銀龍股份深度報告：預應力材料龍頭打造增長新引擎

內容目錄1、預應力材料龍頭企業(yè)，邁向高質量多元化發(fā)展 4國內領先、具備國際競爭力的預應力材料供應商 4財務分析：產(chǎn)品結構優(yōu)化成效顯著，收入&利潤持續(xù)增長 4公司股權結構穩(wěn)定集中，長效激勵綁定核心團隊 92、行業(yè)角度：技術重塑行業(yè)，新供給突圍 10預應力材料行業(yè)：傳統(tǒng)領域穩(wěn)健增長，高端化趨勢加速 10軌道交通：軌交基本盤穩(wěn)定，三型軌道板及高附加值材料快速突破 153、公司邁入高成長軌道 19產(chǎn)品力強，附加值產(chǎn)品占比提升 19積極拓展新能源領域，打開成長空間 224、盈利預測與估值 235、風險提示 25圖表目錄公司發(fā)展歷程 4營業(yè)收入概況（億元） 5歸母凈利潤概況（億元） 5公司銷售毛利率及凈利率情況 5公司歷年區(qū)間費用率情況 6公司產(chǎn)品結構 7鋼絲業(yè)務收入（億元） 7鋼絞線業(yè)務收入（億元） 8軌道交通用產(chǎn)品業(yè)務收入（億元） 8國內外營收（億元） 8國內外毛利&毛利率（億元&%） 8存貨（億元） 9合同負債（億元） 9現(xiàn)金（億元）&收現(xiàn)比（%） 9股權結構圖（截至2026年3月底） 10中國水利建設投資（億元） 雅魯藏布江流域主要電站及規(guī)劃 公司產(chǎn)品應用于水利工程 中國公路大橋數(shù)量（萬座） 12中國公路大橋里程數(shù)（萬米） 12世界排名靠前的大跨徑懸索橋 12《預應力混凝土用鋼絞線》文件 13GB/T5224—2023抗拉強度級別調整圖 13近三年鋼絞線庫存走勢（萬噸） 142014-2025年鋼絞線產(chǎn)量 14公司超高強鋼絞線業(yè)績 15公司鋼絞線銷量（萬噸） 15公司和貴繩股份鋼絲銷量對比（萬噸） 15鐵路固定資產(chǎn)投資（億元） 16全國鐵路新線（公里） 16無砟軌道對比圖 16CRTSIII型板式無砟軌道結構圖 16無砟軌道主要結構組成 17雄商高鐵河間軌道板廠總攬圖 17雄商高鐵河間軌道板廠生產(chǎn)車間內部圖 17III型軌道板的需求測算 18高鐵箱梁的鋼絞線市場測算 192100MPa鋼絞線試生產(chǎn)驗收會 20評審鋼絞線疲勞實驗過程 20贛州板場廣深地鐵軌道板預制項目開工圖 21贛州板場廣深地鐵軌道板預制項目生產(chǎn)圖 21各類產(chǎn)品毛利率 22鋼絲鋼絞線和軌道交通用混凝土制品銷售及配套服務的營業(yè)收入占當年營業(yè)收入比率 公司主要產(chǎn)品及服務 23業(yè)績拆分 24可比公司估值表 251、預應力材料龍頭企業(yè)，邁向高質量多元化發(fā)展國內領先、具備國際競爭力的預應力材料供應商公司是國內預應力材料行業(yè)龍頭企業(yè)，亦是預應力材料行業(yè)全球范圍內創(chuàng)新能力突出、產(chǎn)品品類齊全、產(chǎn)業(yè)規(guī)模領先的研發(fā)制造標桿。當前公司主要從事預應力材料、軌道交通混凝土制品、軌道板及軌枕自動化生產(chǎn)線的研發(fā)制造，廣泛服務于鐵路、水利、橋梁、公路及新能源等下游領域。公197820151978年公司成立天津總部生25萬噸/年產(chǎn)能；2012-2013年與原中國鐵路總公司（現(xiàn)中國國家鐵路集團有限公司CRTSIII年拓展新能源高附加值預應力材料；軌道板/圖表1：公司發(fā)展歷程公司官網(wǎng)財務分析：產(chǎn)品結構優(yōu)化成效顯著，收入&利潤持續(xù)增長2022年起重回增長軌道，2025年營收增速放緩但盈利能力顯著提升，這是一輪典型的行業(yè)β弱修復，公司α強釋放的盈利擴張行情。202221.78%，主要是因為預應力產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品銷售量以及銷售單價下降、軌道板配套智能化裝備收入減少、公司為優(yōu)化業(yè)務結構轉讓了鋼材貿(mào)易公司陜西銀龍盛達科工貿(mào)有限公司的全部股份。2022202424.6430.54億元，營收年復合增速約3%25068%，2026Q15.61。2022遠高于同期收入增速。202220241.04億元增至2.3750.96%，12.35億收入增速的4.520253.6654.43%，3.6555.32%，利潤創(chuàng)歷史同期新高。2026Q10.665.77%，扣非歸母凈利0.62） ）201917%5.45%6.63%202020225.55%年成為近年盈利2026Q125.76%，12.08%年是公司產(chǎn)品結構優(yōu)化的重要拐點，近年來公司高附加值產(chǎn)品銷量占比持續(xù)擴大，同時期間費用率保持穩(wěn)定，推動盈利水平顯著提高。圖表4：公司銷售毛利率及凈利率情況整體來看，2022預應力材料與軌道交通用混凝土制品兩大主業(yè)的結構性優(yōu)化共同推動業(yè)績大幅提升，同時公司積極拓展海外市場，智能化裝備成功拓展至海外市場，近年我們預計，隨著高附加值產(chǎn)品占比持續(xù)提升、海外裝備訂單逐步落地以及新能源項目拓展，公司業(yè)績增長或具有持續(xù)性。從費用率來看，2017-20204.01%1.16%，主要系會2021年的2.42%20243.63%，主要系業(yè)務擴張及股權激勵費用增加所致；2017-20252.1%-3.4%之間，主要系公司持續(xù)投入技術研發(fā)，重視產(chǎn)品創(chuàng)新所致。2026Q1公司銷售費用/管理費用/財務費用率/1.72%/3.74%/1.46%/3.63%。圖表5：公司歷年區(qū)間費用率情況從產(chǎn)品結構來看，202532.06億元中，鋼絲業(yè)務收入12.4538.84%12.2938.33%；5.9518.57%1.37億元，4.26%軌道交通用產(chǎn)品受益于國家重大鐵路項目推進及智能化裝備出海，收入占比有望進一步上升。20228.85202410.97億元，2423.99%16.66%。202512.4513.51%22.77%2024202212.42%鐵路基礎設施β軌道板用預應力鋼絲等高性能產(chǎn)品銷量提升，公司市場地位進一步鞏固。構 ）202112.58202313.78億元，202413.085.14%，202512.29億元，6.01%。這是由于主力產(chǎn)品內部正向調整，向高附加值細分應用2021年低點后持續(xù)回升，2025年毛利率202452200-2400MPa2023年完成，202424年實現(xiàn)營業(yè)收入07%，R1線提供的高鐵板、為深圳地鐵和廣州地鐵提供的地鐵板以及配套生產(chǎn)的軌道板、軌枕智能化裝備于該期實現(xiàn)收入從而明顯拉動增長。20255.95億115.77%；二是陽江軌枕廠穩(wěn)定供應廣湛高鐵；三是贛州板場擴大廣深地鐵軌道板供應，鞏固城軌市場份額；四是智能化+技術+） ）分地區(qū)來看，2022年觸底后持續(xù)回升，202423.01億元，202524.68億元，占營業(yè)20229.90億元后有所回落，20246.62億元，20256.18億元，占19%。國內主營業(yè)務毛利率自22年低點%2525.75%2024年有較大提升；國外主營業(yè)務毛利率波動較大，202516.89%8個百分點。國內外毛利率差距擴大的主要原因是國內高毛利產(chǎn)品如超高強鋼絞線、軌道板等占比提升，而出口產(chǎn)品仍以普通類型為主，毛利率提升空間較大。整體來看，國內業(yè)務是公司主要收入來源，盈利能力顯著增強；國外業(yè)務雖毛利率偏低，但公司正著力優(yōu)化海外產(chǎn)品結構，逐步拓展高性能產(chǎn)品出口，針對“一帶一路”沿線及其他重點區(qū)域市場，推廣整體解決方案，進一步擴大海外市場份額，未來海外毛利率有望提升。我們認為，過往國外收入主要受項目交付節(jié)奏影響，隨著公司自動化裝備出海，海外收入后續(xù)有望量價齊升。） 公司盈利能力持續(xù)性強，主要因為公司在手訂單攀升，存貨和合同負債創(chuàng)歷史新高。20240.12026Q12.0520243.872026Q16.36億元，存貨與合同負債同步增長，呈現(xiàn)高增長期的典型特征。由于國內基建材料升級，近年來公司參與重點項目進程明顯加快，包含多項國家重點工程，涵蓋鐵路、水利、公路及新能源項目，預應力材料產(chǎn)業(yè)板塊和軌道交通用混凝土制品產(chǎn)業(yè)板塊在手訂單充足，我們預計公司產(chǎn)能利用率或將保持較高水平。） ） 從收現(xiàn)比來看，202220242026Q1101%104%129%，均高100%202128.732025年37Q17.24圖表14：現(xiàn)金（億元）&收現(xiàn)比（%）公司股權結構穩(wěn)定集中，長效激勵綁定核心團隊謝鐵橋股權由子女繼承，21.17%謝鐵8.98%6.58%有利于公司經(jīng)營戰(zhàn)略的長期穩(wěn)定。2023年推出2.48元/2.42元/142932023—2025年，以202242025150653.00萬2024年為基數(shù)，2025-2027年凈利潤增長率目標分別為20%、40%、60%。3）20262月，公司進一步擴大激勵覆蓋面，實施20263641,424.70萬5.34元/股。整體來看，公司通過連續(xù)實施股權激勵計劃，將核心團隊利益與中長期業(yè)績增長深度綁定，這為公司戰(zhàn)略落地提供有力的激勵機制支撐，也充分彰顯公司對未來發(fā)展的堅定信心。20263）2、行業(yè)角度：技術重塑行業(yè)，新供給突圍預應力材料行業(yè)：傳統(tǒng)領域穩(wěn)健增長，高端化趨勢加速預應力材料廣泛應用于鐵路、公路、橋梁、水利等傳統(tǒng)基建領域，是支撐重大工程的關鍵基礎材料。QYResearch的最新統(tǒng)計，2025年全球預應力鋼絞線市場銷售額達到38.08億美元，預計到2032年將增長至45.162.5%其中，亞太地區(qū)占據(jù)全球73%我們認為，當前我國基建的整體特征是：增速放緩、規(guī)模龐大、重點工程持續(xù)加碼。國內基建雖已度過高速增長歲月，但大型項目加碼或將持續(xù)帶來施工的材料升級要求，對于技術水平過硬的預應力龍頭企業(yè)，具備提供新供給、實現(xiàn)產(chǎn)品升級的基礎。國內預應力材料行業(yè)正從“量的擴張”轉向“質的提升”，高性能產(chǎn)品需求占比持續(xù)提升。整體來看，預應力材料在傳統(tǒng)領域或維持平穩(wěn)，將各類重大項目及特殊要求項目上或迎來以技術升級為核心的結構性增長新階段。1PCCP管2007944.90億元增加至202413,52910%以上。大型輸水工程是水利投資的核心投向，PCCP管因其耐高壓、抗腐蝕、適2025行業(yè)的重大工程—1.2萬億6000PCCP管及配套預應力鋼絲。整體來看，PCCP管用鋼絲的需求。） 劃 飛跑的鹿PCCP管用鋼絲的核心供應商之一。1）客戶端，公司與龍泉股份、PCCP管龍頭企業(yè)均建立了長期戰(zhàn)略合20產(chǎn)品端，PCCP整體來看，隨著水利投資持續(xù)加碼及雅魯藏布江等超級工程啟動，公司憑借絕對領先的市占率和標桿項目經(jīng)驗，有望獲得更多訂單，進一步鞏固行業(yè)龍頭地位。圖表18：公司產(chǎn)品應用于水利工程公司官網(wǎng)21)從橋梁總量來看，中國是世界上橋梁數(shù)量最多的國家，202419.145,397.05萬米，1.37萬座、402.68萬米，近年來同比增速平均維持在10%以上。同時在世界大跨徑懸索橋中中國已經(jīng)占據(jù)絕對主導地位，目前9從市場規(guī)模20251.5萬億元市場規(guī)模領跑35%10.3%，橋梁市場規(guī)模不斷擴大。） ）圖表21：世界排名靠前的大跨徑懸索橋中國工業(yè)報隨著橋梁向大跨徑、跨海連島、山區(qū)峽谷等復雜地形延伸，纜索材料的性能要求正從單一強度指標向高強度、高疲勞、高耐腐蝕性全面升級。強度等級持續(xù)攀升：20243GB/T5224—2023《預應力混GB/T5224-2014《預應力混凝土用鋼絞線》20余項技術調整，如新增了1×72160MPa、2230MPa、2360MPa1×71720MPa及以下強度級別、1820MPa強度級別等，標志著行業(yè)已邁入超高強度材料應用階段。而公司作為主要起草單位之一，深度參與了國家標準制定，在行業(yè)中展現(xiàn)重要地位。疲勞性能要求納入新國標：20243GB/T5224—2023新國標明確增加了用于斜拉索的鋼絞線疲勞性能要求，規(guī)定疲勞試驗需滿足一定數(shù)量循環(huán)加載無斷裂的標準。20257GB/T17101《橋梁纜索用熱鍍鋅或鋅基合金鋼絲》國家標準預審會進一步將疲勞應力幅納入核心考核指標，從鋼絲規(guī)格、力學性能、疲勞應力幅、鐓頭性能、鍍層類別等方面對標準進行補充完善。20259GB/T32963《鋅鋁合金鍍層鋼絲纜索》國家標準，增加了鋼絲強度級別、鍍層類別、拉索抗火性能等技術指標。耐腐蝕與涂層防護標準持續(xù)升級：跨海大橋長期處于高鹽霧腐蝕環(huán)境，纜索的耐腐蝕性能直接決定橋梁使用壽命。2026210日，《環(huán)氧涂層2014件 圖 國家市場監(jiān)督管理總局 國家市場監(jiān)督管理總局5—10年，國內懸索橋建設規(guī)模依然可觀，并向3000米級以上超長跨徑工程推進。新增橋梁中，斜拉索和懸索橋主纜作為橋梁的核心承重構件，長期暴露于487.6。19.141.135年大橋、10%以上增速。3）從市場結構來看，索具系統(tǒng)（含年產(chǎn)值177510%128.621.4%2025152.3億美元，65%。在重大橋梁裝備自主可控專項行動等政策推動下，國產(chǎn)高強鋼絲市場占有202049.3%20242025年行業(yè)核心裝81.2%91.6%，2060MPa10萬噸級。智能化建造廣泛普及，BIM88%，預制拼裝應用67%，顯著提高施工效率與安全性。3、集中度持續(xù)提升，中小企業(yè)加速出清。1）當前行業(yè)龍頭企業(yè)依托技術升級與產(chǎn)能布局，普遍采取“向上游延伸保原料、向下游延伸拓市場、橫向拓展高附加值產(chǎn)品線”的戰(zhàn)略，持續(xù)鞏固優(yōu)勢。2）2025年發(fā)布的《鋼（2025年版年全國鋼絞線545行業(yè)正加速形成龍頭企業(yè)主導、中小企業(yè)夾縫求生的新競爭格局。唯有走高毛利、高附加值的供給突圍之路，才能完成企業(yè)盈利的逆勢增長。） 量Mysteel Mysteel公司高端預應力材料產(chǎn)品技術處于國際領先水平，已在多項國家重點工程中批量應用。公司超高強鋼絞線（2200-2400MPa）已完成全系列研發(fā)并實現(xiàn)批量生產(chǎn)，在津濰高鐵、雄商高鐵、雄忻高鐵、西渝高鐵等國家重點1860MPa傳統(tǒng)產(chǎn)品的替代，有效節(jié)省自身鋼材用量，適應建設領域節(jié)約資源、降碳減排、降本增效、輕便施工等高質量發(fā)展需求，具有顯著的經(jīng)濟效益和安全性能。公司正逐步拓展產(chǎn)品應用場景，目250公里高速鐵路如蘭張鐵路、銅吉鐵路已應用該產(chǎn)品，同時在公路市場進行小批量試制。在橋梁纜索領域，2100MPa鍍鋅鋼絞線/鋼絲已批量應用于池州長江大橋、黃梅沱長江大橋、巢馬鐵路馬鞍山公鐵兩用長江大橋、滬渝蓉高鐵鐘祥漢江特大橋等國家重點工程。產(chǎn)品疲勞應力幅、鍍層均勻性等關鍵指標優(yōu)于國家標準，是目前國內外強度高、抗拉伸疲勞性能優(yōu)異的斜拉索橋用鍍鋅鋁合金平行鋼絲。隨著行業(yè)技術門檻持續(xù)抬高，公司作為第一梯隊企業(yè)，有望進一步擴大市場份額。圖表26：公司超高強鋼絞線業(yè)績公司官網(wǎng)公司預應力材料銷量穩(wěn)步增長，市場份額持續(xù)鞏固。從銷量數(shù)據(jù)看，公司201616.29202326.25萬噸，202522.97202523.752021年起連續(xù)多年扣非凈利潤虧29.97%3.12） ）軌道交通：軌交基本盤穩(wěn)定，三型軌道板及高附加值材料快速突破鐵路投資基本盤整體穩(wěn)定。20248506億元，2457公里。20259015億元，同31092025164.52030年，186/鐵路投資規(guī)模相對穩(wěn)定。） ）CRTSⅠ型和德國的CRTSⅡ型，在長期運營中暴露出明顯短板：Ⅰ型板出現(xiàn)鋼棒斷裂、板體開裂等問題；Ⅱ型板因縱向連續(xù)結構，在極端溫差下易上拱變形，維護成本高昂。為徹08CTSⅢ型板式無砟軌道，該結構成為我國首個自主研發(fā)、擁有完全自主知識產(chǎn)+自密實混凝土充填層+鋼筋混凝土底座”三層復合體系，具備顯著優(yōu)勢。圖 圖公司招股說明書 工程數(shù)智研習相較于Ⅰ型和Ⅱ型板，CRTSⅢ型板在多個維度優(yōu)勢顯著。安全性方面，Ⅲ型板采用單元分塊式結構，縱橫向荷載通過底座凹槽與自密實混凝土凸臺傳遞，受力路徑清晰，避免了Ⅱ型板因溫度應力集中導致的上拱開裂風CA砂漿后材料成本更低、CA砂漿層溫度敏感性帶來的運營風險，在高溫或嚴寒地區(qū)適應性更強，此外先張軌道板縱、橫向預應力鋼絲互不接觸，因而極大地改善了軌道板的電氣性能。圖表33：無砟軌道主要結構組成趙志輝《高速鐵路無砟軌道綜合技術經(jīng)濟分析》CRTSⅢ年聯(lián)合中國鐵路總公司將《先張法預應力體系無砟軌道結構系統(tǒng)試驗研究》課題落戶于公司研發(fā)試驗基地。公司持續(xù)開展軌道板及軌枕產(chǎn)品的技術升級，已獲得“一種新型預應力軌道板張拉裝置”等發(fā)明專利，同時申報了“一種高鐵軌道板生產(chǎn)線”等多項實用新型專利。產(chǎn)能方面，公司控股子公司銀龍軌道通過獨資與合資模式，在全國布局十大產(chǎn)業(yè)基地網(wǎng)絡，覆蓋河北河間、天津寶坻、安徽淮北、河南平頂山、江西贛州、廣東陽江等多個樞紐城市，構建起覆菏蘭、京雄、雄商等眾多國家高鐵重點線路供應軌道板，同時，公司積極+2025300~3502173公200~2503602300-350km/h以上的速度將成為CRTSIII型板會被優(yōu)先采用。圖 圖 中鐵十九局集團有限公司微信公眾號 中鐵十九局集團有限公司微信公眾號III型軌道板市場空間測算假設如下：1、假設未來高鐵通車里程平均每年增加2469km；2、新增里程中，300km/h以上高鐵占比為70%，80%，90%。3、每公里的高鐵建設對應的III型無砟軌道板價值量需求預計為160萬元；4、在300km/h以上的高鐵中，III型軌道板滲透率平均每年預計80%，在300km/h以下的高鐵中III型軌道板滲透率平均每年預計20%。基于此，我們測算III型軌道板市場可達24-30億元。圖表36：III型軌道板的需求測算同花順，公司25年報，最新物資價格信息微信公眾號，江蘇省交通運輸廳，參考網(wǎng)高鐵箱梁是預應力鋼絞線用量最大的應用場景，其單位用量隨設計優(yōu)化與32米雙線整孔簡支箱梁為例，采用通橋9.55（2016）2322A系列梁可減少鋼絞線18.5噸/榀。與此同時，更高強度材料的應用進一步推動減量——2200MPa超高強鋼絞線應用于4032米（高）1860MPa普通鋼絞線可節(jié)省鋼材用量15%-20%。高鐵箱梁的鋼絞線市場空間測算假設如下：1、假設未來高鐵通車里程平均每年增加2469km；2、超高強鋼絞線占比分別為30%，50%，70%。3、普通鋼絞線價格4700元/噸，超高強鋼絞線價格8000元/噸；4267噸/km213.6噸/km。70%時，鋼絞線總市場容量38929億元。圖表37：高鐵箱梁的鋼絞線市場測算同花順，公司25年報，最新物資價格信息微信公眾號，江蘇省交通運輸廳，參考網(wǎng)3、公司邁入高成長軌道產(chǎn)品力強，附加值產(chǎn)品占比提升公司主要產(chǎn)品包括預應力混凝土用鋼絲、9090余個國家和地區(qū)。從產(chǎn)能來看公司實現(xiàn)華北東北西北華東華中五大區(qū)域產(chǎn)能聯(lián)動，年產(chǎn)能達60余萬噸從行業(yè)下游來看公司以公路鐵路水利等傳統(tǒng)基建領域為基本盤積極開拓新能源領域等新型應用場景從產(chǎn)品結構來看，公司持續(xù)推動產(chǎn)品結構優(yōu)化升級，高附加值產(chǎn)品銷量占比或持續(xù)提升：高性能新產(chǎn)品，如軌道板用預應力鋼絲、超高強鋼絞線、橋梁纜索用鍍鋅鋼絲/鋼絞線等市場應用持續(xù)擴充，有效提升整體高性能新產(chǎn)品占比。2100MPa級橋梁纜索用鍍鋅鋼絲、2200MPa級及以上超高強鋼絞線等高性能新產(chǎn)品在多項國家重點工程中得到應用。從發(fā)展戰(zhàn)略來看，公司以創(chuàng)新為核心戰(zhàn)略，構建涵蓋研發(fā)創(chuàng)新、工藝改進、標準引領的全鏈條創(chuàng)新體系，作為行業(yè)技術標準制定的重要參與者， 參與國家標準起草與修訂工作，在行業(yè)具有較為顯著的技術優(yōu)勢。會 程公司官網(wǎng) 公司微信公眾號公司軌道交通混凝土制品及裝備業(yè)務已在高鐵軌道板、地鐵軌道系統(tǒng)及智能化生產(chǎn)裝備領域實現(xiàn)全面突破；同時公司積極開拓海外市場，公司在業(yè)務進行過程中，以參控股及多元服務模式廣泛涉足產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)產(chǎn)品形態(tài)從材料向高附加值產(chǎn)線裝備的延伸，多維度擴大盈利空間。CRTSIII型軌道板%的顯著增長。城市軌交領域，贛州板場持續(xù)為廣州地鐵、深圳地鐵等重點工程供應軌道板，積極拓展城軌市場份額。智能裝備研發(fā)上，公司自主研發(fā)軌道板自動化生產(chǎn)線、高精模具等核心裝備，形成“技術+裝備+材料”整體輸出能力。公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸成效顯著，成功開發(fā)出高鐵軌道板自動化生產(chǎn)線、盾構管片自動化生產(chǎn)線、軌道板高精度模具、盾構管片模具等一系列高精尖裝備。這些裝備有力支撐國內重大軌道交通項目建設，更通過“設備+技術+材料”的綜合出口模式實現(xiàn)國際化拓展。2025圖 圖公司官網(wǎng) 公司官網(wǎng)基于毛利率維度劃分，軌道交通用混凝土制品及配套服務、鋼絲、鋼絞線三大產(chǎn)品線均屬于公司高附加值產(chǎn)品矩陣，其營收占比與盈利水平的雙重提升，共同構成公司業(yè)績增長的核心支撐。軌道交通用混凝土制品及配套服務毛利率長期領先，2017-2021年持續(xù)攀38.92%年受行業(yè)周期及原材料價格波動影響有所回落，但2023年起進入修復通道，202532.81%，始終顯著高于公年觸底后穩(wěn)步回升，202522.77%20.91%，較傳統(tǒng)低附加值產(chǎn)品具備明顯的盈利優(yōu)勢。從營收貢獻來看，高附加值產(chǎn)品已成為公司營收的絕對主力，且結構持續(xù)年營收占比為51.39%38.84%，軌道板用預應力鋼絲、PCCP管用鋼絲等20175.11%持第三大核心業(yè)務板塊，印證了公司從單一材料供應商向"材料+構件裝備"一體化高附加值服務商轉型的戰(zhàn)略成效。率 及率同花順 同花順積極拓展新能源領域，打開成長空間公司新能源業(yè)務立足技術延伸與投資布局雙輪驅動，正加速成為增長新引擎。在新能源實業(yè)領域，公司依托預應力材料技術積淀，聚焦風電和光伏兩大應用場景，完成向新能源應用領域的延伸，將預應力材料產(chǎn)品創(chuàng)新應2025LNG/LPG用高強耐候鋼絞線均實現(xiàn)推廣應用，帶動公司應用105.76%。在新能源投資領域，7萬千瓦保障性風電項目已順利實現(xiàn)萬千瓦“源網(wǎng)荷儲”整體來看，新能源產(chǎn)業(yè)將為公司業(yè)績注入新動力。整體來看，公司堅持“雙主業(yè)驅動、協(xié)同新能源賦能”的發(fā)展戰(zhàn)略，公司業(yè)務以預應力材料產(chǎn)業(yè)和軌道交通用混凝土制品產(chǎn)業(yè)為核心支柱，并持續(xù)拓寬產(chǎn)品邊界，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。我們認為，公司未來或將持續(xù)以研發(fā)為核PCCP管用鋼絲等傳統(tǒng)產(chǎn)品銷量，持續(xù)開拓自動化裝備產(chǎn)線出海市場。實現(xiàn)技術圖表44：公司主要產(chǎn)品及服務公司官網(wǎng)4、盈利預測與估值鋼絲業(yè)務：2026-2028年營9.20%7.12%24.77%25.0%、26.0%剛絞線業(yè)務：務受益于公鐵兩用大橋建設推進，我們預計該業(yè)務2026-2028年營收增速分別為10.25%、6.09%、4.04%；預計毛利率分別為22.91%、23.0%、23.1%。軌道交通用產(chǎn)品：2026-2028年營收增速分別為0%%%5%0%5%。4）其他2025-202710%10%10%；29%、33%、37%。期間費用率2026-2028年1.2%1.0%2026-20283.2%3.0%2.9%；③公司重視研發(fā)投入，假設2026-2028年公司研發(fā)費用率分別為3.5%、3.3%、3.2%。2026-202838.1844.88、51.79億元，歸母凈利潤分別為5.25、6.73、8.44億元。圖表45：業(yè)績拆分2026-2028年的平均PE11.9、11.0、10.1PE12.2、9.5、7.6倍。考慮到公司“增持”評級。圖表46：可比公司估值表5、風險提示研報使用的信息存在更新不及時風險資產(chǎn)負債表 單位:百萬元 利潤表 單位:百萬元會計年度2025A2026E2027E2028E會計年度2025A2026E2027E2028E貨幣資金2931,1451,3471,554營業(yè)收入3,2063,8184,4885,179應收票據(jù)524593661747營業(yè)成本2,4052,8073,2533,686應收賬款2,0372,3562,7493,179稅金及附加15182124預付賬款148172200226銷售費用43464547存貨569642717802管理費用104122135150合同資產(chǎn)0211研發(fā)費用119134148166其他流動資產(chǎn)123143161181財務費用21635343流動資產(chǎn)合計3,6935,0515,8356,689信用減值損失-38---其他長期投資0000資產(chǎn)減值損失01010-長期股權投資383383383383公允價值變動收益-2000固定資產(chǎn)2946681,0561,456投資收益5655在建工程51051055其他收益20222424無形資產(chǎn)88817367營業(yè)利潤4846658721,092其他非流動資產(chǎn)129155172184營業(yè)外收入1111非流動資產(chǎn)合計8981,3911,7892,095營業(yè)外支出2222資產(chǎn)合計4,5916,4427,6248,784利潤總額4836648711,091短期借款5101,8212,3032,606所得稅93108156195應付票據(jù)292452