企業投資規劃的管理流程

投資規劃與資產配置2先問三個小問題買彩票是不是投資？買國債會不會虧損？年輕人為什么比老年人更能承擔風險？3我們身邊的理財和投資問題我們以前進行了一筆投資，如果今天再給一次選擇機會我們絕對不會再次買進，那我們為什么還守著這筆投資不放呢？為什么我們會為2000元一件的衣服而貨比三家,但對于決定買幾萬元、幾十萬元的股票或者基金卻僅憑某人或某文章地推薦？為什么人們在商場促銷時會瘋狂購物，而在大盤下跌時卻忙著賣股票、贖基金？為什么那些聲稱自己的投資回報很難跑贏大盤的人總不滿足于購買投資收益跑贏大盤的基金？為什么人們會不惜大量時間籌劃一周長的假日，卻不愿抽點時間思考一下自己20年的退休生活如何過？4人對待金錢的行為方式行為理財投資投機賭博依據規劃趨勢判斷運氣目標結果生活無憂資本增值刺激玩樂勞神傷神安全最高較高底無理財師執行建議監督勸阻5今日主題理財規劃中的投資規劃投資規劃的流程投資組合與風險分散投資目標與資產配置基本投資工具1理財規劃中的投資規劃第一部分7投資者為什么要投資？當前收入：工資，貸款，分紅，遺產，饋贈……當前消費投資將來消費投在何處？（選擇）何時投？（時機）如何投？（策略）證券分析投資組合管理8

1、一生的財富主要是靠以錢賺錢積累起來的。

2、1億元當中，不到1%的財富是靠節省來得。

3、投資理財首先不是技術，而是觀念。啟示:9投資者面對的問題投資者的消費選擇：現在消費，還是將來消費？投資者的投資選擇：實物投資，還是證券投資？證券投資是理性投資選擇還是賭博？投資者購買證券的預期是什么？投資者如何實現預期回報？證券投資的預期回報有風險么？證券投資者有什么權力和義務？投資者的權益有保障么？通過有效的資本市場？通過有效的司法制度？政府“保障”？10投資類別：債券、股票、期權、期貨等證券投資物權投資：房地產、黃金、藝術品、古董等直接投資：直接購買股票、房地產、古董等間接投資：購買共同基金或其他投資組合長期投資：1年以上，如股票、定存等短期投資：1年以下，如國庫券、活存等債權投資：國庫券、中長期國債、公司債等股權投資：普通股、優先股等衍生品投資：期權、期貨、互換、遠期等低風險投資：投資國債、存放銀行等高風險投資：投資衍生品、垃圾債等或投機國內投資：投資國內金融產品、財產等國外投資：投資國外金融產品、財產等11投資者的類型型機構投資者個人投資者包括商業銀行、投資銀行、保險公司、基金公司等指那些由自己管理資金并達到其預定投資目標的個人。由于投資需要要時間和專業業知識，許多人寧愿付付費雇用專業業人員或委托機構投投資者為自己己打理錢財12投資的適宜性性投資的可獲取取性投資的安全性性投資的流動性性投資的收益性性13什么樣的投資資最適合？不同的投資者者，具有不同的投投資目標，例例如，60歲以上退休人人員需要的是是當期收入，，當期收入目目標多于增長長目標；30歲以下的年輕輕人需要積累累資金用于購購房購車，增增長目標多于于當期收入目目標。不同的投資目目標，應該選擇不同同的投資工具具，例如，滿滿足緊急性開開支應該投資資于流動性強強、安全性高高的短期投資資工具，如國國庫券、活期期儲蓄等，滿滿足長遠的養養老需要，應應該購買人壽壽保單、長期期國債等既安安全、又能滿滿足長期需要要的投資工具具。不同的投資工工具，具有不同的可可獲得性、安安全性、流動動性、收益性性等特征，這這些特征是否否適合投資者者的需要還要要具體考慮。。14建立正確的投投資觀念長期的觀念：：要長期投資資投資的觀念：：要投資，非非投機成本的觀念：：避免頻繁交交易尊重市場的觀觀念：不要輕輕言戰勝市場場15什么是投資規規劃？它是指專業人人員為客戶制制定方案或代代替客戶對其其一生或某一一特定階段或或某一特定事事項的現金流流在不同時間間、不同投資資對象上進行行配置以獲取取與風險相匹匹配的最優收收益的過程。。理財師股票/債券/房產/外匯/企業年齡/性別收入/支出風險態度/投資目標投資對象投資者風險與收益風險與收益產品多/復雜時間稀缺/專業化投資效率16投資在理財規規劃中的地位位財務安全現金規劃/保險規劃/養老規劃資產增值投資規劃資產保護稅收規劃/遺產規劃投資規劃是實實現多項財務務目標的重要要手段投資幾乎是資資產增值的唯唯一手段投資對于理財財規劃師是最最大的挑戰17投資規劃與其其他規劃的關關系投資規劃與現現金規劃投資規劃與消消費規劃投資規劃與教教育規劃投資規劃與退退休養老規劃劃2投資規劃的流流程第二部分19投資規劃的流流程—目標觀點20投資過程投資者風險承受能力力投資區間稅賦狀況效用函數相關稅法風險和收益:風險測定能力力分散投資效果果市場有效性：：是否能擊敗市市場？交易系統：交易過程是否否影響價格？風險定價模型型：CAPM資產配置股票債券實物資產資產類別國別國內國際證券選擇哪只股票？哪個債券？哪項實物資產？投資執行（Timing）交易時間？交易次數？每次交易量？是否使用衍生工具避險？對市場的判斷對通脹，利率，增長率的判斷定價模型：現金流，基本分析，技術分析交易成本：傭金，價差，流動性獨有信息交易速度理財師的工作：業績評估風險承擔多大？收益率多少？高于或低于平均水平？時效能力選股能力21投資規劃過程程制定投資策略略實施投資策略略監督反饋監督反饋對投資者特征征的分析對投資工具的分析22投資規劃的步步驟確定客戶可接接受的投資工工具依照投資工具具算出投資組組合的效率前前沿(如9個不同同風險組合)依照客戶的風風險屬性決定定選擇哪一個個風險組合作作為核心組合合依照客戶或顧顧問對行情的的判斷能力決決定是否做外外圍組合調整整判斷景氣位置置與投資工具具的走勢調整整外圍組合部部位執行現階段資資產配置的方方案定期調整或定定率調整投資資組合23制定投資計劃劃在投資規劃中中，制定滿足足客戶需要的的投資計劃最最關鍵。制定投資計劃劃一般要遵循循一定的步驟驟。制訂投資計劃劃應該考慮的的因素流動性稅賦生命周期經濟環境要求求24生涯策劃注意：把握人人生發展的幾幾個重要的階階段:1.職業發展規劃劃(22-40)2.個人發展規劃劃(25-40)3.子女教育規劃劃(30-50)4.退休養老規劃劃(40以后)25個人投資特點點投資目標主要要取決于——財富累計生命命周期（生存存期財富積聚聚的）的不同同階段——投資目標的遠遠近26個人財富積累累的生命周期期1.財富積累階段段（積聚階段段）特點：職業生涯初期期，生命時間間較長；凈財富和投資資較少；主要目標是：：孩子教育、、流動性、置置業等投資重點：著重于高回報報，高風險，，以賺取資本本利得為主的的投資機會27累積階段投資資者特點有相對穩定的的收入來源住房、交通、、教育的支出出往往超出收收入，使投資資者的債務增增加開始積累資產產，而凈資產產值則較小具有較長的投投資期限和不不斷增長的盈盈利能力會進行一些風風險較高的投投資以期獲得得高于平均收收益的收入。。28個人財富積累累的生命周期期2.財富鞏固階段段（鞏固階段段）特點：職業生涯晚期期，但生命時時間仍然較長長；收入超過支出出；開始累積財富富和投資組合合投資重點：仍然可采取高高回報，高風風險，以賺取取資本利得為為主的投資方方式，但須考考慮慢慢將投投資轉向較低低風險的資產產29鞏固階段投資資者特點收入超過了支支出開始減少債務務，積累資產產，為未來的的退休提供保保障鞏固現有資產產與積累資產產并重投資具有長期期性，中等風風險的資產對對他們更具有有吸引力在獲得收益的的同時，保住住現有的資產產303.花費階段（消消費階段）個人財富積累累的生命周期期特點：支出超過收入入，超支的部部分可由投資資資產的收入入或退休金來來彌補；生命時時間可可能仍仍然較較長（（超過過十年年）投資重重點：：以生息息的，，低風風險的的投資資為主主。但但是為為了防防止通通脹，，仍須須將一一部分分資產產放到到賺取取資本本利得得為主主的投投資上上。31花費階段投投資者特點點已退休，不不再有薪水水或工資收收入其生活費用用由社會保保障收入和和先前投資資收入來補補償會選擇低風風險的投資資來保住儲儲蓄的名義義價值盡管投資組組合總風險險要比鞏固固階段低,但是仍然會會進行一些些風險較高高的投資,例如,普通股,以抵補通貨貨膨脹對資資產造成的的損失。32個人財富積積累的生命命周期4.饋贈階段（（贈品階段段）特點：生命的最后后階段;個人擁有的的資產超過過實際的需需要；可能考慮將將資產饋贈贈給下一代代及社會。。投資重點：：生息的，低低風險的和和賺取資本本利得為主主的投資并并重，并考考慮遺產稅稅等問題。。33人的一生中中凈財富的的升漲情況況財富凈值756555453525鞏固階段累積階段花費階段年齡長期：退休短期：度假及子女教育費長期：房地產規劃短期：維持生活方式長期：退休及子女教育費用短期：購置住房、汽車34投資目標的的設立積累退休資資金：積累累型增加當前收收益：收入入型為重大支出出積累資金金：增長型型住房、汽車車、教育為緊急需要要準備：流流動型醫療日常開支需需要：安全全型衣食住行娛娛35處于不同階階段個人的的投資目標標投資者類型短期目標長期目標大學高年級學生●租賃房屋●獲得銀行的信用額度●滿足日常支出●償還教育貸款●開始投資計劃●購買房屋20多歲的單身青年●儲蓄●購買汽車●進行本人教育投資●建立備用基金●將日常開支削減10％●實現環球旅行●進行投資組合●建立退休基金30多歲的已婚投資者（子女尚幼）●將舊的交通工具更新●子女的教育開支●增加收入●購買保險●增加子女教育基金的投資●購買更大的房屋●將投資工具分散化50歲左右的已婚投資者（子女已成年）●購買新的家具●提高投資收益的穩定性●退休生活保障投資●出售原有的房產●制定遺囑●退休后的旅游計劃●養老金計劃的調整36幫助客戶提提出投資目目標投資目標應應具體、明明確、現實實注意投資目目標的期限限購房目標子女教育目目標退休目標股票債券5年以內購房規劃6-20年教育金規劃劃20年以上退休規劃20%50%80%30%30%20%貨幣50%20%0%37投資目標的的約束投資目標的的時間彈性性投資目標的的金額彈性性投資目標的的沖突38我國投資者者的特點傳統文化和和習俗的影影響節儉而愛儲儲蓄，有著著很高的儲儲蓄率受封建小農農意識的影影響，社會會信用意識識不強喜歡實業投投資，而不不喜歡將錢錢交給別人人使用在財富型態態上，偏愛愛硬資產，，如房地產產、珠寶等等重教育傳統社會制制度的影響響長期以來產產權得不到到嚴格的保保護，降低低了人們通通過持之以以恒的努力力創造財富富的愿望對外人充滿滿戒心，不不愿露財，，不愿意交交給專門的的理財顧問問進行管理理現階段經濟濟轉型的影影響醫療、養老老、失業和和住房等福福利制度的的轉型使得得投資者必必須留出足足夠的錢來來應付這些些方面的需需求，從而而增加對保保險、儲蓄蓄投資和房房地產的需需求。39投資工具類型投資工具特點貨幣市場工具短期存款、國庫券、貨幣市場基金、CD存單、短期融資券、央行票據、銀行票據、商業票據等風險低，流動性強，通常用于滿足緊急需要、日常開支周轉和一定當期收益需要固定收益證券中長期存款、政府債券和機構債券、金融債券、公司債券、可轉換債券、可贖回債券風險適中，流動性較強，通常用于滿足當期收入和資金積累需要股權類證券普通股(A股、B股、H股、N股、S股)、優先股、存托憑證等風險高，流動性較強，用于資金積累、資本增值需要基金類投資工具單位投資信托、開放式基金、封閉式基金、指數基金、ETF和LOF專家理財，集合投資，分散風險，流動性較強，風險適中，適用于獲取平均收益的投資者衍生金融工具期權、期貨、遠期、認股權證、可轉換債券、掉期等風險高，個人參與度相對較低實物及其它投資工具房地產和房地產投資信托(REIT)、黃金、資產證券化產品、黃金、藝術品、古董等具有行業和專業特征40影響投資決決策的因素素財務狀況的的差別對財務狀況況的考察包包括對資產產、負債、、人力資本本（未來收收入）的分分析稅收不同的金融融工具具有有不同的稅稅收特征，，投資者在在做出投資資決策時，，會把稅收收作為收益益的減項加加以考慮時間長期投資具具有很高的的時間價值值投資態度投資者對風風險的不同同態度，決決定了其在在不同的金金融工具和和不同的期期限間進行行選擇41投資者風險險承受能力力的影響因因素投資者本人人的工作收收入情況及及其工作的的穩定性；；投資者配偶偶工作收入入情況及其其工作的穩穩定性；投資者及其其家庭的其其他收入來來源；任何可能的的繼承財產產；投資者年齡齡、健康、、家庭情況況及其負擔擔情況；任何對投資資本金的支支出計劃，，如教育支支出、退休休支出或任任何其他的的大宗支出出計劃；生活費用支支出對投資資收益的依依賴程度；；投資者對風風險的主觀觀偏好。42影響投資風風險承受度度的因素年齡與風險險呈反向關系系過去儲蓄未來儲蓄對投資工具具的認識工具認識市場認識資金性質金額彈性時間彈性個性偏好積極安全復利認識43投資風險與與投資工具具的搭配可承受投資資風險和投投資工具的的搭配可承受投資風險極高中高中低極低類型描述冒險型積極型穩健型保守型主要投資工具期貨外匯、認股權證、投機股、新興市場基金績優股成熟股市全球型基金優先股公司債平衡型基金定期存款、公債、票券、保本投資型基金財務杠桿擴大信用融資融券一至二倍以理財型房貸機動運用自有資金操作自有資金操作操作期間短期中短期中長期中長期利益來源短線差價波段差價長期利益長期利益預期平均報酬率15％～20％10％～15％5～10％3～5％一年最大本金損失70％～100％50％20％5％44個人風險承擔狀況與投資工具風險特性的調整與配合風險達成高于無風險報酬引導客戶確定要求的投資工具理財目標健康的投資資理念45投資組合風風險的測度度—投資的的四維結構構“投資的本本質不是單單純追求收收益，而是是追求四個個維度的完完美結合?。　背杀臼找骘L險成本收益風險時間來源：約翰翰●鮑格爾，《《共同基金金常識：聰聰明投資者者的新策略略》46波動愈大，，風險愈大大正態分布下的概率分布狀態與與實際的差差異影響波動的的因素：極端值所在在事件發生的的概率.期望值是是否實現：：假設概率值準確時間是否夠夠長用市場歷史史平均報酬率為參考考值47從風險區分分投資工具具特性年報酬小型股

大型股長期政府債中長期政府債國庫券142.9%54.0%40.4%14.7%29.1%0.0%-5.1%-9.2%-43.3%-58.0%-100%-50%0%50%100%150%最高年報酬最低年報酬3.8%5.3%5.3%10.7%12.5%平均年報酬高點與低點：1926-2001上漲與下跌幅度美國各項投投資商品單單年度最佳佳與最差報報酬率比較較48投資組合的的目標風險收益時間積累型收入型增值型流動型安全型49投資組合的的構造配置資產：各投資工具投資多少資金，確定是否需要融資與借券分析投資人特征：目標資金收益風險偏好構造組合：判斷時機，買賣資產。分析投資工具：風險收益相互關系根據組合投資方法，挑選合適的投資工具，確定各投資工具的比重50個人投資者或或者家庭的資資產配置進行資產配置置前首先需要要考慮的目標標保險現金儲備資產配置的不不同廣度上的的含義資產配置規劃劃市場擇時選擇證券以實實現投資多樣樣化51資產配置的重重要性國外的有關研研究表明，在資產配置中中，85％－95％的全部投資資收益來自第第一步中對長長期資產分配配的決策；第二、第三步步決策的貢獻獻非常小。有的研究甚至至得出擇時、、選擇具體證證券實際上減減少平均收益益，同時增加加了收益的波波動性。與之相對的被被動式的購買買股票指數的的投資策略反反而可獲得高高于上述策略略的收益率。。52主要國際金融融市場相關系系數選擇相關系數數低的市場組組合可降低投投資組合非系系統風險53資產配置和文文化差異54我國居民2000年底資產結構構資產項目總額（億元）人均（元）占比在金融資產中占比居民個人實物資產117831930953.47居民凈金融資產（不含股票）88426698640.13居民凈金融資產（含股票）101296800245.97100其中：儲蓄存款64332508229.1963.50現金117889315.3511.64有價證券28500225112.9328.13其中：股票1287010175.8412.70消費信貸－3324－263－1.51-3.28企業資本中個人權益1409911146.4總計22035617408100注：企業中個個人權益是股股東投資形成成的，也可能能是股權投資資形成的，在在計算個人資資本總額時，，扣除了個人人所有的股票票價值。資料來源：樊樊綱，姚枝仲仲，《中國財產性生生產要素與結結構的分析》，《經濟研究》，2002年第11期P17。55不同風險承擔擔能力下的資資產配置資產組合現金投資國內定息投資海外定息投資國內股票海外股票房地產保守型25％（20％－30％）45％（40％－50％）0％（0％－5％）15％（10％－20％）0％（0％－5％）15％（10％－20％）輕度保守型20％（15％－25％）40％（35％－45％）0％（0％－5％）20％（15％－25％）0％（0％－5％）20％（15％－25％）均衡型15％（10％－20％）20％（15％－25％）0％（0％－5％）30％（25％－35％）5％（0％－10％）25％（20％－30％）輕度進取型10％（5％－20％）15％（10％－20％）5％（0％－5％）40％（30％－50％）10％（10％－25％）20％（10％－30％）進取型5％（0％－20％）5％（0％－10％）0％（0％－5％）50％（35％－55％）20％（10％－30％）20％（10％－30％）資料來源：引引自陳工孟鄭鄭子云主主編《個人財務策劃劃》P392，北京大學出出版社，2003年版56不同風險偏好好下適合選擇擇的資產組合合57資產配置的步步驟需要配置的資產金額緊急預備金3個月支出出２年內短期目標需求貨幣短債2-5年中期目標需求債券5-20年中長期目標標平衡基金20年以上長期目目標股票基金58投資目標與資資產配置家庭預備金—三個月的支出出額配置在活活期存款短期目標需求求—兩年內目標額額配置在定存等中期目標需求求—五年內目標配配置在中短期債券中長目標需求求—6-20年目標配置在在平衡基金長期目標需求求—20年以上目標配配置在股票或股票基金購房目標需求—可投資不動產產證券化工具具子女教育目標標—可買教育年金金類產品確保滿足需求退休目標—可投資于股票票基金獲得長長期增值潛力力，也可買年金保險以防活得太老無錢可用59投資策略的三三大層次投資組合策略略理財目標年齡投資期限可用資金儲蓄能力預期報酬率風險承受度可投資工具投資時機策略略基本面技術面政治面長期投資中期波段短線操作定期定額選股策略價值股成長股大型股小型股自頂向下法自底向上法60投資組合策略略-儲蓄組合合緊急預備金3-6個月生生活費一年內理財目標資金籌備備長期目標中的的基本需求部位位活存貨幣市場基金金定存短期債券儲蓄險養老險險教育退休年金金儲蓄組合確定的本金投入確定的本利回收61投資組合—投資組合62投資組合—投機組合63長期投資短期期避險策略長期投資短期避險未到理財目標標期間前不設獲獲利點著眼長長期投資設定移動式停損點由近近期高點往下跌幅超過停損點時時賣出賣出后可轉為為存款或短債暫時持持有擇機重新布局局買入不一定要維持持原標的但不能撤出市市場64向日葵的資產產配置與操作作策略方案核心投資成熟股市長期投資50%以上花瓣新興股市波段操作獲利停損太陽投資方向有時會被烏云遮住花莖-資金運用彈性核心組合調整適用固定投資比例策略外圍組合調整適用投資組合保險策略65核心組合與外外圍組合核心組合：根根據投資對象象的風險／收收益特征，決決定基本的產產品類型組合合；外圍組合：根根據市場判斷斷進行外圍組組合調整66投資策略—買入并持有買入并持有證證券，使交易易成本最小化化；對于債券投資資，應使債券券的平均到期期期限（久期期）接近預定定的投資期限限，以減少利利率風險和再再投資風險；；67投資策略—固定比例投資資68投資組合保險險策略K=M*(V-F)K=可投資股票金金額M=可承擔風險系系數V=總資產市值F=可接受資產市市值下限V=100萬F=80萬M=2時K=2*(100萬-80萬)=40萬股票漲5萬時時總市值V=105萬K1=2*(105萬-80萬)=50萬此時股市市值值45萬應再買入5萬萬股票使總額額達50萬調整后股票50萬現金金55萬可接受的風險險已事先設定定為順勢操操作法何時獲利利了結并并無指標標參考69三種戰略略的簡單單比較策略市場下降/上升支付模式有利的市場環境要求的流動程度購買并持有不行動直線牛市小恒定比例購買下降，出售上升凹易變，無趨向適度投資組合保險出售下降，購買上升凸強趨勢高資料來源源：（美美）小詹詹姆斯L法雷爾沃沃爾特特J雷哈特著著，齊寅寅峰等譯譯《投資組合合管理－－理論及及應用》，機械工工業出版版社，2000年版70資產配置置策略戰略資產產配置是是以長期期投資理理念為基基礎，滿滿足投資資者風險險與收益益目標的的資產組組合。其其實現過過程一般般應分為為若干步步驟戰略資產產配置通通常針對對較長目目標戰術資產產配置是是一種積積極的資資產管理理方式，，根據市市場與經經濟條件件的變化化，通過過在各大大市場之之間變換換資產分分配，從從而提高高投資組組合收益益。在設計上上一般指指資產分分配機制制的嚴格格過程：：評估各各種資產產類別收收益率、、建立市市場投資資組合，，期待獲獲得更多多報酬。。戰術性資資產配置置也可以以被看作作是適時時管理資資產組合合的方式式之一。。71戰術性資資產配置置的特征征建立在一一些分析析工具（（如回歸歸分析和和最優化化方法））基礎之之上的客客觀、量量化過程程。一般由價價值測量量手段控控制，主主要受一一種資產產類別預預期收益益率的客客觀測度度驅使。。預期報報酬的客客觀測度度無疑將將會塑造造一個以以價值為為導向的的過程。。通常會在在市場行行情下跌跌后買進進，在市市場行情情上漲后后賣出，，除非其其他市場場的行情情也同時時發生劇劇烈變化化。因此此，它們們本質上上是逆向向的。一般都依依靠“均均值回復復”原則則。假設設股票盈盈余收益益與債券券收益相相比，比比正常水水平高1％。我們們可能期期望再獲獲得1％的額外外收益（（高于債債券收益益），而而超過歷歷史上正正常水平平。72資產配置置與經濟濟環境73投資策略略的應用用743資產配置置與投資資組合第三部分分“堂·吉訶德無無疑是一一個聰明明人，他他未雨綢綢繆，并并且不把把所有的的雞蛋放放在一個個籃子里里?！薄f提斯斯[西班牙]，1605收益率相相關知識識76收益計算算方法時間加權權法:包括算術術平均法法和幾何何平均法法;資金加權權法77時間加權權收益率率時間加權權收益率率是各個個時期的的持有期期收益率率的平均均值。根據計算算平均值值的方法法不同，，分為算算術平均均時間加加權收益益率和幾幾何平均均時間加加權收益益率。78案例：時時間加權權收益率率79資金加權權收益率率為了考慮慮各個時時期投資資金額的的不同，，需要使使用金額額加權收收益率方方法來衡衡量投資資業績。。金額加權權收益率率，又稱稱資金加加權收益益率，它它是使得得投資組組合在各各個時點點的現金金流入的的貼現值值總和等等于現金金流出的的貼現值值總和的的貼現率率。它既考慮慮了投資資組合在在各個時時點現金金流的時時間價值值，而且且也考慮慮不同時時期投資資金額不不同對投投資組合合平均收收益率的的影響。。實際上，，金額加加權收益益率是使使投資組組合的凈凈現值（（NetPresentValue）等于零零的內部部回報率率（InternalRateofReturn）。80案例：金金額加權權收益率率81收益率計計算方法法的比較較金額加權權與時間間加權比比較金額加權權收益率率比時間間加權收收益率更更準確。。時間加權權收益率率比資金金加權收收益率使使用更頻頻繁。算術平均均與幾何何平均比比較算術平均均收益率率采用單單利原理理，潛在在假定每每一期的的當期收收益不進進行再投投資，而而幾何平平均收益益率采用用復利原原理，暗暗含的假假設條件件是各期期的當期期收益要要進行再再投資。。對于相同同的投資資組合，，算術平平均收益益率一般般要比幾幾何平均均收益率率大。82收益的類類別和測測定持有期收收益率預期收益益率通貨膨脹脹與實際際收益率率必要回報報率名義無風風險收益益率真實無風風險收益益率風險溢價價83案例：持持有期收收益率的的計算假定你在在去年的的今天以以每股25美元的價價格購買買了100股BCE股票。過過去一年年中你得得到20美元的紅紅利（＝＝20美分/股×100股）年底底時股票票價格為為每股30美元，那那么，持持有期收收益率是是多少？？你的投資資：$25××100=$2,500.年末你的的股票價價值3,000美元，同同時還擁擁有現金金紅利20美元.你的收益益為：$520=$20+($3,000–$2,500)年持有期期收益率率為：84多期持有有期收益益率及其其幾何平平均持有有期收益益率多期持有有期收益益率是指指投資者者在持有有某種投投資品n年內獲得得的收益益率總和和，幾何何平均持持有期收收益率是是指投資資者在持持有某種種投資品品n年內按照照復利原原理計算算的實際際獲得的的年平均均收益率率，其中中ri表示第i年持有期期收益率率（i=1,2,……,n）：85持有期收收益率：：案例假設你的的投資品品在四年年之內有有如下的的回報：：因此該投投資者四四年之內內的年收收益率為為9.58%，持有期期收益為為44.21%。86案例：持持有期收收益率--算術平均均和幾何何平均注意：幾幾何平均均不同于于算術平平均。算算術平均均持有期期收益率率是按照照單利原原理計算算的年均均收益率率。一般般地，算術平均均不低于于幾何平平均；在在各期持持有期收收益率均均相等時時，幾何何平均等等于算術術平均。87年百分比比利率（（annualpercentagereturn,APR)有效年利利率（effectiveannualrate，EAR）APR=每個時間間段的利利率×每年包含含的時間間段個數數EAR＝（1＋每個時時間段的的利率））n－1＝（1＋APR/n)n－1收益率的的表示方方法88例題你以990元購買了了為期一一個月的的國庫券券，債券券到期是是可以獲獲得1000元，求HPR，APR，EARAPR＝1.01％×12＝12.12％EAR＝（1＋0.0101）12－1＝0.1282＝12.82％89真實與名名義無風風險收益益率的關關系名義無風風險收益益率＝（1＋真實無無風險收收益率））（1＋預期通通貨膨脹脹率）－－1真實無風風險收益益率＝（1＋名義無無風險收收益率））／（1＋預期通通貨膨脹脹率）－－1注意：當當通貨膨膨脹率較較低時，，如3%左右，真真實無風風險收益益率和通通貨膨脹脹率之和和與名義義無風險險收益率率之間的的誤差較較低，真真實無風風險收益益率和通通貨膨脹脹率之和和約等于于名義無無風險收收益率（（Rf）。如果果通貨膨膨脹率高高于5%，這個誤誤差就比比較大，，應該按按照上述述公式計計算。假設在一一特定年年份美國國短期國國庫券的的名義無無風險收收益率是是9％，此時時的通貨貨膨脹率率是5％。該美美國短期期國庫券券的真實實無風險險收益率率是3.8％，計算算如下：：真實無風風險收益益率＝［［（1＋0.09）／（1＋0.05）］－1＝1.038－1＝0.038＝3.8％一、風險－收收益模型與資資本分配線風險與風險溢溢價92預期收益率預期收益率：：未來收益率率的期望值。。記作：此種形式的預預期收益率分分析方法被稱稱為場景分析析通常，可以通通過選擇歷史史樣本數據，，利用收益率率的算術平均均值來估計預預期收益率。93案例：預期收收益率的計算算在可供選擇的的投資中，假假定投資收益益可能會由于于經濟運行情情況的不同出出現幾種結果果，比如在經經濟運行良好好的環境中，，該項投資收收益可能在下下一年的收益益率將達到20％，而經濟處處于衰退時，，投資收益將將可能是－20％。如果經濟濟仍然像現在在一樣運行，，該收益率是是10％。根據以上數據據即可算出該該投資的下年年的預期收益益率，計算如如下：E（Ri)＝0.15x0.20＋0.15x（－0.20）＋0.70x0.10＝0.07經濟狀況概率收益率經濟運行良好，無通脹0.150.20經濟衰退，高通脹0.15－0.20正常運行0.700.1094股票的風險一般用方差或或標準差來度度量單只股票票的風險方差度量的是是股票的總風風險，總風險險可以分解為為系統風險和和非系統風險險（個別風險險）95股票的價格波波動股票債券長安汽車債券指數數據來源：天天相投資系統統時間區間：23/05/1997——26/03/200496股票的相關計計算【例】股票A在牛市中的預預期回報率為為40％，在在熊市中的回回報率為－20％，在平平衡市中的回回報率為5％％；下一年為為牛市、熊市市和平衡市的的概率分別為為30％、30％、40％，求預期期收益率和風風險？97投資工具比較較98風險資產和無無風險資產的的分配為什么要進行行資產分配？？資產分配是投投資過程中最最基本的決策策雞蛋不能放在在同一個籃子子里投資收益百分分之八十的取取得絕大多數數是由于資產產分配的結果果如何進行資產產分配？風險資產vs無風險資產風險資產內部部組合99風險資產與無無風險資產可以被視作無無風險資產：：國庫券、銀銀行存單、商商業票據在某個投資者者風險厭惡程程度既定情況況下，在眾多多風險－收益益組合中作出出最優選擇CAL100資本分配線（（CAL）E（r）CALE（rp）＝15％Fσ＝22％PσE（rp）－rf＝8％風險組合預期期收益率＝E（rp）＝15％，標準差＝σp＝22％，rf＝7％S為斜率S=8/22101風險容忍與資資產分配CAL實際上就是不不同風險－收收益組合所購購成的圖表,通俗的講,就是“吃好”和“睡好”的選擇.CAL的斜率S表示每增加一一個單位的標標準差所獲取取的預期收益益率的增加量量，也稱方差報酬率投資者風險厭厭惡程度越高高，所愿意持持有的風險資資產越少，越越靠近F點。消極型投資策策略與CAL無風險資產＋＋復制市場指指數組合采用此種方法法時的CAL被稱為資本市市場線CML二、投資組合合理論風險資產的多多元化策略103投資組合理論論HarryMarkowitz于1952年發表了“PortfolioSelection”,JournalofFinance(投資組合的選選擇，金融雜雜志）WilliamSharpe,JohnLintner,&JackTreynor于1964年提出了CAPM(CapitalAssetPricingModel,資本資產定價價模型）StephenRoss于1976年提出APT（ArbitragePricingModel)104風險的來源投資收益率的不確定性通常稱為風險險(risk)。系統風險（整體風險））是指由于某種種全局性的因因素而對所有有證券收益都都產生作用的的風險。又稱為市場風風險、宏觀風風險、不可分分散風險。具體包括利率率風險、匯率率風險、購買買力風險、政政策風險等。。非系統風險（個體風險））是因個別上市市公司特殊情情況造成的風風險。也稱微觀風險險、可分散風風險。具體包括財務務風險、經營營風險、信用用風險、偶然然事件風險等等。105風險溢價投資者要求較較高的投資收收益從而對不不確定性作出出補償，這種種超出無風險險收益率之上上的必要收益益率就是風險溢價。幾種基本的不不確定性來源源：經營風險財務風險流動性風險匯率風險利率風險國家與政策風風險106必要收益率所挑選的證券券產生的收益益率必須補償償（1）貨幣純時間間價值，即真真實無風險收收益率RRf；（2）該期間的預預期通貨膨脹脹率；；（3）所包含的風風險，即風險險溢價RP。這三種成分的的總和被稱為為必要收益率，用公式表示示為：作為對延期消消費的補償，，這是進行一一項投資可能能接受的最小小收益率。107通過股票組合合分散風險因此，分散投108風險分散——國際經驗0.440.270.12投資組合風險險(%)1 1020 3040 50瑞士市場美國市場國際市場充分分散投資資組合比美國國市場的風險險少一半充分分散投資資組合只有單單一股票12%的風險109分散投資降低低風險投資者2將100,000投資到5種不不同收益率的的金融產品上上投資者1將100,000元投資到一種種年收益率6%的金融產品上上429,187100,000-20,000962,800658,379216,69467,72720,000100,000

(20,000in

5種不同投資)以25年投資資復利計算15%10%5%0%Lose數據截取自Ibbotson相關信息披露露25年后增值到：：429,18725年后增值到：：962,800110投資組合的收收益率和風險險注意：股票的的預期收益率率和風險均高高于債券。然然后我們來看看股票和債券券各占50％的投資組合合如何平衡風風險和收益。。111投資組合的收收益率和風險險投資組合的收收益率由其中中股票和債券券收益率加權權而來：112投資組合的收收益率和風險險投資組合的收收益率由其中中股票和債券券收益率加權權而來：113投資組合的收收益率和風險險投資組合的收收益率由其中中股票和債券券收益率加權權而來：114投資組合的收收益率和風險險注意其中由于于分散投資所所帶來的風險險的降低。一個權重平均均的組合（股股票和債券各各占50％）的風險比比單獨的股票票或債券的風風險都低。115研究表明,決定組合風風險的關鍵鍵因素是兩兩種資產收收益率變動動方向之間間的關系,也就是說取取決于收益益率之間的的相關性兩種資產收收益相互抵抵消程度越越大,組合的風險險越小.投資組合的的收益率和和風險116投資組合的的收益率和和風險其中，BS是股票和債債券的收益益率之間的的相關系數數,等于-0.999。協方差＝Cov（p）＝偏差乘乘積的平均均值＝1/3(-180+0-170)=-116.7兩種風險資資產組合的的收益率方方差為：117相關系數決決定了兩種種投資品的的關系。-1.0<ρ<+1.0相關性越低低，越有可可能降低風風險。假如ρ=+1.0,就不可能降降低風險。。不同相關系系數對風險險的影響118兩種風險資資產的組合合的三個規規則投資組合的的收益:投資組合的的預期收益益:投資組合的的方差:119兩種證券的的投資組合合-例題1如果兩種證證券的預期期回報和標標準差分別別為并且權重分別計算＝1,0.5,0,-0.5和－1時的投資組組合的標準準差。120兩種證券的的投資組合合-例題1ρ=1ρ=－1ρ=-0.5ρ=0ρ=0.5BAσ(%)E(R)(%)05101520252423.322.521.72120證券A和B構成的投資組合121相關系數的的幾種特殊殊情況時時時在特殊相關關系數下，，投資組合合的標準差差：122不同相關系系數下兩個個風險資產產的有效集集100%bondsreturn100%stocks=0.2=1.0=-1.0123兩個風險資資產的有效效集同理可以得得出其他非非平均分配配權重的資資產組合的的風險分散散情況。100%bonds100%stocks124兩個風險資資產的有效效集100%stocks100%bonds注意其中有有些資產組組合優于其其他組合，，即它們的的風險更低低而回報更更高。這就構成了了有效集125包含無風險險資產的最最優風險組組合除了股票和和債券外，，其他證券券如國庫券券同樣也可可以組成投投資組合。。100%債券100%股票rfreturn126根據無風險險資產和有有效集，我我們選擇最最陡的一條條資本配置線線CAL。returnP有效邊界rfCAL包含無風險險資產的最最優風險組組合127最優風險組組合投資者可以以通過安排排國庫券和和共同基金金來理財。。100%債券100%股票rfreturn最優投資組組合CAL128市場均衡與與市場組合合每個投資者者都會在這這條資本市市場線上選選擇一點作作為自己的的投資組合合，這一點點結合了無無風險資產產和市場組組合M。在一個同同質性市場場，市場組組合M對所有投資資者都是一一樣的。returnP有效邊界rfMCALE(RP)=yRf+(1-y)E(RM)p=(1-y)M129多個資產投投資組合的的有效集考慮一個包包含多個風風險資產的的世界，我我們可以得得出一個不不同投資組組合的風險-收益集。收益率P單個資產由n個基本證券券構成的投投資組合，，由于權重重不同而有有無窮多個個組合，所所有這些證證券組合構構成一個可可行集130多個資產投投資組合的的有效集根據這個有有效集，我我們就可以以確定最小方方差投投資組組合。returnP最小方方差投投資組組合單個資資產任意給給定預預期收收益有有最小小的風風險，，并且且任意意給定定風險險水平平有最最大的的預期期收益益，該該投資資組合合的集集合叫叫馬科科維茨茨（Markowitz）有效效集。。131多個資資產投投資組組合的的有效效集在最小小方差差投資資組合合以上上的黃黃線代代表有有效邊邊界（（efficientfrontier）或有效前前沿，在有有效邊邊界上上的投投資組組合為為有效投投資組組合。RpP最小方方差投投資組組合有效邊邊界單個資資產132最優風風險資資產組組合投資者者選擇擇資本本分配配線上上的哪哪一點點取決決于他他的風風險承承受程程度。。但需需要注注意的的是，，所有有投資資者都都有相相同的的資本本分配配線。。100%債券100%股票rfreturn最優風風險資資產組組合CAL三、資資本資資產定定價理理論134要素模模型理理論用Ri表示一一份額額證券券的超超額收收益,即Ri=ri-rf,那末,我們可可以將將持有有期收收益分分為三三個部部分:我們必必須選選取一一個標標準來來衡量量證券券收益益率變變動的的要素素—市場指指數的的超額額收益益RM股票超超額收收益率率的方方差為為:135資本資資產定定價模模型的的假設設投資者者都是是采用用資產產期望望收益益及或或標準準差來來衡量量資產產的收收益和和風險險。投資者者都是是風險險回避避者，，當面面臨其其它條條件相相同的的兩種種選擇擇時，，他們們將選選擇具具有較較小標標準差差的投投資組組合。。投資者者永不不滿足足，當當面臨臨其它它條件件相同同的兩兩種選選擇時時，他他們將將選擇擇具有有較高高預期期收益益率的的投資資組合合。每種資資產無無限可可分。。投資者者可按按相同同的無無風險險利率率借入入或貸貸出資資金。。稅收和和交易易費用用均忽忽略不不計。。所有投投資者者的投投資期期限皆皆相同同。對于所所有投投資者者來說說，無無風險險利率率相同同。資本市市場是是不可可分割割的，，市場場信息息是免免費的的，且且投資資者都都可以以同時時獲得得各種種信息息。所有投投資對對各種種資產產的期期望收收益、、標準準差和和協方方差等等具有有相同同的預預期，，如果果每個個投資資者都都以相相同的的方式式投資資，根根據這這個市市場中中的所所有投投資者者的集集體行行為，，每個個證券券的風風險和和收益益最終終可以以達到到均衡衡。136證券市市場均均衡的的本質質結論論所有投投資者者都選選擇市市場組組合市場組組合位位于有有效邊邊界上上市場組組合的的風險險溢價價與市市場組組合的的方差差、投投資者者的風風險厭厭惡程程度成成正比比單個資資產的的風險險溢價價與市市場組組合的的風險險溢價價即證證券的的β系數成成正比比137資本資資產定定價模模型（（CAPM）風險的的構成成：系系統風風險和和非系系統風風險貝塔系系數（（β）作為為風險險的測測度資本資資產定定價模模型（（CAPM）和證證券市市場線線CAPM的應用用：風風險（（貝塔塔系數數）的的定價價投資組組合的的貝塔塔系數數計算算138為什么么投資資者都都持有有市場場組合合所有投投資者者有相相同的的資本本市場場線的的原因因是，，在無無風險險利率率既定定的情情況下下，他他們的的最優優風險險資產產組合合是相相同的的。投資者者選擇擇資本本市場場線上上的哪哪一點點取決決于他他的風風險承承受程程度。。但需需要注注意的的是，，所有有投資資者都都有相相同的的資本本分配配線。。rfreturn最優風險資資產組合CML139資本市場線線（CML)在引入無風風險資產后后，市場組組合M與無風險資資產構成的的全部資產產組合的集集合，即資資本市場線線，它構成成了風險資資產與無風風險資產組組合的有效效邊界。風險溢價或或風險報酬酬是一個資資產或資產產組合的期期望收益率率與無風險險資產收益益率之差，，即E（RP）-Rf。通常CML是向上傾斜斜的，因為為風險溢價價總是正的的。風險愈愈大，預期期收益也愈愈大。CML的斜率反映映有效組合合的單位風風險的風險險溢價，表表示一個資資產組合的的風險每增增加一個百百分點，需需要增加的的風險報酬酬，其計算算公式為：：140CML公式CML上的任何有有效的投資資組合P的預期回報報＝無風險回回報＋市場場組合單位位風險的風風險溢價×投資組合P的標準差。。CML給出風險水水平不同的的各個有效效證券組合合的預期收收益。不同同投資者可可根據自己己的無差異異效用曲線線在資本市市場線上選選擇自己的的資產組合合。對于風險承承受能力弱弱、偏愛低低風險的投投資者可在在CML上的左下方方選擇自己己的資產組組合，一般般可將全部部資金分為為兩部分，，一部份投投資于無風風險資產，，一部分投投資于風險險資產。越越是追求低低風險，在在無風險資資產上投資資越大，所所選擇的資資產組合點點越接近于于縱軸上的的Rf.對于風險承承受能力強強、偏愛高高風險的投投資者可在在CML上的右上方方選擇自己己的資產組組合。一般般將全部資資金投資于于風險資產產組合后，，還按無風風險利率借借入資金投投資于風險險資產。風風險偏好越越強，借入入資金越多多，所選擇擇的資產組組合點越遠遠離CML上的M點。141市場組合的的構成市場組合應應包括所有有可交易的的風險資產產：金融資資產如股票票、債券、、期權、期期貨等，以以及實物資資產如不動動產、黃金金、古董、、藝術品等等。市場組合是是一個完全全多樣化的的風險投資資組合。市場組合中中的每一種種證券的現現時市價都都是均衡價價格，就是是股份需求求數等于上上市數量時時的價格。。如果偏離離均衡價格格，交易的的買壓或賣賣壓會使價價格回到均均衡水平。。市場組合無無法觀測，，通常用所所有的普通通股的投資資組合代替替，如標準準普爾500指數、紐約約證券交易易所的綜合合指數、上上證綜合指指數等。142投資者持有有市場組合合時的風險險定義研究者發現現衡量一個個大的證券券組合中的的單一證券券的風險的的最好指標標是b值。b值衡量的是是一種證券券對整個市市場組合變變動的反應程度，用公式表表示為：143投資組合的的貝塔值計計算投資組合的的b值是組合中中單個資產產Beta值的加權平平均數。144風險和期望望收益率的的關系市場組合的的預期收益益率：單個證券或或證券組合合的預期收收益率：市場風險溢溢價該公式適用用于充分分分散化的資資產組合中中處于均衡衡狀態的單單個證券或或證券組合合。145單一資產的的期望收益益率CAPM的理論基礎礎：一個資資產的風險險溢價取決決于它對投投資者整個個投資組合合的風險的的貢獻資產的風險險溢價與其其β值成比例從而可以得得出：該公式就是是資本資產產定價模型型的重要組組成部分146風險和期望收收益率的關系系b1.0E(Ri)=Rf+[E(RM)-Rf]i147證券市場線（（SML）SML:E(Ri)=Rf+[E(RM)-Rf]i148案例：風險和和期望收益率率的關系預期收益率b1.5149CAPM與CML的比較證券市場線（（SML）與資本市場場線（CML），都是描述述資產或資產產組合的期望望收益率與風風險之間關系系的曲線。CML是由所有風險險資產與無風風險資產構成成的有效資產產組合的集合合，反映的是是有效資產組組合的期望收收益率與風險險程度之間的的關系。CML上的每一點都都是一個有效效資產組合，，其中M是由全部風險險資產構成的的市場組合，，線上各點是是由市場組合合與無風險資資產構成的資資產組合。SML反映的則是單單項資產或任任意資產組合合的期望收益益與風險程度度之間的關系系。從本質上上看，CML是SML的一個特例。CML是由市場證券券組合與無風風險資產構成成的，它所反反映的是這些些資產組合的的期望收益與與其全部風險險間的依賴關關系。SML是由任意單項項資產或資產產組合構成的的，但它只反反映這些資產產或資產組合合的期望收益益與其所含的的系統風險的關系，而不不是全部風險的關系。因此此，它用來衡衡量資產或資資產組合所含含的系統風險險的大小。150指數模型、實實際收益率與與預期收益率率－β值關系式E（r）βMα1.0151證券風險溢價％市場指數的鳳險溢價%Ri-Rf=αi+bi(RM-Rf)+ei斜率Slope=bi證券特征線SCL證券特征線與與線性回歸法法估計Beta值縱截距αi152證券特征線（（SCL）153證券特征線的的作用如果某資產的的證券特征線線縱截距為正正，那么α為正，則說明明該資產價格格被低估；如果某資產的的證券特征線線縱截距為負負，那么α為負，則說明明該資產價格格被高估。證券風險溢價價％市場指數風險險溢價%證券特征線154CAPM的局限該模型的假設設前提在現實實生活中并不不存在模型中的參數數無法被準確確估計市場指數的定定義在參數估計期期間公司狀況況可能已經發發生變化模型在現實生生活中運用效效果不好如果該模型是是正確的，則則應有：收益與b之間的線性關關系b是解釋收益的的唯一指標而現實是：b與收益之間的的關系不大其他變量（如如規模，市值值/賬面價值）似似乎更能對收收益做出解釋釋四、套利定價價理論156APT套利（arbitrage）的概念利用兩種或更更多證券之間間相對價格的的偏差來獲取取無風險利潤潤投資者可以通通過構建零投投資組合來獲獲取無風險套套利的利潤套利機會的典典型案例就是是違反一價定定律的情況套利機會的非非典型案例套利組合的特特征套利與CAPM中風險－收益益的支配性觀觀點在支持均均衡價格關系系上有重要區區別157APT的理論基礎通過高度分散散化的投資組組合的概念將將APT從統計模型角角度來表達如果整個組合合包含的證券券足夠多，則則公司特定風風險為0如果組合的β為零，則。。這個公公式說明此組組合無風險超超額收益率為為αP158APT的理論基礎例：假定無風風險利率是6％，β值為零的高度度分散化組合合的收益率為為7％，應該如何何進行無風險險套利？如果果組合收益率率為5%呢？進一步論證：：在β不為零的情況況下，如果果α不等于零，我我們將兩個這這樣樣的組組合聯系起來來，可以得到到一個收益率率不等于無風風險利率且β值等于零的無無風險組合159APT的理論基礎假設組合合V的β值為βv，α值為αv；組合U的β值為βu，α值為αu160A