2026年二季度A股市場資金供需復盤：虹吸、趨同與分化

AA圖1：26Q2科技單一賽道和多賽道主動權益公募實現規模擴張正循環 3圖2：科技賽道基金的基民換手率，明顯高于一般主動權益基金 4圖3：科技賽道基金持有人以小額基民為主，大額限購對基金規模擴張的減速作用有限 圖4：26Q2權益主動公募對TMT行業配置比例提升至61.8% 5圖5：科技賽道基金中，收益率前20%的分組凈流入和換手率明顯偏高 5圖6：26Q2部分普通主動權益基金轉向科技賽道，但整體仍被贖回 6圖7：26Q2固收+基金的TMT配置比例上升至53.2% 6圖8：26Q2市場對固收+基金的偏好呈現清晰的“啞鈴型” 7圖9：科技硬件ETF在4月至6月上半月持續凈流出，但6月下半月凈流入大幅抬升 圖10：公募非指增量化基金對TMT配置比例在26Q2顯著抬升 8圖11：全市場交易擁擠度指標（成交額前5%的股票成交額占比）26Q2沖擊歷史極值 圖12：26Q2市場資金供需邊際走弱 9圖13：26Q2主動權益公募減量博弈，20-21年發行的基金凈值回落至1.2以下..........................................................................................................................10圖14：化工ETF申贖與行情浮盈情況 12A7A一、26Q2資金面復盤：虹吸、趨同與分化虹吸：主動權益公募成為邊際定價資金，圍繞凈值銳度、層層內卷20152024-2026年資金供需的（20072021年購買主年、2025年以來）更傾向于直接參與投資。因此，20252026Q1ETF（商業航天、AI應用、有色、化工）相輔相成。26Q2ETF對部分科技細分賽道代表性不足，科技賽道主動權益基金成為中小投資者（我們設定為重倉股65%的市值聚焦于細分賽道），ETF”，在單一賽道行情快速上行期間規模擴張，26Q1凈流入快速放量（826億元），26Q2延續擴張（421億元（8只重倉股屬于泛算力硬件板塊的基金26Q26（718億元反超單一賽道基金。圖1：26Q2科單賽和多道動益募現規擴正環 02024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03主動權益基金新發行+凈申購（億元）：單一賽道科技基金科技多賽道基金非科技賽道基金26Q22.181.250.6726Q210的基金來看，6741069（限購金額大于10萬元的基金數量減少，限購金額在1萬-10萬元、1千元以下的基金數量增加），科技行情資金正循環才明顯松動。圖2：科賽基的民換率明高一主動益金 （倍）

基民換手率（僅統計26Q1和26Q2種類未切換的樣本）

2.181.250.67AA0.002024-06 2024-12 2025-06 2025-12 2026-06單一賽道科技基金 科技多賽道基金 所有主動權益基金圖科賽基持以小基為額購對金模張減作用限 54321543210 小于1千元 1千-1萬元 1萬-10萬元 大于10萬元1098765109876543210A科技多賽道光通信單一賽存儲0.650.963.032.061.542.572.931.00.3364.531.910.440.401.140.370%-20%20%-40%40%-60%60%-80%趨勢圖基金數量的賽道 基民換手率（倍）：按區間凈值漲跌幅從低到高分組權益主動公募對電子(43.4%)和通信(17.0%)的TMT61.8%，與歷史上大類行業配A科技多賽道光通信單一賽存儲0.650.963.032.061.542.572.931.00.3364.531.910.440.401.140.370%-20%20%-40%40%-60%60%-80%趨勢圖基金數量的賽道 基民換手率（倍）：按區間凈值漲跌幅從低到高分組圖4：26Q2權益主動公募對TMT行業配置比例提升至61.8%主動權益公募配置比例62.7%61.8%62.7%61.8%0%2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026 周期 中游制造 消費 金融地產 基金數量>=10的賽道凈流入（億元）：按26Q2區間凈值漲跌幅從低到高分組0%-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100%趨勢圖圖5：科技賽道基金中，收益率前20%基金數量>=10的賽道凈流入（億元）：按26Q2區間凈值漲跌幅從低到高分組0%-20%20%-40%40%-60%60%-80%80%-100%趨勢圖科技多賽道-1176-207901光通信-729248228單一賽存儲02-2334182道：算力PCB0-2-2048硬件類半導體材料設備0-29-111-75221AI電源001-12道：算力 PCB硬件類 半導體材料設備0.210.290.170.270.720.750.801.392.422.32AI電源0.481.761.912.645.55趨同：科技行情正循環中后段，其他資金趨向增加科技配置當科技賽道主動公募規模擴張與科技行情正循環，市場上選擇趨同的資金也開始增加。26Q226Q1狀態進行169（（26Q126Q1就已經重倉科技賽道的基金，這些基金即使換倉科技，仍然被基民贖回。狀態 末基金數量26Q2狀態占比26Q2末基金規模（億元）占比26Q2期間新發行+26Q2漲跌幅凈申購（億元）圖6：26Q2部普主權益金向狀態 末基金數量26Q2狀態占比26Q2末基金規模（億元）占比26Q2期間新發行+26Q2漲跌幅凈申購（億元）種類不變19347.1%248466.4%51072.6%單一賽道基金科技多賽道基金4811.7%38410.3%3977.9%非科技賽道基金16941.2%87523.4%-12850.5%小計410100.0%3743100.0%42167.5%單一賽道基金706.3%154815.1%65381.5%科技多賽道基金種類不變24021.5%344433.7%93679.7%非科技賽道基金80572.2%523451.2%-82742.3%小計1115100.0%10225100.0%76358.9%單一賽道基金882.6%6342.8%-1688.0%非科技賽道基金科技多賽道基金361.1%2961.3%460.7%種類不變323996.3%2134495.8%-20716.0%小計3363100.0%22274100.0%-22356.7%二是固收+基金。26Q2固收+基金的TMT配置比例上升至53.2%（其中電子37.3%++凈流入1540億（占固收+基金凈流入比重為43%）；另一端是中高收益、低波動的【中倉位+科技賽道】基金，26Q22480億元（占固收+基金凈流70%），其中科技多賽道凈流入規模高于單賽道。圖7：26Q2固收基的TMT配比上至53.2%

2.52.01.51.00.5AA0% 0.0固收基金配置比例 固收基金配置系數（右軸）圖8：26Q2市對收基金偏呈清的啞鈴” 新發行和凈申購（億元） 低倉位 中倉位 新發行和凈申購（億元）低倉位中倉位高倉位合計單一賽道科技多賽道其他固收+基金所有固收+基金

1515

120 158 2431-215 63 3566橫軸：4-6月各類別基金平均收益率%縱軸：各類別基金平均年化波動率%氣泡大小為26Q2凈流入，藍色氣泡為正值，白色氣泡為負值高倉位-高倉位-科技單賽道高倉位-科技多賽道高倉位-非賽道中倉位-科技多賽道中倉位-非賽道低倉位-科技多賽道中倉位-科技單賽道低倉位-非賽道低倉位-科技單賽道16.014.012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0ETF）4月至6月上半月持續凈流出，主要源于ETF對細分賽道覆蓋不足，互聯網渠道中6ETF能源于部分配置類機構、其他渠道中小投資者的買入。圖9：科件ETF在4月至6上月續出但6月半凈大幅升 160014001200100002025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-032026-042026-052026-06科技硬件單日凈買入億元右軸 科技硬件累計凈買入億元

500AA（動ATMT26Q2A圖10：募指量金對TMT配比在26Q2顯抬升 公募量化基金（不含指數增強）重倉行業配置比例70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06期 造 費 產 “虹吸與趨同”正是26Q2科技龍頭持續走強、市場風格分化的核心原因。結合市場交易擁擠度指標，26Q2資金供需與風格特征的互相強化可總結為兩階段：科技行情啟動后，月中旬，市場交易擁擠度接近25年9月前高引發分歧，5月末“沃什上任交易”驅動美聯儲加息預期重新升溫，市場整體和科技行情均有調整；+6PCB材料、MLCC、AI電源、半導體材料設備等1圖全場易擠指成額前5%股成交占擊史極值

8000.02026/6/18,51.4%2026/5/15,44.6%2026/6/18,51.4%2026/5/15,44.6%2025/9/26,46.1%

6000.05000.04000.03000.020%2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 全市場成交額top5%股票成交額占比 wind全A（右軸）

2000.0AA分化：增量博弈與減量博弈共存，26Q2市場資金供需邊際走弱盡管科技動量行情演繹，但令人意外的是，26Q2市場資金供需是邊際走弱的。結構上，資金減量主要源于寬基ETF和主動權益公募。一方面，抑制A股市場過熱仍是應有之意，寬基ETF持續小幅凈流出，部分對沖了短期A股的動量力量。另一方面，確實存在部分投資者基于2021年的學習效應，擔憂賽道正循環的潛在擾動，提前降低倉位。歷史上，前一輪發行高峰的主動權益基金凈值站上1.2后，市場往往迎來全面增620-2120-21年發行的基金凈值也回1.2以下，市場重回休整期。圖12：26Q2場金需邊走弱 40000.030000.020000.010000.00.0資金供給端（億元） 資金需求端（億元）0資金流入（億元）:主動益固收+ETF 私募 保險 融資 外資圖13：26Q2動益募減博，20-21年行的金值至1.2以下

2026/06,1.422026/07,1.182026/06,1.422026/07,1.18

AA2006/62006/122007/62006/62006/122007/62007/122008/62008/122009/62009/122010/62010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/62023/122024/62024/122025/62025/122026/6主動權益基金存量凈申購新發行億元） 2007年發行基金組合平均值-額加（右）2015年發行基金組合平均值-額加（右） 2020-2021發行基金組合凈-份加權右軸）1水平線（右軸） 1.2水平線（右軸）二、我們的思考：短期市場微觀穩定性有望恢復，但科技資金仍需季度級別時間出清7月以來，A股市場面臨的問題：邊際定價資金自帶高波動屬性，本就容易造成風格分化。本輪上漲行情，中A66收++26Q2+段高波動，下行階段也難以避免高波動。AMeta擬對外出售算力和模型是行情調整的起點，AIAA26Q2A6年這一比值的最高點為.%，153.55%155-6月科技資金拋壓集然而，算力通脹內部的資金問題，后續還需要時間出清。261月典型高波動結構基礎化工，中小投資者的行為如下：4月投資者1月初行情6ETF26年初水平。本輪通信和電子持倉浮盈回落速度快、幅度大，基民集中贖回窗口未充分兌現。426Q2對于科技的配置遠超26Q1后續出清階段，關注可能觸發短期調整加速的擾動包括：1）絕對收益資金收益接近年內盈虧平衡線，可能會短波段快速降低權益倉位；2）如果后續市場資金供需買入新的強