民幣系統改造的一萬余家指定商戶進行無門檻消費。深圳一直是數字人民幣試點最前線，2020年10月份，由深圳市政府和中國人民銀行一起啟動的“禮享羅湖數字人民幣紅包”活動，向深圳五萬名群眾以抽簽的形式發放了1000萬元的數字人民幣紅包，引起了經濟市場對數字人民幣的密切關注。2020年12月5日，蘇州市進行試點活動，12月29日，為了2022年的冬奧會試點順利完成，北京地鐵大興機場線啟動了預熱試點。花樣滑冰世界冠軍申雪等活動體驗者受邀開通數字人民幣錢包，帶動了數字人民幣的熱度。除中國外，我們還大力推動從世界各國中央銀行發行數字貨幣的計劃。2020年10月，G7國家的中央銀行和國際清算銀行（BIS）發布了有關中央銀行數字貨幣有效性的報告：《中央銀行數字貨幣：基本原理和核心特征》。本報告通過評估CBDC幫助中央銀行實現其公共政策目標的充分性，對CBDC的基本功能和核心功能進行了分類。根據2019年國際清算銀行的一項調查，未來六年將發布有關個人CBDC可能性的數據，這表明全球約40％的國家可能會認為僅僅一年之后，在世界經濟論壇（WEF）達沃斯國際定居點的最新報告中，全球80％的中央銀行已經評估了CBDC的采用。2020年10月28日，柬埔寨央行處長謝亞·塞雷（ChiaSerey）宣布，巴孔計劃完成試運行，已發行數字貨幣“Bakong幣”。巴哈馬中央銀行已經于10月20日開始發行數字貨幣SandDollar，雖然是不是世界上第一個正規合法的中央銀行數字貨幣還有待爭議，但是不得不說，在各國央行數字貨幣發行之路上，新興國家是一股不可小覷的力量。當然，少不了世界級科技公司巨頭的聲音。擁有近30億用戶的Facebook在2019年推出數字貨幣“天秤座”（后更名為Diem）的概念，但因為政策等原因受到打擊，至今也沒有采取實際行動。除了Facebook，支付巨頭PayPal、購物網站Amazon也不甘落后，除了時不時的為數字貨幣站臺，更是積極參與各國的CBDC項目。日本國內，數字貨幣交易所GMO母公司的穩定幣上市獲批，是第一個也是唯一一個對標日元的數字貨幣。1.1.2研究意義 在向主權國家提供先進技術的大數據時代，最好發行受其政府和中央銀行控制的主權數字貨幣。我國中央銀行宣發的數字貨幣起著至關重要的創新作用。我國中央銀行宣布不是指將現有貨幣系統中的貨幣數字化，而是基于新互聯網技術（尤其是區塊鏈技術）的加密電子貨幣系統的引入所研發的數字貨幣。我國中央銀行發布的數字貨幣使用雙層操作系統。換句話說，中國人民銀行首先與銀行和其他運營機構交換數字貨幣，然后再將數字貨幣與公眾進行交換。中央銀行堅持中心化管理模式。中央銀行尋求通過競爭來優化其系統，而對于技術路徑卻不進行設計，也不依靠可以充分調動市場的區塊鏈，遵守集中式治理。中央銀行數字貨幣松散地結合在一起，使得無需使用傳統的銀行帳戶即可轉移價值，并大大減少了交易帳戶的使用。央行數字貨幣可以像現金似的容易地進行兌換，從而推動人民幣的流通和國際化，同時管理可控制化的匿名性。從市場角度來說，我國中央銀行數字貨幣的發行可以很好的改善和提高外匯交易的監管效率，并增強貨幣政策工具。發行中央銀行的官方數字貨幣可方便收集實時數據，例如打電話，記賬和付款。隨著數據的減少，將使用諸如大數據的技術工具來進行詳細分析，以進行貨幣投放以及貨幣政策的設計和實施，它為經濟監管以及宏觀調控提供參考資料和有用的工具。同時，中央銀行發行的數字貨幣可以幫助在一定程度上減少并有可能杜絕洗錢以及很好的阻止心術不正之人進行非法融資行為。1.2文獻綜述 1.2.1國內研究綜述在《資本論》中，馬克思表示，貨幣出現于簡單的商品交易中，并隨著生產力的不斷提高和商品產量的增加以及生產范圍的擴大，貨幣價值不斷顯現，隨著生產力的持續發展，商品交易量不斷增加，因此貨幣充當一般等價物的形式。從貨幣金屬觀的角度來看，當商品有重要價值，可以充當交換媒介；從貨幣名目理論出發，以貨幣狀態理論和管理貨幣理論來看，假設貨幣是價值的象征，在充當交易環境時保持價值的功能。而新型貨幣經濟，不是自然演變，而是社會運行以及政府監管的結果，與傳統的貨幣理論是有一定區別的。最先在中國進行數字貨幣研究的是李種（2003），他認為以數字模式表示的貨幣形式為數字貨幣。后來，蔡澤祥（2008）對數字貨幣和電子貨幣進行了區分，指出電子貨幣是數字貨幣，在線賣家提供的購買符號是電子貨幣，商品和服務無法交換。潘新平（2008）將Q幣和游戲貨幣都視為一種支付工具，而不是一種貨幣。兩者都是具有法定形式所包含的存儲功能和價值量表的信用貨幣。2008年的國際金融危機凸顯了當前國際貨幣體系的問題和不足。由于美元信貸緊縮，其他國家的人們正在鼓勵產生“超主權”國際儲備貨幣，這些貨幣可以維持長期的貨幣穩定并與主權國家分離。自2009年以來，所有虛擬數字貨幣（例如比特幣，光幣和無限硬幣）都基于區塊鏈技術，它們的出現在某種程度上損害了貨幣的信用特征。在缺乏監管發展前景的情景下，盡管是有著較大不確定性的虛擬貨幣，但在貨幣領域區塊鏈技術的使用仍在世界范圍內備受關注。根據莫小鳳（2013）的一項研究，可以通過建立官方平臺，建立專項資金，衍生產品交易和適當的信用卡公共關系來實現中央銀行對商業銀行的影響。在2015年，市場基礎設施委員會和國際清算銀行將法定發行的數字貨幣被定義為加密貨幣。同年，IBM成立了數字貨幣研究所，該研究的目標是建立以區塊鏈技術為基礎的數字貨幣支付系統。2016年，加密數字貨幣變成歐盟委員會的目標之一，中國人民銀行也投入到了研究央行數字貨幣的浪潮中。2016年，周小川提議按照基于賬戶的貨幣和基于非賬戶的貨幣將數字貨幣進行分類。在之后，在一項研究中范逸飛指出，現金（M0）范圍內包括央行數字貨幣。姚前和李連三（2016年）使用大數據來分析央行數字貨幣的發行對我國現行的貨幣政策的影響，并從宏觀經濟角度研究了關于金融體系穩態的問題。邱勛（2017）依照各數字貨幣發行方的不同，將其分類為中央銀行數字貨幣和私人銀行數字貨幣。中央銀行數字貨幣作為法定數字貨幣由中央銀行發行。同時，私人銀行數字貨幣可以在線交易，而無需中央銀行發行。它也是主要國際組織定義的數字貨幣。姚前（2017b）研究了中央銀行數字貨幣系統框架的技術、實現方法、價值以及應用場景等方面。央行數字貨幣從價值角度來看是信用貨幣，從技術角度看是加密貨幣。在實施方面，CBDC則是一種算法貨幣。從應用場景來看，央行數字貨幣從屬于智能型貨幣。通過共識算法驗證的一些基于賬戶類型或令牌和名稱字符串，加密貨幣是基于批發資本市場中不存在的各種應用場景（例如，銀行間交易）進行批發和零售的。它可以分為付款處理和金融交易。但這主要是零售。根據姚前（2018）的一項調查，傳統的中央銀行貨幣由于阻礙貨幣政策傳導，難以適應法規，同質性，連貫性和難以追蹤而導致對政策的期望不足，從而導致諸如管理的問題。CBDC的發布將在一定程度上有助于解決上述問題。基于此，姚謙（2018）阻止了貨幣政策的傳導，未能定期逆轉監管和政治期望。就管理不當現代貨幣政策的困境，提出中央銀行數字貨幣發行的“前瞻條件觸發”機制。1.2.2國外研究綜述到目前為止，在國外進行數字貨幣的研究也已經有了較長時期的探索。Chaum（1983）首先研究了數字貨幣的理論，并創建了一個網絡加密公式。所羅門（Solomon，1997）對數字貨幣進行了更廣泛的研究。Nakamoto（2008）首先討論了基于區塊鏈的技術。電子貨幣系統架構的概念使比特幣成為一種新型的數字貨幣，引起了公眾的關注。Wallace（2011）認為比特幣的存在是為了節省全球交易成本。Cassoni和Ramada（2013）發現，數字貨幣的使用對于當地的經濟有很好的刺激效果，可以加快資金流入該地區，使得當地的經濟活力有進一步的提升。Mendelson等（2014年）表明，數字貨幣在發展過程中仍具有內在價值，人們的數字貨幣適應能力正在增加，并且數字貨幣將來可能會取代現有的貨幣。繼續研究數字貨幣的內在價值，并對數字貨幣的很長時間的發展有著積極認可的態度。Bech＆Garratt（2017）提出了中央銀行密碼貨幣（CBCC）的概念。布羅德本特（2016年）在一項研究中指出，CBDC的發行將在一定程度上導致更多的存款從商業銀行轉變為中央銀行，從而形成“緊縮銀行”。Bordeaux和Levin（2017）使用中央銀行發行的CBDC利率作為主要的貨幣政策工具，可以減少量化寬松政策的使用，或通過財政干預促進經濟發展，Stiglitz（2017）研究了電子系統的宏觀經濟治理，并提出電子和數字貨幣可以提高中央銀行控制外幣流量的能力。1.2.3研究述評總而言之，國內外多維度和多階段對中央銀行數字貨幣的研究文獻已經產生了許多成果，但仍是不夠系統且全面的，特別是在中央銀行數字貨幣宏觀經濟研究和金融研究方面。總之，缺乏理論模型的詳細分析，缺乏定量分析。姚前（2018）已經創建了一個DSGE模型來模擬和分析中央銀行數字貨幣的經濟影響。他得出了很多強有力的結論，但沒有回答有關若干宏觀經濟和金融影響的重要問題。央行數字貨幣產生的沖擊是否對宏觀經濟有重大的波動和負面影響？中央銀行數字貨幣發行能否創建一個新的貨幣政策工具，在什么條件下以及如何改進該政策工具？其對貨幣政策的影響？中央銀行數字貨幣發行對貨幣乘數和商業銀行存款有什么影響？本文的研究將重點解決以上問題。2相關概念與基礎理論 近年來，數字經濟和貨幣的可持續發展已從最初的物理基礎轉向電子化，計算機化和虛擬化。網絡空間中使用的加密貨幣使通過銀行卡和移動支付實現錳的多步數字化成為可能。一個重要的問題是數字貨幣和電子貨幣以及虛擬貨幣和密碼貨幣之間的關系。這些概念目前是有爭議的，對于央行數字貨幣的概念界定不僅從技術角度出發，而且從經濟金融角度出發。2.1相關概念界定2.1.1數字貨幣的界定現有文獻對“虛擬貨幣”，“電子貨幣”和“加密貨幣”的概念的包含和擴展有明確的定義，但“數字貨幣”的概念卻大不相同。大多數研究人員專注于根據數字格式和技術的使用來定義“數字貨幣”。例如，瓦格納（Wagner）將這種電子形式定義為發行，存儲和轉移的貨幣，法國財政部行動小組（FrenchTreasuryActionGroup）將其定義為非法的加密貨幣。克勞斯將貨幣和合法電子貨幣的總和分為僅在特定虛擬空間中分配的虛擬貨幣和基于分配長度的加密貨幣。總而言之，當前對“數字貨幣”的定義是“形式主義”（無論其形式是虛擬的，電子的還是數字的）和“僅技術性的”（無論使用區塊鏈還是去中心化的）。無論如何，其主要的金融含義被忽略。對于數字貨幣的釋義，本文將從兩個方面進行理解。通過對數字技術的普遍使用從而催生了數字貨幣，是對實時，可編程，自動化，分配，中介，分配全球化和價格穩定的使用。而對于經濟和金融的發展而言，數字貨幣是構建數字經濟和金融世界最重要的基礎設施，其實現了數字貨幣無處不在的，實時的，可編程的，自動化的，去中心化的，中介的，全球化的，分布的，穩定的和開放的價格。對于貨幣的發展歷史，數字貨幣的出現，是對貨幣基礎屬性的繼承和保持，同時還兼具具有時代特色的特殊性。數字貨幣只能以合法數字貨幣的形式移動，而該數字貨幣將變為真實貨幣。非法定數字貨幣超出了有限的支付方式或特定的虛擬范圍，如僅是投資目標。沒有政治治理環境的支持和指導，從長遠來看很難保持競爭力。就流通速度，支付效率和合規成本而言，數字貨幣具有一定優勢。這些優勢來自技術創新。基于人工智能和市場區塊鏈等數字信息技術并由中央銀行發行的數字貨幣，擁有現代貨幣的普遍特征，同時也是可以促進價格穩定的政府債券。廣泛集成且無處不在，獨立于任何特定帳戶。它繼續顯示出公共物品的特征，可以有效地控制數字化和可編程的資本外逃，腐敗，地下經濟和犯罪經濟，克服了傳統法定貨幣追蹤的難度和速度。2.1.2央行數字貨幣概念界定中央銀行數字貨幣（以下簡稱CBDC）又稱法定貨幣，是指一國金融管理局（央行）以國家信用為基礎發行的一種新的法定貨幣形式。它是數字經濟時代法定貨幣的延伸，具有法律補償功能。央行發行的央行貨幣（基礎貨幣）作為其負債可分為兩類：紙幣和央行存錢（含準備金存款）。紙幣能全年（365天）和全天候（24小時）交易。中央銀行存款主要用于銀行間大額結算，其可用性受限于直接參與者進入中央銀行賬戶資格和央行結算系統運行時間。與央行這兩種貨幣相對應，CBDC可分為兩類：一是CBDC，用于取代公眾日常交易中的紙幣，其次是CBDC，它以央行的存錢為基礎，采用分布式賬本技術等新技術進行大額結算。CBDC被視為貨幣形式的重大革命，大有可能成為數字經濟時代發展的基石。現在，隨移動互聯網，可控云計算，終端安全儲存和區塊鏈技術的不斷演變，全球付款方式發生了重大變化。貨幣形式從商品貨幣，金屬貨幣，紙幣，電子貨幣發展到今天的數字貨幣。貨幣的無形化超越了實物形態的限制，在提供支付便利的同時，也為中央銀行貨幣發行創新，金融基礎設施優化，金融效率提升帶來了新的機遇和挑戰。2.2央行數字貨幣的特點中央銀行數字貨幣的特征不同于傳統的貨幣形式。CBDC是通過基于加密和P2P網絡技術的計算機編程創建的電子貨幣，并在虛擬環境（例如Internet）中發行和分發。發行和分配機制包括多個環節，例如設計，打印，發行，分配，交換，提款，銀行間支付，期限和智能合約。因此，CBDC在實際應用和研發領域同時具有傳統貨幣鏈接的特征，并有望具有許多特征。首先，可控的匿名性。用戶（所有者）或相關監管部門或行政部門可能未經任何適用政府法律機構的同意（批準或批準）而與任何法人或個人跟蹤交易信息和數字貨幣的實際使用。其次，不容易偽造和修改。偽造貨幣是指在發行和流通CBDC的過程中以各種方式產生的偽造貨幣，并模仿真實貨幣的密碼（代碼）。修改后的貨幣是指使用技術手段修改原始執行腳本和CBDC的計算機程序以匹配實際貨幣的偽造貨幣。CBDC需要無法輕易偽造或修改的屬性。第三是系統的獨立性。CBDC必須能夠在多種交易媒體和支付渠道上進行交易，具有通用性，并且能夠重復使用到現有的金融基礎設施。第四是安全。沒有人可以在交易期間非法更改或使用CBDC。實施路徑中的CBDC安全性可以通過硬件安全性，加密技術等來實現。第五是便攜性。CBDC可以在不同用戶之間連續傳輸和交換。第六是編程的不確定性。用戶通過基于數字經濟和數字金融的技術支持，將自定義執行的腳本附加在央行數字貨幣上。第七是可分離性。以面額為標準可以整體使用CBDC，也可以分成較小的單元使用。如果每個硬幣的面額之和與原始面額相同，則用戶可以根據需要進行交易和付款。處理CBDC的面值本質上與交換貨幣或鈔票相同。2.3央行數字貨幣與其他貨幣的區別全球支付方式的數字化進程也促進了數字經濟的可持續發展。現在，人們的支付方式主要包括在線付款和線下支付，在線付款主要包括電子錢包，信用卡，借記卡和網銀轉賬。根據全球在線2018年交易數據，電子支付的比例相對較高，為36％。信用卡和借記卡的百分比分別為23％和20％。根據離線交易的數據，現金支付率相對較高，為31％。信用卡占29％，借記卡占22％，電子錢包占16％。我們可以看到，全球交易方法顯示出高度的數字化狀態。1.央行數字貨幣與其他形式的法定貨幣的比較：央行數字貨幣也是法定貨幣。法定貨幣的其他形式包括現金和銀行存款。它們由所有中央銀行發行，并基于政府信用標記。中央銀行數字貨幣和現金之間的最大區別是外形不同。現金主要包括紙幣和硬幣。因為央行數字貨幣是數字化的，所以它使付款過程變得越來越容易。也可以跟蹤央行數字貨幣交易，但是現金交易則是完全匿名處理。與銀行存款相比，央行數字貨幣和銀行存款都是數字化的法定貨幣。兩者之間的交易速度差異相對較小。銀行存款由商業銀行批準，而中央銀行數字貨幣必須由政府批準。同樣，所有銀行存款都使用實名制，但是央行數字貨幣在某些條件下可以實現匿名。2.央行數字貨幣和電子支付之間的區別：首先，二者含義不同。在日常生活中的第三方支付（如微信支付和支付寶支付等）屬于電子支付，而央行數字貨幣則直接以銀行存款的方式支付。支付寶、微信等電子支付的源頭是支付寶錢包和微信錢包，并以銀行的貨幣基準進行計費，央行數字貨幣的起源則是其發行機構中央銀行。在法律地位和安全性方面，央行數字貨幣在具有國內貸款和法律補償中相對安全。在付款便利性方面，央行數字貨幣可以用于不帶帳戶合同的離線重復付款，從而無需網絡即可進行付款。第三方支付平臺無法實現這一點。3.央行數字貨幣和加密貨幣之間的差異：央行數字貨幣與加密貨幣在穩定性等的因果關系上會有區別，在央行數字貨幣、比特幣和Libra三者之間，最大的不同則是央行數字貨幣具有無限法償同時姐以穩定貨幣價值的法定貨幣。對于規模，一開始，Libra規模是通過公司發布的，一籃子銀行存款和若干短期政府債券組成Libra的信用基礎，且央行數字貨幣由政府貸款確認并可無限期合法贖回。用于各種情況。畢竟，可以在沒有網絡的情況下交換數字人民幣，但是Libra交易必須要在與網絡環境下進行。4.央行數字貨幣與比特幣對比：比特幣和央行數字貨幣都沒有傳統的銀行用戶名系統，即不受傳統一賬戶體系控制。是否受政府管制是央行數字貨幣和比特幣最大的區別。比特幣不受政府監督管理，而央行數字貨幣作為主權貨幣，由央行監督管理。通過追蹤央行數字貨幣的交易，然后借助大數據對交易進行分析鑒定，有利于打擊洗錢，逃稅等非法活動。表SEQ表\*ARABIC1CBDC與其他貨幣的區別3.央行數字貨幣的運行及發行影響3.1央行數字貨幣的運行中國的中央銀行數字幣的發行是“中央銀行-0商業銀行”的二元模式，中央銀行將央行數字貨幣按100％的準備金投入商業銀行，商業銀行或其他商業機構同公眾建立聯系。央行數字貨幣的具體操作可分為三個層面。第一層主要包括央行和商業銀行，包括央行數字貨幣在不同商業銀行間的發行，支取和轉賬。第二層包括央行數字幣的發行和商業銀行之間的取款和匯款。央行數字貨幣在商業銀行和個人或公司的數字資產組合之間的轉移：第三層是個人用戶和公司之間的流通。“中央銀行-商業銀行”的雙層運營模式具有許多優勢。一方面，在當前的外匯操作系統下，央行數字貨幣正在一步一步地替換傳統貨幣以使得現有資源得到充分應用。具有相對廣泛的基礎設施和服務系統的商業銀行和其他商業設施。同時，經驗庫和人才庫具有一定優勢。兩層操作系統模型可以更好地利用這些資源。無需重啟銀行。另一方面，兩層業務模型可以有效地防止財政損失。當中央銀行直接面向公眾發行數字貨幣時，這意味著商業銀行毫無作用。中央銀行，商業銀行可以代替而不是提供所有金融服務，并擁有足夠的個人數據和公司資本信息。中央銀行前所未有的壓力可能導致市場競爭不足，不利于金融創新。溝通不足和撤消決策可能會造成嚴重后果。兩級運營模式通過幫助分散和減輕風險，同時避免中央銀行過度權力中央化，在一定程度上緩解了了中央銀行的壓力。圖1央行數字貨幣采取中央銀行-商業銀行二元架構中央銀行數字幣發行：中央銀行數字幣發行描述了將央行生產的中央銀行數字貨幣發送給商行的過程。首先，商行的數字貨幣系統向央行的數字貨幣系統提交了中央銀行的數字貨幣申請，央行的數字貨幣系統對此進行了確認和批準。此后，央行會計系統被指示撤回準備金要求，而央行會計系統則取了商行的存錢準備金率，并增加了等量的數字貨幣發行基金。如果成功提款，由中央銀行數字貨幣系統生成的央行數字貨幣轉出進入商業銀行的數字貨幣系統。最后，后續操作由商業銀行完成。圖2央行數字貨幣發行過程中央銀行數字貨幣的回籠：是指以中央銀行的貨幣創建商業銀行并取消中央銀行的過程。撤出后，中央銀行將商業銀行的準備金要求提高到相同數額。該過程在圖3中進行了描述。首先，商業銀行的數字貨幣系統向中央銀行的數字貨幣系統發送存款請求。央行數字貨幣系統負責監督和審批商業銀行數字貨幣系統中的應用程序。存款計算程序已轉移到中央銀行的會計系統，以取消已投資的電子貨幣。中央銀行制定了一種會計系統，以減少電子貨幣的發行并增加準備金。圖3央行數字貨幣回籠過程3.2央行發行央行數字貨幣的影響首先，中央銀行發行數字貨幣更有利于保護貨幣主權和合法貨幣地位。從未來發展的角度看，一方面，由于鈔票的科技含量低，安全性低，CBDC的出現更好地滿足了大眾的安全需求。另一方面，Libra等個人數字貨幣的出現，也是對國內貨幣主權的警示。作為一種付款方式，Libra未來將可以脫離儲備，成為信用幣，從而成為世界一級幣。這些都對我國的貨幣主權以及現行的貨幣政策產生了重大影響。中央銀行貨幣研究所所長穆長春表示：“中央銀行數字貨幣發行的主要目的是保護貨幣主權”。此外，央行發行CBDC對于人民幣的國際化進程的推進有重大意義。中國目前的跨境清算仍然嚴重依賴美國SWIFT和紐約清算銀行付款系統（CHIPS）。而中央銀行的CBDC發行將有助于切斷對現有的SWIFT和CHIPS支付系統的使用，將有助于促進人民幣的普及和國際化。其次，央行將大大降低紙幣和硬幣的發行成本，提高支付的安全性和效率。我國的央行數字貨幣在M0發行，以降低發行鈔票的成本。2019年12月，M0在我國的發行量為7．72萬億，同比增長5．4％。現在，紙幣的印刷，發行，發行和儲存成本相對較高，存在偽造和運輸管制成本。央行數字貨幣能在滿足便捷性和安全性要求的同時，保留現金價值的屬性和特點，完善支付體系，提高支付和計費效率。商業銀行進行的電子支付尚不發達，支付系統也不安全有效。在一些經濟體，央行數字貨幣也可以在一定程度上幫助人們把錢花在更安全，更有效的現代中央銀行上。因此，就社會目前流動性需求下降，個人電子支付競爭力下降。CBDC的發行使用可以幫助提高零售支付的靈活性，可用性和競爭力。最后，央行發行CBDC可以在一定程度上改善中央銀行對貨幣供應和貨幣流通的控制以及匿名中央銀行無法記錄所有流通貨幣的交易歷史。CBDC可以實時跟蹤貨幣，使中央銀行能夠準確地掌握貨幣流通和宏觀經濟運作并提高政策效率。4模型設計與分析4.1模型設計4.1.1模型簡介建立動態隨機一般均衡模型，以更詳細地研究中央銀行數字貨幣的宏觀經濟影響。這種模式的經濟包括四個部門：家庭，金融投資者，商業銀行和國有銀行。該模型假設穩定的名義價格和工資，恒定的消費方式和投資調整成本。模型工作基于貝內斯·庫姆霍夫（2012）和雅各布·庫姆霍夫（2015）的組合。與貝內斯和庫姆霍夫（2012）相似，銀行在四個市場中向私營部門提供貸款：消費貸款，抵押貸款，運營資金貸款和投資貸款。在賈卡布·庫姆霍夫（2015）和貝內斯·庫姆霍夫（2012）中，銀行進行存款以貸出（或購買資產）貸款，而不是從存款人那里借出并貸給借款人。存款本身可以用作另外四個信貸市場的抵押品，從而提高了銀行的固有貸款能力。所建模型有以下優點。第一，它提供了一個重要的框架，在這個框架中，同時沒有出現有CBDC的經濟體與沒有CBDC的經濟體之間的所有差異，以及什么是重要和不重要的差異同時發生。第二，向CBDC的現實過渡是基于對初始資產負債表規模和利率差異的最準確估算。兩種類型的個人代理都直接與銀行進行交互。一種類型是金融投資者，它消耗和供應勞動力，并投資于銀行存款和公共債務。它們只占人口的一小部分，其主要功能是在銀行存款和公共債務之間建立中介條件。另一類是家庭，它占人口的很大一部分。他們消費，提供勞動力，負責用于商品生產有形資本，擁有有形資本和土地，并從銀行借入各種股票和資產收入以及流動抵押品，以確保與原材料消耗，資本投資，購買生產設備和房地產相關的存款和交易的便利性。這些類型的模型可以在傳統的貨幣經濟學西德拉烏斯基·布洛克（Sidrauski-Brock）模型的自然擴展中看到。自然分析來看，該模型具有兩個基本特征。首先，這是值得的，因為代理的效用功能受到金融服務，交易成本技術和金錢的限制。其次，代理商評估的貨幣由政府和外部提供。這些模型已用于貨幣理論的發展中，并將在將來繼續使用。假設政府除了貨幣外生以外還有其他問題，有兩個原因。第一，正如賈卡布和庫姆霍夫（2015）所述，目前的主要貨幣（包括流動性和儲備）是非常內部的。這意味著通常政府會提供它們（除了零下限的經濟體），基于家庭，企業（現金）或銀行（儲備金）的需求。第二，在所有現代經濟體中，政府通常只提供總額的一小部分。這就是模型未包括政府資助的兩個原因。本文的目標主要是分析央行數字貨幣的發行給宏觀經濟帶來的沖擊波動，央行數字貨幣的發行是否會催生出新的貨幣政策工具，對于我國現行的貨幣政策會產生何種影響。在本部分的論述過程中，會較多用到預算約束、效用函數、利率、生產技術沖擊以及央行數字貨幣沖擊等名詞。4.1.2家庭部門在家庭部門的模型建設中，選擇了一個具有象征性的家庭作為代表。假定該家庭的生命周期是無限的，則家庭部門的效用函數如下： （1-1）其中，實際消費為；實際勞動供給為；名義存款為；商品價格水平為。假設為通貨膨脹率，實際存款為，則效用方程可以表示為： （1-2）家庭部門面臨兩個約束，預算約束為第一個約束： （1-3）其中，名義央行數字貨幣為；名義工資水平為；名義存款利率為；名義央行數字貨幣利率為；名義廠商利潤為。現在，我國的央行數字貨幣將把所有現金兌換后存入商業銀行的“數字貨幣中央銀行”。付款和收款以電子方式進行完成。如果央行的數字貨幣是一種計息貨幣，那么利息就是。預算約束公式（1，3）左側的家庭部門將當前收入用于儲蓄和消費，并以央行的數字貨幣持有。等式右側顯示，該期收入來自上一筆存款，勞動收入和央行的數字貨幣。它構成了制造商的進口和收入轉移。則預算約束的實際水平為原方程兩邊同時除以價格水平，為： （1-4）第二個約束為： （1-5）其中，服從AR(1)過程，即： （1-6）（央行數字貨幣技術沖擊為，服從均值為0，標準差為的正態分布。）這一限額反映了短期儲蓄和消費與家庭收入的比率。這個比率被稱為央行轉化率數字貨幣指數。值越低，央行發行的消費貨幣和存款幣的匯率就越低。該值的大小受兩個主要因素影響。一方面，支付的便利性，另一方面，是家庭部門對儲蓄和工資消費的偏好（例如，模型外部因素決定的生活需求剛性，資產配置估值等）。這兩個因素分別對應于及。央行在數字貨幣上市后，技術和相關付款系統的不斷改進將提升支付便利性，并激勵家庭部門消費和儲蓄更多。因此，中央銀行數字貨幣技術的影響能看作是支付便利性提升的影響。中央銀行加密貨幣的引入意味著所有現金都將轉移到中央銀行加密貨幣中。（中央銀行數字錢包“子帳戶”）中央銀行數字貨幣和按需存款由于其流動性高，可以將存款轉換為央行數字貨幣減少存款比例（包括定期存款和定期存款），即期存款可以被視為一籃子資產管理產品。對于銀行是收入，該更改定義為替代流動性水平，家庭分配的偏好決定了替代流動性的水平。假設基于性別替代程度的固定的消費者收入百分比滿意度，則對家庭存款收入百分比的平滑估計。引入中央銀行數字貨幣后，不考慮付款方式的便利性，存款收入比在18％~27％之間（活期存錢兌換為中央銀行數字貨幣為18％，活期存錢未兌換為中央銀行數字貨幣為27％，兌換范圍內未完全兌換）。因此，值的范圍為88％~97％。在（1-4）和（1-5）兩個約束條件下，家庭部門選擇、、、以使得達到效用最大化，則一階條件為： （1-7） （1-8） （1-9） （1-10）其中，兩個約束條件的拉格朗日乘子為和。4.1.3金融投資者假設金融投資者在經濟中所占的份額為Ω，他們在時間t的效用取決于外部消費習慣，他們的效用函數是： （2-1）其中金融投資者的人均資本消費為；滯均資本消費為；勞動時間為；流動資金為；消費習慣為；折扣因子。金融投資者作為持有資產的代理人的主要原因是銀行存款和政府債券間存在套利條件。金融投資者是大型金融機構流動性相對較低負債的主要持有人，如債券，批發基金和大額定存。一般來說，這些金融機構支付的利息也高于零售存款利息。關鍵是這些金融機構存款活動的利息率半彈性遠高于零售存款。存款活動部門利息率半彈性是指銀行存款機會成本上升1個百分點所引起的銀行存款活動的百分比變化。我們的模型沒有區分批發存款利率和零售存款利率，以避免額外的復雜性，但它確實需要量化存款利率相對于政策利率的變化，以應對理想存款持有量的大幅變化的影響。這種價差是我們模型中的一個關鍵因素，因為它是CBDC通過公開市場交換政府債券引入經濟時銀行融資平均成本變化的兩個主要決定因素之一。在邊際上，決定利率差異的一組代理人是半彈性代理人，他們對需求函數的銀行存款顯示出最高的存款需求利率。正如我們剛才所說，這些代理人是金融投資者。這座需求函數已經進入了金融投資者在銀行存款和政府債券之間進行套利的條件。因此，對于金融投資者來說，為CBDC設定一個明顯較高的穩態需求也很重要。高彈性的金融投資者對相對回報非常敏感，包括CBDC相對于銀行存款的相對回報。4.1.4商業銀行商業銀行通過吸收居民存款和向中央銀行借款獲得資金。且商業銀行的資金流動有三種渠道，即在法定存款準備金，超額準備金的存款和向企業提供的貸款。商業銀行的財產負債表（以實際值表示）： （3-1）其中，從家庭部門吸收的實際存款為；向金融投資者提供的實際貸款為；存放于央行的實際超額準備金為；向央行的實際借款為；法定存款準備金率為。則商業銀行當期的實際利潤可表示為： （3-2）其中，法定存款準備金利率為；超額存款準備金利率為；向金融投資者提供貸款的利率為；存款利率為；常備借貸便利利率為；商業銀行貸款業務的成本為；商業銀行的風險成本為。則有，商業銀行優化問題可以表示為： （3-3）商業銀行的約束條件為資產負債表，在此條件下，優化問題的一階條件可表示為： （3-4） （3-5） （3-6）4.1.5中央銀行中央銀行的資產負債表為：；其中，實際存款為；央行數字貨幣為；常備借貸便利為；央行的凈資產為（除法定存款準備金、超額存款準備金、央行數字貨幣和常備借貸便利的凈資產）。引入付息資產央行數字貨幣，其利率為，意味著此利率可作為一種新的貨幣政策工具，假設該貨幣政策服從泰勒規則，則可由以下式表示: （4-1）其中，利率平滑參數為；穩態下的央行數字貨幣利率為；通脹率反應系數；產出反應系數；貨幣政策沖擊為，服從均值為0，標準差為的正態分布。假設中央銀行和商業銀行的利息相等，即。在假定模型中，商業銀行的資金來源只有存款和常備借貸便利，而央行控制著常備借貸便利利息，因此商業銀行的存款利息比常備借貸便利利息低。在這種模式下，家庭部門的儲蓄資產僅限于存款和央行數字貨幣，而國家信用支持央行數字貨幣，其安全性高于銀行存款，因此央行數字貨幣的利率將低于商業銀行的存款利息。假定商業銀行的存款利率可以通過貨幣政策工具進行無摩擦操作，那么央行數字貨幣利率，存款利率和常備借貸便利利率之間的關系可以表示為： （4-2）其中，存款利率相對于央行數字貨幣利率的溢價部分為；常備借貸便利利率相對于存款利率的溢價部分為X2。且服從AR(1)過程： （4-3）其中，服從均值為0，標準差為的正態分布。4.1.6市場清算市場出清：總產出=總供給 （5-1）4.2模型分析4.2.1模型處理由孫國峰和何曉貝的研究中，取家庭消費ct為0.7；從姚前的研究中，使得生產函數中資本份額γ取值為0.5；從Gertler和Karadi2011年的研究中得出，使得資本折舊率δ為0.025；商業銀行貸款業務成本取值為0.006。由《中國家庭財富調查報告(2019)》和《2019年居民收入和消費支出情況》可知，自引入中央銀行數字貨幣以來，無論采用何種付款方式，存款率一直在15％至33％（如果將活期存款轉換為數字貨幣，則為18％，中央銀行根本不轉換即期存款。數字貨幣為33％），因此，的取值范圍在88%～97%。假設為97%，由計算可知人均收入中消費占70%；現金占3%；活期存款占9%；定期存款占18%。法定存款準備金率校準為16%，法定存款準備金利率校準為0.405%（年利率為1.62%）。超額存款準備金利率穩態值為0.18%（年利率為0.72%），因此央行發行的數字貨幣穩態值的校準值為0.18%（年利率為0.72%）。在本文中，我們將選擇并匯總從2005年第一季度到2019年第四季度的M0，M2-M0，GDP數據。通過處理，X-12季節性調整和HP過濾實現的波動水平，表現出與中央銀行數字貨幣（流通現金）以及存款，支出的波動大致相同。根據上面的參數映射，模型穩定狀態下的主要經濟指標與2019年的實際數據基本一致。表2中的實際數據考慮到中國五大銀行（工、農、中、建、交）存款貸款比例逐漸下降，但考慮到這五家主要銀行的存款貸款比例的算術平均值，仍接近50％，所以存貸比由五大行的算術平均值得出。中央銀行數字貨幣在2019年第四季度推出了存款百分比，由M0/（M2-M0）（由于中央銀行的數字貨幣兌換現金，所以實際數據顯示在M0中。）以算術平均值表示，其余的在統計局和人民銀行發布的數據中。由表2可知，消費生產比率，投資生產比率，貸款存款比率，超額準備金比率和現有信貸存款率與實際數據高度吻合。盡管這是實際數據，但存貸款利率與實際數據表示偏差大。其中，實際存款利率數據是2019年的基本存款利率，當中國公布利率時，存款利率預計將上升約2％至2.5％。該模型的設置基于將出售利率的假設。因此本文存款利率水平是合適的。實際貸款利率數據是2019年的基準利率，銀行的貸款利率通常高于基準利率，因此貸款利率余額的穩態值是合理的。一般而言，該模型可以更好地反映實際經濟狀況。表2中國年度數據與模型模擬結果對比4.2.2央行數字貨幣沖擊對主要經濟變量和多數金融變量的影響。假定中央銀行數字幣發行后，活期存款還沒有全部轉變中央銀行數字貨幣，即參數為97%。各主要宏觀經濟變量對央行數字貨幣技術一個單位標準差的正向沖擊(視為央行數字貨幣的引進帶來支付便捷度提高)。圖4央行數字貨幣對關鍵經濟變量的影響受中央銀行數字貨幣技術獨特的標準偏差的影響，除了對多余的存款和準備金缺乏反應外，一些貸款限制也略有波動，最終仍低于中央銀行的數字貨幣余額水平。中央銀行凈資產（不包括準備金要求，盈余準備金要求和現有信貸凈資產）略微降低了中央銀行的資產負債表。這似乎使資產負債表縮水。這確實是央行的潛在流動性。貨幣被轉移到消費和存款中，這增加了銀行部門的流動性。從長遠來看，商業銀行的存款增加了，而且這一增加幅度大于現有貸款限額的增加。但是，大多數中央銀行貨幣技術的影響是較小的，因為理論上市場上流通的銀行仍以大多數銀行系統的特別存款準備金形式存在，并且沒有泄漏，這對實體經濟，有影響力的產品和經濟都沒有影響。但實際上，可以增加貸款，從而增加銀行系統的流動性。因此，過多的貸款需要更好的銀行監管，從而不會對銀行系統造成系統性風險。此外，銀行部門流動性的增加使得難以衡量看漲期權乘數。為了在發行中央銀行數字貨幣之后恢復量化的貨幣政策控制，必須加快商業利率調整以確保貨幣政策有效。此外，它還將對貨幣乘數產生影響，其影響機制主要包括：付款系統的更新或信息技術的改進將提升支付的便利性，從而促進中央銀行的數字貨幣向儲蓄和消費的轉移，在所建模型上，它顯示了對技術沖擊的影響。家庭部門資產配置偏好的變化引起了從活期存款向中央銀行數字貨幣的轉化。在模型中，它顯示了中央銀行數字幣換算指數對穩態值的影響，它使得新的幣政策工具影響了金融和經濟變量，這使得貨幣乘數發生了變化。在模型中，它顯示了對經濟的影響。顯然，對經濟的影響機制是確定的，而、對貨幣乘數的影響機制是不確定的。隨著活期存款向央行數字貨幣轉型的衰落，貨幣乘數將崛起，貨幣乘數將更多地應對央行數字貨幣技術的沖擊，而貨幣乘數將在央行數字貨幣技術的反向沖擊下衰落，貨幣乘數的最終規模無法判斷。然而，央行數字貨幣發行后，貨幣乘數的不確定性無法減少。加大活期存款利率與央行數字貨幣的利差（活期存款利率高于央行數字貨幣利率），可以抑制活期存款向央行數字貨幣的轉化，從而有效控制貨幣乘數的波動。4.2.3利率沖擊可以通過引入新的金融資產看到中央銀行加密貨幣的發行和利率確定，并且利率可以用作中央銀行的貨幣政策工具。加密貨幣和中央銀行的盈余由中央銀行債務持有，并且具有很高的流動性，因此假定該模型具有相同的利率（式3-1、4-1）。商業銀行的信用評級低于國內評級，因此存款利率高于中央銀行的加密貨幣利率。結果，中央銀行的數字匯率低于存款貨幣。商業銀行不僅接受存款但也可以在中央銀行獲得長期貸款。假設政策利率可以轉換為存款的浮動利率，則中央銀行加密貨幣利率和長期貸款的匯率將取決于匯率，并且可以控制匯率。圖5利率沖擊對關鍵經濟變量的影響銀行的負利率降低了資本成本，商業銀行的貸款需求增加了，存款量也大大減少了。在應對信貸危機時，商業銀行需要減少準備金要求并改善獲得信貸的渠道。由于透支額很少，因此不能再用作主要的信貸來源。結果，商業銀行傾向于增加貸款以減少流動性損失。在商業銀行影響流動性之后，在無摩擦假設的理論模型中，可以立即使貨幣政策融資的有效性最大化。商業銀行存款的急劇下降可能很難推動定期營業額。由于缺乏性別和阻礙貨幣政策的轉移，難以滿足不斷增長的信貸需求。保證貨幣政策的仲裁績效，加快利率營銷，確保銀行間市場中暢通的銀行渠道以及使用靈活的多樣性來解決很多人正在解決的銀行流動性問題。同時，增加創新型財富管理產品的數量以防止商業銀行對流動性的重大影響非常重要4.2.4生產技術沖擊根據2019年家庭部門的分析，央行將確保的固定值在88％到97％之間。其中88％的人將存錢轉換為央行數字貨幣，97％的人對應的情況是并非所有的活期存錢都轉換為央行數字幣。為研究即期存款向數字幣的轉換對主要宏觀經濟變量的影響，因這些變量對央行的數字貨幣生產技術有影響，本文分別分析了α0為88％，92．5％和97％三種情況下的脈沖響應。圖6生產技術沖擊對關鍵經濟金融變量的影響（不同α0值）活期存款數字貨幣向中央銀行數字幣的轉換程度越低，即越大，即產出，消費，通脹率和存款偏離穩定狀態的程度越大，在生產技術一個單位標準差的積極影響下。隨著活期存錢被轉成中央銀行的數字貨幣，銀行系統的流動性很弱。當經濟受到不利影響時，由銀行體系流動性下降引起的信用貸款危機會影響幣政策渠道的效率，而經濟復蘇較晚，對經濟不利，因此銀行存款的減少不容小覷。當存款規模較大時，即當較大時，存款將繼續下降。銀行流動性將受到一定影響。因此，為了在銀行體系中保持足夠的流動性，防止大額轉帳和中央銀行大學發行數字貨幣后的時期，商業銀行將設計一個適當的，創新的利率存款方案，必須對其進行衡量，以幫助提高競爭力。依照上述分析，可以看出，在發行央行數字貨幣后，會使得銀行活期存款利率在一定程度的提高，創新性的理財產品的出現，貨幣交易成本的降低，從而增加了消費和投資，最終使得社會總產出水平增加，有利于增強我國的整體經濟活力水平。

5結論與對策5.1結論中央銀行的實驗性數字貨幣已受到各個方向的廣泛關注。本文旨在研究中央銀行數字貨幣發行的宏觀經濟影響。因此，通過實施影響經濟發展的中央銀行數字貨幣核心系統來合理實施利率體系，并通過四個部門的DSGE模型來分析技術的宏觀經濟影響。有三個結論：利率沖擊，制造技術沖擊和中央銀行發行數字貨幣的技術沖擊。。央行引入數字貨幣對經濟沒有太大影響。但是，它對一些更重要的金融變量（如中央銀行的數字貨幣）產生了嚴重影響，并增加了乘數的不確定性。顯然，中央銀行采用數字貨幣可以對諸如消費，投資和生產等宏觀經濟變量產生積極影響。但這是非常薄弱且可以忽略的。央行發行加密貨幣后乘數不確定性的增加主要是由于央行加密貨幣的影響以及央行資產配置需求的不確定性。可以將其轉換為中央銀行的貨幣。盡管增加了中央銀行的積極貨幣沖擊倍數，但增加中央銀行的數字貨幣按需轉移會降低對貨幣乘數的乘數響應以及中央銀行對每種加密貨幣的技術沖擊。但是，無法確定貨幣乘數是變大還是變小。若一旦設定了中央銀行的數字匯率，它就可以用作一種新的貨幣政策工具，可以更有效地管理經濟。固定利率和中央銀行數字貨幣中的固定貸款的便利性可以創建一種通過機制，并限制其中的存款利率。同時，假設系統未受到感染且以較低的負利率收費。它的影響對經濟的作用有重大影響。銀行資產的結構對利率范圍的變化非常敏感。因此，央行數字貨幣利率可以成為一種新型的貨幣政策工具。在利率走廊機制下，由于對生產技術的負面影響，商業銀行的存款利率繼續下降。在中央銀行數字貨幣問世的既定利率體系下，如果經濟受到負面制造技術的影響，生產，消費和通貨膨脹可以迅速實現再平衡。但是，在保持穩定之后，銀行存款繼續下降。減少將更大。5.2政策建議根據上述結論，本文提出四點政策建議。在調整利率通道的寬度時，中央銀行需要適當考慮大型銀行的流動性問題。過多調整利率通道的寬度是不希望的。需要進行仔細的調整以避免重大的經濟波動。在發行主要的中央銀行資金時，必須避免系統性的過度融資風險。因此，需要加強對商業銀行的監管。如果中央銀行在發行數字貨幣后對經濟產生負面影響，則中央銀行需要集中精力放寬和利用諸如SLF和MLF之類的貨幣政策工具，以直接改善銀行系統的流動性。隨著中央銀行城市銀行數字化程度的提高，商業銀行應采取積極措施吸收存款并提高競爭力。參考文獻[1]巴曙松,楊彪.第三方支付國際監管研究及借鑒[J].財政研究,2012(04):72-75.[2]莊雷,趙成國.區塊鏈技術創新下數字貨幣的演化研究:理論與框架[J].經濟學家,2017(05):76-83.[3]姚前.中國法定數字貨幣原型構想[J].中國金融,2016(17):13-15.[4]姚前.法定數字貨幣的經濟效應分析:理論與實證[J].國際金融研究,2019(01):16-27.[5]方興,郭子睿.第三方互聯網支付、貨幣流通速度與貨幣政策有效性——基于TVP-VAR模型的研究[J].經濟問題探索,2017(03):183-190.[6]姚前.法定數字貨幣對現行貨幣體制的優化及其發行設計[J].國際金融研究,2018(04):3-11.[7]李淑錦,張小龍.第三方互聯網支付對中國貨幣流通速度的影響[J].金融論壇,2015,20(12):25-33.[8]姚前.中國版數字貨幣設計考量[J].中國金融,2016(12):26-27.[9]周光友.電子貨幣發展、貨幣乘數變動與貨幣政策有效性[J].經濟科學,2007(01):34-43.[10]陳巖,周燁.新型虛擬貨幣對國際貨幣體系的挑戰——以比特幣為例[J].經濟論壇,2015(01):147-152.[11]狄剛.數字貨幣辨析[J].中國金融,2018(17):52-54.[12]吳桐,李家騏,陳夢愉.法定數字貨幣的理論基礎與運行機制[J].貴州社會科學,2020(03):139-146.[13]姚前.區塊鏈與央行數字貨幣[J].清華金融評論,2020(03):65-69.[14]姚前.數字貨幣經濟分析[J