美的集團系列報告一：機器人與自動化業務邁向智造未來-

產業鏈：上游的控制器、伺服系統（伺服驅動+伺服電機）和減速器是工在全球整體市場排名第三，市場份額8.9%；在重變動+獨立性協議約束下，過往發展不及預期，但當前聚焦研發創新，逐372,037407,150457,473485,837514,98733,72038,53743,90347,47851,2674.444.1 2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E存貨公允價值變動收益000投資凈收益2023A2024A2025E2026E2027E00投資損失2每股收益(最新攤薄)每股經營現金流(最新攤薄)每股凈資產(最新攤薄)00000 4 4 5 9 9 4 4 5 5 6 6 7 7 7 8 及私有化推進四階段，最終于2017年支付完全部收購款項，機器人與自動化事業部為核心運營實體，其中以庫卡集團為核心，圍域，提供多方位的系統性解決方案；同時多部門也在協同運作，工業技術事業部提供關鍵的工控部支撐。力，多款關鍵產品連續引領機器人技術演進庫卡的業務涵蓋汽車（重點電動汽車）、電池、電子、金屬和塑料、消費子商務、零售和醫療保健等行業。庫卡依托其在工業機器人、控制器與數字化服務等領0 2020年2021年2022年2023年2024年02020年2021年2022年2023年2024年銷售費用率研發費用率2020年2021年2022年2023年2024年關鍵瓶頸。伺服領域，日系和歐美系分別主導中小型與大型功率市場，川、埃斯頓主要聚焦中小型伺服，在大功率、小型化術壁壘極高，本體廠商議價能力弱，國產廠商如中大力德、綠的諧波等雖在中有所突破，但在高端產品的一致性、穩定性及精密加工、材料、齒形設計等關近年來，國產品牌通過差異化競爭和并購整合快速崛起，2023年國產市占率首次突破（新時達）、賽騰股份等聚焦高精度裝配、檢測與搬運。與此同時，新能源（鋰電、光PACK、光伏串焊與分選環節加速放量，氣電子、金屬機械三大領域合計占比超六成，汽車應用將成最大細分市場。 銷售額（億元）銷售額（億元）02017年2019年2021年2023年2025E202產力下降風險加劇，推動機器人需求激增。其次，技術迭代拓寬應用邊界——柔性機器人可執行多任務，控字化傳感器與實時控據采集顯著提升精度與效率，使機器），壁壘高。美的在全球整體市場排名第三，市場份額8.9%；在重載工業機器人（有效載 務覆蓋研發、生產、工程、銷售與服務的全鏈條。公司擁有全球最齊全的機器與技術，是全球裝機量最大的工業機器人供應商之一；其六軸快，但多軸聯動精度極高，且憑借領先的運動控制系統競備卓越的集成性，可技術起家，機器人產品在“四大家族”中以穩定性高、滿負載運行依然可靠著稱， 對加工精度的要求極為嚴苛，而發科科憑借深厚的技術儲備，持續滿足下游行業的高精平。此外，公司工業機器人在產品設計與工藝控制層面具備差異化優勢：工藝控更趨便捷，同類型產品底座尺寸更緊湊，且搭載獨有的手臂結構設計，進一步提可支持機器人實現環形漸進式精準操作。從實際應用場景分析，精加工切割所用遞增，若維持原始參數繼續作業將產生精度偏差。在此背景下，刀片補償功能的科科機器人的內置補償功能可實時應對此類損耗，有效保障加工精度的穩定性，出現報警情況，甚至能夠實現過載運行。因此，安川在重負載的機器人應用車行業，擁有相對較大的市場。同時，安川機器人價格優勢明顯，是四大站和變頻站的建設。在機器人領域，ABB的最大 法在四大主力品牌中被認為是最好的，提供柜允許用戶自由設定焊接過程中的電流、電壓、速度、擺動等參數，實現家公司規模相當，ABB一家獨大主要系在電氣化產品、工業自環節較為均衡，發科科的主要優勢體現在數控系統，安川體現在運動控制，工控，庫卡側重集成應用。結構上的差異也是具家盈利能力不同的重要原因，發科科在數控系統的優勢使得其競備垂直整合能力，減輕外購成本同時還能對外銷售核心部件，因此盈利能力最佳，而庫卡側重應用也導致其自給能力相對較弱，盈利能力還 載領域，產品線覆蓋完整。據艾瑞咨詢，KU于領導者象限，其中在系統集成領域的產品執行力和需求前瞻力處于前文對具家廠商的總結也不難看出，發科科的主要優勢體現在數控系優勢使得其具備垂直整合能力，減輕外購成本同時還能對外銷售核心部件 36、31，盈利支撐估值相對穩定。KUKA早期凈利潤波400發科是安川電機ABB庫卡02020/01/022021/01/022022/01/02展，有望提升機器人分部的EPS。此外，通過與行業龍頭市盈上，安川的估值也在20X左右且近年來在持續提升，而美的集團總體市盈率目前遠低于），值的重新評估，美的集團機器人業務的估值有望顯著增長，達到行業龍頭的平均水平。 來，盡管美的收購后庫卡持續保持多元業務布局，庫卡的營收和利潤仍出現連續3年下滑，具板塊收入增長乏力，波動幅度加大，整體營收表現承壓；長期來看mmmm機器人（百萬元,EUR）mm 0EBIT(百萬元，EUR）EBIT率-50-100-150獨立性，限制了治理、財務、人員與信息整合，導致協同效應釋放受阻?！锻顿Y協議》雖穩定了其短期運營環境，但也顯著削弱了收購方的整合能力，導致協同公司尊重庫卡集團的品牌及知識產權，并準備訂立隔離防范協議承諾保密其商業機密和客戶數據，以公司尊重庫卡集團員工、員工委員會及工會的權利。公司承諾并明確表示不會促使現有全球員工人數公司支持庫卡集團的戰略計劃，包括進一步拓展中國市場和工業4.0業務。能力競備長期可復制性?？傮w來看，戰略合作帶來技術輸入、研發協同與自研自產能力002019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年2023年2024年在順德和上海設立研發中心，并在順德、昆山及上海建立大型生產基地，0商務及醫療保健等關鍵行業，為客戶提供全方位產品、系統集成及服務，持續物流領域：堆垛機器人實現在煙草和輪胎等新行業的業繼續取得突破，完成多個集成項目簽訂和落地，同時，美的集團憑借長期在機器人領域的布局，