八月配置建議小盤與價值風格具備賠率優勢

內容目錄一、產置：A率回落 3二、格置：值小盤備率勢 5三、業置：配費行業 8四、率勝策跟蹤 12風險示 13圖表目錄圖表1：A賠和深3003圖表2：A勝與深3003圖表3：債賠與7-10年債勢 3圖表4：債勝與7-10年債勢 3圖表5：美股AIAE普500走勢 4圖表6：美儲動數 4圖表7：聯官談緒指邊轉鷹 4圖表8：價因：賠率中趨勢低擠 5圖表9：小因：賠率中趨勢低擠 5圖表10：質因：高賠-趨勢中擁擠 6圖表11：成因：低賠-趨勢高擠 6圖表12：風賠率趨擁擠分圖譜 7圖表13：基賠、勢和擠的格子合排名 7圖表14：行相強指數的2026度線 8圖表15：行景度-勢-擠圖譜 9圖表16：行景趨策略現蹤 9圖表17：兩模以并行略額現 9圖表18：最行業ETF景氣-勢-擠圖譜 10圖表19：行景趨勢ETF配模歷表現 10圖表20：行景趨勢ETF配模最推薦 10圖表21：行庫景反轉略現 11圖表22：賠增型略跟蹤 12圖表23：勝增型略跟蹤 13圖表24：賠+率型策跟蹤 13一、資產配置篇：A股勝率回落A股：中等賠率-中等勝率品種。Shiller和DRPA731A股賠率為-0.27PMIA-6%。圖表1：A股賠和深300走勢 圖表2：A股勝與深300走勢2.5

權益賠率 滬深300（右軸）

6000

60%

權益勝率 滬深300（右軸）

600021.5

5000

40%

500010-22011 2013 2015

2021

2023 2025

4000300020001000

20%0%-20%-40%-60%2011 2013 2015 Bloomber

2019

2021

2023 2025

4000300020001000債券：低賠率-1.1圖表3：債券賠與7-10國債勢 圖表債券勝與7-10國債勢債券賠率 7-10年期國債（右軸）321

140130

50%40%30%20%

債券勝率 7-10年期國債（右軸）

1401300-1-2-32011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

120110100

-50%2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025Bloomber

120110100美股：極低賠率美股AIAE56%2.52000202250%500分別經46%25%73020%圖表5：美股AIAE標普500走勢 圖表美聯儲動性數AIAE指標（右軸） 1952年-1982年 1982年-2008年 2009年至1614121086420

60%50%40%30%20%10%

100%0%

凈流動性 聯儲信用支持 預期引導 市場隱含 公告意外 美聯儲流動性寬松寬松收緊1952 1962 1972 1982 1992 2002 2012 2022

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Bloomber圖表7：聯儲官員談話情緒指數邊際轉鷹FedFedSentiment鷹派鴿派15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026loomber二、風格配置篇：價值和小盤具備賠率優勢價值風格：極高賠率中等趨勢-731-0.52.0-1.13.6圖表8：價值因子：極高賠率-中等趨勢-低擁擠中低趨勢-.8-.9.2-中低趨勢-低擁擠的狀態，綜合得分為3.4。圖表9：小盤因子：極高賠率-中低趨勢-低擁擠

綜合打分（右軸，+1看多，-1看空） 中證2000/滬深300

因子賠率（越大代表因子越便宜）0.91.00.2圖表10：質量因子：中高賠率-強趨勢-中等擁擠1.81.71.6

綜合打分（右軸，+2看多，-2看空） 因子累計收益率

4 3-1.0-3.0

因子賠率（越大代表因子越便宜）1.51.41.3

2 20112013201520172019202120232025因子趨勢（越大代表趨勢越強）1 3.01.00-1.01.2 -11.1

-3.020112013201520172019202120232025因子擁擠度（越大代表因子越擁擠）1.00.90.82011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

-23.0-31.0-1.0-4-3.0201120132015201720192021202320251.2-1.91.2--1.9圖表11：成長因子：極低賠率-強趨勢-高擁擠1.31.2

綜合打分（右軸，+1看多，-1看空） 國證成長/國證1000

43.0 3-1.0-3.0

因子賠率（越大代表因子越便宜）2 201120132015201720192021202320251.1

13.0

因子趨勢（越大代表趨勢越強）1.0

0-1.0-1-3.0201120132015201720192021202320250.90.8

-23.0-31.0-4-3.0

因子擁擠度（越大代表因子越擁擠）2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 20112013201520172019202120232025當前A股風格配置建議。從下面的圖表中，橫截面對比之下可以看到：質量風格趨勢改善：當前質量因子為中高賠率-強趨勢-圖表12：風格賠率-趨勢-擁擠度分析圖譜弱趨勢弱趨勢高擁擠弱趨勢-2.0不同顏色代表不同的大類風格)(動量-1.5氣泡大小代表因子賠率越大越好弱趨勢低擁擠凈利潤TTM同比小盤凈利潤同比-1.0-0.5低市銷率高股息2.0營收TTM同比1.5反轉1.00.50.0-0.5-1.0-1.50.0高擁擠低擁擠-2.0營收同比低波(3個月低市凈率1.0低市盈率低波(12個月)強趨勢高擁擠ROE_TTMROE1.5EPS穩定性強趨勢2.0強趨勢低擁擠圖表13：基于賠率、趨勢和擁擠度的風格因子綜合排名最終排名161412108642ROE_EPS0ROE_EPS低 低穩定市凈穩定性 率三、行業配置篇：增配消費行業（R4S大于4RS>90的信TMT+。圖表14：行業相對強弱指數提示的2026年度主線-2-1-1-2-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-8-7-7-6-6-5-46%8%2%信號出現后相對收益當年漲跌幅 當年4月底前出現信號出現 信號出現后時間 絕對收益行業名稱序號通信(申萬) 1煤炭(申萬) 1建筑材料(申萬) 5公用事業(申萬) 4%石油石化(申萬) 1%7 綜合(申萬) 8 銀行(申萬)

2026-04-16 7.8% 12.4%2026-01-05 16.7% 19.2%2026-03-12 -9.3% -4.8%2026-02-04 -9.5% -5.0%2026-03-23 -6.0% -9.0%2026-01-26 -9.1% -3.8%2026-02-12 -22.3% -17.2%環保(申萬)計算機(申萬)傳媒(申萬)鋼鐵(申萬)房地產(申萬)汽車(申萬)

%%% 2026-01-23 -17.3% -11.8%%%% 2026-01-05 -9.0% -6.5%%0% 2026-04-16 -21.2% -16.6%0%0%3%3%5%6% 2026-01-12 -31.3% -25.7%6%7%8%8%9%9%9%0% 2026-01-05 -22.3% -19.8%行業景氣-趨勢-擁擠配置模型。在前期發布的專題報告《行業輪動：三個標尺與兩個方案》中，我們提出了兩種適用不同市場環境的右側行業配置解決方案：++7交13%13%13%11%11%7%7%7%。圖表15：行業景氣度-趨勢-擁擠度圖譜A21.0%66%7得全A16%75%6.5%。圖表16：行業景趨勢略表跟蹤 圖表17：兩個模以及行策超額現基準： a 并行策略凈值 超額凈值（右軸

6 趨勢擁擠度(剔除低景氣)超額表現并行策略超額表現14 6 景氣度趨勢(剔除高擁擠)超額表現并行策略超額表現12 510 448362 242 10 0 02013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 20行業ETFETFETFETF。圖表18：最新行業ETF景氣度-趨勢-擁擠度圖譜弱趨勢弱趨勢高景氣弱趨勢醫療器械弱趨勢低景氣800汽車建筑材料房地產中證旅游軟件指數基建工程CS食品飲中證酒中證畜牧動漫游戲CS物流中證國防中證農業證券公司CS智汽車中證軍工中證銀行全指電力家用電器高景氣中證新能細分機械CS計算機綠色電力低景氣內地低碳機器人CS創新藥光伏產業CS生醫金融地產中證醫療全指醫藥300醫藥中證鋼鐵中證傳媒中證煤炭CS新能車石化產業細分化工CS電池有色金屬消費電子全指信息人工智能CS電子國證芯片強趨勢高景氣科技龍頭5G通信通信設備半導體強趨勢藍色實心氣泡代表低擁擠，越大越不擁擠紅色實心氣泡代表高擁擠，越大越擁擠，盡量規避強趨勢低景氣.（108%ETF202521.4%，7-0.3%，07月推薦F權重如下：圖表19：行業景趨勢ETF配模型歷現 圖表20：行業景趨勢ETF配模型最薦6.55.54.53.52.51.5

行業ETF配置組合 基準：中證800 超額收益(右軸

ETF代碼跟蹤指數權重ETF代碼跟蹤指數權重516570.SH石化產業12.0159870.SZ細分化工12.0515220.SH中證煤炭12.0159998.SZCS計算機8.3159819.SZCS人工智8.3515230.SH軟件指數8.3516960.SH細分機械5.0159790.SZ內地低碳5.0516160.SH中證新能5.0515030.SHCS新能車5.0561160.SHCS電池5.0910.SHCS物流5.0159766.SZ中證旅游5.0512660.SH中證軍工2.2512800.SH中證銀行1.843.53 2.521.5 10.520162017201820192020202120222023202420252026

0.5行業庫存景氣具備補庫條件的板塊，希望捕捉一些正處于補庫周期的行業困境反轉行情。202312.3%，15.8%；202426.5%15.4%；20253.2%70.6%。當。圖表21：行業庫存景氣反轉策略表現庫存景氣策略 基準：行業等權 超額凈值543212016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026四、賠率+勝率策略跟蹤在報告《構建大類資產的宏觀勝率評分卡：貨幣、信用、增長、通脹與海外五因子》中我們基于風險預算模型，分別提出了賠率增強型、勝率增強型以及賠率+勝率增強型策略，策略跟蹤如下：++20116.5%3.1%，今年截至7月底絕對收益為，回撤0.7%+3.8%0.8%、債券95.4%。圖表22：賠率增強型策略跟蹤年化收益年化波動最大回撤夏普比率2011年以來6.52.3年化收益年化波動最大回撤夏普比率2011年以來6.52.33.12.862014年以來7.22.22.83.302019年以來6.62.12.83.072.42.22.01.81.61.41.21.0

泛權益 黃金 債券 賠率增強型策略(左軸) 股債風險平價策略(左軸)

100%20%80%20%60%40%0%2011 2