北美CSP發布新一輪財報云業務高增AI商業化加速

目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、核心觀點 5二、本周行情回顧 8（一）國內市場回顧 8（二）行業估值水平 9三、行業數據更新 11（一）基站建設 11（二）通信終端 11（三）物聯網用戶及移動互網流量跟蹤 12四、本期要聞回顧 13（一）國家發改委：“十五”間算力網建設將新直接投資40000億元 13（二）第六屆“中國光通信質發展論壇”圓舉辦 13（三）微軟云業務季收入破590億美元，AZURE年營收超千億美元大關 14（四）工信部量子息標準化術委員會成立 14五、風險提示 16（一）AI基礎施建設不及的風險 16（二）AI應用展不及預期險 16（三）AI領域進出口政策的風險 16（四）國際合作減的風險 16圖表索引圖1：北美云商資本開支萬美元） 5圖2：谷歌云務收入（億）及盈利能力 6圖3：微軟云務及智能云收入（億美元）及速 7圖4：AWS業務收（億美）及盈利能力 7圖5：申萬一行業漲跌幅（%） 8圖6：通信板過去30天漲幅 8圖7：通信板今年以來漲幅 8圖8：通信指與滬深300近年走勢對比 9圖9：申萬一行業PE-TTM（單位：倍） 10表1：通信行個股漲跌幅手率前十 9一、核心觀點CSP（1）CSPB端企業AI（2）CSP27（3）CSP1.7（qoq+16%），龍頭模型廠的增長占比高。（4）CSPCY26Q21717億美元（yoy+33.7%）。圖1：北美云廠商資本開支（百萬美元）$250,000 120%

100%80%60%40%20%0%18Q118Q218Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3E26Q4E谷歌 Meta 亞馬遜 微軟 環比 同比數據來源：Bloomberg、廣發證券發展研究中心TU2實現營收18（y%；408391-592488820.7%5140（500億美元預計未來24個月確認超50%。AI商業化進展積極，AI10億，GeminiApp月活9.5AITPU系統并確認TPU20262027年確認。TPUQ2Capex449AI2026CapEx至1950-2050億美元（此1800-1900億美元CapexAI圖2：谷歌云業務收入（億美元）及盈利能力$50$0

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%谷歌云業務收入（億美元） 同比增速（右軸） 運營利潤率（右軸）數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心Meta：持續提升算力容量，企業級AI服務快速起量。MetaFY26Q2實現營收608.01億美元；自由現金流7.84億美元；26Q3610-640億美元。26Q2CapEx（）311億美元，主要用含融資租賃本金支付1300-1450億美元）上調下限。AIAIAPI和算BAI26&27年算力容量，28AI微軟：AzureFY26Q4900億美元；FY27Q1898.5-909.5億美元；FY27FY26Q4593393億美元。根據財報后電話會，Azure1000億美元大關，企業AIAI根據財31881GWMaia200OpenAIMAI/資本開支側，FY26Q4CapEx4102/3用于短期資產(CPU&GPU)；26自然年CapEx預期保持不變（約1750億美元），但受資產使用壽命調整影響，部分從融資租賃轉為經營租賃，導致報表CapEx口徑變化；FY27Q1CapEx預計超500億美元；FY27CapEx將同比增長。圖3：微軟云業務及智能云業務收入（億美元）及增速

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35%30%25%20%15%10%5%0%微軟云業務收入（億美元） 微軟智能云業務收入（億美元云業務同比增速（右軸） 智能云業務同比增速（右軸）數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心FY26Q22006.06274.61億美元；26Q3營收指引1970-2020億美元。云業務側，AWSQ2營收422億美166ARR1690ARR49601和OpenAI均就Trainium初創公司也正在采用TrainiumCapEx542.08億美元，主要用于AWS和生成式AI。26全年預期上修至2200億美元（年初預期CapEx2000億美元262200年預計CapExCapEx增速時，ROIC圖4：AWS業務收入（億美元）及盈利能力

60%50%40%30%20%10%$0

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0%26Q2AWS業務收入（億美元） 同比增速（右軸） 運營利潤率（右軸）數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心我們認為，目前AIScale-up/二、本周行情回顧（一）國內市場回顧根據申萬一級分類，本期（2026年7月27日-7月31日，下同）通信板塊漲跌幅為-10.39%，滬深300指數漲跌幅為-1.31%，通信板塊跑輸滬深300指數9.08個百分點，在所有一級行業中排序31/31。圖5：申萬一級行業漲跌幅（%）15.0010.005.00傳媒傳媒計算機房地產汽車滬深300電子通信-5.00-10.00-15.00數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心過去30天通信板塊漲跌幅為-28.57%，創業板漲跌幅為-18.84%，滬深300指數漲跌幅為-6.87%，通信板塊跑輸滬深300指數21.7個百分點。通信板塊跑輸創業板指數9.73個百分點。2026年年初至今通信板塊漲跌幅為18.22%，創業板漲跌幅為-2.21%，滬深300指數漲跌幅為-0.9%，通信板塊跑贏滬深300指數19.12個百分點。通信板塊跑贏創業板指數20.43個百分點。圖6：通信塊去30天幅 圖7：通信塊今以來幅

20.00%滬深300通信滬深300通信創業板滬深300創業板通信10.00%5.00%0.00%-30.00% -5.00%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心SW通信指數最近一年累計漲跌幅為82.19%，滬深300指數最近一年累計漲跌幅為13.15%，通信行業跑贏整體指數69.04%。圖8：通信指數與滬深300近五年走勢對比12,000

通信(申萬)10,0008,0006,0004,0002,0002021年42021年4月2021年6月2021年8月2021年10月年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月年2月2023年4月2023年6月年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月年12月2026年2月2026年4月2026年6月數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心(20.19%)(18.51%)(14.39%)本周通信板塊跌幅前五分別為劍橋科技(-21.91%)、星網銳捷(-20.84%)、澄天偉業(-20.50%)、仕佳光子-U(-19.30%)、英維克(-19.17%)；本周通信板塊換手率前五分別為共進股份(101.83%)、星網銳捷(74.85%)、通鼎互聯(67.15%)、初靈信息(62.45%)、永鼎股份(61.75%)。表1：通信行業個股漲跌幅和換手率前十本期漲幅前十本期跌幅前十本期換手前十公司 漲幅（%）公司 漲幅（%）公司 換手率（%）春興精工 20.19劍橋科技 -21.91共進股份 101.83初靈信息 18.51星網銳捷 -20.84星網銳捷 74.85南京熊貓 14.39澄天偉業 -20.50通鼎互聯 67.15恒寶股份 13.61仕佳光子-U -19.30初靈信息 62.45遠望谷 13.60英維克 -19.17永鼎股份 61.75亞聯發展 13.59長飛光纖 -18.14三維通信 46.94當虹科技 13.43新易盛 -16.81劍橋科技 42.29路暢科技 11.63太辰光 -16.13太辰光 41.54國脈科技 11.38天孚通信 -15.93中光防雷 41.18佳都科技 11.21博創科技 -13.81平治信息 40.50數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心（二）行業估值水平截止至本周結束，通信行業按申萬一級行業指數分類的PE-TTM為49.86倍,位列所有申萬一級行業第5,同期的滬深300PE-TTM為14.50倍。投資策略周報|通信圖9投資策略周報|通信圖9：申萬一級行業PE-TTM（單位：倍）10/1990.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心國防軍工房地產滬深300銀行三、行業數據更新（一）基站建設我國5G基站建設有序推進。根據工信部發布的數據，截至2025年底，我國5G基站為483.8萬個，比上年末凈增58.8萬個。5G基站占移動電話基站總數達37.6%，占比較2024年末提升4個百分點。圖6：工信部2019-2025年4G/5G基站建設量4G新增基站數（萬個） 5G新增基站數（萬個）2001801601401201008060402002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025數據來源：工信部，廣發證券發展研究中心（二）通信終端工信部數據顯示，2026年6月，國內市場手機出貨量1914.9萬部，同比下降15.3%，其中，5G手機1620.1萬部，同比下降12.1%，占同期手機出貨量的84.6%。工信部數據顯示，2026年6月，國內手機上市新機型28款，同比下降22.2%，其中5G手機13款，同比增長62.5%，占同期手機上市新機型數量的58.9%。圖7：國內5G手機進展情況當月國內上市5G新機型數（個）（右軸） 當月國內5G手機出貨量（萬部4035302520151052022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月2025年12月

3500300025002000150010005002026年2月2026年2月2026年4月2026年6月數據來源：工信部，廣發證券發展研究中心（三）物聯網用戶數及移動互聯網流量跟蹤根據工信部數據，截至6月末，三家基礎電信企業發展移動物聯網終端用戶29.94億戶，比上年末凈增1.06億戶。互聯網電視（IPTV、OTT）用戶數達4.09億戶，比上年末凈增99萬戶。DOU值維持較高水平219717.7%616.362591623.57GB/戶·13.6%0.53GB/戶·月。圖8：移動互聯網流量情況

移動互聯網接入流(億G) DOU(G)（右軸）

800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.02022年2022年12月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1-2月2026年3月2026年4月2026年5月2026年6月數據來源：工信部，廣發證券發展研究中心四、本期要聞回顧（一）國家發改委：“十五五”40000億元4AIAIToken的使5G（2026年預計超7擴內需、（來源：C114）（二）第六屆“中國光通信高質量發展論壇”圓滿舉辦CIOEC114聯合推出的大型系列活動——“2026AIFTTRxPO在AI基礎設施方向，論壇聚焦AI超節點互連、AI數據中心光互連以及光交換系統（OCS）等熱點議題，探討未來大規模算力集群對于網絡連接能力提出的新要求。隨著AI模型規模不斷擴大，傳統網絡架構正在面臨帶寬、時延和能耗等方面的新挑戰，高性能光互連技術的重要性進一步凸顯。在智能連接領域，本屆論壇圍繞“AI+FTTR”等方向展開討論，探索人工智能技術與光接入網絡融合發展的新從參與規模來看，線下活動報名人數超過1500人，眾多產業代表現場交流，共同探討光通信產業發展的新趨135761/（來源：C114）（三）微軟云業務單季收入首破590億美元，Azure年營收超千億美元大關7月29日，微軟公布截至2026年6月30900億美59327%AzureMicrosoft365商業云、Dynamics、LinkedIn這一規模已領先谷歌云（2025自然年約550億美元），居全球第二，僅次于亞馬遜AWS。微軟首席執行官薩提亞·納德拉在財報中披露，Azure全年營收首次突破1000億美元門檻。這標志著微軟在IaaS和PaaS領域的長期投入進入規模化回報階段。39343%Azure的