8月流動性是否維持緊平衡

固收定期報告/固收定期報告/8月流動性的兩點(diǎn)擾動三點(diǎn)利好 47月流動性復(fù)盤 48月流動性展望 5本周流動性復(fù)盤 6下周關(guān)注：短回籠模較大，政府債繳形小幅對沖 7央行：隔夜與7天逆購齊發(fā)力，月末實(shí)凈放 8政府債：本周融資續(xù)回落，下周供給新量 9市場資金供需月末行融出回落，資金格和上行 存單：一級發(fā)縮量收益率曲線小幅走陡 14一級市場：發(fā)行縮，國有行仍為主要給方 14二級市場：貨基賣增加，收益率曲線幅陡 16票據(jù)與匯率：據(jù)利維持低位，逆周期節(jié)度明顯增強(qiáng) 18風(fēng)險提示 19圖表目錄圖1:DR001與7天逆回利率之差季節(jié)性 4圖2:7月央行逆回購?fù)丁⒒鼗\與余額季節(jié)性 4圖3:大行資金凈融季性 5圖4:中小行資金凈出節(jié)性 5圖5:稅收收入季節(jié)性 6圖6:企業(yè)中長期貸季性 6圖7:新增存款與新貸累計同比 6圖8:1年期AAA存單益率季節(jié)性 6圖9:央行周度公開場投放與R001周均值 9圖10:7D+14D逆回購余季節(jié)性 9圖下周資金回籠情況 9圖12:未來一年中長期金到期分布 9圖13:國債凈融資進(jìn)度節(jié)性 10圖14:地方債凈融資進(jìn)季節(jié)性 10圖15:各機(jī)構(gòu)資金凈融與周變動 圖16:貨基凈融出余額節(jié)性 12固收定期報告/圖17:理財凈融出余額節(jié)性 固收定期報告/圖18:券商凈融出余額節(jié)性 12圖19:基金保險其他融出余額季節(jié)性 12圖20:全市場杠桿率季性 12圖21:銀行間杠桿率季性 12圖22:商業(yè)銀行杠桿率節(jié)性 13圖23:廣義基金杠桿率節(jié)性 13圖24:券商杠桿率季節(jié)性 13圖25:保險杠桿率季節(jié)性 13圖26:資金價格走勢 14圖27:本周同業(yè)存單一發(fā)行價格（按機(jī)構(gòu)期限） 16圖28:下周同業(yè)存單到（按機(jī)構(gòu)期限） 16圖29:日度存單買盤（機(jī)構(gòu)） 17圖30:本周上周存單日買賣盤對比 17圖31:本周存單收益率線形態(tài)及周變動 17圖32:1年期AAA存單季節(jié)性走勢 17圖33:票據(jù)絕對利率走勢 19圖34:票據(jù)相對利率季性（6M國股直貼-AAA存單） 19圖35:USDCNH、USDCNY1年期掉期點(diǎn) 19圖36:人民幣逆周期調(diào)因子 19表1:下周資金擾動素歷（08.03-08.07） 8表2:政府債發(fā)行與款歷（上周本周下周） 10表3:本周同業(yè)存單行構(gòu)（按機(jī)構(gòu)期限） 15表4:各期限、類型單行利率以及期限利差 16表5:各期限、類型單級收益率以及期限差 18固收定期報告固收定期報告/8月流動性的兩點(diǎn)擾動和三點(diǎn)利好7月流動性復(fù)盤76DR001DR0071.31.21.41.0R01R071.42、1.44%7一方面，7信貸小月”3200076DR0011.40%4DR0017291.45%77”6存款年內(nèi)累計同比下降14.0%，居民與企事業(yè)單位新增貸款年內(nèi)累計同比下降15.5%因此，71AAA1.46%—1.48%1.4775%圖1:DR001與7天逆回購利之差季節(jié)性 圖2:7月央行逆回購?fù)丁⒒\與余額季節(jié)性 固收定期報告固收定期報告/圖3:大行資金凈融出季性 圖4:中小行資金凈融出節(jié)性 8月流動性展望71.35%-1.40%2.771.3370.210.570.751.9萬億元6000MLF163000387月MLF362000億500078月通常是稅收小月81萬億780.57其78DR0011.35%年期AAA1.45%1.45%—1.50%固收定期報告/圖5:稅收收入季節(jié)性 圖6:企業(yè)中長期貸款季固收定期報告/ 圖7:新增存款與新增貸累同比 圖8:1年期AAA存單收益率節(jié)性本周流動性復(fù)盤42156000722154000MLF2.882.54D00D0071421.500R07147、1.46%，機(jī)構(gòu)和期限分層仍處低位。逐日來看：央行OMO7302.721.44%DR0011.42%，R001-DR0012BP。AAA周二，央行OMO5252.12萬1.5%1.42%，R001-DR0017BP，DR007-DR0014.4BP。AAA1BP。固收定期報告/周三，OMO730560001.42%2.3萬億DR0011.45%，R001-DR0016BP，DR007-DR0015.5BPAAA1M1.4BP固收定期報告/OMO6652.99DR001機(jī)構(gòu)3.1BP，DR007-DR0015.1BPAAA周五，OMO4501.35%2.54DR0011.42%，R001-DR0012.94BPAAA存下周關(guān)注：短端回籠規(guī)模較大，政府債繳款形成小幅對沖下周（08.03-08.07）資金面擾動主要來自短端公開市場操作集中到期，但政府債繳款仍為凈回流，月初財政支出余效也有望形成一定支撐。具體關(guān)注：一是短端到期規(guī)模較大。下周隔夜逆回購凈回籠約6000億元，7天逆回購到期約12420億元，疊加周三3000億元3個月買斷式逆回購到期，名義凈回籠合計約214203000二是政府債繳款擾動有限。下周政府債發(fā)行約4948億元、到期約2265億元，凈融資約2683-37341463788億358綜合來看，下周短端到期壓力較本周明顯抬升，央行操作或繼續(xù)承擔(dān)主要對沖作用。若逆回購保持平穩(wěn)滾續(xù)，月初資金價格上行空間有限。固收定期報告/表1:下周資金擾動因素日歷（08.03-08.07固收定期報告/DM、財通證券研究所注：單位億元7天逆回購齊發(fā)力，月末實(shí)現(xiàn)凈投放本周央行公開市場凈投放約4215億元（剔除離岸央票S，隔夜逆回購與7天逆回購共同呵護(hù)月末，政策操作仍指向中性偏松。具體來看：（1）隔夜逆回購形成主要增量。本周隔夜逆回購?fù)斗?8000億元、到期12000億元，凈投放6000億元；央行連續(xù)開展隔夜操作，將月末和跨月首日流動性安排前置，降低月末時點(diǎn)的不確定性。本周71242010205億2215天與1412420億2215億元。本周MLF到期40007245000MLF60007124203000億元32142008-033000881.91年期MLF到期6000610000330006—7月MLF固收定期報告/圖9:央行周度公開市場投與R001周均值 圖10:7D+14D逆回購余額季固收定期報告/ 圖11:下周資金回籠情況 圖12:未來一年中長期資到分布4政府債：本周凈融資繼續(xù)回落，下周供給重新放量本周政府債凈融資約746億元，較上周約1114億元繼續(xù)回落；下周發(fā)行和凈融資重新放量，但繳款口徑仍為資金凈回流，對銀行體系的直接擾動有限。600146約1417494822652683億元，其中國債凈融資約1357億元、地方債凈融資約1326億元。按繳款日口徑，下周政府債凈繳款約-373億元，凈融資與凈繳款因T+1時點(diǎn)錯位而背離。久期結(jié)構(gòu)上，下周地方債發(fā)行中10年及以上品種占比約59.5%，長久期供給占比較高，但總量仍在可控范圍內(nèi)。878月2.771.3370.21萬0.570.758固收定期報告/固收定期報告/表2:政府債發(fā)行與繳款日歷（上周/本周/下周）、財通證券研究所圖13:國債凈融資進(jìn)度季性 圖14:地方債凈融資進(jìn)度節(jié)性 固收定期報告固收定期報告/市場資金供需：月末大行融出回落，資金價格溫和上行截至07-31時07-24對比2.88-54762.54-77700.34萬億元，周變動+2294億元。大行融出占比降至88.2%，較上周末回落8.6個百分點(diǎn)，銀行體系內(nèi)部由大行單邊供給轉(zhuǎn)為中小行部分補(bǔ)位。1.67-17751622281695億元、保險增加約97億元。整體看，月末資金供給邊際收斂，但并未出現(xiàn)全面退潮。07-31，DR001DR007分別為1.42%3.5BPR0071.47%、7.4BP5.3BPR007與DR0070.9BP07110707.；102.6%108.1%和132.6%圖15:各機(jī)構(gòu)資金凈融出與周變動固收定期報告/圖16:貨基凈融出余額季性 圖17:理財凈融出余額季固收定期報告/ 圖18:券商凈融出余額季性 圖19:基金保險其他凈融出額季節(jié)性 圖20:全市場杠桿率季節(jié)性 圖21:銀行間杠桿率季節(jié)性 固收定期報告/圖22:商業(yè)銀行杠桿率季性 圖23:廣義基金杠桿率季性固收定期報告/圖24:券商杠桿率季節(jié)性 圖25:保險杠桿率季節(jié)性 固收定期報告/圖26:固收定期報告/存單：一級發(fā)行縮量，收益率曲線小幅走陡價格整體穩(wěn)定，11.45%—1.50%區(qū)間窄幅運(yùn)行。其一，央行本周實(shí)現(xiàn)公開市場凈投放約4215億元，月末資金利率僅溫和上行，流動性環(huán)境未出現(xiàn)趨勢性收緊。6972周減少約278237883184約4146億元，較本周小幅增加，其中1年期到期約1291億元。1年期AAA2021至其四，展望下周，20211年期AAA--12.5BP至綜合而言，1年期國股行存單或在1.45%—1.50%區(qū)間窄幅運(yùn)行。一級市場：發(fā)行縮量，國有行仍為主要供給方總量上，69729754億元減少約2782億元；扣除本周約37883184行以1（2366和6（219491個125479935991個16827596952916個固收定期報告/月增加約64億元。機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)上，國有行發(fā)行約3866固收定期報告/城商行、股份行和農(nóng)商行分別發(fā)行約1464億元、1424億元和217億元。未來到期方面，下周存單到期約4146億元，較本周約3788億元小幅增加，其中11291本周11.485%1.480%0.6BP、0.2BP1.507%、1.510%下降0.8BP0.8BP1表3:本周同業(yè)存單發(fā)行結(jié)構(gòu)（按機(jī)構(gòu)×期限）注：單位為億元固收定期報告/圖27:本周同業(yè)存單一級行格（按機(jī)構(gòu)期限） 圖28:下周同業(yè)存單到期按構(gòu)×期限）固收定期報告/表4:各期限、類型存單發(fā)行利率以及期限利差注：單位見表內(nèi)；歷史為2021年以來同期變動二級市場：貨基賣盤增加，收益率曲線小幅走陡固收定期報告/數(shù)量視角看，本周大行、小行存單日均凈買入分別為33.5億元、38.6億元；貨基日均凈賣出175.2億元，較上周凈賣出71.3億元明顯增加；理財子日均凈買固收定期報告/入43.274.6億元和14.4截至3691年期AAA存1.375%1.430%1.455%1.475%和1.478%113圖29:日度存單買盤（各構(gòu)） 圖30:本周上周存單日均買賣對比 圖31:本周存單收益率曲形及周變動 圖32:1年期AAA存單季節(jié)性勢固收定期報告/表5:固收定期報告/注：單位見表內(nèi)；歷史為2021年以來同期變動票據(jù)與匯率：票據(jù)利率維持低位，逆周期調(diào)節(jié)力度明顯增強(qiáng)36截至0.60%、0.52%0.51%末下降1BP匯率方面，人民幣中間價調(diào)強(qiáng)，央行逆周期調(diào)節(jié)力度明顯增強(qiáng)。截至07-31，人民幣中間價報6.7894，較上周末6.7939調(diào)強(qiáng)；彭博測算估值約6.7299，中間價較測算值偏高約595pips，逆周期調(diào)控力度較上周末約115pips明顯增強(qiáng)。遠(yuǎn)期方面，USDCNY1年期掉期點(diǎn)截至07-30報-1840，較上周