比亞迪深度報告：全球新能源車龍頭出口具有較大增長空間

正文目錄公司介紹：全球新能源汽車龍頭 5發展歷程：電池起家，深耕汽車行業二十載 5創始人控制權穩固，核心高管任職超二十年 6產品矩陣：汽車業務貢獻八成營收，四大業務協同并進 7財務透視：25年營收超8000億，盈利端近年承壓 9乘用車業務：五大品牌全價格帶布局，垂直一體構筑競爭優勢 10產品矩陣：乘商產品矩陣持續完善 10核心技術：電動化與智能化持續領先 刀片電池：第二代刀片電池發布，安全性與能量密度持續提升 第五代DM技術與超級e平臺：油耗進入2L時代，純電補能邁入5分鐘時代 智駕：天神之眼下沉至10萬元級車型，開始覆蓋主流價格帶 12海外市場：出口邁向本地化，全球化進入盈利兌現期 13行業：出口832萬輛創歷史新高，插混出口首破百萬輛 13出口銷量與結構：新能源占比逐年攀升，插混出口成為核心增長極 13政策：關稅壁壘、補貼退坡與本地化要求，倒逼車企加快產能落地 15公司：海外銷量5年70倍增長，公司出海進入規模化階段 163.2.1銷量：26H1出口銷量已占43.6% 16區域：全球化車型持續放量，多區域市場份額快速提升 17產能：本地化制造與全球供應鏈持續完善，支撐海外長期放量 19渠道：全球2000家門店，海外渠道進入加速期 20盈利預測 21風險提示 22圖表目錄圖1：從電池作坊到全球新能源銷冠的30年發展歷程 5圖2：比亞迪直接控股比亞迪電子等多家上市公司主體，構建新能源產業鏈協同體系 6圖3：汽車及相關產品為核心業務，2025年貢獻超八成營收 8圖4：營收四年CAGR近39%，8000億規模持續創新高 9圖5：毛利率先升后降，2025年受價格戰拖累回落至17.7% 9圖6：2023-2025年歸母凈利潤皆高于300億元 9圖7：純電重新超越插混，2025年BEV占比回升至51% 10圖8：天神之眼在架構、傳感器、算法、數據四方面均實現升級 13圖9：2025年新能源汽車出口突破300萬輛 13圖10：26Q1插混出口占比升至15%，較2021年提升約14% 13圖各國滲透率由8%至98%高度分化 14圖12：2025年歐洲公共車樁比為13:1，仍高于中國的9:1 14圖13：海外銷量2021-2025年增長近70倍，2025突破百萬輛 17圖14：2025年公司海外銷量區域結構多元，歐洲、拉美及東南亞貢獻主要增量 18表1：核心股東持股集中，創始人王傳福持股16.90% 6表2：核心高管團隊平均任職超20年，技術背景深厚 7表3：汽車為占八成營收的主要業務，新能源、電子、軌交業務協同 8表4：五大品牌覆蓋5萬元至百萬級價格區間，構建多層次消費市場矩陣 10表5：兩代刀片電池關鍵參數對比——第二代刀片電池實現巨大性能提升 表6：DM技術五代進化——百公里油耗從5.9L降至2.9L，插混進入2L時代 表7：e平臺多代躍遷，補能效率追平燃油車 12表8：天神之眼覆蓋全價格帶車型，推動高階智駕由高端向大眾市場普及 12表9：2025年出口創歷史新高，新能源占比升至43% 14表10：中國汽車出口政策由規模導向轉向高質量發展 15表歐盟反補貼稅最高35.3%、墨西哥50%關稅、多國補貼退坡 15表12：四階段投入與關稅對比——成本逐級上升，關稅逐級歸零 16表13：26M1-M5，公司區域份額全面領先 17表14：墨西哥、巴西2025年出口量已突破10萬大關 18表15：四款主力車型合計出口62.7萬輛，占公司海外總銷量近六成 18表16：八船單次合計超六萬車位運力 19表17：八國八廠布局，2026年海外規劃產能超百萬輛 19表18：全球2000家網點，計劃歐洲2026年底翻倍至2000家 20表19：預計公司總營收與毛利率未來三年連續增長 21表20：可比公司估值 22表附錄：三大報表預測值 23公司介紹：全球新能源汽車龍頭發展歷程：電池起家，深耕汽車行業二十載比亞迪是全球領先的新能源汽車企業，已形成覆蓋新能源汽車、動力電池、電子及儲能等業務的產業布局，當前正處于全球化擴張與高端化升級并行推進的新發展階段。公司發展歷程可分為三個階段：（1）1994年-2002年：電池起家，完成資本積累。1994年成立，以二次充電電池2002年在香港聯交所上市，為后續產業擴張奠定資金與技術基礎。（2）2003年-2019年：跨界整車，構建技術體系。2003年收購西安秦川汽車進入整車制造領域，逐步形成新能源汽車、電池、電機、電控協同發展的產業體系，2008年推出全球首款量產插電式混合動力汽車F3DM，持續推進DM混動、刀片電池等核心技術研發，確立新能源技術領先優勢。（3）2020年至今：新能車持續放量、全球化突破。公司發布刀片電池、DM-i超級混動及e平臺3.0等核心技術，新能源汽車銷量持續高速增長，2022年成為全球新能源汽車銷量冠軍，2025年新能源汽車銷量達460.2萬輛，純電銷量首次超越特斯拉，成長為全球新能源汽車行業龍頭，并持續推進海外建廠與全球化布局。圖1：從電池作坊到全球新能源銷冠的30年發展歷程公司官網創始人控制權穩固，核心高管任職超二十年創始人控股穩定，國際資本持續配置。公司實際控制人為王傳福。截至2026年3月3116.90%的股份，為第一大股東。HKSCCNOMINEESLIMITED名義持股40.38%，無經營決策權。呂向陽、融捷投資控股集團及夏佐全分別持股7.87%/5.11%/2.72%。整體來看，公司實際控制權穩定，同時兼具較高國際機構投資者持股比例。圖2：比亞迪直接控股比亞迪電子等多家上市公司主體，構建新能源產業鏈協同體系ifind2026331表116.90%序號 股東名稱 持股數額（億股） 持股比例(%)1HKSCCNOMINEESLIMITED36.8140.382王傳福15.4116.903呂向陽7.187.874融捷投資控股集團有限公司4.655.115夏佐全2.482.726香港中央結算有限公司1.972.167張煒0.550.608王念強0.550.609全國社保基金一一四組合0.420.4610李柯0.330.36ifind注：表中數據時間為截至2026年3月31日的公司公示信息創始人長期掌舵，核心管理層任職時間長，穩定性高。董事長兼總裁王傳福自公司創立以來始終負責經營管理，帶領公司完成從電池企業向全球新能源汽車龍頭的跨越式發展。1996—2005域長期任職，管理層穩定性較高，為公司技術創新、垂直一體化和全球化戰略持續推進提供了組織保障。表2：核心高管團隊平均任職超20年，技術背景深厚高管名稱 現任職務 相關履歷王傳福

董事長、執行董事、總裁

1966年出生，曾任北京有色金屬研究總院301室副主任、深圳市比格電池有限公司總經理，1995年與呂向陽共同創辦比亞迪實業。現任比亞迪董事長、總裁，比亞迪電子非執行董事及主席，比亞迪半導體董事長，騰勢新能源董事長。任林 副總裁 1967年出生，曾在陜西秦川車任職，2003年加入比亞迪歷任汽車工程研究院常務副院長。現比亞迪副總裁、第二十一事業部總經理。1963年出生，曾在攀枝花鋼鐵研究院、本溪鋼鐵公司任職，1997年加入比亞迪，歷任人力資源處總劉煥明 副總裁

經理、新能源車直營管理事業部總經理等。現任比亞迪副總裁、黨委副書記、紀委書記、審計監察處總經理。王傳方 副總裁 1961年出生，1996年加入亞迪，歷任人事部經理、后勤部經理。現任比亞迪副總裁、后勤處總理。劉學亮 副總裁 1972年出生，2004年加入亞迪，歷任比亞迪日本分公司駐日總代表。現任比亞迪副總裁、亞太車銷售事業部總經理、比亞迪日本分公司社長。何志奇 執行副總裁 1972年出生，1998年加入亞迪，歷任中研部、品質部經理、第四事業部總經理、采購處總經理現任比亞迪執行副總裁、乘用車事業群首席運營官，騰勢新能源董事。羅忠良 副總裁 1979年出生，2005年加入亞迪，歷任中央研究院高級工程師、第十五事業部廠長、總經理。現比亞迪副總裁、弗迪科技董事長、第十五事業部商用車事業部總經理。李巍 副總裁 1982年出生，2005年加入亞迪，歷任總裁秘書、海外事業部高級商務經理、新加坡國家經理、牌及公關處總經理。現任比亞迪副總裁、總裁辦公室主任、比亞迪慈善基金會秘書長。趙儉平 副總裁 1977年出生，1999年加入亞迪，歷任第十一事業部品質部副經理、汽車產業群品質處總經理。任比亞迪副總裁兼品質處總經理。周亞琳

高級副總裁、財務總監

1977年出生，1999年加入比亞迪，現任比亞迪高級副總裁兼財務總監，兼任比亞迪電子財務總監、比亞迪半導體董事、比亞迪汽車金融董事長、比亞迪財產保險董事長等。楊冬生 高級副總裁 1979年出生，2005年加入亞迪，歷任汽車工程研究院高級工程師、底盤部副經理、產品及技術劃處總經理。現任比亞迪高級副總裁兼汽車新技術研究院院長。1970年出生，曾任職于亞洲資源，1996年加入比亞迪，歷任市場部經理、銷售總經理、比亞迪電子李柯 執行副總

執行董事及行政總裁。現任比亞迪執行副總裁兼美洲地區總裁、歐洲汽車銷售事業部總經理、中東非洲汽車銷售事業部總經理。羅紅斌 高級副總裁 1966年出生，2003年加入亞迪，歷任電動汽車研究所所長、電力科學研究院院長、第十四事業總經理。現任比亞迪高級副總裁、第十四事業部總經理、弗迪動力董事長。何龍 執行副總裁 1972年出生，1999年加入比亞迪，曾任第一事業部、第二事業部質量部經理、第二事業部副總經理。現任比亞迪執行副總裁、弗迪電池董事長。李黔ifind

董事會秘書、公司秘書

1973年出生，曾于普華永道、安達信、中興通訊任職，現任比亞迪董事會秘書、公司秘書、投資處總經理，兼任比亞迪半導體董事、深圳比亞迪投資管理有限公司董事長等。注：表中各公司高管的公告日期均在2023-2026年，各高管本屆任期至2026年9月18日產品矩陣：汽車業務貢獻八成營收，四大業務協同并進公司形成汽車、新能源、電子及軌道交通四大業務板塊，汽車業務為收入主體。乘用車覆蓋王朝、海洋、騰勢、方程豹、仰望五大品牌，并布局新能源商用車，2025年汽車及相關業務收入6486.46億元，占營收80.6%。新能源業務涵蓋動力電池、儲能及光伏，電子業務覆蓋消費電子精密制造，軌道交通業務布局云軌、云巴，共同構建新能源全產業鏈。公司業務布局覆蓋全球，研產銷體系覆蓋六大洲。截至2025年4月，其新能源汽車已進入全球112個國家和地區、乘用車覆蓋102個國家和地區，2025年進一步設立歐洲總部及研發中心，加快全球本地化運營布局。表3：汽車為占八成營收的主要業務，新能源、電子、軌交業務協同業務板塊產品系列2025年營收占比具體情況汽車及相關產品新能源汽車動力電池及汽車核心零部件80.68%覆蓋王朝、海洋、騰勢、方程豹、仰望五大品牌，形成涵蓋轎車、SUV、MPV等車型的新能源乘用車產品矩陣；同時布局商用車領域，覆蓋公交、物流、環衛、港口、礦山等多元應用場景。依托刀片電池、CTB電驅系統等核心零部件實現自產配套，提升供應鏈協同效率。手機部件及組裝等消費電子結構件及組裝業務智能終端及汽車電子19.31%主要面向智能手機、平板電腦等消費電子領域，提供金屬結構件、玻璃、陶瓷等精密零部件及整機組裝服務，具備EMS/ODM綜合制造能力。拓展智能終端、汽車電子等新興領域，依托精密制造能力和自動化生產體系，實現消費電子業務向高附加值方向升級。其他其他業務0.01%收入規模較小，主要包括其他零散業務，對公司整體收入貢獻有限。ifind，公司官網圖3：汽車及相關產品為核心業務，2025年貢獻超八成營收公司官網注：圖中各業務“百分比數據”為各業務2025年營收占公司總營收比例財務透視：25年營收超8000億，盈利端近年承壓2025年營收超8000億元、增速放緩；受價格戰影響，近年盈利端承壓。（1）營收：2021-2025年，公司營業收入由2161.42億元增長至8039.65億元，CAGR約38.9%。其中，2022-2024年受益于國內新能車滲透率快速提升，收入同比增速分別約96.2%/42.0%/29.0%。毛利率：202113%202320%，主要受益于規模效應。2024-2025年，伴隨價格戰開始，毛利率分別回落至19.4%/17.7%。盈利端：2021-202491.4%提升至5.2%，盈利能力顯著增強。2025年歸母凈利潤326.19億元，同比下降18.8%4.1%，主要受新能源汽車價格競爭加劇影響。圖4：營收四年CAGR近39%，8000億規模持續創新高 圖5：毛利率先升后降，2025年受格戰拖累回落至17.7%ifind ifind圖6：2023-2025年歸母凈利潤皆高于300億元ifind乘用車業務：五大品牌全價格帶布局，垂直一體構筑競爭優勢汽車業務是公司核心增長引擎，2025年汽車業務實現營收6486.46億元，占總營收80.69%。公司已形成覆蓋整車、電池、電驅及智能化的垂直一體化布局，新能源汽車銷量連續四年位居全球第一。產品矩陣：乘商產品矩陣持續完善公司已形成覆蓋乘用車、商用車及叉車的完整汽車產品體系，其中乘用車業務是公司收入和銷量的核心來源。當前乘用車采用多品牌梯度布局，王朝、海洋、騰勢、方程豹、仰望五大品牌涵蓋5萬元級至百萬元以上價格帶，實現大眾市場、高端市場以及豪華市場的全覆蓋。此外，公司持續完善商用車產品體系，覆蓋純電動公交、卡車、專用車及叉車等領域，形成乘用車與商用車協同發展的產品布局。其中，純電動大巴已進入英國、德國、法國、新加坡等100多個國家和地區，累計交付超過11萬輛，在歐洲、拉美及亞太市場保持領先。新能源叉車產品覆蓋1.5-25噸平衡重式、倉儲式、牽引車等系列，廣泛應用于港口、物流倉儲、制造工廠及冷鏈等場景，并已出口歐洲、東南亞、拉美等市場。表4：五大品牌覆蓋5萬元至百萬級價格區間，構建多層次消費市場矩陣品牌 價格帶 主打風格 面向用戶 代表車型海洋網5-30萬年輕時尚年輕群體海鷗、海豚、海豹、海獅王朝網10-30萬主流/新國潮家庭用戶秦、漢、唐、宋、元方程豹20-40萬個性化越野新銳個性消費人群豹5、豹8、鈦7騰勢25-50萬中高端商務/家庭增換購豪華用戶D9、Z9GT仰望65萬以上極致豪華高凈值人群U8、U912365auto純電與混動銷量近年交叉增長，目前比例較為均衡。2025年公司純電（BEV）銷量達225.728%。插混（PHEV）228.98%，純電銷量重新領先插混。2025年隨著海洋網多款純電車型上市，以及第二代刀片電池、e平臺3.0Evo等技術落地，純電車型增長明顯提速，帶動BEV占比重新回升至約51%。圖7：純電重新超越插混，2025年BEV占比回升至51%3002502001501005002022

2023

2024

2025BEV（左軸，萬輛） PHEV（右軸，萬輛）東方財富網，中國金融信息網，公司公告核心技術：電動化與智能化持續領先刀片電池：第二代刀片電池發布，安全性與能量密度持續提升第二代刀片電池進一步提升續航與充電性能。2020過長刀片結構設計提升電池包空間利用率，并憑借針刺測試等安全優勢推動磷酸鐵鋰電池重新成為主流技術路線。隨后，公司進一步推出CTB（CelltoBody）技術，實現電池與車身一體化集成，提高整車剛性及空間利用率，目前已廣泛應用于王朝、海洋等主力車型。2026年，公司發布第二代刀片電池，在保持高安全性的基礎上，進一步提升體積能量密度和充電倍率，支持兆瓦閃充技術，兼顧長續航、快補能及低溫性能，并率先搭載于漢LEV、唐LEV等新車型，進一步增強純電產品競爭力。表5：兩代刀片電池關鍵參數對比——第二代刀片電池實現巨大性能提升對比維度 第一代刀片電池（2020） 第二代刀片電池（2026） 提升亮點發布時間20202026——電池體系LFPLFP體系升級（官方未披露材料細節）安全與性能兼顧能量密度官方未披露官方：較上一代提升約5%能量密度提升快充性能——5分鐘（10%-70%）接近燃油車補能體驗滿充時間——9分鐘（10%-97%）——極寒充電——12分鐘（20%-97%，-30℃）低溫性能大幅改善最大續航主流600km級突破1000km（CLTC）長續航最大充電功率百千瓦級1500kWFlash超充能力顯著提升代表車型漢EV等漢LEV、唐LEV、海豚等——公司官網，環球網，網易，比亞迪商用車，維科網，中國證券報，CIAPS，新京報，易車第五代DM技術與超級e平臺：油耗進入2L時代，純電補能邁入5分鐘時代DM第五代技術將百公里虧電油耗降至2.9L，綜合續航突破2100km。公司2024年發布的第五代DM技術采用全新1.5L高熱效率發動機及第五代混動專用系統，實現百公里虧2.9L2100kmLDM-i06DM-i上市后銷量快速放量。表6：DM技術五代進化——百公里油耗從5.9L降至2.9L，插混進入2L時代技術平臺 發布時間 核心升級 代表車型 關鍵指標DM1.0 2008年 雙模技術首次應用，實現純電/混動切換

F3DM ——DM2.0 2013年 增加雙電機四驅架構，提升動力性能 秦DM 百公里加速5.9sDM3.0 2018年 引入高壓平臺及電控優化，兼顧性能效率

唐DM 百公里加速4.3sDM4.0（i/DM-p）

2021年 從性能導向轉向效率導向，搭載驍云混專用發動機

秦PLUSDM-i、宋PLUSDM-i

百公里虧電油耗3.8LDM5.0 2024年 發動機熱效率、EHS電混系統全面級，進一步降低能耗

秦LDM-i、海豹06DM-i

發動機熱效率46.06%，綜合續航>2100km比亞迪官網，新華財經超級e平臺實現兆瓦閃充，5分鐘補能約400km。2025年，公司發布超級e平臺，首次實現全域1000V高壓架構、12合1智能電驅及兆瓦閃充技術融合，最高充電倍率達到10C，峰值充電功率突破1MW。相比e平臺3.0Evo的800V架構、約5C充電倍率，超級e平臺進一步提升電壓架構與補能效率，推動純電車型進入“油電同速補能”階段。表7：e平臺多代躍遷，補能效率追平燃油車對比維度 e平臺2.0（2016年） e平臺3.0（2021年） e平臺3.0Evo（2024年） 超級e平臺（2025年）平臺定位模塊化集成純電專屬整車架構技術深化平臺全域千伏高壓架構電驅集成度三合一八合一十二合一十二合一（持續優化）最高電機轉速約16000rpm約18000rpm23000rpm30511rpm電壓架構400V400V/800V（兼容）800V全域千伏（1000V）充電倍率約1.5C約2C約5C10C熱管理系統分離式熱管理寬溫域熱泵智能雙環流直冷直熱閃充專用全溫域智能熱管理整車安全架構傳統底盤+電池包CTB（電池車身一體化）CTB2.0（內骨骼式結構）CTB2.0+主后驅安全架構底盤控制系統傳統懸架云輦-C/云輦-A云輦-Z（懸浮電機直驅）云輦-Z+iTAC深度融合代表車型秦EV、宋EV海豚、海豹、元PLUS海獅07EV、海豹06GT漢LEV、唐LEV蓋世汽車，公司公告，IT之家，網易，易車智駕：天神之眼下沉至10萬元級車型，開始覆蓋主流價格帶2025年，公司將高階智駕由高端車型快速下放至主流車型，天神之眼實現5萬級至百萬級車型全覆蓋，智能駕駛由高端配置逐步轉向普及配置。公司形成天神之眼A（ot600、（ot300）及（iot100）三級方案，對應不同算力平臺及車型定位。公司智駕配置覆蓋速度行業領先，智駕車型快速放量。2025221C7萬元級市場。隨后海55萬級至百萬級產品矩陣的車企。截至2025年底，公司累計交付搭載天神之眼車型超過100萬輛，位居國內前列。依托超500萬輛新能源汽車保有量，公司持續積累真實道路數據，為算法迭代提供支撐。表8：天神之眼覆蓋全價格帶車型，推動高階智駕由高端向大眾市場普及智駕系統 技術定位 覆蓋車型 覆蓋價格區間 核心能力天神之眼A 高階智駕旗方案天神之眼B 中高端智駕案

仰望U8、仰望U9 百萬元級 搭載三激光雷達，支持高階智能駕駛功能騰勢N9、騰勢Z9GT、漢L等 20萬元以上 激光雷達+Orin芯片，支持高速/城市領航輔助駕駛天神之眼C 大規模普及案

海鷗智駕版、海豚、秦L、宋PLUS等

5-20萬元 基于三目視覺方案，實現主流車型智駕覆蓋汽車之家，搜狐汽車，IT之家圖8：天神之眼在架構、傳感器、算法、數據四方面均實現升級公司官網海外市場：出口邁向本地化，全球化進入盈利兌現期行業：出口832萬輛創歷史新高，插混出口首破百萬輛出口銷量與結構：新能源占比逐年攀升，插混出口成為核心增長極近6年總出口量大幅增長近8倍。01-220年為百萬輛平臺期（約100萬輛，2021201.52025832萬輛。26Q1222.6萬輛（同增56.7%，單季度首次超越日本，登頂全球第一。出口結構轉向新能源，插混為近5年最大變量。2018-2026Q1，新能源車出口占比從14%43%1%15%，26Q134.4124%，純電112%，插混已成接替純電的新增長極。圖9：2025年新能源汽車出口突破300萬輛 圖10：26Q1插混出口占比升至15%，較2021年提升約14%ifind，東樹信公號 ifind，東樹信公號表9：2025年出口創歷史新高，新能源占比升至43%新能源汽車總年份 總出口量 總出口量 出口量（萬 新能源汽車總 純電型出口 純電型出口 插混型出口 插混型出口（萬輛） YOY 輛） 出口量YOY 量（萬輛） 量YOY 量（萬輛） 量YOY2018104.1+16.8%14.6—14.2—0.4—2019102.4-1.6%25.2+72.6%24.0+69.0%1.2+200%202099.5-2.8%21.9-13.1%19.4-19.2%2.5+108%2021201.5+102.5%54.2+147.5%50.0+157.7%4.2+68.0%2022311.1+54.4%103.9+91.7%94.5+89.0%9.4+124%2023491+57.8%168.3+62.0%154.5+63.5%13.8+46.8%2024586+19.3%195.0+15.9%164.8+6.7%30.2+119%2025832+42.0%326.8+67.6%221.1+34.2%105.7+250.2%2026Q1222.6+56.7%95.8+116%61.4+112%34.4+124%ifind，崔東樹微信公眾號海外市場仍處擴張早期，長期成長空間充足：全球其他國家純電滲透率仍較低。2026Q1BEV27.9%，歐洲（EU+EFTA+UK）/印度/20.6%/4.3%/2.2%，多數海外市場仍處于純電導入早BEV80%，但其中西班牙/9.1%/7.9%30%替代空間仍然充足。海外補能體系仍處完善階段，插混車型提升公司適配能力。公共車樁比是指新能源汽車保有量與公共充電樁數量之比，數值越低，代表單個公共充電樁對應的車輛越少、202015.2202513，但仍高于中國2025年的9，補能便利性與中國市場相比仍存在差距。插混車型在海外充電網絡尚不完善的情況下可以作為新能源轉型過渡方案。圖11：各國滲透率由8%至98%高分化 圖12：2025年歐洲公共車樁比為13:1，仍高于中國的9:1journalauto euronews，浙政策：關稅壁壘、補貼退坡與本地化要求，倒逼車企加快產能落地國內：規范出口秩序、減少低價競爭。前期以降關稅、設目標、給支持促出口；2025年起通過出口許可證管理、電池退稅退坡等措施，整治無序競爭，引導產業從規模擴張轉向高質量發展。國外：當前海外政策朝著“關稅加征+補貼退坡+本地化”方向發展。整車出口面臨歐盟、墨西哥、土耳其等懲罰性關稅，價格類補貼全面收緊，多國設本地生產比例與組裝硬性門檻，本地化建廠已成為進入主流市場的關鍵路徑。表10：中國汽車出口政策由規模導向轉向高質量發展時間 政策/事件 核心內容2001年加入WTO汽車出口啟動，當年出口2.6萬輛2007年五部委《關于規范汽車出口秩序的通知》對汽車整車產品實行出口許可證管理，設出口資質門檻，整治低價惡性競爭2009年六部委《關于促進我國汽車產品出口持續健康發展的意見》提出2015年出口850億美元、2020年占世界汽車貿易額10%的目標2009年商務部等《關于促進汽車產品出口持續健康發展的意見》提出優化汽車出口產品結構，提高出口產品質量和服務能力，推動汽車出口由數量增長向質量提升轉變2015年《中國制造2025》發布提出提升新能源汽車、智能汽車等領域國際競爭力，推動汽車產業轉型升級2017年《汽車產業中長期發展規劃》發布提出培育具有國際競爭力的汽車品牌，推動汽車企業國際化發展2018年汽車進口關稅下調整車進口關稅由25%降至15%2024年商務部等9部門《關于支持新能源汽車貿易合作健康發展的意見》從提升國際化能力、健全物流體系、加強金融支持等六個方面提出18項措施2025年商務部等4部門公告2025年第54號對純電動乘用車實施出口許可證管理，2026年1月1日起正式實施，規范出口秩序、減少低價競爭2026年《關于調整光伏等產品出口退稅政策的公告》退稅率從9%下調至6%，2027年起完全取消中華人民共和國商務部，中華人民共和國財政部，中華人民共和國國家發展與改革委員會，中華人民共和國科學技術部，國務院關稅稅則委員會表11：歐盟反補貼稅最高35.3%、墨西哥50%關稅、多國補貼退坡國家出臺時間內容摘要關稅類歐盟整體2024正式啟動針對中國反補貼關稅立法：17.0%吉利：18.8%上汽集團：35.3%，其他合作公司將按比例征收20.7%的關稅，所有其他合作的公司將被征收35.3%的關稅巴西 2024 2026

2024年起恢復新能源進口整車關稅，此后逐年上升，至2026年7月1日所有新能源整車關稅均恢復至35%2026取消對散件進口的稅收減免，恢復至與整車相同的35%越南 2025 越南整車進口關稅高達近80%，但近年來卻大幅下調汽車零部件進口關稅，并計劃在2027年底前將零件關稅降為零俄羅斯 2026 二手純電動車、插混車豁免20%進口關稅墨西哥 2026 對中國出口整車征收50%關，上調對汽車零部件的進口關稅，最高達35%價格補貼類歐盟 20232026

歐盟委員會啟動中國電動汽車反補貼調查，針對中國新能源汽車生產企業，為后續加征反補貼稅措施提供依據，歐盟新能源汽車貿易環境趨向收緊歐盟調整中國電動車反補貼措施，引入價格承諾機制，探索以價格承諾替代部分固定關稅措施，要求企業泰國2024 泰國2024 2024年起：電池容量>50kWh10萬泰銖，且之后逐年遞減，<50kWh的車輛，20245萬泰銖，之后逐年降至2.5萬泰銖。以色列2024 35%45%英國2025 補貼：將插電式汽車補貼計劃（PiCG）2022/2335%3500英鎊，車輛售價上限為20萬英鎊西班牙2025 11日補貼計劃中，43日又重啟，但已經造成電動汽車訂單急劇下滑。1220264馬來西亞 2026 所有稅收減免均到期（無論CKD還是CBU）本地化生產類阿聯酋 2024 本土化生產補貼：每輛本地組裝車補貼8000迪拉姆土耳其 2024 立即生效，在土耳其投資設廠的汽車廠商將無須繳納此前規定的40%額外關稅，而只需納10%的關稅對投資鼓勵政策范圍內的汽車進口不征收額外稅費馬來西亞 2026 2026年4月：要求比亞迪本生產的整車80%用與出口，有20%可以本地銷售俄羅斯 2026 強制要求進口汽車需實現車身鋼材、焊接、組裝100%本地完成；采用SKD/CKD（散件組裝）模式的企業可享受5%-10%低稅率優惠WPCLegendMotors因海外銷量持續提升和主要市場貿易政策趨嚴，海外供應模式由整車出口逐步向本地化生產轉型。目前已形成“整車出口→SKD組裝→CKD組裝→本地化生產”的制造體系。SKD隨著銷量規模提升，逐步推進CKD及本地化生產以降低貿易壁壘影響。表12：四階段投入與關稅對比——成本逐級上升，關稅逐級歸零生產方式簡介核心設備建設成本投產時間生產人工成本本地化程度及關稅整車出口國內生產整車直接出口無無無極低，只需要銷售的人工成本本地化程度0，在大多數國家關稅最海外高SKD半散件組零件以總成形式出口，進口國只需簡單裝配僅總裝線低約6個月低，以泰國為例，普通工人月薪約12000-15000泰銖（約2500-3200人民幣）本地化程度低，部分國家已開始對SKD收取整車同等關稅CKD件組

零件以全散件形式出需進行全套組裝從零部件開始完全本地

沖壓、焊裝、涂裝、 高 約18個總裝設備整車廠部分同CKD，還需要上游

高，因需雇傭更多技術工種，以泰國為例，技術工人或工程師工資可達25000-40000泰銖（約5300-8500人民幣）高，因需雇傭更多技術工種，以泰國為例，技術工人或工程師工資可

本地化程度高，目前只有少數國家針對CKD收取關稅本地化程度最高，本地生產

化生產或使用本地供應商零件

零部件產線同步出海，尤其是壓鑄設備

極高 約22個

達25000-40000泰銖（約5300-8500人民幣）

無關稅華輪國際，百度百科，愛企，汽車之家，IT之家，有駕，新華網，汽車通訊，央視網，中國汽車報，財天cover，出海GO，廣電總臺，易車，證券時報，億歐網，中國財富網，太平洋汽車，21世紀經濟報道，人民網，新浪財經公司：海外銷量5年70倍增長，公司出海進入規模化階段銷量：26H1出口銷量已占43.6%海外市場已成為公司銷量增長的核心驅動力。26H1公司海外銷量進一步提升至78.9萬輛，海外出口銷量占比由2024年的9.8%大幅提升至43.6%。出口規模持續增長。汽車出口銷量由2021年的1.5萬輛提升至2025年的104.6萬輛，5年增長近70倍。圖132021-202570倍，2025年突破百萬輛公司在多個市場躋身新能源品牌銷量前列。2026年1-5月，公司已在巴西、墨西哥、泰國、澳大利亞等多個重點市場進入新能源品牌銷量TOP5，并在多個市場位列第一。表13：26M1-M5，公司區域份額全面領先排 歐洲（含俄 東南亞 拉丁美洲 大洋洲 中東 南亞（印 日韓 中亞（哈薩克 非名 羅斯） 度） 斯坦）1 比 亞 0.07萬 0.07萬 0.2萬上汽集團 奇瑞集團—0.2萬6.1萬 3.9萬 1.3萬 1.2萬 0.5萬奇瑞集團 奇瑞集團 奇瑞集團 吉利集團 奇瑞集團 比亞迪2

比亞迪7.1萬

比亞迪9.4萬

比亞迪3.8萬

比亞迪1.6萬

奇瑞集團2.5萬

比亞迪0.9萬

比 亞 0.2萬

比亞迪0.2萬3 零跑汽車4.1萬

上汽集團2.1萬

吉利集團1.2萬

上汽集團0.5萬

長安集團0.3萬

— 其他中小集團萬

長安集團萬東風集團東風集團0.05萬———0.2萬3.7萬 1.5萬 1.0萬 0.2萬上汽集團 吉利集團 上汽集團 奇瑞集團 小鵬汽車45 吉利集團1.9萬

廣汽集團1.1萬

長城汽車0.4萬

零跑汽車萬

吉利集團0.2萬

— — 北汽集團0.03萬崔東樹微信公眾號區域：全球化車型持續放量，多區域市場份額快速提升2025年公司海外出口區域布局多元，墨西哥、巴西及歐洲市場貢獻主要增量，TOP10國家貢獻近70%。2025年出口銷量排名前十國家中，墨西哥、巴西分別貢獻約13萬輛和123PLUS等車型進入多個國家主流新能源市場，并在部分國家實現新能源車型銷量領先。圖14：2025年公司海外銷量區域結構多元，歐洲、拉美及東南亞貢獻主要增量蓋世汽車表14：墨西哥、巴西2025年出口量已突破10萬大關排名 國家/地區 2025年出口量 2025純電動乘用車出口量 2025年插混車出口量 占出口總量比重（萬輛） （萬輛） （萬輛）1墨西哥13.055.457.612.43%2巴西11.995.286.7111.42%3比利時9.34%4印度尼西亞8.108.1\7.72%5英國7.963.774.197.58%6澳大利亞4.843.631.214.61%7阿聯酋4.740.853.884.52%8土耳其4.632.312.324.41%9西班牙4.131.952.183.93%10烏茲別克斯坦2.791.201.592.66%蓋世汽車宋、海鷗、海獅車型占出口約60%。2025年，PLUS07EVPro62.760%100%。以澳大利亞市場為例，Sealion720251.34ModelY；英國市場中，SealUDM-i2.08萬輛，成為歐洲市場重要增長車型。公司依靠更具競爭力的售價、DM-iSUV、轎車等細分市場持續提升競爭力。表15：四款主力車型合計出口62.7萬輛，占公司海外總銷量近六成海外車型 國內對應車型 動力形式 2025全球出口量 海外主要市 海外市場表現 產品定位（萬輛） 場SONGPLUS 宋PLUS BEV/PHEV 24.5 歐洲、東南亞、拉美

同比增長109.4%，位居中國品牌車型出口量榜首

全球化緊湊型SUVDolphinSurf/MINI

海鷗 BEV 19.1 拉美、歐洲 同比增長257.3% 入門級純電小車SEALION7 海獅07EV BEV/PHEV 10.5 歐洲、大洋洲

同比增長749.3% 中型純電SUV緊湊型插混緊湊型插混SUV142.4%拉美8.6BEVProSONGPROCNMO，百家號，車家號，中國日報網產能：本地化制造與全球供應鏈持續完善，支撐海外長期放量自建滾裝船隊補足出口物流能力，現有船隊單次合計運力超6萬輛。新能源汽車出口快速增長背景下，滾裝船運力緊張，外部租船成本大幅上漲。2023年，6500標準車位汽車運輸船一年期租金由2020年的約1萬美元/天升至約11萬美元/天，汽車海運成本顯著提升。為降低對第三方航運資源依賴，公司積極布局汽車海運體系，截至目前，公司已形成多艘汽車運輸船隊，9,200車位，單船運輸能力持續提升1號”已完成從中國至巴西單程歷經2770程。表16八船單次合計超六萬車位運力船名 容量（輛） 主要航線開拓者1號4,000深圳小漠港→荷蘭符利辛根港、德國不來梅哈芬港；中國→巴西波圖塞爾港常州號7,000煙臺/太倉→英國布里斯托港、荷蘭鹿特丹港合肥號7,000深圳小漠/太倉→比利時澤布呂赫港鄭州號7,000中國→澳大利亞墨爾本港深圳號9,200太倉港→巴西伊塔雅伊港；深圳小漠港剪→比利時澤布魯赫港西安號9,200太倉港→德國威廉港、意大利熱那亞港長沙號9,200泉州石湖港→德國威廉港、比利時安特衛普港濟南號9,200太倉港→巴西伊塔雅伊港、阿根廷布宜諾斯艾利斯港IT海外生產基地持續落地，泰國、巴西等核心市場已進入深度本地化階段。目前，公司已在泰國、巴西、匈牙利、土耳其、印尼等市場推進生產基地建設，其中，泰國工廠已于20242025車整車及零部件生產；匈牙利、土耳其、印尼等基地亦處于建設或規劃階段，海外生產網絡逐步完善。表17：八國八廠布局，2026年海外規劃產能超百萬輛工廠 一期產能 規劃產能上限 投產時間 生產模式 主要生產車型（萬輛） （萬輛）泰國 15 30 2024M7已產

本地化生產 Dolphin、Seal、ATTO3、SongPLUSDM-i等烏茲別克斯坦巴西(卡馬

5 50 2024M6產2025M7

CKD組裝起步，逐步提升本地化率本地化生產（初期半散件組

SongPLUSDM-i、Chazor薩里) 15 30

裝，逐步完善焊裝、涂裝等Dolphin、Atto3Dolphin、Atto3等SKD組裝2026年初已投產—2柬埔寨

DolphinMini、SongPro、KingDM-i匈牙利(塞 15 30 2026Q4投產 本地化生產 DolphinSurf等格德)BYDM6BYDM6（印尼專供MPV）、Atto3、Seal等2026H1投產 本地化生產3015印尼土耳其(馬尼薩)

15 30 2026產

計劃本地化生產 未披露SealSeal等2026H2投產 CKD組裝55馬來西亞(CKD)公司官網，AMERICAN-UZBEKBUSINESS&INVESTMENTCOUNCIL，cnevpost，IBDdigital，Reuters，Reddit，淘云網，蓋世汽車，和平日報，汽車經緯網，汽車之家，駐烏茲別克斯坦共和國大使館經濟商務處，易車渠道：全球2000家門店，海外渠道進入加速期隨著海外銷售網絡持續擴張，公司通過直營與經銷結合提升終端覆蓋能力，海外經銷門店數量約2000家。其中，歐洲作為重點市場，公司計劃2025年底前在32個國家建設超1,00020262,000家；拉美、中東等新興市場更多依托SAGA100家，阿聯酋借助阿勒富塔姆集團渠道資源切入核心消費市場；澳大利亞市場由總代理模式轉向直營體系，提升終端運營能力。表18：全球2000家網點，計劃歐洲2026年底翻倍至2000家維度 渠道模式 具體內容全球經銷商網絡直營+經銷海外經銷商網絡已擁有約2,000家門店歐洲市場直營+經銷計劃2025年底前在歐洲32國搭建超1,000家網點；2026年底前翻倍至超2,000家拉美市場經銷合作與當地最大經銷商集團SAGA深度合作，門店數量已突破100家澳大利亞市場直營已從依賴總代理Eagers轉向直控模式，收回獨家分銷權并建立標準化售后體系新西蘭市場經銷合作截至2026年6月，已擁有19家經銷商，并計劃繼續擴張阿聯酋市場經銷合作與知名經銷商阿勒富塔姆集團合作，依托其經銷網絡快速切入迪拜和阿布扎比核心商圈文萊市場代理合作與梅賽德斯-奔馳合作打造的騰勢品牌將正式進入，新體驗中心與售后中心預計2026年完工DRIVEusmart，浙盈利預測我們對公司2026-2028年業績做出如下核心預測：整體業務：隨著公司新能源汽車銷量持續增長、海外市場拓展加速以及產品結構持續2026-2028億元。汽車及相關產品：隨著公司新能源汽車銷量持續增長，海外市場拓展加速，產品矩陣不斷完善，預計2026-2028年汽車及相關產品收入分別為7612/8192/8968億元。手機部件及組裝：公司消費電子業務保持穩定發展，同時向智能終端及汽車電子等高2026-20281670/1785/1960億元。表19：預計公司總營收與毛利率未來三年連續增長2025A2026E2027E2028E整體業務營業收入（億元）8039.659282.209976.5010928.00yoy（%）3.46%15.46%7.48%9.54%毛利（億元）1423.021642.951845.652043.54毛利率（%）17.7%17.7%18.5%18.7%汽車及相關產品營業收入（億元）6486.467612.208191.508968.00yoy（%）5.06%17.36%7.61%9.48%毛利（億元）1328.831560．501720.221910.18毛利率（%）20.5%20.1%21.0%21.3%手機部件及組裝營業收入（億元）1552.371670.001785.001960.00yoy（%）-2.74%7.58%6.89%9.80%毛利（億元）97.63108.55124.95137.20毛利率（%）6.3%6.5%7.0%7.0%ifind我們選取長城汽車、吉利汽車、奇瑞汽車作為可比公司進行估值比較。公司作為全球新能源汽車龍頭，銷量規模持續擴大，海外市場進入產能釋放階段，同時智能化、電動化技術優勢進一步強化，我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為395.6、514.3、621.221%、30%、21%，CAGR25%PE22X、17X、14X，給予“買入”評級。表20：可比公司估值證券代碼 可比公司 市值 歸母凈利潤（億元） PE（億元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E601633.SH長城汽車1437.7698.65124.56154.39179.6119.6311.699.438.1100175.HK吉利汽車1893.03168.52217.00265.48311.6110.408.867.246.1709973.HK奇瑞汽車1338.53190.19217.77258.47304.168.48PE平均值12.838.897.286.22002594.SZ比亞迪8770.74326.19395.64514.26621.1626.8922.1717.0514.12ifind，新華網注：可比公司2026E-2028E數據均來源于一致性預期，所用股價為2026年7月30日收盤價風險提示新能源汽車競爭加劇風險。新能源車價格戰持續或競爭格局惡化，可能導致公司產品售價及盈利水平承壓，影響整體業績表現。海外市場拓展不及預期風險。張階段，若海外政策環境、貿易壁壘或當地市場需求變化不及預期，可能影響海外銷量增長及盈利釋放。原材料價格波動風險。原材料價格大幅上漲，或成本下降幅度低于預期，可能對公司毛利率水平造成影響。產能擴張及新車型投放不及預期風險。公司持續推進國內外產能建設及產品矩陣完善，若海外工廠建設、產能爬坡或新車型市場接受度不及預期，可能影響銷量增長及規模效應釋放。股東減持風險。公司股權結構較為集中，若大股東、戰略投資者或其他重要股東未來因資金安排、投資退出等需求實施減持，可能增加市場流通股份供給，對公司股價及市場信心造成一定壓力。表附錄：三大報表預測值資產負債表 利潤表(百萬元)2025A2026E2027E2028E(百萬元)2025A2026E2027E2028E流動資產371,468495,016601,806725,311營業收入803,965928,220997,6501,092,800現金75,425144,420218,089302,047營業成本661,305761,315813,134888,062交易性金融資產54,53364,53374,53384,533營業稅金及附加13,58114,85217,16017,703應收賬項37,00551,56853,34758,981營業費用26,18527,84728,73230,598其它應收款3,1543,6103,8524,280管理費用20,20021,34921,84923,823預付賬款5,0255,3295,0415,772研發費用57,97866,36870,71075,909存貨138,421160,722174,440188,047財務費用(649)4,4094,1023,638其他57,90764,83572,50481,651資產減值損失(1,823)(2,340)(2,459