2026年8月策略觀點：業績期的拐點

目 錄TOC\o"1-1"\h\z\u1、核心觀點一：內外因素交織下的極致調整 62、核心觀點二：業績期市場有望迎來拐點 113、核心觀點三：業績指引下的均衡配置 174、港股市場：反彈之后，轉為中性 215、風險分析 23圖目錄圖1：7月A股場不佳 6圖2：7月A股場寬基數多少 6圖3：7申一行勢分，子通、筑材跌居前 7圖4：7個股賺效應增強 7圖5：7市交熱降 7圖6：7月ETF當月入金處近年對位 8圖7：7主指數ETF份額速升 8圖8：7上公回案公回金處歷相對位 8圖9：近，資額著回落 9圖10：6上所A戶新開數比幅升 9圖月斯克和韓綜指表不佳 9圖12：外導龍司7表不佳 9圖13：內金倉情況 10圖14：易擠情況 10圖15：AI基循融式引市擔憂 11圖16：去年海廠商本支斷加 11圖17：外數AI重點廠的FY2026Q2績善 12圖18：已露的2026年中業預來，技板業仍有出現 12圖19：期分師上修技塊利速期 12圖20：外技頭FY2026Q2業表亮眼 13圖21：年半，國AI相產出高長 13圖22：期，PPI比步回升 13圖23：史看，PPI比回通推上公盈利善 13圖24：期工企潤增逐改善 14圖25：半，業利潤額比速所化 14圖26：6下以，國綜指和創50明顯 15圖27：聯儲6點圖 15圖28：2007、2017與2021上指的核心漲段均盈端驅動 16圖29：報據分績期披期披后據三類型 17圖30：績三主線 18圖31：2021以來AI調情總結 18圖32：技塊去情況 19圖33：技分分過去績況 19圖34：業績于PPI敏感排名 19圖35：初來要產品格化況 19圖36：PPI同走與業盈增速 20圖37：行中預及股表現 20圖38：6下以，生科與創50市現存一的蹺板”21圖39：6下以，生科與國合數市場現在定“板”21圖40：生數7月ERP回落 21圖41：前AH股價數處歷相低位 21圖42：初來向積極入 22圖43：前南資易占處歷相高位 22圖44：5以，元數逐走，期所落 22圖45：前港股AI產業鏈PE估低美和A股 23圖46：前港股AI產業鏈PB估低美和A股 23圖47：期恒高率指市率降升 23圖48：期港通息指股率升降 23表目錄表1：部公回預情況 8表2：多公表增持A股 14表3：大型IPO市，短內實市存一定影響 15表4：當主經指走勢 20表5：市預美儲9月加的率過59% 221、核心觀點一：內外因素交織下的極致調整7月市場整體顯著調整，科創板和創業板調整幅度較大。AI業板指下跌23.0%、科創50下跌25.9%、中證1000下跌19.7%，上證指數下跌6.4%，創業板指創下逾十年最大單月跌幅。從調整節奏看，7第一階段（7/1-7/1由海外AI體指數跌幅超過8%；第二階段（7/11-7/24）市場短暫企穩；第三階段2810.827圖1：7月A股市場表現不佳 圖2：7月A股市場主要寬基指數跌多漲少注：數據截至2026/7/31行業極致分化，與6月份形成鮮明對比，不過拉長維度看，科技行業全年仍領漲。7月申萬一級行業走勢分化，煤炭（+14.3%）、石油石化（+12.6%）、銀行（11.6）等4個行業收漲，其余行業均下跌，其中，電子（-34.7）、通信（-31.9%）、建筑材料（-27.9%）跌幅居前。但拉長時間維度看，年初至50206A7圖3：7月申萬一級行業走勢分化，電子、通信、建筑材料跌幅居前雖然77A3.132.7013.97A股上漲個股占比45.8-2.0%6月A股上漲個股占比僅為25.6%，個股漲跌幅中位數為-10.4%。7史經驗來看，成交額快速萎縮的階段，往往對應市場階段性底部區域。圖4：7月個股“賺錢效應”增強 圖5：7月市場交易熱度下降注：數據截至2026/7/317月股票型ETF7ETF4700億元，處于近幾年相對高位。從資金行為看，本輪ETF注：第一，資金短期流入后對于市場支撐效果明顯；第二，本輪ETFETFETF顯，也獲得了資金大幅流入。圖6：7月ETF當月凈流入金額處于近幾年相對高位 圖7：7月主題指數ETF份額迅速上升注：數據截至2026/07 注：數據截至2026/077銀投票”的行為為市場信心提供支撐。整體來看，20261-7187020251412面，電子、電力設備板塊部分公司回購金額較高，如寧德時代擬最高回購40020度，及時對接貸款需求，為上市公司回購、增持提供資金支持。圖8：7月上市公司回購預案公告回購金額處于歷史相對高位 表1：部分公司回購預案情況代碼簡稱代碼簡稱回購預案首次預案日公告回購金額上限(億元)公告回購金額下限(億元)%)300750.SZ寧德時代2026-07-254002001.5601138.SH工業富聯2026-07-2820100.1601919.SH中遠海控2026-07-071580.7603799.SH華友鈷業2026-07-211061.1300408.SZ三環集團2026-07-301050.4603885.SH吉祥航空2026-07-09842.5600031.SH三一重工2026-07-25840.3001203.SZ大中礦業2026-07-03841.0000688.SZ國城礦業2026-07-29631.1300001.SZ特銳德2026-07-30631.1688008.SH瀾起科技2026-07-24630.1002252.SZ上海萊士2026-07-08531.1注：數據統計時間為2026/7/31 注：數據統計時間為2026/7/31763.02.64080外市場的去杠桿節奏相比，本輪杠桿資金退出節奏有序，未出現踩踏風險。圖9：近期，融資余額顯著回落 圖10：6月上交所A股賬戶新增開戶數環比小幅上升注：數據截至2026/7/31 注：數據截至2026/06一方面是美國市場關于AI續性的辯論升溫。7月費城半導體指數累計下跌超20.6%，閃迪（SanDisk）46.6AI7722.2SK62073147.9%、58.3%。圖11：7月納斯達克指數和韓國綜合指數表現不佳 圖12：海外半導體龍頭公司7月表現不佳注：數據截至2026/7/31 注：以上數據以各標的2026年第一個交易日收盤價為基準標準化為1計算得到，數據截至2026/7/312026Q2主TMT61.5%（Q136.8%）7圖13：國內基金持倉占比情況 圖14：交易擁擠度情況注：數據截至2026Q2 注：數據截至2026/7/312、核心觀點二：業績期市場有望迎來拐點市場短期的核心擔憂在于海外AI企業CAPEX可持續性。AI（capex）可持續性成為市場辯論的焦點，多空分歧顯著加大。看空AIAI求增速見頂、AIAI財報后多家云廠商上調全年指引，短期AI圖15：AI基建循環融資模式發市場擔憂 圖16：過去幾年，海外云廠商資本開支不斷增加資料來源：每日經濟新聞，光大證券研究所CAPEX20222023美聯儲加息周期下，市場質疑“資本開支是否過度”，五大云廠商2023年CAPEX2024AIcapexAIAIAI圖17：海外多數AI重點廠商的FY2026Q2業績改善注：橫坐標表示財年，數據截至FY2026Q2國內科技板塊短期盈利仍然保持高增長。從已披露的2026年中報業績預告來看，科技板塊業績仍然有突出表現，凈利潤同比實現正增長的公司占多數，且凈利潤同比增速超過100%的上市公司數量超過100家。因此，從當前來看，科技板塊中報盈利增速或將進一步改善，有望為其行情回暖提供堅實支撐。圖18：從已披露的2026年中報業績預告來看，科技板塊業績仍然有突出表現

圖19：近期，分析師持續上修科技板塊盈利增速預期注：數據統計時間為2026/7/31 注：數據截至2026/7/31海外科技盈利同樣保持高增長。FY2026Q2美股科技巨頭財報整體表現亮眼，此外，海力士與三星電子FY2026Q2凈利潤同比實現顯著高增長。整體來看，海外科技盈利的高增長為國內產業鏈提供了需求端驗證。圖20：海外科技巨頭FY2026Q2業績表現亮眼 圖21：今年上半年，我國AI相關產品出口高速增長注：數據截至2026/06PPI6月PI同比漲幅達4.13月轉正以來連續4一季度進一步上升。不過，PI同比回升對不同行業業績的提振程度或存在區別。其中，上游資源品板塊或直接受益，盈利彈性較為突出（有色金屬、煤炭、石油石化（電子材料2026/漲價鏈同樣具備較強的業績確定性。圖22：近期，PPI同比逐步回升 圖23：歷史來看，PPI同比回升通常推動上市公司盈利改善注：數據截至2026/06 注I同比截至2026/06其余數據截至202603來看，上半年利潤增速保持高增長的工業行業主要集中在上游。圖24：近期，工業企業利潤增速逐步改善 圖25：上半年，工業企業利潤總額同比增速有所分化注：數據截至2026/06多維度托底合力：資金層面，機構資金持續流入，尤其是ETF資金在上半年持7外市場波動的風險。表2：多家公司表態增持A股資料來源：證券日報、華夏時報，光大證券研究所整理長鑫科技7月7A股史上大型之一。從歷史數據來看，大型IO響，但中長期來看，其影響逐步減弱。從資金面看，當前市場交易仍較為活躍，因此，大型IPO上市對市場的影響有限。當前來看，長鑫上市的短期情緒擾動將完全消退，市場關注點將回歸業績驗證本身。表3：大型IPO上市之后，短期內確實對市場存在一定的影響-------57%--74%67%-30%13%-05%44.0%542018-06-11寧德時代300750.SZ0.2%4.1%03%1.%-1.%-32%22%16%3%-2.27.7%3212022-04-21中國海油600938.SH0.0%1.%5.4%75%23%31%26%11%11%34.9%4752021-08-20中國電信601728.SH88%92%32%-46%29%1.2%27%23%10%0.5%5142022-01-05中國移動600941.SH76%-82%72%-11% 20%-14%44.0%2672018-06-08工業富聯601138.SH09%01%3.4%.7%26.0%2916.3%59%88%45%202.0%5252020-07-16中芯國際688981.SH創業板指科創50上證指數創業板指科創50創業板指 上證指數科創50上證指數22上市首日漲跌幅首發募集資金凈額(億元)上市時間證券簡稱證券代碼外部股價影響逐步減輕。A或在一定程度上反映出A股對海外沖擊的敏感性持續下降。究其原因，這或許ETFA圖26：6月下旬以來，韓國綜合指數和科創50回調明顯 圖27：美聯儲6月點陣圖注：以上數據是將各指數2026/6/22收盤價標準化為1后得到，數據截至2026/7/31

資料來源：美聯儲，光大證券研究所復盤A20072017年與2021年上證指數的三輪核心上漲階段，均由盈利端驅動。三輪行情雖所顯現、產業鏈盈利格局持續優化，今年A提供扎實的中長期支撐。圖28：2007年、2017年與2021年上證指數的三輪核心上漲階段，均由盈利端驅動3、核心觀點三：業績指引下的均衡配置1有明顯的提升。歷史數據也支持這一觀點，景氣在每年1月、4月、7月、8月的有效性相對較1月、4月以及7-8月期間，財報數據對于行業選擇的有效性普遍相對較高。圖29：財報數據可分為業績期、披露期及披露后數據三種類型資料來源：光大證券研究所繪制（半導體/AI算力/存儲（有色金屬/化工/煤炭受益于PI（儲能/電力設備/汽車），受益于全球制造業補庫+供應鏈優勢，三季度業績仍然有（券商/CRO（創新藥出海、軍工（訂單回暖）等。圖30：業績的三條主線資料來源：光大證券研究所繪制AI2021AI2021/8-2022/45048%，主要觸發因素為互聯網反壟斷+2023/4-2024/2，5043%，PE45x37x9ChatGPT2024/10-2025/1，5019.63capex50（中報預喜較高2-4修復。圖31：2021年以來AI回調情況總結注：數據時間區間截至2026/7/31率波動及大型O擾動帶來了短期高波動，但I圖32：科技板塊過去業績情況 圖33：科技部分細分行業過去業績情況注：單位為%，數據時間區間截至2026Q1 注：單位為%，數據時間區間截至2026Q1PIPI塊上行的催化劑，例如石油石化、基礎化工、煤炭、有色金屬等行業。圖34：行業業績對于PPI敏感度排名 圖35：年初以來主要工業產品價格變化情況注：數據時間區間截至2026Q1 注：數據時間區間截至2026年7月31日出口鏈的投資機會。從過去幾年的經驗來看，海外地緣政治局勢緊張時，往往會利好國內的出口。例如2022年俄烏沖突期間，國內的出口在全球貿易邊際收縮出口鏈相關行業未來值得重點關注。圖36：PPI同比走勢與工業盈利增速 表4：當前主要經濟指標走勢指標2026-06指標2026-062026-052026-042026-032026-022026-01經濟運行值:比(%)5.45.46.1--:比(%)--:業:比(%)3.1--固定資產投資:基礎設施建設:月累計同比(--:發:比(%)--額:比(%)1.42.4--:比(%)26.624.615.523.914.523.420.526.6:比(%)17.614.721.810.0景氣調查中國制造業采購經理指數（%）50.350.050.350.449.049.3中國非制造業采購經理指數（%）50.250.149.450.149.549.4價格指數CPI:(%)1.01.21.21.01.3PPI:(%)4.13.92.80.5-0.9貨幣供應M:(%)5.55.05.15.94.9M:(%)8.68.68.5:(%)7.77.87.9人口與就業率:值(%)5.05.15.25.45.35.2注：數據時間區間截至2026年6月還有哪些中報有望景氣不錯的方向？除科技/漲價/NBV/CRO：創新藥出海，CXO3/航天/電子對抗方向景氣度上行，中報有望出現訂單拐點確認。圖37：各行業中報預喜率及股價表現注：氣泡大小表示7月份漲跌幅，紅色表示漲幅為正，白色表示漲幅為負；鋼鐵、農林牧漁因數據過于極端，圖中未顯示4、港股市場：反彈之后，轉為中性自6月末海外市場開始調整以來，港股出現顯著反彈。整體來看，港股科技與市場的資金在不同市場間遷移。圖38：6月下旬以來，恒生科技與科創50的市場表現存在一定的“蹺蹺板”特征

圖39：6月下旬以來，恒生科技與韓國綜合指數的市場表現存在一定的“蹺蹺板”特征 注：數據截至2026/7/31 注：數據截至2026/7/317月港股表現強于A股，恒生指數上漲13.1%、國企指數上漲13.9