上半年中國不良資產管理行業競爭格局、經營與處置模式及發展趨勢分析

上半年中國不良資產管理行業競爭格局、經營與處置模式及發展趨勢分析

一、產業鏈

緣起：不良資產管理行業完成從政策性收購向商業性市場化的轉型。伴隨我國經濟體制改革進程，商業銀行逐步積累了較重的資產質量包袱，在經歷1997年亞洲金融危機沖擊后問題愈發嚴重，1999年3月《政府工作報告》中提出，“要逐步建立資產管理公司，負責處理銀行原有的不良信貸資產”；1999年4月我國第一家AMC即中國信達資產管理成立，后續華融資產、長城資產和東方資產陸續成立。1999年起始處于政策性業務階段，主要負責剝離主要商業銀行的不良資產；后續逐步轉向其他收購對象、進行商業化運作，并于2009年開始逐步轉向綜合金融業務模式，持有銀行、信托、證券等牌照并控股其余非銀金融機構；此后步入全面商業化階段，中國信達、中國華融分別于2010年6月與2012年9月完成改制，后于港交所上市。

不良資產管理產業鏈完整明晰，AMC實現產業鏈的專業化分工、提升運營效率。一個完整的AMC產業鏈為：上游主體通過一級市場將不良資產以直接出售、委托處置等方式轉移給AMC機構，AMC機構再通過收購處置、收購重組、債轉股等方式將不良資產轉移給下游主體。其中一級收購市場主要是銀行、非銀機構、非金融企業等不良資產，以資產包的形式出售給各大收購方；二級處置市場，主要是不良資產處置機構與下游達成協議。在此產業鏈上銀行等機構加速了不良資產的處置、加快了資金回收速度可投入其他業務中，提升效率專注于主業，保持內部良好的資產運作；AMC折價收購不良資產，采用多種手段處置以賺取價差，各金融機構實現專業化分工，提升了整體系統的運營效率。

二、供需端

供給端存量蓄能驅動不良資產管理行業保持活躍。上游收購市場的不良資產主要來自三大類：1）銀行的不良信貸資產；2）非銀金融機構如信托、券商資管、基金子公司等類信貸不良資產；3）非金融企業的應收賬款壞賬。隨著宏觀經濟的增速放緩與經濟體量的擴張，不良資產余額仍在增長通道中。以商業銀行不良資產余額這一典型數據為觀察標的可發現，近兩年商業銀行不良資產余額環比增速中樞基本在5%左右波動，不良資產的存量蓄能驅動不良資產管理產業保持活躍。

非銀機構的不良資產主要來自于與銀行合作產生的類信貸資產，以及自身經營業務產生。以信托為例，截至2019年二季度信托風險項目1100個，規模達3474億元，環比增速達22.7%；從來源劃分看，風險項目中集合類信托占比較高。

不良資產的買方主要來自二級投資機構。不良資產的需求端主要由以下機構組成：活躍的二級投資機構、地方AMC、四大AMC間互相轉讓、中小投資人、外資及銀行。根據2018年四大AMC出讓債權的去向來看，活躍的二級投資機構承接金額最大，是購買方的主力軍。

可根據商業銀行不良貸款增速、出表率及市占率對整體不良資產供給空間進行測算，關鍵假設如下：1）2014-18年商業銀行不良貸款余額增速CAGR達24.5%，2018年其增速為18.7%，預期后續2019-23年增速從19%逐步放緩至15%；2）商業銀行不良資產出表率預計為35%左右；3）出表的商業銀行不良資產占整體出表的不良資產比例預計約為65%左右。因此預計整體出表需AMC公司處理的不良資產在未來五年2023年可達2.3萬億，2019-23年CAGR達19%。

市場供需勢力決定不良資產價格；近年來不良資產處置難度加大，收益率呈現下行趨勢。經濟下行周期、銀行不良資產供給增加，但是AMC可處理的不良資產數量短期內保持穩定，導致不良資產的價格逐步下滑，例如不良收購價格從此前的5折下滑到2014年的3折上下，3折基本接近歷史底價，低于3折的價格銀行預期轉讓收益低、更傾向于自己處置。另一方面，伴隨政策逐步松綁，AMC牌照的不斷增多導致大量資金涌入，進而對資產端產生較大需求，銀行轉讓的價格抬高，2017年上半年實際成交的資產包價格約在4-5折，17年下半年繼續呈現上漲態勢，部分地區部分資產包成交價超6折、有的甚至高達7-8折。

近年來不良資產處置難度增大、收益率降低，一方面資產質量下降、對應處置難度加大，實體行業和債權關系更為復雜，AMC公司需處置資產的投入與周期相應增加；另一方面上游市場如銀行等機構對不良資產的轉讓供給更為市場化，對于相對較為優質的不良資產傾向于自持、等待經濟拐點上行后重新成為優質資產。

三、競爭格局

四大資產管理公司應運而生，主要壟斷市場。起源于政策性解決商業銀行不良貸款資產，四大AMC相應成立；后續基于2008-09年金融危機、四萬億的基建發力、10年以后的實體經濟債務收購以及監管政策的逐步放開，四大AMC保持高速發展、同時杠桿率大幅提升，并逐步形成多項金融業務綜合發展的態勢。

2012年1月，財政部和原銀監會聯合發布《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》，辦法規定各省級人民政府原則上可設立一家資產管理或經營公司，但不同于四大AMC的是地方AMC收購的不良資產不得對外轉讓，該政策成為地方AMC成立和發展的政策基礎；2013年11月監管進一步發文對地方AMC的準入條件做出明確規定。2012-2015年間銀監會合計批復26家地方AMC，地方AMC的崛起使市場競爭由原先的四大AMC壟斷市場演變為“4+11”格局。

2016年銀監會再一次放松地方AMC的政策管理、10月發布《關于適當調整地方資產管理公司有關政策的函》允許有意愿的省級人民政府增設一家地方AMC公司，同時允許以債務重組、對外轉讓等方式轉讓不良資產。由此地方AMC再度擴容，2016-2018年間又有27家地方AMC被批復，同時伴隨2017年銀行系AMC誕生、以及其他非持牌機構的發展，行業多元化“4+2+N”的格局逐步成型。

四、經營與處置模式

1、經營模式

不良資產管理公司逐步走向綜合金融業務平臺。隨著四大AMC股份制改革等推動，AMC公司業務逐漸呈現多元化，由單一的資產管理業務走向綜合金融發展，營業收入中不良資產業務占主要比例，其余來自其他金融服務、資產管理與投資收益等。

2、處置模式

選取上市的中國信達和中國華融為參考案例，我國不良資產管理行業目前主要采取以下三種模式：收購處置、收購重組以及債轉股

1）收購處置模式

AMC公司通過公開競標或協議轉讓等方式承接上游企業的不良資產債權，該模式下的不良資產主要來源為商業銀行的不良貸款；收購后AMC公司通過二次出售、折扣清償、破產清算、本息清算等方式對不良資產進行處置，該模式的業務周期一般在1至3年。

2）收購重組模式

AMC公司在向債權企業獲得債權的同時，與債務企業間達成重組協議，約定還款期限、頻率、方式等要素。在收購重組模式中，AMC公司、債權人和債務人達成三方協議，AM